策 略 研 究 2024.06.09 专 题 策 略 报 告 “科特估”：憧憬与现实 ——策略周末谈（6 月第 2 期） 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 4 月底至今，科技行情迎来反弹，市场重燃对科技行情持续性的关注。市场 是否会迎来继“中特估”后的“科特估”？“科特估”的目的为何？又有哪 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 些行业需要“特估”？ 对此，我们的观点如下—— 联系人 徐嘉奇 付原 第一，当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。23 年“中 相 关 研 究 特估”提出至今，央国企的盈利能力韧劲带动“中特估”行情持续演绎。与 《从出口到出海：宏微观的差异——“大安全 当立”系列报告（十二）》2024.06.05 “中特估”相呼应，我们在 3.10《科特估：新质生产力，突围》中率先提 《A股景气略有回升，上游资源/必需消费景 出“科特估”的概念，但在高速轮动的行情结构下，“科特估”始终难以和 气回升明显——A股中观景气全景扫描（6月 “中特估”一样形成趋势。 第1期）》2024.06.05 第二，“科特估”的长期展望：与“中特估”相同，都是资本市场使 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年公司核心收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创3年新高,机构经纪业务快速破局 [9][10] - 公司自营业务重配债轻配股,有效规避近年来权益市场波动,业绩贡献逐年增长 [18][19] - 公司两融余额市场份额持续快速增长,信用业务利息收入稳中有升 [20][21] - 2023年公司归母净利连续5年增长并创7年新高,2024年一季度在固收自营的推动下业绩逆势实现进一步明显增长 [4][19] - 在中国平安成为公司实际控制人后,未来有望持续为公司注入新的发展动能 [23] 报告分类总结 经纪业务 - 2023年公司客户总数超1600万户,同比增加124万户,代买市场份额创近三年新高 [9] - 机构经纪业务快速破局,机构客户开户数及新增资产同比增加200% [9] - 2024年一季度经纪业务手续费净收入同比下降0.62%,优于行业均值 [9] 投行业务 - 2023年公司股权融资承销金额同比下降26.26%,各类债券承销金额同比下降47.08% [11][12] - 2024年一季度投行业务手续费净收入同比下降33.33%,与行业均值基本持平 [13] 资管业务 - 2023年公司资管业务手续费净收入同比下降22.98%,受多方面因素影响资管规模下降 [15][16] - 2024年一季度资管业务手续费净收入同比增长40.00%,优于行业均值 [16] 自营业务 - 2023年公司投资收益（含公允价值变动）同比增长53.63%,权益自营防御市场风险,固收自营取得较好成绩 [18][19] - 2024年一季度投资收益（含公允价值变动）同比增长97.30%,显著优于行业均值 [19] 信用业务 - 2023年公司两融余额创历史新高,市场份额提升,股票质押规模维持低位运行 [20][21] - 2024年一季度利息净收入同比下降37.31% [21]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级[1] 报告的核心观点 - 此次公司发行10亿元短融债,票面利率2.03%,是公司自股东风险落地以来的第一笔短融债,有助于公司进一步完善债券融资工具[1] - 短融债发行有助于公司增厚利差,降低总体负债率,置换存量高利率债券,并提升公司财务杠杆[2] - 预计公司年化投资收益率将从2.5%~2.8%明显提升,利差收入将增厚[2] - 维持公司2024-2026年EPS和BPS预测,目标价9.3元,维持"推荐"评级[1] 财务指标总结 - 2023-2026年营业总收入预计将由7,119百万元增长至10,438百万元,年复合增长率11%[2] - 2023-2026年归母净利润预计将由2,152百万元增长至3,176百万元,年复合增长率12%[2] - 2023-2026年每股收益预计将由0.26元增长至0.39元[2] - 2023-2026年市盈率将由31.1倍下降至21.0倍,市净率将由1.47倍下降至1.25倍[2]

财务数据 - 公司一季度总营收为19.8亿元，同比增长12%[1] - 公司归母净利润为7.8亿元，同比增长41%[1] - 公司财务杠杆倍数抬升至4.1倍，同比增长0.58倍[2] - 公司自营收益率达0.7%，同比增长0.2个百分点[2] - 公司2024年EPS预测为0.31元，2025年为0.35元，2026年为0.39元[2] - 公司2024年PB分别为1.33倍，2025年为1.26倍，2026年为1.18倍[2] 业绩展望 - 公司2023年营业总收入同比增速为-8%，2024年预计增速为19%[3] - 公司2023年归母净利润同比增速为0%，2024年预计增速为18%[3] - 公司2023年每股盈利为0.26元，2024年预计为0.31元，2025年预计为0.35元，2026年预计为0.39元[3] 公司评级及展望 - 公司维持目标价为9.3元，维持“推荐”评级[2] 公司未来规划 - 方正证券2024年一季报显示，2026年预计营业收入将达到1043.8百万元，较2023年增长46.6%[4] - 方正证券2024年一季报中，2026年预计净利润为332.4百万元，较2023年增长48.2%[4]

