报告公司投资评级 心脉医疗(688016)维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司2024年1-6月整体销量实现较好增长,带动公司净利润快速增长,主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力,新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus®分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快[2] 2) 公司拟全资持有Lombard,有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能,并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力[2] 3) 公司海外子公司OMD经营业绩持续改善,营业收入保持增长,2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄,并预计于2024年度实现扭亏为盈,有望深度协同贡献业绩增量[2] 财务数据总结 1) 公司预计2024年1-6月实现营收7.77~8.08亿元(+25%~30%), 归母净利润3.91~4.19亿元(+40%~50%)[1] 2) 预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元,同比增长35.37%/35.07%/34.48%,EPS分别为5.41/7.30/9.82元[2] 3) 公司当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 2024年上半年公司预计实现收入7.77亿元~8.08亿元,同比增长25%~30%;归母净利润3.91亿元~4.19亿元,同比增长40%~50% [1] - 公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力,新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快 [1] - 公司国内地市级、县级医院市场持续得到开拓,海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进 [1] 收购Lombard丰富主动脉产品布局 - 公司拟使用自有资金6500万美元收购Optimum Medical Device Inc.(OMD)72.37%的股权,完成后OMD将成为公司全资子公司 [1] - OMD全资持有Lombard Medical Limited(英国)和Lombard Medical Technologies GmbH(德国),在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史,产品已覆盖23个国家,核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充公司产品管线 [1] - OMD盈利情况逐步改善,2023年营业收入达到1.12亿元,同比增长43.55%,预计2024年将扭亏为盈 [1] 未来发展前景看好 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元,同比增长30%、25%、30% [1] - 现价对应PE为19、15、12倍,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 2024年上半年公司预计实现收入7.77亿元~8.08亿元,同比增长25%~30%;归母净利润3.91亿元~4.19亿元,同比增长40%~50% [1] - 公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力,新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快 [1] - 公司国内地市级、县级医院市场持续得到开拓,海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进 [1] 收购Lombard丰富主动脉产品布局 - 公司拟使用自有资金6500万美元(约合人民币4.63亿元)受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)72.37%的股权,完成后OMD将成为公司全资子公司 [1] - OMD全资持有下属两家子公司Lombard Medical Limited(英国)和Lombard Medical Technologies GmbH(德国),在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史,产品已覆盖23个国家,核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线 [1] - OMD盈利情况逐步改善,2023年营业收入达到1.12亿元,同比增长43.55%,预计2024年将扭亏为盈 [1] 未来发展前景看好 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元,同比增长30%、25%、30% [1] - 现价对应PE为19、15、12倍,维持"买入"评级 [1]

报告评级 - 维持增持评级 [7] 业绩表现 - 公司2024H1业绩强劲增长,实现营收7.77~8.08亿元,同比增长25~30%,归母净利润3.91~4.19亿元,同比增长40~50% [7] - 考虑到公司经营态势良好,上调2024-2026年预测EPS为5.37/6.97/8.91元 [7] 全球化发展战略 - 公司拟全资控股Lombard,有望为全球化发展战略保驾护航 [7] - 全资控股Lombard后有望:1)进一步提升双方合作的稳定性及合作深度,并以OMD为基础实现欧洲业务中心的快速搭建,保障公司国际化战略的持续稳定实施;2)进一步丰富产品和技术,提高竞争力;3)带来业绩增量 [7] 未来发展 - Lombard两款腹主产品具有独特的创新性,可与公司产品形成互补满足不同病例的治疗需求,公司亦可通过代工学习其独有的结构设计及制造工艺,进一步提升在主动脉及外周介入领域的技术及市场竞争力 [7] - OMD营收2023年约1.12亿元,同比增长43.55%,且亏损逐步收窄,2024年1-3月处于微亏状态,全年有望扭亏为盈,未来几年有望为公司带来业绩增量 [7]

