1. 公司投资评级 公司维持"买入"评级。[83] 2. 报告的核心观点 2.1 跨境电商业务有望延续快速增长 1) 外部因素:海外电商渗透率仍有提升空间,中国电商平台加速出海有望边际加速海外电商渗透率提升。[20][21] 2) 内部因素:公司具备较强多维度竞争优势,包括高效运营团队、极致产品性价比、亚马逊VC账号流量优势、快速切入新电商平台及品类扩张能力。[27][28][29][40][43][48] 2.2 传统坐具代工业务有望受益补库及地产链复苏 1) 下游渠道补库仍未结束,预计将持续至2024年下半年。[54][57][58][59] 2) 美国降息预期有望带动地产销售修复,进而带动家具需求改善。[61][62] 2.3 外延业务发展平稳,商誉减值风险可控 1) LO品牌协同效应显现,业绩持续增长。[65][66] 2) 厨博士商誉减值风险已基本释放。[69] 3) 永裕家居新材料地板业务发展良好。[71][72][73][74][75] 3. 分业务板块总结 3.1 跨境电商业务 - 2023年收入16.2亿元,占比19.8%,毛利率28.4%。预计2024-2026年收入分别为40.53/56.74/73.76亿元,毛利率分别为28.0%/27.5%/27.0%。[79] 3.2 传统坐具代工业务 - 2023年收入20.59亿元,毛利率18.0%。预计2024-2026年收入分别为22.65/23.79/24.97亿元,毛利率分别为18.0%/17.0%/17.0%。[79] 3.3 LO系统办公业务 - 2023年收入10.77亿元,毛利率30.9%。预计2024-2026年收入分别为11.85/13.03/14.34亿元,毛利率分别为30.0%/28.0%/28.0%。[79] 3.4 厨博士板式家具业务 - 2023年收入6.58亿元,毛利率24.0%。预计2024-2026年收入分别为4.94/4.20/3.78亿元,毛利率分别为23.0%/22.0%/21.0%。[79] 3.5 永裕家居新材料地板业务 - 2023年收入14.9亿元,毛利率19.9%。预计2024-2026年收入分别为17.14/19.71/22.66亿元,毛利率分别为20.0%/19.5%/19.5%。[79]

业绩总结 - 恒林股份2024年第一季度营收达到23.54亿元，同比增长38.98%[2] - 归属于上市股东的净利润为1.03亿元，同比增长31.2%[2] - 公司2023年度实现盈余收入81.95亿元，同比增长25.78%[3] - 公司2023年半年度每股现金红利为0.72元[4]

业绩总结 - 公司24Q1收入为24亿，同比增长39%，归母净利为1亿，同比增长31%[1] - 公司23年办公家具收入为35亿，同比增长4%，软体家居收入为13亿，同比增长3%[1] - 公司23年LO品牌收入为11亿，同比增长28%，毛利率为31%[1] - 公司2023年制造业务营收为48.2亿，同比增长29.1%[1] - 公司2024年预计营业收入将达到11,253.81百万元，同比增长16.98%[4] - 公司2024年预计归属母公司净利润为670.55百万元，同比增长21.41%[4] - 公司2024年预计每股收益为4.82元，市盈率为10.25[4] - 公司2026年预计营业收入将达到13354.9百万元，较2022年增长约105.1%[5] - 公司2026年预计净利润为834.88百万元，较2022年增长约144.6%[5] - 公司2026年预计ROE为16.77%，较2022年提升约6.01个百分点[5] - 营业利润率在2023年出现下滑，但在2024年和2025年有显著增长[5] - 公司2026年预计每股收益为5.88元，较2022年增长约131.5%[5] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利分别为5.5亿/6.7亿/8.2亿，对应PE为12/10/8X[2] - 公司面临海外需求复苏不及预期、跨境电商新平台推广阻力大等风险[3] - 公司2026年预计营业收入将达到13354.9百万元，较2022年增长约105.1%[5] - 公司2026年预计净利润为834.88百万元，较2022年增长约144.6%[5] - 公司2026年预计ROE为16.77%，较2022年提升约6.01个百分点[5] - 公司2026年预计每股收益为5.88元，较2022年增长约131.5%[5] 其他新策略 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[11] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[12] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[12]

