承德露露:Q2收入超预期,静待成本企稳改善

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营业收入16.34亿元,同比增长9.39% [1] - 2024年第二季度营业收入4.07亿元,同比增长15.39% [1] - 杏仁露/果仁核桃系列收入分别为15.84/0.40亿元,同比增长8.7%/16.4% [2] - 杏仁奶收入同比增长399.7%,杏仁露销量同比增长1.5%,均价同比增长7% [2] - 北部地区收入持续深耕下沉,表现稳健,其他地区快速增长 [2] - 公司持续开发高铁商店、学校商店、餐饮店等渠道 [2] 利润端 - 2024年第二季度净利率同比下降9.9个百分点至11.6% [3] - 2024年上半年净利率同比下降3.1个百分点至18% [3] - 毛利率同比下降,主要是杏仁采购价格上涨超过30% [3] - 销售费用率和管理费用率同比上升,主要是品牌宣传力度加大 [3] - 公司加大线上线下渠道拓展,提高产品曝光度 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为8%/7%/6% [3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为-3%/15%/8% [3] - 对应2024-2026年PE分别为12X/11X/10X [3]