财务业绩展望 - 2024年上半年度预计实现营业收入为77,702.81万元到80,810.92万元，同比增加25%到30%[3] - 2024年上半年度预计实现净利润为39,133.68万元到41,928.94万元，同比增加40%到50%[4] 产品销售及市场拓展 - 公司创新产品销售收入和利润稳步增长，主动脉及外周血管介入市场竞争力提高[6] - 公司积极响应国家医疗资源下沉政策，开发地市级、县级医院市场，推动全球范围内合作[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩维持高增长 - 2023年公司总收入11.87亿元(+32.43%)，归母净利润4.92亿元(+37.98%)，扣非净利润4.62亿元(+42.74%) [1] - 2023年第四季度公司总收入2.99亿元(+28.63%)，归母净利润1.04亿元(+85.74%)，扣非净利润0.97亿元(+100.91%) [1] - 2024年一季度公司收入3.58亿元(+25.38%)，归母净利润1.84亿元(+47.62%)，扣非净利润1.78亿元(+48.91%) [1] 主要产品持续增长 - 2023年公司主动脉支架收入9.40亿元(+28.07%)，术中支架收入1.32亿元(+54.59%)，外周及其他收入1.15亿元(+49.30%) [2] - 公司创新性产品Castor分支型主动脉支架、Minos腹主动脉支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力，新产品Talos胸主动脉支架及Fontus术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快 [2] 加强下沉市场布局 - 公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度 [2] - 截至2024年一季度末，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端医院、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端医院 [2] 全球化发展加速 - 2023年公司海外销售收入较同比增长超过55% [3] - 截止2023年末，公司目前已销售覆盖31个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区 [3] - Castor分支型覆膜支架及输送系统累计已进入16个国家，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入19个国家，Hercules Low Profile直管型覆膜支架及输送系统累计已进入21个国家 [3] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.31元、6.83元、8.71元，归母净利润分别为6.54亿元、8.42亿元、10.74亿元 [4] - 参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价值区间159.19-185.72元 [4]

公司业绩 - 公司营业收入从2016年的1.25亿元增长至2023年的11.87亿元，复合增速达38%[21] - 公司归母净利润从2016年的0.41亿元增长至2023年的4.92亿元，复合增速达43%[21] - 公司整体盈利能力较强，2016-2023年期间销售毛利率和净利率保持稳定，毛利率维持在75-80%，净利率稳定在40%左右[24] 产品和市场 - 公司产品在国内市场占比领先，海外市场持续扩张，具备国产替代优势[3] - 公司主营业务为主动脉支架、术中支架、外周及其它类产品，其中主动脉支架类产品为公司主要收入来源，2023年占总营收约79%[22] - 公司的主动脉支架产品技术处于国内领先水平，部分产品已达到国际先进水平，具有输送系统外鞘直径细、支架结构设计优势，适用于亚洲人群的特点[55] 市场趋势 - 中国心血管介入器械市场规模从2017年的293亿元增长至2021年的372亿元，预计到2030年将达到1402亿元，复合年增长率为15.9%[30] - 中国AD患者平均年龄约为51岁，男性约占76%[32] - 2021年中国主动脉支架市场规模为24亿元，预计到2030年将达到68亿元[39] 新产品和技术研发 - 公司推出的新一代术中支架产品Fontus分支型术中支架系统更贴合主动脉外科手术的临床需求[59] - 新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统具备缓释功能的后释放结构，可有效降低支架移位风险和支架近端内漏[60] - 公司的Reewarm PTX药物球囊扩张导管通过紫杉醇作用于病变血管壁以治疗动脉粥样硬化性狭窄或闭塞性病变[64]

报告公司投资评级 心脉医疗维持"增持"评级。[3][4] 报告的核心观点 1) 国内市场稳步增长,新品加速入院推广。24Q1公司实现营业收入3.58亿元,同比+25.38%;归母净利润1.83亿元,同比+48.01%。[1] 2) 在研管线顺利推进,研发降本,盈利能力进一步提升。24Q1销售、管理、研发费用率分别为7.42%、3.52%、6.48%,同比分别-1.36pct、-1.10pct、-6.20pct;毛利率、净利率分别为76.52%、51.07%,同比分别+0.79pct、+7.81pct。[1] 3) 全球化发展持续推进,海外收入占比提升。公司至24Q1累计获得海外注册证43张,累计在欧洲、拉美、东南亚等34个国家进入临床应用。[2] 4) 预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元,归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元,EPS分别为8.33/10.67/13.58元,对应PE分别为23/18/14倍。[4] 财务数据总结 1) 24Q1公司实现营业收入3.58亿元,同比+25.38%;归母净利润1.83亿元,同比+48.01%。[1] 2) 24Q1销售费用率7.42%,同比-1.36pct;管理费用率3.52%,同比-1.10pct;研发费用率6.48%,同比-6.20pct。[1] 3) 24Q1毛利率76.52%,同比+0.79pct;净利率51.07%,同比+7.81pct。[1] 4) 预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元,归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元,EPS分别为8.33/10.67/13.58元。[4] 风险提示 1) 产品集中带量采购政策变化风险[5] 2) 产品升级及新产品开发风险[5] 3) 市场竞争加剧风险[5]

