业绩总结 - 承德露露公司2023年实现营收29.5亿元，同比增长9.8%[1] - 公司销量增长明显，销售收入28.6亿元，同比增长8.3%[2] - 公司2023年推进新渠道、新区域、新消费场景拓展，开发高铁商店212家，学校商店470家，形象店12057个[2] - 4Q23公司实现营收9.2亿元，同比增长27.5%[2] - 1Q24实现营收12.3亿元，同比增长7.5%[2] - 公司推出新品杏仁奶、巴旦木奶和轻林漫步杏仁茶饮，围绕杏仁露品牌打造产品矩阵[4] 未来展望 - 2026年预测公司营业总收入将达到40.82亿人民币，净利润为9.15亿人民币[7] - 预计2026年公司的营业收入将增长11.2%，营业利润增长12.8%[7] - 公司的息税前利润率在2026年预计将达到28.1%[7] - 预计2026年公司的ROE将达到23.4%，ROIC为21.9%[7] - 公司的P/E比率在2026年预计为10.5，P/B比率为2.4[7] 其他新策略 - 公司将通过公司网站披露授权公众媒体及其他机构刊载或转发证券研究报告的情况[9] - 公司投资评级中，买入预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上[10] - 行业投资评级中，强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数[10]

业绩总结 - 承德露露2023年总营收为295.5亿元，同比增长9.76%[2] - 2023年归母净利润为63.8亿元，同比增长6.02%[2] - 2024年一季度总营收为12.27亿元，同比增长7.53%[2] - 2024年一季度归母净利润为2.46亿元，同比增长3.04%[2] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为0.66/0.74/0.84元[7] - 预计2024年主营收入为327.5亿元，同比增长10.9%[8] - 预计2024年归母净利润为6.97亿元，同比增长9.2%[8] - 预计2024年ROE为20.0%[8] - 2026年预计营业收入将达到4221百万元，较2023年增长42.9%[9] - 2026年预计净利润为880百万元，较2023年增长38.1%[9] - 2026年预计ROE为20.3%，稳定增长[9] 其他 - 公司2023年现金分红比例达64.35%，较2022年提升13.18个百分点[2] - 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经授权不得转载[18] - 报告不构成投资建议，私自转载后果自负[18] - 请慎重使用未经授权的研究报告[18]

业绩总结 - 公司23Q4加24Q1合计营收同比增长15%，收入超预期[1] - 公司23年度分红率64%，分红超预期[1] - 公司23年营收29.55亿元，同比增长9.76%[1] - 公司24年Q1营收12.27亿元，同比增长7.53%[1] - 公司23年归母净利6.38亿元，同比增长6.02%[1] - 公司24年Q1归母净利2.46亿元，同比增长3.04%[1] 未来展望 - 公司预计2024年EPS为0.66元，下调目标价至11.3元[1] - 公司机制优化，新品新区域逐步开拓，有望带来团队稳定性和积极性提升[1] - 公司23年北部、中部以外其他区域收入同比增长87.9%[1] 风险提示 - 公司成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等为风险提示[1] 公司展望 - 承德露露公司2026年预计营业总收入将达到4,008百万人民币，呈现稳定增长趋势[2] - 承德露露公司2026年预计净利润为841百万人民币，净利润增长率为10.7%[2] - 承德露露公司具有良好的财务表现，净资产收益率和投入资本回报率分别为21.0%和14.5%[2] 公司估值 - 可比公司估值表显示，承德露露公司的PE、PS和EV/EBITDA等估值比率处于合理水平[3]

