报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 杏仁降价助力报告研究的具体公司盈利企稳，回购注销提升股东回报，Q4及25H1有望持续受益于杏仁成本红利，利润弹性释放可期[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3业绩：收入21.59亿元，同比+6.10%；归母净利4.19亿元，同比-5.49%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-5.13%24Q3业绩：收入5.25亿元，同比-2.99%；归母净利1.26亿元，同比-2.30%；扣非归母净利1.25亿元，同比-0.44%[1] 利润端情况 - Q3净利率同比+0.1pct，原因包括毛利率同比+3.2pct（野山杏仁丰产采购成本下降、新厂折旧摊销影响推后）、销售/管理费率同比+4.4/1.2pct（股权激励费用确认影响）、财务费率同比-1.1pct（利息收入增加）Q1 - 3毛利率同比-1.6pct、销售/管理费率同比+2.0/+0.5pct，带动净利率同比-2.4pct[1] 盈利预测 - 预计24 - 26年报告研究的具体公司收入增速分别为7%/7%/6%（金额31.5/33.5/35.7亿元），归母净利润增速分别为-2%/14%/10%（金额6.2/7.1/7.8亿元），对应PE分别为15X/13X/12X[2] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据[3] 基本数据 - 给出了报告研究的具体公司的A股总股本、流通A股股本、A股总市值、流通A股市值、每股净资产、资产负债率、一年内最高/最低股价等数据[4] 财务预测摘要 - 给出了2022 - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，如货币资金、应收票据及应收账款、存货、营业成本、销售费用等[6] 现金流量表 - 给出了2022 - 2026E的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等数据，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据[7] 各项比率 - 给出了2022 - 2026E的营收增长率、净利润增长率、净利率、ROE、ROIC等数据[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 前三季度业绩稳健 - 2024年前三季度公司实现营收21.59亿元，同比增长6.10%；实现归母净利润4.19亿元，同比下降5.49% [4][5] - 2024年第三季度单季度来看，公司营收5.25亿元，同比下降2.99%；归母净利润1.26亿元，同比增长0.17% [6] - 毛利率方面，前三季度同比下降1.62个百分点，第三季度单季度同比上升3.22个百分点 [5][6] 拟回购注销增强股东回报 - 公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分A股社会公众股份，回购数量不低于3000万股且不高于6000万股，回购价格不超过11.75元/股，回购资金总额不超过70500万元 [6] - 回购股份将全部用于注销以减少公司注册资本 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为32.73/35.44/38.57亿元，归母净利润分别为6.38/7.73/8.83亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.84元/股 [7] - 给予公司15-18倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为9.15-10.98元，继续给予"优于大市"评级 [7] 风险提示 - 市场需求下滑 [7] - 新品/新渠道拓展不及预期 [7] - 原材料成本波动 [7] - 食品安全问题 [7]

报告公司投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入" [1] 报告核心观点 - 受消费环境疲软影响,公司淡季业绩承压,但4季度年货节将至,公司积极备货迎接旺季,销售端有望提速 [3] - 成本拐点下,公司利润弹性将逐季释放 [3] - 公司回购股份用于注销,回购金额较高,体现公司对投资者回报的重视 [3] 报告内容总结 公司业绩表现 - 2024年1-3季度公司实现营收21.6亿元,同比增长6.1%;归母净利4.2亿元,同比下降5.5% [5] - 其中2024年3季度公司营收5.2亿元,同比下降3.0%;归母净利1.3亿元,同比下降2.3% [5] - 受消费环境疲软影响,公司淡季业绩承压,但4季度年货节将至,公司积极备货迎接旺季,销售端有望提速 [3] 盈利能力分析 - 2024年3季度公司毛利率为40.7%,同比提升3.2个百分点,主要受益于原材料成本下降 [5] - 2024年3季度公司期间费用率同比提升3.6个百分点,主要是销售费用率和管理费用率上升 [5] - 成本拐点下,公司利润弹性将逐季释放 [3] 股东回报 - 公司近日公告拟回购公司部分A股,回购数量3000-6000万股,占公司总股本比例2.9%-5.7%,回购金额不超过7.05亿元,回购股份用于注销 [3] - 此次回购金额远高于公司历史回购资金额度,体现公司对投资者回报的重视 [3]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级调整为"买入"[1] 报告的核心观点 - 整体消费承压,Q3传导体现,但公司仍然保持韧性[2] - 马口铁成本低位仍下行,杏仁成本拐点显现,公司盈利有望连续修复[2][3] - 销售费用率有所上升,反映管理层主动作为和业绩关注[2] - 激励计划实施,大额回购提升股东回报[2] 财务数据分析 - 预计2024-2026年公司营收分别为31.3/33.3/35.5亿元,EPS分别为0.59/0.67/0.73元[3] - 当前市值对应PE分别为14.7x、12.8x、11.8x,公司估值较低,股息率较高[3] - 2024年前三季度实现营业收入21.59亿元,同比增长6.10%;实现归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比下降5.49%[1] - Q3毛利率40.68%,同比上升3.22个百分点,主要受益于杏仁原料价格下降[2]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价10.81元 [4] - 维持公司2024-2026年EPS预测为0.60、0.70、0.77元 [4] 业绩表现 - 2024Q1-3公司营收21.59亿元、同比+6.10%,归母净利4.19亿元、同比-5.49% [10] - 2024Q3单季度营收5.25亿元、同比-2.99%,归母净利1.26亿元、同比-2.30% [10] - 毛利率和费率均明显回升,整体盈利平稳,2024Q3毛利率同比+3.2pct至40.7% [10] 公司发展 - 公司品牌在北方市场具有很强消费者认可度,人口回流叠加渠道深耕及西北和东北空白市场开拓,收入有望保持平稳增长 [10] - 承德新厂投产延迟至2024年11月,投产后折旧摊销预计增加,但杏仁原材料成本明显回落有望助力盈利改善 [10] - 公司公告拟回购3000-6000万股用于注销,回购价格不超过11.75元/股,回购实施期限为自股东大会审议通过之日起12个月内 [10] 风险提示 - 原材料成本上涨、行业竞争加剧、市场需求波动 [10]

