镍钴锡锑 华友钴业（603799.SH） 买入-A(维持) Q2 业绩环比大增，镍出货量大幅提升 | --- | --- | --- | |------------------------------|-------------|-----------------------------------------------------------------------| | 公司近一年市场表现 | | 事件描述 | | | | 事件：8 月 20 日，华友钴业发布2024 年半年报，公司2024年H1实现 | | | | 营业收入 300.5 亿元，同比-9.9%，实现归母净利润16.7亿元，同比-19.9% | | | | 实现扣非归母净利润 17.5 亿元，同比-4.7%，业绩符合预期。 | | | | 事件点评 | | | | Q2 业绩环比大增，镍产品营收大幅增长。公司Q2实现归母净利润11.5 | | | | 亿元，环比大幅+119.8%，得益于上游镍资源项目逐步达产，以及价格回升 | | 市场数据：2024年8月27日 | | 提升盈利能力。2024 年 H1 公司镍矿产品实现营收54.0亿元， ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [3] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年上半年公司实现营业收入300.5亿元,同比下降9.88%,实现归母净利润16.71亿元,同比下降19.87% [4] - 主要受锂电材料价格下滑影响,2024H1公司三元材料、三元前驱体、电池级碳酸锂、电解钴和电解镍等主要产品价格大幅下降 [4] - 随着公司印尼华飞项目等产能的陆续投产,2024H1公司主营产品产销量实现稳定增长 [4] 2024Q2业绩大幅改善 - 2024Q2公司归母净利润环比增长119.81%,主要受益于镍业务的盈利增长和公司投资收益增加 [5] - 镍产品销量环比增长,镍价格明显上涨,公司镍业务单位盈利显著改善 [5] - 对联营和参股企业投资收益的增加也增厚了公司2024Q2盈利 [5] 产能项目进展 - 印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目已于2024年一季度末实现达产 [5] - 华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产,华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营 [5] - 华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进,Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开 [5] - 国内广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线实现达产 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.83、45.81和49.83亿元,EPS分别为2.10、2.68和2.91元 [8] - 维持"增持"评级,8月22日收盘价对应PE分别为10.3、8.1和7.4倍 [8]

公司发布2024年半年报，超我们预期 - 2024H1，公司实现营收300.5亿元，同比下降9.88%；归母净利润16.71亿元，同比下降19.87%；扣非归母净利润17.52亿元，同比下降4.74% [9][10][11][12][13] - 2024Q2，公司实现营收150.88亿元，同比增长5.99%、环比增长0.84%；归母净利润11.48亿元，同比上升8.23%、环比上升119.81%；扣非归母净利润11.84亿元，同比上升40.38%、环比上升108.53%，业绩超我们预期 [14][15] 华飞项目达产贡献镍产品增量，镍价环比提升助力业绩显著增长 - 2024H1，镍产品共实现营收54.04亿元，同比增长72.54%，营收贡献提升8.59pct至17.98%，主要系华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于24年一季度末实现达产 [17][18] - 2024H1，公司镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40% [18] - 2024H1，公司镍产品毛利占比22.66%，铜产品毛利占比21.09%，镍中间品毛利占比19.67% [20][21][22][23][24] - 2024H1，公司期间费用占营收比重约9.22%，同比提升1.79pct，主要系公司狠抓增收节支降耗，提升人工效能 [29][30][31][32][33][34][35][36] 子公司角度，印尼板块持续贡献增量 - 公司在印尼参股的镍矿项目包括维达湾镍业项目、HLN项目等，合计拥有镍资源量1445万吨 [70][71] - 公司在印尼布局多个镍冶炼项目，包括华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目等 [75] 锂电材料一体化布局，未来成长可期 - 公司拥有锂电正极材料产业最完整的一体化产业链闭环布局 [65] - 公司在刚果金和津巴布韦布局了优质锂矿资源项目，Arcadia锂矿项目已于2023年3月投产 [78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] - 公司通过自建及合资两种途径，稳步推进三元前驱体产能扩建 [89][90] - 公司通过收购正极材料头部企业天津巴莫，快速切入三元正极材料市场 [90][91] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为33.33、40.44、49.12亿元，以2024年8月22日收盘价为基准，PE分别为11X、9X、7X，维持公司"推荐"评级 [95] 风险提示 - 产品价格大幅下跌的风险 [96] - 公司募投项目进展不及预期 [97] - 需求不及预期 [98]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024H1 镍板块归母净利润占比达57% [4] - 2024H1 镍产品出货量同比增长超40% [4] - 2024H1 锂电材料前驱体出货量同比增长约11%,正极材料2024Q2出货量环比增长超20% [5] - 华飞、华越、华科等镍项目进展顺利,持续贡献增量利润 [6] - 公司正在印尼、韩国、欧洲等地布局锂电材料业务 [7] 分类总结 镍板块 - 2024H1 镍板块归母净利润占比达57% [4] - 2024H1 镍产品出货量同比增长超40% [4] - LME镍上半年均价下降27%,Q2环比增长11% [4] - 华飞、华越、华科等镍项目进展顺利,持续贡献增量利润 [6] 锂电材料 - 2024H1 前驱体出货量同比增长约11%,正极材料2024Q2出货量环比增长超20% [5] - 公司正在印尼、韩国、欧洲等地布局锂电材料业务 [7]