财务表现 - 2024年第一季度，公司实现营业总收入3.58亿元，同比增长25.38% [1] - 归属于母公司的净利润1.83亿元，同比增长48.01% [1] - 基本每股收益2.23元/股，同比增长28.90% [1] 产品市场表现 - 明星产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院 [1] - Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端医院 [1] - ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端医院 [1] - 新产品Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院 [1] - Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200家医院 [1] 全球化发展 - 截至报告期累计获得海外注册证43张 [1] - 累计在欧洲、拉美、东南亚等34个国家进入临床应用 [1] 研发与费用控制 - 公司针对各研发管线项目优先级进行梳理，放缓部分优先级低的项目，加大优先级高的项目投入，研发费用率有所下降 [2] - 销售费用及管理费用的费用率水平维持不变 [2] 集采影响 - 2024年是否实施主动脉介入类产品集采尚不确定，影响是否体现在2025年需依据政策发布时间及后续各地执行进度来判断 [3] 海外市场拓展 - 欧洲市场中公司市占率近3%，欧洲市场体量仅次于美国和中国，因此欧洲仍将是公司中短期最大的目标市场 [3] - 南美市场收入贡献较高，今年将进一步拓宽巴西、阿根廷、智利等国市场 [3] - 公司产品2023年下半年开始陆续在亚太和中东市场获证 [3] - 美国市场注册门槛较高，临床周期较长，公司对这部分市场已有布局 [3] 研发团队与产品进度 - 研发团队架构不会有较大变动，研发人员将更多精力转移到短期优先级更高的项目上 [4] - Cratos@分支型主动脉覆膜支架系统已完成NMPA注册资料递交 [4] - Vflower@静脉支架系统已完成NMPA注册国家创新医疗器械产品资料递交 [4] - L-REBOA@阻断球囊导管已完成NMPA注册资料递交 [4] - Vewatch@腔静脉滤器已完成NMPA注册资料递交 [4] - Fishhawk@机械血栓切除导管已完成上市前临床试验 [4] - Aegis@Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段 [4] - 膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段 [4] - TIPS覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段 [4] - Hector@胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内单中心临床随访阶段 [4]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入达到了3.58亿，同比增长25.38%[1] - 公司2024年一季度经济润为1.83亿，同比增长48.01%[1] - 公司2024年一季度基本每股收益为2.23元，同比增长28.9%[1] 新产品和市场拓展 - 公司新产品在海外市场获得43张注册证，进入34个国家临床应用[2] - 公司在国内市场覆盖1000多家中端医院，海外覆盖200多家医院[2] - 公司的树中之价市场增量大约在15%左右，符合市场增长情况[6] 未来展望和策略 - 公司预计集采对产品收入端会有溢价影响，影响可能在明年上半年陆续体现[8] - 公司计划持续优化项目，以降本增效为重点，未来会根据市场变化进行调整[11] - 公司计划未来5年内重点拓展欧洲市场，认为欧洲市场是最重要的目标市场之一[19] 研发和产品线发展 - 公司一季度整体研发投入约为5000万，资本化大约占一半[10] - 公司国际业务已经发展了5到6年，尤其是在外周领域今年将有六个外周产品大批量上市[9] - 公司将根据市场需求扩大外周产品线，重点发展静脉产品，完善治疗方案体系[24] 市场扩张和国际业务 - 公司计划在南美市场进一步提高市场份额，包括进入智利等国家[19] - 公司预计中东亚太市场增速最快之一[19] - 公司将与高尔公司进行新产品研发对比分析，重点发展治疗新肺炎症和主动脉疾病的产品[30]