营业收入及利润 - 2024年第一季度，公司营业收入达到198.48亿元，同比增长11.97%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为78.43亿元，同比增长41.06%[4] - 公司财务数据变动主要系本期投资与交易业务收益增加所致[6][7][8][11] - 公司现金及现金等价物净增加额为-254,597,570.36元，较上年同期下降110.8%[24] 股东情况 - 公司股东总数为23.31万股，前十名股东中新方正控股发展有限责任公司持股最多[13] - 哈尔滨哈投投资股份有限公司参与转融通出借余额为808,500股[16] - 哈尔滨哈投投资股份有限公司持股比例为2.39%[17] 公司财务状况 - 公司资产总计达到206,809,791,062.21元，较上年同期增长5.2%[25] - 公司负债合计为161,594,244,271.97元，较上年同期增长6.1%[25] - 公司未分配利润为14,588,170,197.25元，较上年同期增长5.8%[26] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-58.24亿元，较去年同期下降704.53%[4] - 经营活动现金流入小计为56.61亿人民币，较去年同期减少57.69%[23] - 经营活动现金流出小计为114.85亿人民币，较去年同期减少7.52%[23] - 投资活动现金流出小计为19.04亿人民币，较去年同期增长34.61%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-13.39亿人民币，较去年同期下降54.73%[23] - 筹资活动现金流入小计为95.18亿人民币，较去年同期增长44.53%[23]

营业收入 - 公司2023年年度报告显示，营业收入为71.19亿元，同比下降8.46%[1] 归母净利润 - 公司2023年年度报告显示，归母净利润为21.52亿元，同比微增0.21%[1] 轻资产业务 - 公司轻资产业务收入下降15.58%[2] 重资产业务 - 重资产业务表现出色，为业绩提供支撑[2] 自营业务 - 公司自营业务收入同比增长53.54%[3] 金融投资 - 金融投资规模快速增加，财务杠杆倍数回升至3.98倍[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级 [8] 报告的核心观点 1) 自营表现亮眼,资产负债表优化 [2] 2) 规模收益共同驱动投资收益增长 [4] 3) 代销逆势增长,财富转型稳步推进 [5] 4) 基金业务规模增长,资管规模下滑 [6] 公司投资数据总结 1) 2023年公司实现营业收入71.19亿元,同比减少8.46%;归母净利润21.52亿元,同比增长0.21% [1] 2) 公司融资成本降低,资产规模稳步扩张,总资产规模增长22.48% [3][4] 3) 公司2024年-2026年预计营业收入和归母净利润将分别实现24.57%、26.67%、12.71%和9.28%的增长 [8] 4) 公司2024年-2026年预计PB分别为1.41/1.36/1.31 [8]

公司业绩 - 公司2023年全年营业收入为71.19亿元，同比下降8.46%[1] - 公司2023年全年归母净利润为21.52亿元，同比增长0.21%[1] - 公司2023年全年归母净资产为452.39亿元，较期初增长5.12%[1] - 公司2023年Q4营业收入为14.51亿元，同比下降22.49%[1] - 公司2023年Q4归母净利润为2.16亿元，同比增长4.33%[1] 公司财务状况 - 公司2023年资产规模为1802亿元，财务杠杆倍数为3.98倍[1] - 公司2023年流动性覆盖率提升至223%，拆入资金228亿元[1] - 公司2023年信用减值转回2.81亿元，占归母净利润比重13.04%[1] 公司市场表现 - 公司2023年A股日均成交额为8772亿元，同比下降5.23%[2] - 公司2023年全年投行手续费净收入为2.11亿元，同比下降60.38%[3] 公司展望 - 公司2023年预测表显示，2026年营业收入预计达到1043.8亿元，净利润预计达到33.24亿元[8] 公司业务情况 - 公司自营收益率逐年增长，2023年达到2.0%[6] - 公司投行业务收入市占率为1.00%，资管业务收入市占率为1.00%[7] 机构信息 - 华创证券研究所主要覆盖证券行业、财富管理、保险行业、养老金、金融科技、资产管理和银行业研究[10][11][12][13] - 华创证券机构销售通讯录包括北京、深圳、上海和广州机构销售部门的联系人信息[14] - 华创证券研究所总部位于北京，分部包括广深和上海，提供详细的地址、传真和会议室联系方式[21]

