报告行业投资评级 - 报告给予中国铝业(2600.HK)和中国铝业(601600.SS)买入评级 [47][50] - 报告给予中国宏桥(1378.HK)买入评级 [55] 报告的核心观点 行业概况 - 中国铝业是全球最大的氧化铝和初级铝生产商 [47][50] - 中国宏桥是全球最大的初级铝生产商之一,拥有19.5百万吨氧化铝产能,2023年产铝约6.265百万吨 [55] 投资策略 - 预计中国铝业将是中国碳中和计划的主要受益者,铝价和利润率有望维持较高水平 [47][50] - 中国铝业拥有稳定可靠的铝土矿资源供应,具有成本优势 [47][50] - 中国宏桥受益于煤炭价格下降及一体化铝电业务模式,利润率有望维持较高水平 [56] 估值 - 中国铝业H股目标价9.09港元,基于2024年1倍标准差以上的市净率 [48] - 中国铝业A股目标价10.96元,基于2024年1倍标准差以上的市净率 [53] - 中国宏桥目标价14.8港元,基于2024年2倍标准差以上的市净率 [57] 根据相关目录分别进行总结 中国铝业 - 公司简介 [47][50] - 投资策略 [47][51] - 估值 [48][53] - 风险 [49][54] 中国宏桥 - 公司简介 [55] - 投资策略 [56] - 估值 [57] - 风险 [58]

报告行业投资评级 - 报告给予Chalco A股"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预计Chalco将是未来几年中国碳中和计划的主要受益者,因为需求增长与供给控制相匹配 [9] - 预计铝价和利润率将因煤价下降而维持较高水平 [9] - Chalco的项目已获得所有必要批准,其运营符合环境要求,相对优势明显 [9] 估值分析 - 我们给予Chalco A股10.96元/股的目标价,基于2024年预测2.60倍市净率,高于1.86倍的历史平均水平1个标准差,因为我们预计2024-2026年ROE将因铝价利润率提高而强于历史平均水平 [9] 财务数据总结 - 2022年净利润为41.92亿元,每股收益0.244元,同比下降18.1% [5] - 2023年净利润为67.17亿元,每股收益0.391元,同比增长60.2% [5] - 2024年预测净利润为129.82亿元,每股收益0.756元,同比增长93.3% [5] - 2025年预测净利润为139.29亿元,每股收益0.812元,同比增长7.3% [5] - 2026年预测净利润为146.07亿元,每股收益0.851元,同比增长4.9% [5] 估值指标总结 - 2022年市盈率34.8倍,市净率2.7倍,ROE为7.5% [5] - 2023年市盈率21.7倍,市净率2.4倍,ROE为11.7% [5] - 2024年预测市盈率11.3倍,市净率2.0倍,ROE为19.5% [5] - 2025年预测市盈率10.5倍,市净率1.7倍,ROE为17.8% [5] - 2026年预测市盈率10.0倍,市净率1.5倍,ROE为16.1% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入-A"评级,6个月目标价8.67元/股,对应2024年12.6倍PE [10] 报告的核心观点 - 产品价格上涨提升盈利能力,公司产业链一体化竞争优势显现 [1] - 公司打造全产业链竞争优势,境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶段性进展,重点项目有序推进 [8] - 公司拟按每10股人民币0.82元（含税）向全体股东派发现金红利,派息总额约14.07亿元（含税） [9] 财务数据总结 营收和利润 - 2024H1公司实现营业收入1107.18亿元,同比-17.41%;实现归母净利润70.16亿元,同比+105.36% [1] - 2024Q2公司实现营业收入617.62亿元,同比-8.88%,环比+26.16%;实现归母净利润47.86亿元,同比+198.45%,环比+114.60% [1] 产品价格和成本 - 2024H1沪铝均价19856元/吨,同比+7.5%;氧化铝现货均价3508元/吨,同比+18.3% [2] - 2024Q2沪铝均价20643元/吨,环比+8.3%,同比+12.4%;氧化铝现货均价3648元/吨,环比+8.4%,同比+24.1% [2] - 2024H1原料成本端环比下移对吨毛利影响为减少305元,2024Q1原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少487元 [2][3] 盈利能力 - 2024H1氧化铝板块利润总额42.71亿元(+29.49亿元),吨利1338.87元/吨,同比显著上升+953.45元/吨 [7] - 2024H1本集团原铝板块利润总额75.95亿元(+37.23亿元),吨利2115.60元/吨,同比显著上升+850.24元/吨 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营收同比下滑17.4%,归母净利润同比增长105.4% [5] - 公司业绩大幅增长主要得益于电原铝和氧化铝市场价格上涨 [5][6] - 公司期间费用率保持稳定,资产负债率持续下降 [6][7][8] - 公司上半年原铝产量同比增长18.63%,主营产品盈利能力提升 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1998.08/1999.89/2021.40亿元,同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为138.40/145.99/149.46亿元,同比增速+106.04%/+5.48%/+2.38% [9] - 公司当前股价对应2024-2026年PE为8.5/8.0/7.8x [9][10]

报告公司投资评级 - 公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利134.28亿元、153.93亿元和173.45亿元,对应现价的PE分别为9、8和7倍,维持"推荐"评级。[32] 报告的核心观点 2024H1业绩:电解铝、氧化铝盈利抬升 - 2024H1公司实现归母净利润70.16亿,同比增长105%;扣非归母净利润68.57亿,同比增长138%。[7] - 2024H1电解铝产量363万吨,同比增长19%,主要由于子公司云铝股份复产较早;氧化铝产量820万吨,同比增长2%。[14] - 2024H1原铝税前利润2116元/吨,同比增加850元/吨;氧化铝单吨税前利润416元/吨,同比增加285元/吨。[14] 2024Q2业绩:归母净利润同环比大幅增长 - 2024Q2公司实现归母净利47.86亿元,同比增长198%,环比增长115%。[7] - 2024Q2电解铝产量185万吨,环比增加7万吨,同比增加32万吨;氧化铝产量503万吨,环比减少21万吨。[21] - 2024Q2铝价环比增加1490元/吨,氧化铝价格环比增加258元/吨。[21] 产业链一体化布局优势显现 - 公司铝土矿自给率约70%,氧化铝自给率100%,一体化布局完善。[24] - 公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力,产能有望进一步扩张。[24] - 并购云铝股份,补充了公司的绿色电力占比,在"双碳"背景下具有优势。[29][30]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [9] 报告的核心观点 1. 2024H1 公司电解铝产品实现量价齐升 [6] 2. 现金流充足,中期分红回馈股东 [7] 3. 优化产业链布局,内蒙古华云三期 42 万吨电解铝项目有序推进 [7][8] 4. 预计公司 2024-2026 年业绩将持续增长,维持"买入"评级 [9] 分析报告目录 市场表现 - 公司市场表现优于沪深300指数 [4] 公司业绩 - 2024H1 公司营收同比下降,但归母净利润大幅增长 [5] 产品情况 - 2024H1 公司电解铝及氧化铝产品产销量和价格均有所提升 [6] 现金流及分红 - 公司现金流充足,拟派发中期股息 [7] 产业布局优化 - 公司持续优化产业链布局,多个重点项目有序推进 [7][8] 盈利预测 - 预计公司未来3年业绩将持续增长,维持"买入"评级 [9]

报告评级 - 中国铝业的投资评级为"买入"（维持）[2] 报告核心观点 - 中国铝业2024年上半年实现营收1107.18亿元,同比下降17.4%;实现归母净利润70.16亿元,同比增长105.36%,单季度Q2净利润增长198.45%,环比增长114.6% [4] - 公司氧化铝和电解铝板块均实现增长,其中氧化铝收入同比增长46%,体现了公司一体化优势 [4] - 氧化铝和电解铝价格上涨,加上公司成本管控,板块利润率明显提升,氧化铝利润率提升7.4个百分点,电解铝利润率提升4.2个百分点 [4] - 公司资产负债率降至49.97%,创近十年新低,资产质量不断优化,并首次实施中期现金分红 [4] - 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将分别为140.32/161.86/169.57亿元,维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - 2023年实现2250.71亿元,同比下降22.7% [5] - 