公司基本情况 - 公司于1997年10月17日在河北省工商局依法注册登记成立[7] - 公司股票于1997年11月13日在深圳证券交易所上市[7] - 公司控股股东为万向三农集团有限公司，间接控股股东为鲁冠球三农扶志基金慈善信托[6] - 公司主营业务自上市以来未发生变化[7] 公司治理 - 公司依照《公司法》《证券法》等有关法律法规的规定，建立了公司股东大会、董事会、监事会等组织机构[1] - 公司有独立的劳动、人事及工资管理体系和部门[1] - 公司设有独立的财务部，建立有独立的会计核算体系和财务管理制度[1] - 公司拥有独立完整的生产、销售、财务系统，依照法定经营范围从事经营管理活动[1] - 公司与控股股东不存在同业竞争[1] - 公司董事、监事按照《公司法》及《公司章程》的相关规定产生[1] - 公司现任董事、监事、高级管理人员的专业背景和主要工作经历[71,72,73,74] - 公司董事会下设战略委员会，2023年4月14日召开会议审议通过了在杭州淳安设立子公司并新建厂房的议案[81] - 公司全体董事勤勉尽责，充分行使董事权利，忠实履行董事义务[80] - 公司董事、监事和高级管理人员报酬实行以绩效考核为基础的年薪制[77] - 公司董事长沈志军、副董事长兼总经理梁启朝等人被河北证监局采取监管谈话的行政监管措施[78] - 公司董事、监事和高级管理人员2022年从公司获得的税前报酬总额为307.06万元[78] 公司经营情况 - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利4元(含税)，不送红股，不以公积金转增股本[3] - 公司2023年营业收入为29.55亿元，同比增长9.76%[11] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元，同比增长6.02%[11] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为6.27亿元，同比增长1.92%[11] - 公司2023年基本每股收益为0.61元，同比增长7.02%[11] - 公司2023年加权平均净资产收益率为22.02%，同比下降1.68个百分点[11] - 公司2023年末总资产为41.81亿元，同比增长9.63%[12] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为30.89亿元，同比增长11.97%[12] - 公司主营业务为植物蛋白饮料的生产和销售，主要产品为"露露"杏仁露[19] - 公司以市场需求为导向，依托当地丰富的野山杏仁资源，开发生产了拥有自主知识产权的植物蛋白饮料——杏仁露[18] - 公司是国内最大的杏仁露生产厂家，具有多年生产植物蛋白饮料的经验和历史[31] - 公司产品杏仁露以纯天然、无污染的北纬43°野山杏仁为原料，采用特有的研磨工艺、专利技术精制而成[31] - 公司围绕"引领植物饮品发展"战略，持续加大研发技术投入，持续优化公司产品矩阵[31] - 公司先后获得多项行业荣誉称号，入选中国最具价值品牌500强[31] - 公司具有完全自主知识产权和多项研究专利，技术实力雄厚[33] 财务情况 - 公司2023年末货币资金为31.20亿元，占总资产比例为74.61%[1] - 公司2023年末存货为3.11亿元，占总资产比例为7.44%[1] - 公司2023年末在建工程为2.09亿元，占总资产比例为4.99%[1] - 公司2023年末合同负债为2.48亿元，占总资产比例为5.93%[1] - 公司2023年度投资额为1.91亿元，较上年同期增加507.58%[2] - 公司2023年度新设全资子公司露露植饮（淳安）有限公司，注册资本10亿元[5][7] - 公司2023年度对廊坊露露饮料有限公司进行解散清算[6] - 公司2023年度年产50万吨露露系列饮料项目（一期）土建进度为87.77%[3][4] - 公司主要子公司郑州露露饮料有限公司2023年度营业收入为11.01亿元，净利润为1.69亿元[9] - 公司新设子公司露露植饮（淳安）有限公司2023年度实现净利润1,025,905.85元[9] 发展战略 - 公司将坚持"引领植物蛋饮品发展"战略，进一步增强品牌、产品、技术等核心竞争力[58] - 公司将坚持"植根于大地，提供可信赖的植物饮品"的愿景，及时关注市场消费需求的变化[58] - 公司将大力开展品类升级与创新，拓展新消费场景和消费人群，打造有竞争力的产品[58] - 公司将依托线上线下全渠道发展模式，不断拓宽营销边界，促进业绩稳健增长[58] - 公司将加强成本管理，以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善[59] - 公司将加强安全管理，建立健全安全管理体系，加强安全教育与管理[59] - 公司将持续引进高学历专业化优秀人才，树立创新实绩导向，储备管理、技术及业务骨干力量[59] - 公司将通过股权激励、员工持股计划等方式，充分调动员工的积极性和创造性[59] - 公司将加大精细管理、有效控本降耗