公司财务数据 - 公司2023年度股份总数为8,232,101,395股[5] - 公司拟向股东每10股派发现金红利0.23元，总额不超过189,338,332.09元[5] - 公司期货子公司方正中期期货日均客户权益规模达289亿元，创历史新高[9] - 公司2023年营业收入达到71.19亿元，归母净利润为21.52亿元，连续5年增长并创7年新高[10] - 公司客户数量突破1600万户，代理买卖证券业务净收入市场份额回升，创3年新高[12] - 公司机构经纪业务快速破局，机构客户交易份额提升近一倍，持续提升资产管理规模和收入持续增长[13] - 公司投资的存续股权投资项目总投资金额为14.51亿元[15] - 公司管理规模快速增至612亿元，近五年复合年均增长率为35%[15] - 公司完成股权承销金额41.23亿元，行业排名提升4名至第25位[16] - 归属上市公司股东的净利润为21.52亿元，连续5年增长[17] - 私募股权基金“募投管退”数量创历史新高，基金规模达191亿元，同比增长近20%[17] - 公募基金管理规模达612亿元，均创历史新高[17] - 授信规模达1,394亿元，近8年最高[17] - 综合融资成本降至3.13%，创历史新低[17] - 财务杠杆倍数提升至3.69，增长26%[17] - 新增客户124万户，客户总数超1,600万户[17] - 代理买卖证券业务净收入市场份额回升至约2.90%，近3年新高[17] - 期货经纪日均客户权益规模达289亿元，创历史新高[17] 公司业务发展 - 公司荣获上交所“2022年度优秀基金做市商”称号[19] - 公司获准公开发行不超过100亿元次级公司债券[19] - 公司股权投资项目鼎智科技在北交所上市[19] - 公司2023年年度报告中，对公司及其子公司的定义进行了明确说明[22] - 公司在报告期内实现了良好的财务表现，主要财务指标稳步增长[23] - 公司注册资本为8,232,101,395.00元，净资本为28,060,406,116.85元[24] - 公司经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券自营等多项业务[24] - 公司具有多项中国证监会及派出机构核准或认可的业务资格，如证券委托、证券承销与保荐等[24] - 公司前身为浙江省证券公司，注册资本从1,000万元增加至5,100万元[26] - 公司控股股东为团受让浙江证券有限责任公司全体股东51%股权[27] - 公司注册资本增至46亿元，并在2011年8月10日在上海证券交易所上市[29] - 公司在境内拥有418家分支机构[32] - 公司证券营业部数量为358家，分布在多个省市[33] - 湖南地区拥有105家证券营业部，为最多的地区[33] 公司市场表现 - 方正证券2023年度营业收入为711.87亿人民币，较上年同期下降8.46%[34] - 方正证券2023年度归属于上市公司股东的净利润为215.25亿人民币，较上年同期增长0.21%[34] - 方正证券2023年末资产总额为2224.42亿人民币，较上年末增长22.48%[35] - 母公司净资本为280,604,061,116.85元，较上年度末增长13.68%[36] - 母公司风险覆盖率为248.53%，较上年度末下降39.78%[36] - 合并财务报表中，货币资金为52,032,362,113.56元，较上年末增长12.47%[37] - 合并财务报表中，买入返售金融资产为12,944,406,691.72元，较上年末增长2037.50%[37] - 归属于母公司股东权益合计增长5.12%至45,239,301,251.60[38] - 营业收入下降8.46%至7,118,747,537.93[38] - 利息支出增长26.27%至2,970,669,790.47[38] - 经纪业务手续费净收入下降9.06%至3,273,648,459.93[38] - 投资银行业务手续费净收入下降60.38%至211,237,770.16[38]

财务数据 - 公司实现营业收入71.2亿元，同比下降8.5%[2] - 归母净利润21.5亿元，同比增长0.2%[2] - 公司两融余额达309亿元，同比增长18%[3] - 投资收益同比增长53.5%[6] - 自营资产总规模达1058亿元，同比增长39.9%[6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.33/0.36元[7] - BVPS分别为5.96/6.24/6.68元[7] - 公司资管业务收入同比下滑23.2%[5] - 资产管理规模同比下滑19%至577亿元[5] 公司业务 - 公司市场份额为1.87%，同比增长0.17个百分点[3] - 公司收入结构主要来源于经纪和利息[11] - 公司2022年预计营业收入为7777百万元[11] - 2023年为7119百万元[11] - 公司2022年资产总计为181612百万元[12] - 2023年为222442百万元[12] 行业比较 - 可比公司估值中，国信证券的P/E比率逐年下降，2024年为11.1倍[13] 研究范围 - 分析师负责的股票研究范围包括兴业银行、中信银行、浙商银行等多家公司[15] 评级标准 - 投资评级标准分为优于大市、中性、弱于大市和无评级四类[15] 市场基准 - 市场基准指数的比较标准包括优于大市、中性和弱于大市三种情况[16]