预计2024-2026年分别为2520.33/2622.86/2711.83亿元,同比增长12.0%/4.1%/3.4% [5] - 归母净利润: - 2023年实现66.17亿元,同比增长60.2% [5] - 预计2024-2026年分别为140.32/161.86/169.57亿元,同比增长108.9%/15.3%/4.8% [5] - 毛利率: - 2023年为12.9%,预计2024-2026年分别为17.0%/18.0%/17.7% [5] - ROE: - 2023年为11.1%,预计2024-2026年分别为19.1%/18.1%/15.9% [5] - 每股收益: - 2023年为0.39元,预计2024-2026年分别为0.82/0.94/0.99元 [5] - 估值: - 2023年PE为14.42倍,预计2024-2026年分别为8.36/7.25/6.92倍 [5] - 2023年PB为1.60倍,预计2024-2026年分别为1.60/1.31/1.10倍 [5] - 2023年EV/EBITDA为5.05倍,预计2024-2026年分别为3.30/2.14/1.26倍 [5] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司铝产品量价齐升,2Q24业绩环比大增 [1] - 公司资产负债率创十年新低,资产质量更加夯实 [1] - 公司经营活动现金流环比改善,拟实施首次中期分红回馈股东 [1] - 供给侧改革提振行业长期业绩稳定性,估值体系逐步向资源端倾斜 [1] 公司基本情况 - 公司2024年预计营收2503亿元,归母净利润167.34亿元,EPS为0.98元 [3] - 公司2025年预计营收2570亿元,归母净利润129.87亿元,EPS为0.76元 [3] - 公司2026年预计营收2619亿元,归母净利润142.78亿元,EPS为0.83元 [3] 财务指标分析 - 公司2024-2026年营收增速分别为11.19%、2.70%、1.90% [3] - 公司2024-2026年归母净利润增速分别为149.13%、-22.39%、9.94% [3] - 公司2024-2026年ROE分别为22.83%、15.33%、14.67% [3] - 公司2024-2026年PE分别为7.03倍、9.06倍、8.24倍 [3]

财务业绩 - 2024年上半年母公司财务报表净利润约为33.47亿元，合并财务报表归属于上市公司股东的净利润约为70.16亿元[4] - 2024年上半年公司营业收入为1,107.18亿元，同比下降17.41%[19] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为70.17亿元，同比增长105.36%[19] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为68.57亿元，同比增长137.76%[19] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为135.49亿元，同比增长31.45%[19] - 2024年6月30日公司总资产为2,170.92亿元，较上年度末增长2.52%[19] 生产经营情况 - 2024年上半年公司氧化铝产品产量为1,027万吨，同比增长1.58%[22] - 2024年上半年公司冶金级氧化铝产量为820万吨，同比下降0.36%[22] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.409元，同比增长106.57%[19] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为11.22%，同比增加4.98个百分点[19] - 2024年上半年公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为10.96%，同比增加5.70个百分点[19] - 2024年上半年，公司氧化铝产量为207万吨，同比增长10.11%[23] - 公司自产冶金氧化铝外销量为319万吨，同比下降7.00%[23] - 公司原铝(含合金)产量为363万吨，同比增长18.63%[23] - 公司自产原铝(含合金)外销量为359万吨，同比增长17.32%[23] - 公司煤炭产量为638万吨，同比增长2.57%[23] - 公司外售电厂销售量为75亿kWh，同比增长7.14%[23] 市场价格 - 2024年上半年，国内氧化铝现货价格最高为3,917元/吨，最低为3,156元/吨，均价3,504元/吨，同比上涨21.0%[26] - 