[Table_Page] 季报点评|专业工程 证券研究报告 [北Table_方Title] 国际（000065.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 12.46元 蒙煤业务向好叠加汇兑驱动 Q1 业绩高增，看好 合理价值 14.32元 前次评级 买入 资源、电力成长逻辑 报告日期 2024-04-25 [ 核Table 心_Sum 观mary 点] ： 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] ⚫ 北方国际发布2024年一季报。根据财报，24Q1，公司实现营收50.14 32% 亿元，同比+4.6%；归母净利2.64亿元，同比+36.1%；扣非净利2.59 18% 亿元，同比+42.0%，业绩超预期。 4% ⚫ Q1满都拉口岸货运量高增，汇兑收益带动期间费用率下降。根据财报， -11%03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 归母净利高增主要系蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导 -25% 致。24Q1，汇兑收益推动财务费用率同比下降3.24pct达-1.17%，带 -39% 动期间费用率下降2.44pct达3.31%。根据包头商务，截 ...

证券研究报告 | 季报点评 2024年04月25日 北方国际（000065.SZ） 焦煤贸易及汇兑收益驱动业绩高增，运营利润有望持续放量 汇兑收益增加及蒙古焦煤项目盈利放量，Q1 业绩延续高增。2024Q1 公司 买入（维持） 实现营业收入50亿元，同增4.6%；实现归母净利润2.6亿元，同增36%， 股票信息 业绩在同期高基数上仍维持较快增长（23Q1业绩同比高增85%），扣非归 母净利润同增42%，表现亮眼，主要因：1）蒙古煤炭一体化项目利润增加； 行业 专业工程 2）汇率波动产生较多汇兑收益；3）应收账款减值计提减少。截止2023年 前次评级 买入 末公司已生效正执行项目合同额57.5亿美元（折合人民币约417亿元）， 4月24日收盘价(元) 12.46 为2023年工程承包收入5.5倍，已签约未生效订单89.9亿美元（折合人民 总市值(百万元) 12,485.14 币651亿元），在手订单充裕，有望支撑全年工程板块稳健增长。运营业务 总股本(百万股) 1,002.02 方面，受益焦煤贸易量增加、价格上行，叠加孟加拉火电站逐步投产，贸易 其中自由流通股(%) 90.38 及发电收入有望持续高增，驱动全年 ...

北方国际合作股份有限公司2024年第一季度报告 证券代码：000065 证券简称：北方国际 公告编号：2024-022 北方国际合作股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 ...

业绩总结 - 公司2023年净利增长44.3%，超出预期，营业收入增长60%[1] - 公司2023年新签订单增长27%，蒙古矿山项目销量增长194%[1] - 公司维持目标价为19.3元，对应2024年17.7倍PE[1] - 公司2023年经营净现金流为7.02亿元，应收账款36.56亿元增长0.7%[1] - 公司2023年毛利率为10.32%，费用率为3.21%，归母净利率为4.27%[1] 未来展望 - 公司营业总收入预计在2026年达到293.08亿百万美元[2] - 公司净利润预计在2026年达到151.2亿百万美元[2] - 公司资产负债表显示，2026年流动负债为122.97亿百万美元，股东权益为131.07亿百万美元[2] - 公司现金流量表显示，2026年自由现金流为160.1亿百万美元[2] 公司能力 - 公司具有较强的全球资源配置能力和项目管理能力[2] 历史趋势 - 北方国际历史净利润在2010年至2024年E间呈现逐年增长趋势，2016年至2017年增速较大，2019年至2020年出现下降，2022年至2023年再次增长[3] - 北方国际EPS在2010年至2024年E间波动较大，2016年至2017年有明显增长，2018年至2019年有下降，2021年至2022年再次下降[3] - 北方国际资产负债率在2010年至2024年E间有所波动，2012年至2013年和2018年至2019年有较大变化，2015年至2016年和2022年至2023年有明显下降[3]

业绩总结 - 北方国际2023年营收达215亿元，同比增长60.0%[1] - 北方国际2023年归母净利润为9.18亿元，同比增长44.3%[1] - 货物贸易营收107.8亿元，同比增长53.4%[1] - 国际工程营收76.3亿元，同比增长200.2%[1] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为11.53/14.43/17.18亿元[1] - 公司维持合理价值14.32元/股的判断，维持“买入”评级[1] - 公司2023A至2026E的营业收入和归母净利润呈现逐年增长趋势[2] - 北方国际2026年预计营业收入增长率为16.3%[3] - 北方国际2026年预计ROE为13.6%[3] 团队信息 - 广发建筑工程行业研究小组成员包括耿鹏智和尉凯旋[4] 评级和资格 - 买入评级预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[8] 其他信息 - 本报告的研究观点和结论精确反映研究人员个人观点，不代表广发证券立场[11] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[12] - 报告提醒投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现，不构成特定客户的投资建议[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入214.88亿元，同比增长59.96%[3] - 公司国际工程承包实现营收76.31亿，同比增长200.16%[3] - 公司2023年综合毛利率10.32%，同比下降3.42%[3] - 公司2023年经营活动现金流净流入7.02亿元，同比少流入0.36亿元[3] - 公司新签合同金额26.2亿美元，同比增长27.1%[3] 用户数据 - 蒙古国成为我国焦煤进口最重要来源，2023年我国进口蒙古煤炭5394万吨，同比增长111%[4] 未来展望 - 公司受益一带一路相关政策，新签订单持续放量[6] - 公司2026年预计营业总收入将达到35281百万元，较2023年增长64.1%[9] 新产品和新技术研发 - 公司主业为工程施工，易受原材料价格波动影响[6] 市场扩张和并购 - 公司蒙煤进口业务受益于国内外煤炭价差[7] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入214.88亿元，同比增长59.96%[1] - 公司2023年实现归母净利润9.18亿元，同比增长44.31%[1] - 公司2023年国际工程承包业务收入占比35.51%，同比增长200.16%[1] - 公司2023年货物贸易业务收入占比50.19%，同比增长53.40%[1] - 公司2023年经营现金流净额为7.02亿元，同比减少4.87%[1] - 公司2023年毛利率为10.32%，较去年下降3.42%[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元，同比增长分别为20.88%、16.71%、14.39%[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比增长分别为17.91%、15.08%、10.96%[2] - 公司预测2026年营业收入将达到346.75亿元，较2023年增长61.6%[3] - 2026年净利润预计为14.36亿元，净利率为3.99%[3] - ROE预计在2026年将达到11.36%，ROIC为7.59%[3] 风险提示 - 风险提示包括订单落地不及预期和应收账款回收不及预期的风险[2] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三种等级，根据相对基准指数涨幅来确定[7] - 推荐等级要求相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级要求相对基准指数跌幅在5%以上[7] - 评级标准针对报告发布后的6到12个月行业指数或公司股价相对市场表现，不同市场有不同的基准指数[7]