报告投资评级 - 维持买入评级[1][2] 报告核心观点 - 报告看好承德露露作为杏仁露龙头持续开拓市场，在股权激励和员工持股计划加持下有望提升内部信心激活经营活力[1] 营收利润相关 - 2024Q1 - 3总营收21.59亿元同比增长6.10%，归母净利润4.19亿元同比减少5.49%，扣非净利润4.18亿元同比减少5.13%2024Q3总营收5.25亿元同比减少2.99%，归母净利润1.26亿元同比减少2.30%，扣非净利润1.25亿元同比减少0.44%[1] 成本费用相关 - 2024Q1 - 3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比 - 1.62/ - 2.39pcts2024Q3分别为40.68%/23.92%，分别同比+3.22/+0.13pcts2024Q1 - 3销售/管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts2024Q3销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts[1] 现金流相关 - 2024Q1 - 3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.01/1.47亿元，分别同比 - 0.29%/142.56%2024Q1 - 3/2024Q3销售回款分别为22.06/5.96亿元，分别同比+9.90%/ - 5.97%截至2024Q3末，合同负债0.43亿元（环比减少0.01亿元）[1] 产能与回购相关 - 露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务并于10月27日开工桩基工程年产50万吨露露系列饮料（一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于11月投产公司于10月25日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购3000 - 6000万股股份，占总股本2.85% - 5.70%，用于注销以减少公司注册资本，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不超过7.05亿元[1] 盈利预测相关 - 略调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元当前股价对应PE分别为15/14/12倍[1][2] - 预测2023A - 2026E主营收入分别为29.55亿元、30.89亿元、33.30亿元、36.40亿元，增长率分别为9.8%、4.6%、7.8%、9.3%归母净利润分别为6.38亿元、6.19亿元、6.72亿元、7.55亿元，增长率分别为6.0%、 - 3.0%、8.6%、12.4%摊薄每股收益分别为0.61元、0.59元、0.64元、0.72元ROE分别为20.4%、18.0%、17.7%、18.0%[4] 财务指标相关 - 2023A - 2026E的各项财务指标如成长性（营收和归母净利润增长率）、盈利能力（毛利率、四项费用/营收、净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率）、每股数据（EPS、P/E、P/S、P/B）等均有呈现[5]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为524,960,010.01元，同比下降2.99%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为2,159,223,342.98元，同比增长6.10%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为125,564,352.19元，同比下降2.30%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为419,082,618.57元，同比下降5.49%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为100,520,504.69元，同比下降0.29%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.12元，与上年同期持平[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.40元，同比下降6.98%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为4.06%，同比下降0.49个百分点[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为13.24%，同比下降1.64个百分点[3] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为3,812,136,205.28元，较上年度末下降8.83%[3] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为27.81亿元，较期初下降10.84%[9] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为205.30万元，较期初下降78.73%[9] - 公司2024年第三季度末存货余额为15.46亿元，较期初下降50.29%[9] - 公司2024年第三季度末流动资产合计为29.51亿元，较期初下降14.41%[9] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为8.61亿元，较期初上升17.35%[9] - 