报告投资评级 - 维持买入评级[1][2] 报告核心观点 - 报告看好承德露露作为杏仁露龙头持续开拓市场，在股权激励和员工持股计划加持下有望提升内部信心激活经营活力[1] 营收利润相关 - 2024Q1 - 3总营收21.59亿元同比增长6.10%，归母净利润4.19亿元同比减少5.49%，扣非净利润4.18亿元同比减少5.13%2024Q3总营收5.25亿元同比减少2.99%，归母净利润1.26亿元同比减少2.30%，扣非净利润1.25亿元同比减少0.44%[1] 成本费用相关 - 2024Q1 - 3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比 - 1.62/ - 2.39pcts2024Q3分别为40.68%/23.92%，分别同比+3.22/+0.13pcts2024Q1 - 3销售/管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts2024Q3销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts[1] 现金流相关 - 2024Q1 - 3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.01/1.47亿元，分别同比 - 0.29%/142.56%2024Q1 - 3/2024Q3销售回款分别为22.06/5.96亿元，分别同比+9.90%/ - 5.97%截至2024Q3末，合同负债0.43亿元（环比减少0.01亿元）[1] 产能与回购相关 - 露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务并于10月27日开工桩基工程年产50万吨露露系列饮料（一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于11月投产公司于10月25日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购3000 - 6000万股股份，占总股本2.85% - 5.70%，用于注销以减少公司注册资本，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不超过7.05亿元[1] 盈利预测相关 - 略调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元当前股价对应PE分别为15/14/12倍[1][2] - 预测2023A - 2026E主营收入分别为29.55亿元、30.89亿元、33.30亿元、36.40亿元，增长率分别为9.8%、4.6%、7.8%、9.3%归母净利润分别为6.38亿元、6.19亿元、6.72亿元、7.55亿元，增长率分别为6.0%、 - 3.0%、8.6%、12.4%摊薄每股收益分别为0.61元、0.59元、0.64元、0.72元ROE分别为20.4%、18.0%、17.7%、18.0%[4] 财务指标相关 - 2023A - 2026E的各项财务指标如成长性（营收和归母净利润增长率）、盈利能力（毛利率、四项费用/营收、净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率）、每股数据（EPS、P/E、P/S、P/B）等均有呈现[5]