2024年上半年，国际氧化铝现货价格FOB最高为511美元/吨，最低为354美元/吨，均价403美元/吨，同比上涨14.3%[26] - 2024年上半年，SHFE三月期铝和当月铝平均价格分别为19,846元/吨和19,849元/吨，同比分别上涨8.2%和7.2%[29] - 2024年上半年，LME三月期铝和现货铝平均价分别为2,400美元/吨和2,360美元/吨，同比分别上涨1.6%和1.2%[29] 公司优势 - 拥有稳定可靠的铝土矿资源，确保可持续发展能力[49] - 拥有完整的产业链，整体竞争优势明显[50] - 拥有先进的管理理念，促进公司经营目标实现[51] - 拥有经验丰富的专业技能人员队伍，保障公司劳动生产率持续提高[52] - 拥有优秀的管理团队，实现公司高效运营[53] - 拥有持续的科技创新能力，科技成果转化成效显著[54] 费用情况 - 2024年上半年销售费用为2.07亿元，基本持平去年同期[60] - 2024年上半年管理费用为23.89亿元，较去年同期增加5.12亿元，主要是新增确认辞退福利等[60] - 2024年上半年财务费用为13.51亿元，较去年同期减少1.52亿元，主要是通过压缩带息债务规模、优化融资成本等方式实现利息费用同比降低[60] - 2024年上半年研发费用为16.93亿元，基本持平去年同期[61] 其他收益和投资收益 - 2024年上半年其他收益为6.21亿元，较去年同期增加4.44亿元，主要是本年收到先进制造业补助[61] - 2024年上半年投资收益为2.28亿元，较去年同期减少0.78亿元，主要是平仓套期保值期货利润同比减少及处置长期股权投资收益减少[62] - 2024年上半年公允价值变动收益为0.95亿元，较去年同期增加0.70亿元，主要是持仓套期保值期货浮动盈利同比增加[63] 资产负债情况 - 货币资金较上年期末增加22.43%，主要为经营性现金流入影响[1] - 交易性金融资产较上年期末大幅下降98.34%，主要为结构性存款到期收回影响[1] - 应收款项融资较上年期末增加40.84%，主要为收到的银行承兑汇票增加影响[1] - 在建工程较上年期末增加65.94%，主要是重点项目投入增加影响[1] - 短期借款较上年期末下降51.39%，主要是偿还债务影响[1] - 应付职工薪酬较上年期末增加124.67%，主要为按照考核完成进度计提、未实际发放薪酬增加[1] - 其他应付款较上年期末增加46.86%，主要为应付股利增加等[1] - 其他流动负债较上年期末大幅下降84.24%，主要为兑付到期短期债券[1] - 长期应付职工薪酬较上年期末增加399.11%，主要为本年新增计提辞退福利影响[1] 股东权益变动 - 2024年上半年，公司股本结构发生两次变动[148] - 公司回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票合计3,210,323股[148] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期的44,392,758股限制性股票已于2024年6月20日解除限售[148,149] - 公司计划回购注销41名激

报告公司投资评级 - 中国铝业的投资评级为"买入-A/买入-H" [5] 报告的核心观点 - 24Q2公司预告归母净利润环比增91%-127%,大超预期。主要原因是电解铝和氧化铝业务盈利环比上升 [2] - 公司作为电解铝、氧化铝行业龙头,拥有较高的铝土矿和氧化铝自给率,整体成本更稳定。公司持续推进降本增效,2024年以来氧化铝价格快速上涨增强了公司业绩弹性 [25] - 预计公司2024-2026年EPS为0.92/0.98/1.06元/股,给予公司2024年15倍合理PE估值,对应合理价值为13.82元/股,H股合理价值为9.02港币/股 [25] 报告内容总结 业绩预测 - 24Q2公司预计实现归母净利润42.7-50.7亿元,同比增长166%-216%,环比增长91%-127% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入、归母净利润、EPS等指标将保持较快增长 [3] 行业及公司分析 - 电解铝行业国内已达产能天花板,公司作为行业龙头拥有资源优势 [25] - 公司持续推进降本增效,2024年以来氧化铝价格快速上涨增强了公司业绩弹性 [25] - 公司铝土矿、氧化铝自给率较高,整体成本更稳定 [29] 估值分析 - 公司作为铝产业一体化龙头,其PE估值高于可比公司 [25][26][29] - 给予公司2024年15倍合理PE估值,对应合理价值为13.82元/股,H股合理价值为9.02港币/股 [25] 风险提示 - 宏观经济大幅波动,电解铝和氧化铝价格下跌 [31] - 电力价格上涨 [31] - 氧化铝、电解铝产量不及预期 [32]