公司2024年第三季度末流动负债合计为5.72亿元，较期初下降42.83%[10] - 公司2024年第三季度末非流动负债合计为5,635.19万元，较期初下降2.16%[11] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计为31.84亿元，较期初上升3.09%[11] 成本费用情况 - 营业总成本为16.16亿元，同比增加11.5%[12] - 营业成本为12.63亿元，同比增加9.1%[12] - 销售费用为3.25亿元，同比增加22.5%[12] - 管理费用为3,616万元，同比增加49.0%[12] - 研发费用为1,197万元，同比下降35.3%[12] - 财务费用为-3,788万元，同比下降8.3%[12] - 利息收入为3,802万元，同比增加8.3%[12] 利润情况 - 营业利润为5.45亿元，同比下降7.5%[12] - 净利润为4.19亿元，同比下降5.5%[13] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元[14] - 公司2024年第三季度投资活动现金流出为14.06亿元[15] - 公司2024年第三季度筹资活动现金流出为45.41亿元[15] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净减少33.82亿元[15] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为278.15亿元[15] 其他 - 公司在河北省承德市高新技术产业开发区实施"年产50万吨露露系列饮料项目(一期)"，原计划2024年6月投产，但因项目实施过程中延期，目前正在进行调试生产，计划2024年11月份投产[7] - 公司新设全资子公司露露植饮(淳安)有限公司，注册资本10,000万元，已开始经营部分线下销售业务，项目建设方面2024年10月27日桩基工程已开工[8] - 公司2024年第三季度报告未经审计[16]

产品销售相关 - 今年中秋节传统露露整体销量数据将在2024年第三季度报告中披露[1] 股权激励相关 - 公司根据会计准则相关规定，在每期权益工具等待期内的每个资产负债表日计提相关股份支付费用，2024年利润表985万费用在归属期的等待期内平均分摊，具体详见2024年半年度报告“第十节财务报告之十五、股份支付”[1] 公司财务相关 - 公司存在财务公司的大量现金，未来将加大市场推广、产品研发投入，完成项目建设，同时优化公司财务结构，提高资金使用效率、增加收益关于分红，公司将结合经营状况、发展规划等因素，充分考虑股东回报，按程序对分红等事项进行决策[1] 产品包装相关 - 目前公司产品包装主要以马口铁为主，未来将根据产品品类、市场定位等采用不同包装形式[1] - 杏运大咖产品不是全包裹盖产品，若巴旦木奶等全包裹盖产品存在开盖子时塑料纸不容易剥掉的问题，公司将进行优化改进[1] - 目前杏仁奶、巴旦木奶等新品先在抖音、快手、天猫、京东等电商平台进行推广，后续根据市场反馈情况择机在线下进行销售，包装方面将以市场需求为导向持续优化并研究开发新包装形式[2] 原材料收购相关 - 2024年受益于良好气候条件，野山杏仁丰产，公司采购价格有一定下降，具体经营业绩详见公司披露的定期报告[2] 股份回购相关 - 公司如有回购股份相关计划，将会严格按照相关法律、法规的规定及时履行信息披露义务[2] 业绩目标相关 - 公司经营层将根据股权激励及员工持股计划的业绩目标指引，认真做好经营管理工作，提升经营业绩，尽力完成业绩目标[2] 股价提升相关 - 公司股价受市场环境、投资者预期等多种因素的综合影响，公司将围绕“引领植物饮品发展”战略聚焦主业稳健经营，持续提升经营业绩，结合盈利情况、长期发展规划等合理考虑股东回报，积极回报股东，同时持续提升核心竞争力，加强品牌力建设，促进公司高质量可持续发展，并加强投资者关系管理，树立公司在资本市场的良好形象，推动公司股价向公司长期内在价值的合理回归[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营业收入16.34亿元,同比增长9.39% [1] - 2024年第二季度营业收入4.07亿元,同比增长15.39% [1] - 杏仁露/果仁核桃系列收入分别为15.84/0.40亿元,同比增长8.7%/16.4% [2] - 杏仁奶收入同比增长399.7%,杏仁露销量同比增长1.5%,均价同比增长7% [2] - 北部地区收入持续深耕下沉,表现稳健,其他地区快速增长 [2] - 公司持续开发高铁商店、学校商店、餐饮店等渠道 [2] 利润端 - 2024年第二季度净利率同比下降9.9个百分点至11.6% [3] - 2024年上半年净利率同比下降3.1个百分点至18% [3] - 毛利率同比下降,主要是杏仁采购价格上涨超过30% [3] - 销售费用率和管理费用率同比上升,主要是品牌宣传力度加大 [3] - 公司加大线上线下渠道拓展,提高产品曝光度 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为8%/7%/6% [3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为-3%/15%/8% [3] - 对应2024-2026年PE分别为12X/11X/10X [3]

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 2 日 000848.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.27 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 (24%) (17%) (10%) (3%) 4% 11% Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24 承德露露 深圳成指 绝对 (7.5) (4.8) (16.4) (15.3) 相对深圳成指 3.7 (3.4) (5.4) 5.1 | --- | --- | --- | |-------------------------------|------------|----------| | | | | | 发行股数 ( 百万 ) | | 1,052.55 | | 流通股 ( 百万 ) | | 1,039.53 | | 总市值 ( 人民币 百万 ) | | 7,652.07 | | 3 个月日均交易额 ( 人民币 | 百万 ) | 73.74 | | 主要股东 | | | | 万向三农集 ...