公司业务概况 - 公司是隶属于兵器集团的国际化上市公司,过去主要从事国际工程业务,近两年正在进行转型升级 [1] - 公司主要业务包括:蒙古煤炭一体化项目、科罗地亚风电项目、老挝水电站项目、孟加拉电站项目等 [2][3][4] - 公司正在积极开拓新能源、资源等领域的投资机会,并在东南亚、中亚等地区寻求工程承包业务 [16][17] 蒙古煤炭一体化项目 - 公司与TT矿签订了3年的煤炭开采协议,公司全资子公司负责提供开采服务并收取服务费 [2][5][8] - 公司负责将蒙古煤炭运输至中国进口销售,获取贸易利润,同时还有仓储、清关等相关业务收益 [2][5][6][7] - 该项目从2018年开始布局,2023年疫情结束后进入平稳运营期,为公司带来丰厚收益 [2][6] - 公司未来几年计划持续提升该项目的通关量,并开发更多资源类业务 [6][7] 科罗地亚风电项目 - 2022年建成投产,全年实现较高收益,2023年预计电价水平与去年持平,约10欧分/度 [4][14][15] - 该项目受益于欧洲能源危机,2022年电价大幅上涨,2023年有所回落但仍维持较高水平 [14][15] 孟加拉电站项目 - 公司持有50%股权,负责整个项目的EPC工程,预计2024年完工并进入运营阶段 [3][30][31] - 该项目EPC工程规模约106亿元人民币,公司已确认收入约80亿元,今年还有20多亿元待确认 [31][32] - 项目进度已达90%,但结算进度略低于进度,今年预计可确认30亿元以上收入 [31][32][33] - 运营期公司将通过投资收益分享电站利润,电价由当地电力部门与公司合作公司协议确定 [30][31] 融资与财务 - 公司在海外项目融资主要采用项目贷款、买方信贷、卖方信贷等方式,利用人民币资金优势 [40][41] - 公司汇兑损益受人民币汇率波动影响较大,公司采取中性策略应对汇率风险 [41][42] - 公司近两年信用减值损失较多,主要源于个别项目业主支付能力下降,以及长期应收款计提 [42][43][44] - 大股东正在减持可转债,公司后续转正安排需等待大股东减持完成 [44][45] 发展战略 - 公司未来将继续加大在新能源、资源等领域的投资力度,并在东南亚、中亚等区域拓展工程承包业务 [16][17][18][19][20] - 公司将在EPC业务上进行转型,提升自身管理和运维能力,承接更多长期运营维护项目 [22][23] - 公司获取项目和开拓市场的优势在于依托大股东在国际市场的影响力和资源优势 [17][18][19]

蒙古矿山工程一体化项目 - 蒙古矿山工程一体化项目包含"矿山开采、焦煤运输、公路建设、通关仓储、焦煤贸易"等环节,是公司贯彻落实国家高质量共建"一带一路"的要求,为蒙古矿业发展提供一揽子解决方案[1][2] - 蒙古是"一带一路"沿线节点国家之一,中国连续多年保持对蒙最大经贸伙伴地位,蒙古矿产资源丰富,是公司未来重点长期深耕的区域市场[2] - 公司在矿山服务、仓储物流、基础设施建设、车辆及装备供应等方面具有系统集成能力,能为业主提供全方位的服务,拥有独特优势[2] - 公司将充分发挥兵器工业集团在开采、爆破、机械设备产品和基础设施建设等方面的全产业配套优势,大力加强其他铜矿、煤矿等一体化项目的市场开发,积极推动隧道工程项目、清洁能源项目、基础设施建设项目等领域的市场开拓[3] 孟加拉博杜阿卡利2X660MW燃煤电站项目 - 孟加拉燃煤电站项目EPC工程建设按计划有序推进,预计该项目将于2024年下半年完工,25年会为公司带来运营收益[3] - 项目公司RNPL为公司持股50%的联营企业,进入运营期后,公司将以权益法核算确认项目投资收益[4] 资本开支压力 - 公司处于转型升级的关键时期,部分投资项目处于建设期,存在一定资金压力[4] - 孟加拉博杜阿卡利2X660MW燃煤电站项目总投资约25亿美元,其中30%为资本金,公司累计完成注资约3亿美元,剩余8000万美元仍需继续投入[4] - 公司近期拟通过匈牙利子公司以自有资金1300万欧元收购Aurora Solar d.o.o.80%的股权,并投资、建设及运营波黑科曼耶山125MWp光伏项目,预计项目总投资10,986万欧元,公司需增资约1,550万欧元[4] - 但目前公司资产负债率可控,偿债能力指标表现较强,直接和间接融资渠道畅通,公司将制定合理的资金使用计划,保障财务稳健性和风险抵御能力[4] 兵器工业集团定位 - 兵器工业集团明确公司作为"服务'一带一路'建设的骨干先锋企业,推进国际工程及国际产能合作的重要力量,推动集团公司民品国际化经营的主力军"的发展定位[4][5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括国际工程、电力、市政工程和矿电矿俘四大板块 [1][2][3][4][5] - 公司正在进行业务转型,从传统EPC业务向投资驱动型业务转型,重点发展电力和矿电矿俘业务 [3][4][5] - 公司在海外市场的布局,主要集中在东南亚、中东、中亚和中东欧等地区,正在积极拓展新兴市场 [18][19] - 公司在电力板块的投资项目包括科罗地亚风电、孟加拉燃煤电站等,整体运营情况良好 [14][15][16] - 公司在矿电矿俘板块主要提供矿建和矿福服务,未来可能会考虑进一步投资运营 [12][13] - 公司正在推进股权激励等措施,提高分红比例也是公司的未来计划之一 [19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司货物贸易业务中焦煤贸易占比较大,其盈利模式是什么?