投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [13] 报告核心观点 - 华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局 [13] - 公司在印尼拥有华越6万吨镍金属量湿法项目、华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目，2024年一季度末华飞12万吨镍金属量湿法项目基本实现达产，将大幅提升公司权益镍产量 [8] - 公司镍生产成本处于行业较低水平，得益于湿法冶炼工艺的技术特点、钴金属的副产品收益和公司就近获取镍矿的一体化优势 [8] - 公司电解镍产品已成功注册为上期所和伦敦金属交易所交割品牌，有利于公司减少大客户销售折让，提升镍业务盈利能力 [9] - 公司在刚果金布局有铜钴资源，2023年生产铜产品8.9万吨，将受益于铜价上行 [11] - 公司二季度业绩环比大幅增长，主要因为上游镍资源开发项目逐步达产达标，公司产业一体化经营战略成效逐步显现 [12] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.11元、2.73元、3.11元 [13] - 公司2023-2026年营业收入分别为663.04亿元、813.52亿元、981.01亿元、1253.56亿元，增长率分别为5.2%、22.7%、20.6%、27.8% [14] - 公司2023-2026年净利润分别为33.51亿元、35.85亿元、46.25亿元、52.74亿元，增长率分别为-14.2%、7.0%、29.0%、14.0% [14] - 公司2023-2026年毛利率分别为14.1%、13.1%、13.5%、12.4% [14] - 公司2023-2026年净资产收益率分别为9.8%、9.6%、11.0%、11.2% [14]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 核心观点 - 铜镍价格上涨叠加镍产品如期放量,24Q2 业绩环比增超 87% [3] - 主要产品如期出货,全球合作有望稳定未来增量 [3] - 矿冶一体化投资进展顺利,关注印尼区域镍资源释放 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 24-26 年 EPS 为 2.19/2.30/2.41 元/股,对应 24 年 7 月 10 日收盘价,24-26 年 PE 为 11/10/10 倍 [3] - 给予公司 24 年 PE 估值 15 倍,对应合理价值为 32.86 元/股 [3] 相关研究 - 华友钴业(603799.SH):前驱体及镍产品高速放量,关注印尼镍资源开发 [8] - 华友钴业(603799.SH):23Q3 毛利率环比修复 [8] - 华友钴业(603799.SH):锂电材料如期放量,继续推进全球布局 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩超预期 - 公司发布2024H1业绩预告,超市场预期。2024H1归母净利15-18亿元,同比下降14%-28%,扣非净利15.7-18.7亿元,同比-15%~+2%。其中2024Q2归母净利9.8-12.8亿元,同比-8%~+20%,环增87%~145%,预告中值11.3亿元,同环比+6%/+116%;2024Q2扣非净利10-13亿元,同增19%-54%,环增76%~129%,业绩超市场预期。[4] 前驱体出货大增,盈利稳定 - 前驱体Q2出货环比大增,盈利维持稳定。预计公司2024H1前驱体出货5.5万吨+,同增5%左右,其中Q2出货3万吨+,环增50%+,增长显著,全年预计出货17-18万吨,同增30%+;盈利端,公司硫酸镍自供比例较高,整体盈利可维持行业平均水平。预计公司2024H1正极出货4-4.5万吨,同比下降5%左右,整体可维持微利,此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放,贡献部分投资收益。[5] 镍冶炼业务利润大增 - Q2镍价上涨单位盈利提升,华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端,预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右,其中华飞项目12万吨MHP于3月达产,全年镍冶炼出货有望24万金吨左右(权益13万金吨+)。由于镍价较高,公司2024H1电镍出货4万吨+,其中Q2出货2万吨+,按照1.7万美金镍价计算,测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+,贡献6-7亿元利润。[6] 铜业务和锂矿项目利润贡献 - 铜业务利润弹性显著,锂矿项目降本贡献利润。预计Q2铜产品出货2.5万吨左右,其中自有矿预计0.5万吨左右,单吨盈利0.3万美金+,叠加纯加工部分盈利,合计贡献2亿元+利润,预计2024年整体出货10万吨,其中自有矿预计2万吨左右,叠加加工部分盈利,合计贡献5-10亿元左右利润;预计Q2钴产品出货1万吨+,自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万元(含税),预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右,可维持微利,全年预计出货2.5-3万吨。[7] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元,同增5%/30%/25%,对应PE为10x/8x/6x,考虑公司一体化优势显著,给予2024年15x PE,目标价31.2元,维持"买入"评级。[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为35/46/57亿元,同比增长5%/30%/25% [7] - 对应PE为10x/8x/6x [7] 业务表现 - 前驱体Q2出货环比大增,全年预计出货17-18万吨,同增30%+ [4] - 镍冶炼产能释放,全年镍冶炼出货有望达24万金吨左右(权益13万金吨+) [5] - 铜业务利润弹性显著,预计全年可贡献5-10亿元左右利润 [6] - Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万美元,预计全年碳酸锂出货2.5-3万吨 [6] 盈利情况 - Q2镍价上涨,电镍单吨净利0.4万美金+,贡献6-7亿元利润 [5] - 镍冶炼全年可贡献25-30亿元左右归母净利 [5] - 铜业务和锂矿项目也有较好的利润贡献 [6] 其他内容总结 财务数据 - 2023-2026年营业收入分别为66304/70624/82307/94710百万元,同比增长5.19%/6.52%/16.54%/15.07% [16] - 2023-2026年归母净利润分别为3351/3529/4578/5741百万元,同比增长-14.25%/5.32%/29.72%/25.41% [16] - 2023-2026年EBIT分别为5190/5967/7731/9805百万元,EBITDA分别为8527/12588/15708/18804百万元 [16] - 2023-2026年毛利率分别为14.11%/15.36%/16.01%/16.29%,归母净利率分别为5.05%/5.00%/5.56%/6.06% [16]

