[Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 恒源煤电（600971）公司季报点评 2024 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 07 日收盘价（元） ] | 9.85 | | 52 周股价波动（元） | 8.39-14.35 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1200/1200 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 11820/11820 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《煤电一体化的安徽省属国企，稳步推进优质 | | | 能源发展》 2024.07.18 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.42% 8.58% 19.58% 30.58% 41.58% 52.58% 2023/11 2024/2 2024 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 2024年前三季度业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入54.08亿元,同比下降9.37%;归母净利润9.45亿元,同比下降42.15%[1] - 2024年三季度,公司实现营业收入15.15亿元,同比下降12.42%,环比下降17.79%;归母净利润1.86亿元,同比下降63.87%,环比下降43.07%[1][3] 煤炭产销情况 - 2024年前三季度,公司实现原煤产量729.32万吨,同比增长3.8%;商品煤产量563.29万吨,同比增长1.1%;商品煤销量568.81万吨,同比下降1.1%[2] - 2024年三季度,公司实现原煤产量235.15万吨,同比下降7.6%,环比下降1.9%;商品煤产量178.54万吨,同比下降9.7%,环比下降6.0%;商品煤销量180.66万吨,同比下降7.7%,环比下降8.0%[3] 盈利情况 - 2024年前三季度,公司商品煤销售毛利为18.69亿元,同比下降31.8%;毛利率为36.47%,同比下滑12.4个百分点[2] - 2024年三季度,公司商品煤销售毛利为3.30亿元,同比下降59.7%,环比下降50.3%;毛利率为23.27%,同比下滑27.3个百分点,环比下滑14.6个百分点[3] 其他动态 - 公司近期拟参与竞拍山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权[3] - 公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,计划于2024年底建成投产[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 煤炭量价齐跌拖累业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入54.1亿元,同比-9.4%;实现归母净利润9.4亿元,同比-42.2%。[1] - Q3商品煤产销量环比下降,煤价下跌叠加成本提升致吨煤毛利环比下降。[1] 煤电成长兼具一体化布局,高分红凸显投资价值 - 公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权,未来有望通过集团内部资产注入扩大煤炭业务规模。[1] - 电力装机规模有望持续扩容,预计到2025年末装机规模将提升至2766MW,较2023年末提升89%。[1] - 公司分红水平整体呈上升趋势,2023年分红比例达50.1%,未来有望进一步提升。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计为12.8/13.6/13.9亿元,同比-37.3%/+6.5%/+2.1%。[1] - 2024-2026年EPS预计为1.06/1.13/1.16元,对应当前股价PE为9.7/9.1/8.9倍。[1] - 2024-2026年毛利率预计为38.2%/38.3%/38.4%,净利率预计为17.6%/18.5%/18.9%。[1]

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 本报告导读： 业绩低于预期，煤炭产销略有下滑，量减成本增加影响利润。预计 24 年全年业绩下 滑，业绩同比压力 Q4 有望缓解。 投资要点： | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|-------|--------|--------|-------|-------| | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 | 8,393 | 7,786 | 7,160 | 7,373 | 7,589 | | (+/-)% | 24.4% | -7.2% | -8.0% | 3.0% | 2.9% | | 净利润（归母） | 2,527 | 2,036 | 1,208 | 1,462 | 1,758 | | (+/-)% | 82.2% | -19.4% | -40.7% | 21.0% | 20.2% | | 每股净收益（元） | 2. ...

安徽恒源煤电股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600971 证券简称：恒源煤电 安徽恒源煤电股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|------------------------------------ ...