[6][7][8] **回答** 公司货物贸易业务中焦煤贸易占比约2/3,主要通过矿福服务费、运输费和清关进口销售等环节获得利润。焦煤价格波动对公司盈利有一定影响,但公司通过提前采购等方式来平滑成本。[7][8] 问题2 **提问** 公司在海外的矿电矿俘业务中,未来是否会考虑进一步投资运营?[12][13] **回答** 公司目前在海外的矿电矿俘业务主要提供矿建和矿福服务,未来并没有明确禁止进一步投资运营的政策,公司会根据具体机会来评估考虑。[12][13] 问题3 **提问** 公司在电力板块的投资项目,如科罗地亚风电和孟加拉燃煤电站,最新进展如何?[14][15][16] **回答** 科罗地亚风电项目目前电价水平较好,高于公司的内部收益率要求,未来公司也在积极拓展中东欧地区的其他电力投资项目。孟加拉燃煤电站项目建设进度基本按计划推进,预计今年下半年可以投产发电。[14][15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括国际工程、电力、市政工程和矿电矿福四大板块 [1][2][3][4][5] - 公司正在进行业务转型,从传统EPC业务向投资驱动型业务转变,重点发展电力和矿电矿福业务 [3][4][5] - 公司在科罗地亚、孟加拉等地有大型电力投资项目,正在积极拓展中东欧等新兴市场 [14][15][16][17] - 公司在海外矿业服务方面也有业务,主要为兄弟单位提供矿建和矿福服务 [12][13] - 公司正在推进股权激励等改革措施,未来分红政策也有望进一步提升 [19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司货物贸易业务中焦煤贸易占比较大,其盈利模式是什么,未来发展趋势如何 [6][7][8][9][10] **回答** 公司货物贸易业务中焦煤贸易占比约2/3,主要通过矿福服务费、运输费和清关销售等环节获得利润。未来公司将继续推动蒙古焦煤业务发展,但受通关能力等因素影响,增长空间有限 [7][8][9][10] 问题2 **提问** 公司在电力投资方面的进展如何,未来发展规划是什么 [14][15][16][17] **回答** 公司在科罗地亚的风电项目和孟加拉的燃煤电站项目进展顺利,电价水平较好,为公司带来稳定收益。未来公司将继续在中东欧等地寻找新的电力投资机会,重点发展清洁能源项目 [14][15][16][17] 问题3 **提问** 公司在股权激励和分红政策方面有何规划 [19][20][21] **回答** 公司正在推进股权激励等改革措施,未来随着主要项目见效,公司有望提高分红比例,但当前仍需优先满足业务发展资金需求 [19][20][21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司业务分为四大部分:工程业务、蒙古焦煤一体化业务、海外投资能源项目、其他海外运营项目 [1][2][3] - 蒙古焦煤一体化业务是公司最主要的利润来源,占利润的60%以上 [2][3][4][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] - 公司在蒙古的焦煤贸易量从2022年的500万吨增加到2023年的600万吨以上,未来还有进一步增长空间 [18][19][20] - 公司在克罗地亚、老挝、孟加拉等地的电力运营项目也是未来的利润增长点,其中孟加拉项目预计可贡献3-4亿元利润 [20][21][22][23][24][25] - 公司在海外的工程业务虽然收入占比高,但毛利较低,占利润比重不到20% [24] - 公司未来利润有望达到12-13亿元,估值有进一步上升空间 [24][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在伊朗的大量未生效订单是否会对未来业绩产生影响? [7][8] **Jiazhen Zhao 回答** 这些订单虽然金额很大,但由于伊朗融资受限,订单迟迟无法生效,公司目前正在与业主进行沟通,未来能否执行还需进一步观察。[7][8] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在国内的工程业务占比下降,未来是否会对整体业绩产生影响? [5][8] **Jiazhen Zhao 回答** 由于公司利润主要来自蒙古焦煤贸易和海外电力项目,国内工程业务占比下降对整体业绩影响不大。公司未来利润增长主要依靠这两大业务。[5][24] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外的订单获取渠道是什么? [9] **Lei Chen 回答** 公司主要通过母公司北方集团的军工背景,以及自身在海外的布局,两种渠道获取海外订单。