报告公司投资评级 - 报告给予恒林股份"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2023年公司实现营业收入81.9亿元,同比增长25.8% [1] - 归母净利润2.6亿元,同比减少26.6% [1] - 扣非归母净利润2.3亿元,同比减少27.3% [1] - 单季度来看,2023年Q1-2024年Q1公司营业收入分别同比增长20.8%/25.7%/27.1%/28.3%/39.0% [2] - 2023年公司综合毛利率为23.8%,同比增长2.0个百分点 [2] - 2024年Q1公司综合毛利率为24.8%,同比减少0.1个百分点 [2] 产品结构 - 2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他产品分别实现营收34.7/12.9/11.2/14.9/8.0亿元,同比变化+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%/+158.7% [3] - 2023年公司OEM&ODM/OBM分别实现营收48.2/33.6亿元,同比增长29.1%/21.3% [3] - 2023年公司境外/境内分别实现营收66.4/15.3亿元,同比变化+34.0%/-0.6% [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2025年净利润分别为5.4/6.6亿元,同比增长106%/22% [4] - 参考可比公司给予公司2024年13-15倍PE,对应合理价值区间为50.55-58.33元/股 [4]

业绩总结 - 公司2023年实现营收81.95亿元，同比增长25.78%[1] - 公司2023年归母净利润为2.63亿元，同比下降25.44%[5] - 2023年第四季度公司营业收入同比增长100%，毛利率同比增长3.15%[6] - 2023年预测中，营业收入预计将在2022年基础上增长25.78%[7] - 2023年预测中，净利润预计将在2022年基础上下降25.44%[7] - 2023年预测中，EBITDA预计将在2022年基础上增长4.70%[7] - 2023年预测中，ROE预计将在2022年基础上下降2.02%[7] - 2023年预测中，每股收益预计将在2022年基础上下降0.6元[7] - 2023年预测中，资产负债率预计将在2022年基础上增长1.73%[7] - 2023年预测中，市盈率预计将在2022年基础上增长5.9倍[7] 评级和声明 - 公司2024年目标价格为50.57元，维持“买入”评级[4] - 分析师声明中指出，报告中的观点准确反映了分析师个人看法，与报酬无关[8] - 评级标准包括股票评级和行业评级，买入、增持、持有、卖出等级别对应不同市场表现[9] 其他信息 - 报告中所有材料版权归国联证券所有，未经授权不得修改、发送或复制[10] - 报告中的信息来源于公开资料，国联证券对信息准确性和完整性不作保证，仅供客户参考[12] - 国联证券的意见和预测仅代表报告出具日的观点，不构成日后表现的预示和担保[13]