财务数据 - 公司23年实现营收214.9亿元，同比增长60.0%[1] - 公司23年归母、扣非净利润分别为9.2、9.1亿元，同比增长44.31%、18.2%[1] - 公司23年现金分红比例为10.04%，同比提升0.04pct[1] - 公司23年新签订单26.2亿美元，同比增长27.7%[2] - 公司23年CFO净额为7.02亿元，同比少流入0.36亿元[2] - 公司2024年预计归母净利润为10.3、11.9、13.9亿元[3] - 公司2026年预计货币资金将增至8062.88百万元[4] - 公司2026年营业收入将达到33129.68百万元[4] - 公司2026年营业利润率预计将达到16.95%[4] - 公司2026年净利率预计将保持在4.19%左右[4] - 公司2026年ROE预计将达到10.97%[4] - 公司2026年资产负债率预计将为57.12%[4] - 公司2026年净负债率预计将为-17.36%[4] - 公司2026年每股收益预计将达到1.39元[4] - 公司2026年市盈率预计将为7.85[4] - 公司2026年市净率预计将为0.86[4] - 公司2026年EV/EBITDA预计将为2.19[4] 未来展望 - 公司2024年预计归母净利润为10.3、11.9、13.9亿元，对应目标PE为15倍，目标价为15.41元，维持“买入”评级[3] 投资提示 - 天风证券提醒投资者，报告中的意见和预测仅代表当时观点，不构成未来表现的保证[8] - 报告中的投资评级分为买入、增持、持有和卖出，根据预期股价相对收益和行业指数涨幅来确定[11] - 投资者应注意天风证券可能持有报告中提及公司的证券并提供金融服务，存在潜在利益冲突[10]

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入214.88亿元，同比增长59.96%[1] - 公司2023年实现归母净利润9.18亿元，同比增长44.31%[1] - 公司2023年分红计划：每10股派发红利0.92元，合计分红0.92亿元，分红率10.04%[2] - 公司2023年净利率4.44%，同比下降1.54pct[5] - 公司2023年每股经营性现金流净额为0.70元，同比少流入0.04元[20] - 公司2023年收、付现比分别为94.1%、101.5%，同比分别变动-15.6pct、-19.7pct[20] 业务发展 - 公司国际工程承包及货物贸易业务高速增长，推动全年收入同比快速回升[3] - 公司订单、业绩有望稳步增长，受益于“一带一路”和转型运营[20] - 公司2023年蒙古矿山一体化项目业绩增长明显，采矿、运输、过货、销售分别同比增长185%、225%、70%、194%[21] 财务展望 - 公司2024-2026年的EPS预测分别为1.06元、1.26元、1.53元，对应PE分别为10.3倍、8.7倍、7.1倍[7] - 公司2023年营业收入为214.88亿元，2026年预计达到317.87亿元，营业成本分别为192.70亿元和282.67亿元[25] - 公司2023年净利润为9.54亿元，2026年预计达到16.81亿元，归属母公司净利润分别为9.18亿元和15.33亿元[25] - 公司2023年每股收益为0.92元，2026年预计达到1.53元，每股经营现金分别为0.70元和1.43元[25] - 公司2023年PE为11.9倍，2026年预计降至7.1倍，PB分别为1.3、0.9[25] 投资建议 - 投资建议分为买入、增持、中性、减持、推荐和回避六个等级[27]

业绩总结 - 公司2023年实现营收214.88亿元，同比增长59.96%[1] - 公司Q4单季收入、净利润增速均超过60%，国际工程承包、货物贸易收入高增[1] - 公司2023年毛利率下降至10.32%，期间费用率同比增长0.80个百分点至3.21%[2] - 公司2023年净利率同比下降1.54个百分点至4.44%，经营现金流净流入减少至7.02亿元[2] - 公司2023年资产减值+信用减值损失达3.95亿元，投资净损失降至0.35亿元[2] 未来展望 - 公司2024年预计净利润为11.1亿元，全面摊薄EPS为1.11元，维持“优于大市”评级[4] - 公司境外经营风险、项目进度不及预期风险、汇率大幅波动风险是投资风险提示[4] - 公司可比公司估值表显示2024年EPS为1.16元，PE为13.28倍，PB为1.69倍[5] 市场扩张和并购 - 北方国际2023年营业总收入预计为214.88亿元，2026年预计达到359.65亿元[6] - 2023年每股收益为0.92元，2026年预计达到1.56元，净资产收益率逐年提升[6] - 资产负债率稳定在60%左右，流动比率和速动比率保持在1.48和0.92左右[6]