公司报告 | 半年报点评 Q2 收入超预期，静待成本企稳改善 公司公告：2024H1 营业收入 16.34 亿元，同比+9.39%；归母净利 2.94 亿元， 同比-6.80%。24Q2 营业收入 4.07 亿元，同比+15.39%；归母净利 0.47 亿元， 同比-37.81%。 承德露露（000848） 证券研究报告 2024 年 09 月 02 日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.27 元 目标价格 元 收入端：Q2 双位数增长，北方基地深耕、南方积极开拓。 1） 分产品看：24H1 杏仁露/果仁核桃系列收入分别为 15.84/0.40 亿元， 同比+8.7%/+16.4%，杏仁奶收入同比+399.7%，杏仁露销量同比+1.5%、均 价同比+7%。 2） 分区域看：24H1 北部/中部/其他地区收入 14.87/0.96/0.50 亿元，同比 +9.6%/-4.7%/+39.2%，北部持续深耕下沉、表现稳健，其他地区快速增长。 H1 净增经销商 20 个（北部 28 个）；杭州设立全资子公司，旨在带动华东、 华南市场大区。 3） H1 共开发高铁商店 1 ...

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 2 日 000848.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.27 板块评级:强于大市 股价表现 (24%) (17%) (10%) (3%) 4% 11% Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24 承德露露 深圳成指 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.5) (4.8) (16.4) (15.3) 相对深圳成指 3.7 (3.4) (5.4) 5.1 | --- | --- | --- | |-------------------------------|------------|----------| | | | | | 发行股数 ( 百万 ) | | 1,052.55 | | 流通股 ( 百万 ) | | 1,039.53 | | 总市值 ( 人民币 百万 ) | | 7,652.07 | | 3 个月日均交易额 ( 人民币 | 百万 ) | 73.74 | | 主要股东 | | | | 万向三农集 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 16.34 亿元（同比增长 9.39%），实现归母净利润 2.94 亿元（同比下降 6.80%）。其中 2024 年第二季度公司实现营收 4.07 亿元（同比增长 15.39%），实现归母净利润 4719 万元（同比增长 11.59%）。[6] - 上半年营收快速成长,但短期成本上涨导致利润承压。2024 年上半年公司毛利率同比下降 3.41 个百分点,期间费用率同比上升 1.34 个百分点,导致归母净利润率同比下降 3.12 个百分点。[6] - 公司持续加大研发投入,优化产品矩阵,推出多款新品,如露露杏运大咖、杏运谷粒、LOLO 山楂气泡水、LOLO 刺梨气泡水等,努力实现品牌年轻化和价值提升。[6] - 公司直销渠道快速增长,2024 年上半年直销收入同比增长 134.08%,经销渠道收入同比增长 5.23%。公司持续开发高铁商店、学校商店、形象店等终端。[9] 分产品总结 - 杏仁露系列产品 2024 年上半年实现营收 15.84 亿元（同比增长 8.68%），毛利率同比下降 3.48 个百分点。[7] - 果仁核桃系列产品 2024 年上半年实现营收 3955.24 万元（同比增长 16.35%），毛利率同比下降 1.79 个百分点。[7] - 杏仁奶产品 2024 年上半年实现营收 975.61 万元，毛利率同比上升 15.33 个百分点。[7] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 32.59/35.83/39.29 亿元,归母净利润分别为 6.38/7.63/8.49 亿元,对应 EPS 分别为 0.61/0.73/0.81 元/股。[8][9] - 结合可比公司估值,给予公司 15-18 倍的 PE（2024E）估值区间,合理价值区间为 9.15-10.98 元,继续给予"优于大市"评级。[9][10] 风险提示 - 市场需求下滑 - 新品/新渠道拓展不及预期 - 原材料成本波动 - 食品安全问题 [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [13] 报告的核心观点 杏仁露动销稳健，新品增长提速，线上渠道快速放量 - 24H1 杏仁露系列收入 15.84 亿元，同比增长 8.68%，主要系量增贡献 1.5%，价增贡献 7.1% [10] - 果仁核桃系列收入 0.40 亿元，同比增长 16.35%，其中销量贡献增速 27.0%，吨价下滑 8.4% [10] - 新品杏仁奶贡献收入 0.10 亿元，同比增长 399.74%，其中量增贡献 389.2%，价增贡献 2.2% [10] - 24H1 经销/直销营收分别为 