业绩总结 - 恒林股份2023年全年实现营业收入81.95亿元，同比增长25.78%[1] - 2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比变动3.6%/3.0%/-17.7%/557.2%[2] - 恒林股份2023年营业总收入预计为8,195百万元，2026年预计达到15,352百万元[11] - 净利润增长率预计2024年将达到111.64%[11] - 每股收益预计2026年将达到5.67元[11] 生产管理 - 公司在生产过程中实行物料基础信息管理数据化，对大宗物料和通用物料统一询价招标，降低采购成本[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收81.9亿元，同比增长25.8%[1] - 公司2023年归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%[1] - 公司2024年第一季度实现营收23.5亿元，同比增长39.0%[1] - 公司预测2024/2025年归母净利润分别为5.5/6.6亿元，对应的EPS为3.99/4.78元[2] - 恒林股份2026年预计营业总收入为137.71亿元，较2023年增长68.2%[4] - 2026年预计净利润为81.8亿元，同比增长193.9%[4] 业务拓展 - 公司2023年代工制造业务实现营收48.2亿元，同比增长29.1%[1] - 公司2023年电商业务实现营收16.2亿元，同比增长60.5%[1] 风险提示 - 公司风险提示包括美国降息力度、中美贸易关系、汇率波动和自主品牌发展[3] 财务展望 - 每股净资产预计在2026年达到34.80元，较2023年增长42.5%[4] - 2026年预计ROE-摊薄率为15.97%，较2023年提升8.23个百分点[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入81.95亿元,同比增长25.8%;归母净利润2.63亿元,同比下降26.6% [1] - 2024年一季度实现收入23.54亿元,同比增长39.0%;归母净利润1.03亿元,同比增长31.2% [1] - 跨境电商业务2023年实现收入16.21亿元,同比增长60.5%,毛利率为28.4% [1] - 代工业务受益于海外库存优化,预计自2023年下半年起逐步回暖,2024年一季度非宜家办公椅和沙发订单饱满,低基数下稳健增长 [2] - LO(办公整体解决方案)业务2023年收入为10.77亿元,同比增长27.9%,毛利率为30.89% [2] - 永裕(新材料地板)业务2023年收入为14.90亿元,2022年11月并表后贡献收入2.28亿元,预计2023年下半年同比增速达46% [2] - 厨博士业务2023年收入为6.58亿元,同比下降26.7%,受行业景气下滑影响,预计2024年压力仍存 [2] 财务数据总结 - 2023年公司毛利率为23.8%,同比提升2.0个百分点;2024年一季度毛利率为24.8%,同比下降0.1个百分点 [2] - 2023年公司期间费用率为16.4%,同比上升0.7个百分点 [2] - 2023年公司净经营现金流为4.47亿元,同比下降1.84亿元;2024年一季度净经营现金流为1.58亿元,同比增长0.94亿元 [2] - 2023年公司应收账款周转天数为55.11天,同比增加8.12天;应付账款周转天数为84.14天,同比减少3.51天;存货周转天数为101.59天,同比减少18.59天 [2]

业绩总结 - 公司业务多点开花，跨境电商增势向好，24Q1营收延续高增[1] - 23Q4计提压力释放，24Q1利润超预期，归母净利润同比+29.9%[1] - 恒林股份2026年预计营业总收入将达到13,808百万元，呈现稳定增长趋势[2] - 公司的EBIT率在2022年至2026年间逐渐增长，从4.8%增长至8.0%[2] 业务展望 - 预计跨境电商业务同比增长200%+，Tiktok及Temu平台贡献约一半收入增量[1] - 公司核心业务优势持续扩张，跨境电商团队逐步跑通全链条运营模式[1] 风险提示 - 风险提示：原材料价格上涨，下游消费需求不及预期等[1] 估值比较 - 恒林股份的PE、PB、EV/EBITDA、P/S等估值比率在2026年均呈现逐年下降的趋势[2] - 可比公司估值比较显示，恒林股份的PE、PB等指标在2024年和2025年均低于平均值[3] 报告声明 - 分析师声明确保报告数据来源合规，独立客观，反映了作者的研究观点[4] - 公司声明可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，投资者应注意市场风险[8]

业绩总结 - 公司23年收入81.95亿元，同比增长25.8%[1] - 公司24Q1收入23.54亿元，同比增长39.0%[2] - 公司跨境电商业务持续快速放量，23年电商收入16.2亿元，同比增长60.5%[3] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[11] 评级信息 - 投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[12] - 行业评级分为看好、中性和看淡三个等级[13] - 不同证券研究机构采用不同的评级术语和标准，投资者应综合考虑多方因素做出决策[14] 报告提醒 - 报告采用沪深300指数作为基准指数[15] - 报告提醒客户应以完整报告为准，不应仅仅依靠短信提示或电话推荐[16] - 公司不保证信息的准确性和完整性，客户应自主作出投资决策并承担风险[17] - 公司对报告的版权保留一切权利，未经授权不得复制或再分发[19]