财务表现 - 承德露露股份公司2024年第一季度营业收入为12.27亿元，同比增长7.53%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比增长3.04%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为6.11亿元，同比下降19.48%[4] - 总资产为40.95亿元，同比下降2.06%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为33.35亿元，同比增长7.98%[5] - 公司2024年第一季度流动资产总额为335,050,250,222元，较上期减少969,110,930元[12] - 公司2024年第一季度非流动资产总额为744,394,040,590元，较上期增加10,518,448元[13] - 公司2024年第一季度流动负债合计为667,055,924元，较上期减少332,671,655元[14] - 公司2024年第一季度非流动负债合计为57,600,087元，较上期持平[15] - 公司2024年第一季度所有者权益合计为3,370,240,530元，较上期增加246,329,173元[16] 股东情况 - 公司前10名股东中，万向三农集团有限公司持股比例最高，为41.61%[8] - 公司回购专用证券账户持有2599.99万股，持股比例为2.47%[9] 资产负债表 - 公司2024年第一季度营业总收入为12.27亿元，较上期增长7.52%[15] - 营业总成本为8.98亿元，较上期增长9.24%；其中销售费用为1.96亿元，较上期略有下降[15] - 营业利润为3.30亿元，较上期增长3.46%；净利润为2.46亿元，较上期增长3.07%[15] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为6.11亿元，较上期略有下降；现金及现金等价物净增加额为3.24亿元[17][18] - 期末现金及现金等价物余额为31.52亿元，较期初增加1.52亿元[19]

业绩总结 - 承德露露发布员工持股计划草案，预计23-25年EPS同比增长分别为+6.5%、+10.8%、+13.2%[1] - 公司业绩目标增速快于过去两年，2024-2026年营收目标为32.5、36、40亿元，扣非归母净利润目标为6.8、7.4、8亿元[3] - 预计2025年公司的营业总收入将达到3,626百万人民币，净利润为805百万人民币[8] - 预计2025年公司的营业收入增长率为12.0%，营业利润增长率为13.2%[8] - 公司的息税前利润率分别为28.1%、28.1%、28.4%、27.4%、27.7%[8] - 预计2025年公司的每股收益将达到0.76元，每股净资产为3.5元[8] - 公司的资产负债率为0.3，净负债权益比为-1.1[8] - 预计2025年公司的P/E为11.1，P/B为2.4[8] - 公司的EV/EBITDA分别为12.3、7.9、6.8、5.6、4.6[8] 员工持股计划 - 员工持股计划将提升团队积极性，激励机制得到完善，业绩有望提速，维持买入评级[1] - 员工持股计划股份来源为公司回购的A股普通股票，总募资金额不超过7800万元[2] - 员工持股计划设有解禁期，分别为12、24、36个月，每期解锁比例分别为30%、30%、40%[3] 风险和评级 - 综合考虑行业需求环境、原料成本波动、激励机制变化的影响，调整盈利预测，预计23-25年EPS同比增长分别为+6.5%、+10.8%、+13.2%[5] - 主要风险包括原材料价格波动和新品拓展不及预期[6] - 公司投资评级中，买入表示预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上，减持表示预计公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上[10] - 行业投资评级中，强于大市表示预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数，弱于大市表示预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数[11] 其他 - 中银国际证券股份有限公司声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况[10] - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并发布，仅供特定客户使用[14] - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，阅读者需独立判断[15] - 中银国际集团不对报告准确性和完整性做出保证，不承担使用报告材料而导致的损失责任[15]

公司业绩 - 承德露露2023年预测营业收入为2839百万元，预测净利润为655百万元，呈现逐年增长趋势[5] - 承德露露2025年预计全面摊薄EPS为0.70元，净资产收益率为15.3%，毛利率为42.5%[5] - 承德露露2025年预计每股收益为0.70元，较2022年增长23.7%[7] - 承德露露2025年预计净利润率为20.4%，较2022年下降9.8%[7] 估值分析 - 可比上市公司2024年预测PE平均值为20.65倍，承德露露的估值相对较低[6] - 承德露露（000848）2025年预计P/E为11.36倍，较2022年下降18.3%[7] - 承德露露（000848）2025年预计P/B为1.74倍，较2022年下降42.6%[7] 员工持股计划 - 公司发布员工持股计划草案，期待激励下业绩提升[1] - 员工持股计划分三期解锁，对应营收和净利润目标值逐年增长[1] 投资评级 - 分析师预计公司2023-2025年营业收入和净利润逐年增长，给予“优于大市”评级[3] - 分析师张宇轩对食品饮料行业的投资评级标准包括优于大市、中性和弱于大市三个等级[9]