15.21/1.13 亿元，同比+5.23%/+134.08%，其中直营增速翻番，主要系线上渠道投入力度加大，带动销量增长 [10] 成本上涨致毛利率承压，费用投入有所增加 - 24H1 毛利率为 41.80%，同比-3.41pct，其中 Q2 毛利率为 36.03%，同比-1.30pct，毛利率下滑主要系原材料苦杏仁大幅减产致采购价同比上涨 30%+ [11] - 24H1 销售/管理/研发/财务费用率为 16.70%/1.39%/0.61%/-1.36%，同比+0.94/+0.24/-0.16/+0.31pct，其中 Q2 销售/管理/研发/财务费用率为 18.86%/3.62%/0.80%/-1.90%，同比+10.31/+1.33/-0.72/+2.83pct [11] 管理层更迭落定，股权激励护航，施变革补短板新高可期 - 自新领导层换届以来，明确战略方向，产品研发、品牌推广、市场建设、团队管理等一系列改革措施全面推开 [12] - 公司于 2024 年 4 月推出股权激励计划及员工持股计划，彰显公司稳增信心 [12] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年营业收入 32.88/36.49/40.36 亿元，同比+11.28%/+10.97%/+10.63% [13] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.80/7.41/8.22 亿元，同比+6.57%/+9.03%/+10.83%，EPS 为 0.65/0.70/0.78 元 [13] - 对应 2024 年 8 月 27 日收盘价，PE 为 11.59/10.63/9.59X [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 收入超预期，成本压力显现 - 2024H1总营收16.34亿元，同增9.39%，归母净利润2.94亿元，同减6.80% [2] - 2024Q2总营收4.07亿元，同增15.39%，归母净利润0.47亿元，同减37.81% [2] - 成本上行叠加费用率提升，毛利率和净利率短期受影响 [2] 水系列成功上市，期待新品表现 - 2024H1杏仁露/果仁核桃/杏仁奶营收分别为15.84/0.40/0.10亿元，同比变化为+8.68%/+16.35%/+399.74% [3] - 公司继续扩大主品消费群体，努力实现品牌年轻化，同时着力开发新品LOLO水系列 [3] 渠道精细化深耕 - 2024H1直销/经销营收分别为1.13/15.21亿元，分别同比+135.13%/+4.92% [3] - 截至2024H1末，总经销商886家，较2024年年初增加20家 [3] - 上半年公司开发高铁商店104家，学校商店143家，打造形象店5413个，举办宴会3754场，开发餐饮店4879个 [3] 预测指标 - 2024-2026年EPS分别为0.57/0.66/0.76元 [4] - 当前股价对应PE分别为12/11/9倍 [4]

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 承德露露（000848） 2024 年半年报点评：激励效果显现，成本利 好在途 2024 年 08 月 27 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2692 | 2955 | 3161 | 3361 | 3587 | | 同比（%） | 6.66 | 9.76 | 6.99 | 6.32 | 6.71 | | 归母净利润（百万元） | 601.87 | 638.13 | 612.81 | 701.06 | 763.99 | | 同比（%） | 5.68 | 6.02 | (3.97) | 14.40 | 8.98 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.57 | 0.61 | 0.58 | 0.67 | 0. ...

承德露露股份公司 2024 年半年度报告全文 承德露露股份公司 2024 年半年度报告 【2024 年 8 月 28 日】 承德露露股份公司 2024 年半年度报告全文 1 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人沈志军、主管会计工作负责人丁兴贤及会计机构负责人(会计 主管人员)刘明珊声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告所涉及的未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承 诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计 划、预测与承诺之间的差异。 公司已在本报告"第三节管理层讨论与分析"中描述了公司未来经营中 可能面临的风险以及应对措施，敬请广大投资者注意查阅。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 承德露露股份公司 2024 年半年度报告全文 目录 | --- | |-------------------------------| | 第一节 ...