净利润预测 - 华友钴业预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为150,000.00万元到180,000.00万元，同比减少13.67%到28.06%[2] - 公司2024年第二季度实现归属于母公司所有者的净利润为97,758.46万元到127,758.46万元，环比增幅87.13%到144.55%[5] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为208,510.49万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为183,920.10万元[7] 净利润增长 - 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为157,000.00万元到187,000.00万元，同比增加-14.64%到1.67%[3] - 公司业绩下降主要原因为主要金属市场价格下跌，影响产品盈利能力[8] - 2024年第二季度业绩环比增长主要因上游镍资源开发项目逐步达产达标，公司产业一体化经营战略成效显现[9]

1. 乘新能源东风,从钴行业龙头到锂电材料一体化平台转变 - 公司发展历程分为三个阶段:主营铜钴业务阶段(2002-2015年)、开拓新能源业务阶段(2016-2019年)、锂电材料一体化全面发展阶段(2020-至今) [24][25][26][27] - 公司股权结构稳定,管理层专业赋能,为公司转型升级提供了保障 [31][32] - 公司传统铜钴业务稳固,新能源板块高速发展,营收持续保持高增长 [33][34][35][36][37][38][39][40] 2. 深耕刚果金优质铜钴资源,钴行业龙头地位稳固 - 钴产品价格短期承压,但从长远来看,随着供应增长放缓和需求持续快速增长,预计市场将转向结构性短缺 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 铜产品供需迈入紧平衡,价格有望进一步上移 [67][68][69][70][71][72][73][74] - 公司较早在刚果金进行钴产业布局,拥有自有矿山铜钴资源,保证了原料供应稳定 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] 3. 印尼湿法镍项目加速落地,有望催化公司业绩新增量 - 镍供应竞争加剧,价格波动有望迈入新平衡 [87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 公司布局印尼低成本湿法镍项目,有望催化公司业绩新增量 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 4. 布局上游锂矿夯实资源基础,加码电池回收完成产业闭环 - 新能源领域锂需求旺盛,锂盐供给趋于宽松,有望提供锂价强支撑 [132][133] - 公司收购津巴布韦前景锂矿公司,进一步强化锂资源布局 [138][139][140][141][142] - 公司前瞻性布局电池回收业务,渠道和技术优势初显 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158] 5. 新能源业务稳步推进,锂电材料一体化优势明显 - 锂电上游材料降价背景下,三元电池经济性有望进一步凸显 [159][160][161][162][163][164][165] - 公司三元前驱体成本控制优异,毛利率赶超其他头部企业 [166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178] - 公司三元高镍材料出货占比高,或将受益于大圆柱电池放量 [182][183][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206]

会议主要讨论的核心内容 公司发展历史和核心竞争力 - 公司由现任董事长陈总和台湾投资人于2002年共同创立,最初从冶炼厂起家,后逐步发展成为全球最大的镍冶炼厂 [1][2] - 公司于2008年计划上市,但受金融危机影响,利润出现大幅波动,直到2014-2015年才逐步发展成为知名企业 [2] - 公司上市后经历了三个阶段:第一轮牛市(2016-2017年)、三元材料和新能源业务发展(2017-2018年)、印尼镍业务拓展(2018年至今) [3][4][5] 印尼镍业务拓展情况 - 公司于2018年开始在印尼布局镍业务,采用高压酸浸工艺,与当地企业合资 [4][5] - 公司在印尼的镍项目建设周期短、投资成本较低,且产能利用率较高,整体表现较为成功 [6][7] 公司未来发展规划 - 公司聚焦于镍资源领域,在印尼等地布局矿山资源 [8][9] - 公司收缩国内冶炼产能,但海外产能仍在扩张 [9][10] - 公司未来利润主要来自镍业务,预计2023年利润将达到40亿元左右 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