[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟以自有资金1300万欧元收购Aurora Solar d.o.o. 80%的股权,并投资、建设及运营波黑科曼耶山125MWp光伏项目 [1] - 该项目总投资1.10亿欧元,公司出资20%,自筹金出资80% [1] - 项目采用BOO模式运营,建设期1年,运营期25年,预测运营期内年均等效满负荷小时数1642小时,年均上网电量2.05亿度 [1] - 经公司测算,项目全部投资内部收益率（税后）为9.68%,项目资本金内部收益率为17.74%,投资回收期为8.85年,运营期前8年项目年均净现金流量（税后）为1234万欧元 [1] - 公司在匈牙利设立全资子公司,进一步拓展中东欧电力市场,有望以匈牙利电力公司为支点,凭借投建营一体化服务能力,持续拓展中东欧电力投资业务 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.5/14.4/17.2亿元 [2] - 维持合理价值14.32元/股的判断不变,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入继续稳健增长,利润方面受益于蒙古矿山一体化业务利润释放,以及财务费用和信用减值损失大幅降低,实现快速增长 [3] - 2024Q1毛利率有所下降,但得益于费用率降低和信用减值损失降低,归属净利率提升 [3] - 1季度公司经营净现金流有所降低,资产负债率有所下降 [3] - 从传统工程向投建营一体化转型,新业务持续发力带动业绩增长 [3] 公司财务数据总结 - 2024Q1实现营业收入50.14亿元,同比增长4.63% [1] - 2024Q1归属净利润2.64亿元,同比增长36.07% [1] - 2024Q1扣非后归属净利润2.59亿元,同比增长41.97% [1] - 2024年、2025年预计公司实现归属净利润10.1亿元、11.2亿元 [3]

业绩总结 - 北方国际2024年一季度公司收入为50.1亿，同比增长4.6%；归母净利润为2.6亿，同比增长36.1%[1] - 预计公司24-26年收入分别为238/263/291亿元，归母净利分别为10/11/13亿元，3年CAGR为11%[2] - 预计2024年北方国际营业收入为23786万元，归母净利润为1017万元，EPS为1.02元[3] - 公司2026年预计营业收入将达到29083百万元，较2022年增长117.1%[4] - 2026年预计净利润为1409百万元，较2022年增长75.4%[4] - 公司2026年预计ROE为10.80%，呈现稳定增长趋势[4] 评级及展望 - 北方国际24年目标PE为15倍，目标价15.23元，给予“买入”评级[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] - 上次评级也为"增持" [1] - 目标价格为19.30元 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1净利增36%超预期,主要受益于蒙古矿山项目利润增加和汇率变动 [1] - 2024Q1营收增4.6%,归母净利增36% [1] - 2024Q1毛利率9.62%(-3.23pct),费用率3.29%(-2.45pct) [1] - 2024Q1经营现金流同比降52%,减值损失同比降88% [1] - 公司拟在匈牙利设立全资子公司,进一步深耕和拓展中东欧电力市场 [1] - 公司将持续推动国际工程承包向投建营一体化转型,加大在中东欧和东南亚区域的投资并购力度 [1] 财务数据总结 - 2024年预计营收22,517百万元,同比增长4.8% [2] - 2024年预计净利润1,087百万元,同比增长18.4% [2] - 2024年预计每股收益1.09元 [2] - 2024年预计毛利率10.1%,EBIT率5.6%,净利率4.8% [2] - 2024年预计净资产收益率11.5%,总资产收益率4.3%,投入资本回报率6.8% [2] - 2024年预计资产负债率59.0%,净负债率143.9% [2] - 2024年预计市盈率11.25倍,市净率1.30倍,EV/EBITDA 9.01倍 [2]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为50.14亿元，同比增长4.63%[1] - 公司2024年归母净利润为2.63亿元，同比增长36.07%[1] - 预计公司2024-2026年营收将分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元，同比增长分别为20.88%、16.71%、14.39%[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比增长分别为17.91%、15.08%、10.96%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到346.75亿元，较2023年增长61.87%[4] - 预计2026年净利润将达到14.36亿元，净利率为3.99%[4] - 公司2026年ROE预计为11.36%，ROIC为7.59%[4] - 资产负债率预计在2026年将降至62.72%[4] - 每股收益预计在2026年将达到1.38元[4] 市场扩张和并购 - 公司计划在匈牙利设立全资子公司，以实现中东欧地区新能源领域产业布局[1] 风险提示 - 风险提示包括订单落地不及预期和应收账款回收不及预期的风险[2] 评级标准 - 评级标准根据相对基准指数涨幅分为推荐、中性和回避三个等级[8] - 推荐等级对应基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%～10%之间，回避等级为跌幅5%以上[8] - 评级标准适用于报告发布后的6到12个月行业指数或公司股价相对市场表现[8]