投资评级与目标价格 - 报告给出公司的投资评级为"买入(维持)"[1] - 目标价格为8.68元,较当前股价8.04元有8.0%的上涨空间[1] - 公司当前股价位于52周内的9.24元/6.8元区间[1] 核心观点 - 公司积极打造多元新品,新市场贡献增量。杏仁露以春节送礼为主,预计24Q1动销较稳定;核桃露销量快速增长,在华北等地区有较大增长潜力。公司还推出杏仁奶、巴旦木奶等新品满足消费者需求,新品以线上试销为主[6] - 杏仁丰收价格下降,或推升杏仁露毛利率。23年杏仁价格较高拖累毛利率,预计24年杏仁价格下降20%将明显提升24Q4-25Q3毛利率。此外公司持续推进降本增效,利润率有提升空间[6] - 公司现金流充沛,23年经营活动现金流33亿,24Q1末货币资金31.5亿,充足现金保障高分红率。23年现金分红比例达66%,股息率4.9%在行业中排名前列,投资安全边际充足[6] 财务预测与估值 - 根据24年一季报,下调24-25年收入预测;考虑杏仁价格波动,下调24年毛利率,预计25年毛利率在24年基础上回升;公司启动股权激励计划,相应上调24-25年管理费用率[7] - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.86元[7] - 结合可比公司,认为公司合理估值水平为2024年14倍市盈率,对应目标价8.68元,维持"买入"评级[7][12] 风险提示 - 原材料价格波动风险[13] - 新品放量不及预期风险[14] - 市场开拓不及预期风险[15] - 产能利用率不及预期风险[16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [13][14] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润29.55/6.38/6.35亿元,同比增长9.76%/6.02%/5.25% [9] - 2023年公司杏仁露/果仁核桃/杏仁奶系列分别实现营收28.62/0.87/0.03亿元,同比增长8.32%/81.5%/- [9] - 2023年公司直销/经销渠道分别实现营收0.69/28.86亿元,同比增长60.4%/8.9% [9] - 2023年公司在北部/中部/其他地区分别实现营收26.76/1.75/1.04亿元,同比增长7.6%/17.3%/87.8% [9] - 2023年公司合作经销商866家,同比增加178个,同比增长25.9% [9] 成本和利润情况 - 2023年公司毛利率/归母净利率为41.46%/21.6%,分别同比下降3.4/0.76pct [10] - 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.64%/1.08%/1.03%/-1.57%,分别同比下降1.89/0.12/上升0.19/下降0.14pct [10] 未来发展展望 - 2024年7月起,苦杏仁原料价格同比预计下降30%左右,成本端有较大幅度改善 [12] - 公司将继续深耕北方市场,同时加速开拓南方市场 [12] - 公司将对现有产品进行更新迭代,并推出更多契合年轻群体的新品 [12] - 公司2024年4月实施股权激励,有效提升内部积极性 [12] - 公司预计未来3年营收和净利润保持稳健增长,维持高分红比例 [12][14] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为31.09/33.21/36.53亿元,同比增长5.23%/6.81%/10.01% [14][15] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.71/7.33/7.97亿元,同比增长5.16%/9.29%/8.73% [14][15] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.64/0.70/0.76元,对应PE为13/12/11倍 [14][15]

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 承德露露（000848） 公司更新：激励有效，营收稳健股息可观 2024 年 07 月 29 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2692 | 2955 | 3161 | 3357 | 3568 | | 同比（%） | 6.66 | 9.76 | 6.97 | 6.22 | 6.29 | | 归母净利润（百万元） | 601.87 | 638.13 | 633.39 | 724.67 | 799.43 | | 同比（%） | 5.68 | 6.02 | (0.74) | 14.41 | 10.32 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.57 | 0.61 | 0.60 | 0.69 | 0.76 | | ...