公司激励计划 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予高管1300万股，占总股本1.24%[1] - 公司发布2024年员工持股计划，首次授予总人数不超过169人，拟持有标的股票数量不超过1300万股[1] - 公司限制性股权激励计划与员工持股计划考核业绩一致，分为三档，包括总营收和扣非净利润目标[1] 盈利预测 - 公司盈利预测调整为2023-2025年EPS分别为0.60/0.67/0.73元，对应PE分别为13/12/11倍[3] 市场展望 - 公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足[2] 风险提示 - 风险提示包括新品推广不及预期、成本上涨、南方市场开拓不及预期、市场竞争加剧、杏仁露增长不及预期[5] 预测指标 - 预测指标显示2024年主营收入预计为3252百万元，增长率为15.0%；归母净利润预计为710百万元，增长率为11.8%[5] - 公司盈利预测显示2025年营业收入预计为3601百万元，净利率为21.2%；ROE预计为19.7%[6] 公司财务状况 - 公司资产负债表显示2025年流动资产合计为4465百万元，非流动资产合计为468百万元；负债合计为1045百万元[6] - 公司现金流量表显示2025年经营活动现金净流量为808百万元，投资活动现金净流量为14百万元，筹资活动现金净流量为-368百万元[6]

公司激励计划 - 公司发布2024年限制性股票激励计划及员工持股计划草案，覆盖核心骨干，有望激发团队动力，稳步发展可期[1] - 公司机制优化，稳中向上，多维度积极变化可期，包括销售层面和新品推出[3] 投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价12.3元，公司激励落地，目标相对积极[1] - 投资建议的比较标准为相对沪深300指数涨幅15%以上的“增持”评级[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司前身为承德罐头食品厂,20世纪70年代开创杏仁露品类,已经牢固掌握杏仁露的全产业链,稳据杏仁露品类龙头地位 [1][8][9] - 公司股权结构稳定,万向系为第一大股东,公司管理趋于稳态 [6][19] - 公司在北部市场具有扎实的基本盘,产品定价能力较强 [7][8] 管理和营销 - 公司管理层更迭期已过,管理趋于稳定 [21][22] - 公司加大了中部和西南华东市场的开拓力度,渠道和产品并进 [26][27] - 公司加大研发投入,新品不断推出,包括杏仁奶、巴旦木奶等 [29][30] 财务表现 - 公司现金流优异,分红能力较强,近3年平均分红率52% [2][34][35] - 公司资产负债率较低,ROE较高且稳定 [17][18] - 公司销售费用率较低,毛利率和净利率较高 [25][26] 行业机遇 - 我国植物蛋白饮料人均消费仍有较大提升空间 [39][40] - 饮料行业发展迅速,植物蛋白饮料企业需要通过创新和场景拓展来突破 [40][41][42] - 燕麦奶和椰汁饮品的成功案例给植物蛋白饮料企业以启示 [43][44][45][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 牢据杏仁饮品首位,市场份额绝对领先 - 公司开创杏仁露品类,经过多年发展已经进入第四个发展阶段 [8][9][10][11][12][13] - 公司股权结构稳定,万向系为第一大股东 [6][19] - 公司在北部市场具有扎实的基本盘,产品定价能力较强 [7][8] 2. 管理趋稳,营销加快尝试突破 - 公司管理层更迭期已过,管理趋于稳定 [21][22] - 公司加大了中部和西南华东市场的开拓力度,渠道和产品并进 [26][27] - 公司加大研发投入,新品不断推出,包括杏仁奶、巴旦木奶等 [29][30] 3. 财务优,分红能力有望再上台阶 - 公司现金流优异,分红能力较强,近3年平均分红率52% [2][34][35] - 公司资产负债率较低,ROE较高且稳定 [17][18] - 公司销售费用率较低,毛利率和净利率较高 [25][26] 4. 植饮新机遇,即饮和"+植饮"有突破 - 我国植物蛋白饮料人均消费仍有较大提升空间 [39][40] - 饮料行业发展迅速,植物蛋白饮料企业需要通过创新和场景拓展来突破 [40][41][42] - 燕麦奶和椰汁饮品的成功案例给植物蛋白饮料企业以启示 [43][44][45][46]