公司业绩 - 公司2023年全年实现营收663.04亿元，同比增长5.19%[1] - 公司2023年归母净利润同比下降14.30%[2] - 公司2024年一季度归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%[3] - 公司销售毛利率同比下降4.12个百分点至12.10%[4] 产品和市场 - 公司2023年正极前驱体出货约15万吨，同比增长约31%[4] - 公司2023年海外市场开拓力度加大，主要产品覆盖全球动力电池企业[4] 未来展望 - 公司2024-2026年每股盈利预测调整至1.85/2.08/2.37元，对应市盈率15.9/14.2/12.4倍[6] - 公司面临的主要风险包括新能源汽车与3C电池需求不达预期、价格竞争超预期等[7] 财务数据展示 - 公司2022-2026年主营收入、EBITDA、归母净利润等数据展示[8] - 公司2023年和2024年一季度业绩摘要数据呈现[9] 未来展望 - 2026年预计营业总收入将达到894.33亿元人民币，较2022年增长41.8%[10] - 2026年预计净利润将达到51.56亿元人民币，较2022年增长90.1%[10] - 2026年预计资本支出将为120亿元人民币，较2022年减少25.9%[10] - 2026年预计投资活动现金流为-108.2亿元人民币，较2022年减少77.6%[10] - 2026年预计每股收益为2.37元，较2022年增长2.6%[10] - 2026年预计净资产每股为24元，较2022年增长56.9%[10] - 2026年预计P/E比率为12.4，较2022年下降3.6%[10] - 2026年预计P/B比率为1.2，较2022年下降37.5%[10] 投资评级 - 公司投资评级为"买入"，预计未来6-12个月内股价将超越基准指数20%以上[12] - 行业投资评级为"强于大市"，预计未来6-12个月内行业指数将表现强于基准指数[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入663.0亿元，同比增长5.2%[1] - 公司2024年Q1实现营收149.6亿元，同比下降21.7%[1] - 公司2024年5月7日收盘价为29.39元，年内最高/最低价为54.19/21.80元[2] - 公司2023年钴产品实现营收41.9亿元，同比下降51.1%[2] - 公司2024年镍产品实现营收89.2亿元，同比增长224.8%[2] - 公司2024年3月31日净资产为342.8亿元，同比增长32.4%[2] - 公司2023年三元前驱体出货量12.9万吨，同比增长30.6%[4] 分红和评级 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计分红金额约23.3亿元[3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4亿元，给予“买入-A”评级[7] 财务展望 - 公司2026年预计营业收入将达到89552百万元，较2022年增长约41.8%[10] - 2026年预计净利率为6.3%，较2022年提升约1.1%[10] - ROE预计在2026年达到12.2%，较2022年增长约-5.3%[10] - 预计2026年P/E比率为8.8，较2022年下降约4.0倍[10] 评级和风险 - 评级体系中，公司评级为中性，预计涨幅介于-5%-5%之间[12] - 行业评级为同步大市，预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间[13] - 风险评级为B，预计波动率大于相对基准指数[14] 其他 - 公司具备证券投资咨询业务资格[16] - 公司提供股票评级说明和免责声明[17]

业绩总结 - 公司2023年实现收入663.04亿元，同比增长5.19%[1] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为741亿元、817亿元、881亿元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍[6] - 公司2023A-2026E的归属母公司净利润分别为3350.89万元、3633.02万元、4192.79万元、4753.29万元[3] - 公司2024-2026年正极、前驱体产品出货量分别为25%、20%、20%[4] - 公司2024-2026年锂价分别为10万元/吨、8万元/吨、6万元/吨[4] - 公司2023A-2026E的每股收益EPS分别为1.96元、2.12元、2.45元、2.78元[3] - 公司2023A-2026E的净资产收益率ROE分别为10.07%、10.69%、11.39%、11.88%[3] - 公司2023A-2026E的PB分别为1.41、1.44、1.34、1.25[3] - 公司2023A-2026E的毛利率分别为14.1%、13.5%、13.8%、14.0%[5] - 公司2023A-2026E的各业务收入及毛利率变化情况[5] 未来展望 - 公司2024年估值为13倍，显著低于行业平均值20倍[7] - 公司在资源端布局深厚，业绩有望呈现高质量增长趋势[7] - 给予2024年16倍估值，目标价为33.92元，维持“买入”评级[7] - 公司销售收入增长率预计为11.78%，营业利润增长率预计为8.29%[9] - 公司净利润增长率预计为7.52%，EBITDA增长率预计为32.70%[9] - 公司ROE预计分别为10.69%、11.39%、11.88%[9] - 公司资产负债率预计分别为63.40%、60.63%、57.22%[9] - 公司股利支付率预计分别为46.12%、43.32%、44.10%[9] 其他新策略 - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等级别[11] - 本公司声明与作者不存在利益冲突，报告中的信息来源于公开资料，不对信息的准确性、完整性或可靠性做出保证，投资者应自行判断是否采用报告内容并承担风险[12] - 华友钴业（603799）的2023年报和2024一季报点评由西南证券研究发展中心发布，提供了机构销售团队的联系方式，强调阅读正文后的重要声明部分[14][15]