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 华友钴业（603799） 2024 年半年报点评：Q2 业绩符合预期，镍冶 炼增量显著 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|---------|--------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 63034 | 66304 | 66162 | 74551 | 80238 | | 同比（%） | 78.48 | 5.19 | (0.21) | 12.68 | 7.63 | | 归母净利润（百万元） | 3908 | 3351 | 3639 | 3988 | 4402 | | 同比（%） | 0.26 | (14.25) | 8.59 | 9.61 | 10.38 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.30 | 1.97 | 2.14 | 2.35 | ...

财务表现 - 2024年上半年营业收入为300.50亿元人民币，同比下降9.88%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为16.71亿元人民币，同比下降19.87%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.52亿元人民币，同比下降4.74%[23] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为27.64亿元人民币，同比增长54.00%[23] - 2024年上半年基本每股收益为1.04元人民币，同比下降10.34%[24] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为4.74%，同比减少2.89个百分点[24] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为4.97%，同比减少1.76个百分点[24] - 公司实现营业收入300.50亿元，归母净利润16.71亿元，其中二季度实现归母净利润11.48亿元，环比大幅增长119.81%[53] 业务发展 - 公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发、制造和销售业务[33] - 公司形成了资源、新材料、新能源三大业务一体化协同发展的产业格局[33] - 公司新能源业务聚焦锂电正极材料产品的研发、生产和销售[34] - 公司新能源业务采取"产品领先、成本领先"的竞争策略[35] - 公司三元正极材料已大批量供应全球头部动力电池客户[35] - 公司新材料业务包括三元前驱体材料和镍、钴、锂新材料产品的研发、生产和销售[36] - 公司三元前驱体产品已进入全球头部动力电池的核心产业链[38] - 公司新材料业务为新能源板块提供稳定的原材料供应[38] - 公司正在布局循环回收业务，打造从资源开发到资源循环利用的新能源锂电产业生态[33] - 公司新能源和新材料业务在公司未来发展中起到龙头带动作用[35,38] - 公司资源业务包括镍、钴、锂、铜等有色金属的采选和初加工[39] - 公司在刚果(金)建立了钴铜资源保障体系,在津巴布韦投资建设Arcadia锂矿项目,为国内制造平台提供稳定可靠的钴、锂原料[40] - 公司启动了印尼红土镍矿资源开发,实现了跨越式发展,为公司新能源锂电材料发展提供成本优势的镍钴原料[40] - 公司积极布局锂电池循环回收业务,与多家主流汽车及电池企业开展合作,形成从资源开发到循环利用的新能源锂电产业生态[41] - 公司实施"两新三化"战略,着力构建海外资源、国际制造、全球市场的经营格局,致力成为全球新能源锂电材料行业领导者[42] - 锂电正极前驱体出货量6.7万吨，同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3万吨，二季度环比增长超20%；钴产品出货量约2.3万吨，同比增长约13%；镍产品出货量约7.6万吨，同比增长超40%[53] - 公司参与研发的两个科技项目荣获2023年度国家科技进步奖二等奖，在镍资源开发、前驱体、正极材料等领域取得系列技术突破[54] - 华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目实现达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，进一步降低了生产成本[55] - 公司积极推进产业链开放、国际化合作、全球化布局，与世界新能源汽车产业深度融合[56] - 公司决定在印尼建设年产4万吨镍金属高冰镍项目[78] - 公司通过子公司在印尼建设年产5万吨三元前驱体项目，投资总额约2.4亿美元[83] - 公司在津巴布韦投资建设年产5万吨硫酸锂项目，投资总额约为2.3亿美元[89] 行业发展 - 我国新能源汽车行业正从高速发展阶段迈向全球化、智能化的高质量发展新阶段,政策持续支持行业发展[43,44] - 锂电材料市场需求保持增长,三元电池材料有望得到加速推广[45,46] - 消费电子市场进入新一轮增长周期,带动含钴锂电池需求快速增长[47] - 纯镍市场需求稳步增长,不锈钢市场需求持续增长[48] - 公司所从事的新能源锂电材料和钴镍新材料产业前景光明,公司致力于成为全球新能源锂电行业领导者[49] 风险因素 - 公司主要产品价格波动可能导致存货跌价损失及经营业绩不及预期[103] - 公司面临较大的汇率波动风险,可能导致汇兑损失或增加经营成本[104] - 未来更严格的环保标准可能增加公司的环保成本和管理难度[105] - 新产品研发和认证存在较大不确定性,可能导致转型升级不及预期[106] - 公司经营管理体系、投资管控能力及人力资源统筹能力需要随业务国际化扩张而提升[107] - 公司跨国经营面临投资所在国以及终端市场所在国的政策、政治、经济等不确定性风险[108] - 报告期内,随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放,动力电池、锂电材料供求关系发生逆转,出现阶段性、结构性叠加的产能过剩,竞争加剧[109] 环境保护 - 公司属于生态环境部门公布的水环境、土

会议主要讨论的核心内容 公司业务情况 - 公司在印尼有三个大型项目,包括华越6万吨石法液项目、华科4.5万吨液高冰液项目和华飞12万吨液金属石法项目,预计下半年产量将继续提升 [1][4][5] - 公司电解镍产能持续增加,预计今年电解镍产量将达到10万吨,是去年的3倍以上 [6][7] - 公司铜业务受益于铜价上涨,今年二季度铜均价环比增长15%,公司铜产品产量接近9万吨 [8] - 公司锂业务成本进度好于预期,今年预计产量2.5-3万吨,未来将建设硫酸锂厂进一步降低成本 [9] 行业情况 - 行业整体处于高位,但扩产项目有所放缓,后续下行空间有限 [1] - 镍价和锂价均有所下跌,但仍处于较高水平,部分企业因盈利能力下降而退出业务 [7] - 行业供给有望得到促进,前期大量投资建设的项目进度有所放缓 [7] 公司投资价值 - 公司业务布局完整,从上游资源到中游制造再到下游回收,具有一体化优势 [9][10] - 公司盈利能力有望持续提升,预计2020-2026年EPS为2.11-3.11元,对应合理价值区间33.76-37.98元 [10]

会议主要讨论的核心内容 行业概况 - 行业整体处于高位,未来下行空间有限,可能还会有上涨趋势 [1][2] - 行业内部分企业已出现破产重组信号,反映行业健康发展受到影响 [8] - 行业内企业在印尼的新项目建设进度有所放缓,有利于行业完成调整 [8] 公司业务情况 - 公司上游资源开发项目逐步达产,业务一体化进入策略展现成效 [3][4] - 公司电解镍产品占比持续提升,有利于提升业务盈利能力 [7] - 公司镍业务成本优势明显,预计未来盈利能力将进一步提升 [6][7] - 公司铜金属业务也将受益于铜价上涨 [8] - 公司锂业务成本下降进度好于预期,未来有进一步降低空间 [9] 公司未来展望 - 公司未来2-3年镍产品权益产量有望大幅增加 [5] - 公司整体业务布局完整,未来发展前景看好 [10] - 公司2022-2024年EPS预计为2.11-3.11元,合理估值区间33.76-37.98元 [10]

投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [13] 报告核心观点 - 华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局 [13] - 公司在印尼拥有华越6万吨镍金属量湿法项目、华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目，2024年一季度末华飞12万吨镍金属量湿法项目基本实现达产，将大幅提升公司权益镍产量 [8] - 公司镍生产成本处于行业较低水平，得益于湿法冶炼工艺的技术特点、钴金属的副产品收益和公司就近获取镍矿的一体化优势 [8] - 公司电解镍产品已成功注册为上期所和伦敦金属交易所交割品牌，有利于公司减少大客户销售折让，提升镍业务盈利能力 [9] - 公司在刚果金布局有铜钴资源，2023年生产铜产品8.9万吨，将受益于铜价上行 [11] - 公司二季度业绩环比大幅增长，主要因为上游镍资源开发项目逐步达产达标，公司产业一体化经营战略成效逐步显现 [12] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.11元、2.73元、3.11元 [13] - 公司2023-2026年营业收入分别为663.04亿元、813.52亿元、981.01亿元、1253.56亿元，增长率分别为5.2%、22.7%、20.6%、27.8% [14] - 公司2023-2026年净利润分别为33.51亿元、35.85亿元、46.25亿元、52.74亿元，增长率分别为-14.2%、7.0%、29.0%、14.0% [14] - 公司2023-2026年毛利率分别为14.1%、13.1%、13.5%、12.4% [14] - 公司2023-2026年净资产收益率分别为9.8%、9.6%、11.0%、11.2% [14]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 核心观点 - 铜镍价格上涨叠加镍产品如期放量,24Q2 业绩环比增超 87% [3] - 主要产品如期出货,全球合作有望稳定未来增量 [3] - 矿冶一体化投资进展顺利,关注印尼区域镍资源释放 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 24-26 年 EPS 为 2.19/2.30/2.41 元/股,对应 24 年 7 月 10 日收盘价,24-26 年 PE 为 11/10/10 倍 [3] - 给予公司 24 年 PE 估值 15 倍,对应合理价值为 32.86 元/股 [3] 相关研究 - 华友钴业(603799.SH):前驱体及镍产品高速放量,关注印尼镍资源开发 [8] - 华友钴业(603799.SH):23Q3 毛利率环比修复 [8] - 华友钴业(603799.SH):锂电材料如期放量,继续推进全球布局 [8]