公司概况 - 公司实际控制人为安徽省国资委,持股比例54.96% [11][12] - 公司初步形成以煤炭为主、煤电及新能源为辅的业务发展格局 [11][12] - 受益于煤价上涨,2021年以来公司盈利维持高位 [13][14][15] 煤炭业务 - 公司下辖5座煤矿,核定煤炭产能1095万吨/年,可采储量达5.57亿吨 [19][20] - 公司积极推进深部资源开发,煤炭资源接续有保障 [20][21] - 皖北煤电集团未证券化煤炭产能约1980万吨/年,公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权 [22][23] - 公司商品煤洗选率稳步提升,煤炭产销量有望稳定释放 [24] - 公司长协煤销售占比高达90%,煤炭业务盈利稳定性较强 [29][30] - 公司吨煤成本相对较低,吨煤毛利较可比公司具有优势 [32][33][35][36] 电力业务 - 公司电力装机规模持续扩容,预计2025年末将达2766MW,较2023年末增长89% [38][39] - 公司电力业务毛利率同比有所改善,未来有望进一步改善 [39][40][41] - 安徽省内电价有望保持稳定,煤电一体化有利于降低公司电力业务成本 [42][43] 其他业务 - 公司2021年收购恒泰新材料100%股权,从事石膏开采业务,近年来盈利相对稳定 [47][48][49][50] 财务状况 - 公司资产负债率持续下降,资本结构明显改善 [51][52] - 公司货币资金和未分配利润储备较高,分红能力较强 [52][53] - 公司分红比例持续提升,2023年达50.1% [53][54] - 公司资本支出规模整体可控 [56] 投资评级 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元,当前股价对应PE为7.5/7.1/6.9倍,相对可比公司估值较低 [58][59] - 公司具备煤炭资源接续、煤炭业务成本优势、电力业务增长潜力、财务状况良好等多方面亮点 [59] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [59] 风险提示 - 煤价超预期下跌风险 [63] - 集团资产注入不及预期风险 [63] - 在建项目进展不及预期风险 [63]

公司投资评级 - 报告给予"买入-A"的投资评级 [64] - 给予公司2024年7.5xPE,对应6个月目标价为10.43元 [64] 报告的核心观点 公司背景 - 公司是安徽省属煤企,业务以煤为基、联动电力,分红稳中有升 [1][11] - 公司控股股东为皖北煤电集团,实控人为安徽省国资委 [10][11] - 公司通过集团资产注入,目前拥有5个在产矿井,为煤炭业务持续发展奠定基础 [11][12] 煤炭业务 - 公司煤炭资源储量充足,可采储量约5.57亿吨,可采年限约51年 [28] - 公司煤炭产品以混煤和洗精煤为主,近年来精煤产量呈上升趋势 [29][30] - 公司煤炭销售以长协为主,价格变化幅度相对较低,有利于业绩稳定性 [34][35] - 公司持续进行成本管控,2023年吨煤成本下降7.0% [37][38] 电力业务 - 公司目前参控股在运电厂合计权益规模550MW,其中钱营孜发电和宿州热电实现盈利 [39][40] - 公司在建钱营孜发电二期项目预计2024年底投产,将大幅提升公司电力权益装机规模 [42] - 公司新设绿电公司,风电光伏并举,优化公司能源结构 [43] 行业环境 - 安徽省煤炭供需存在缺口,预计"十四五"期间该缺口依旧存在 [49][50] - 安徽省电力供需紧平衡,火电仍是主力电源,电力消费增长有望带动煤炭需求持续增加 [53][54][55][59] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持增长,煤炭业务盈利能力较强 [62][63] - 给予公司2024年7.5xPE,对应6个月目标价为10.43元,首次覆盖给予"买入-A"评级 [64]

报告公司投资评级 报告给予恒源煤电"增持（维持评级）"评级。[9] 报告的核心观点 煤炭业务量增价跌，成本增长导致利润下降 1) 2024年上半年公司商品煤产量和销量均有所增长,但煤炭平均销售价格下降9.21%,煤炭平均销售成本上升2.40%,导致吨煤毛利下降21.70%。[6] 2) 2024年第二季度公司煤炭业务表现进一步恶化,煤炭平均销售价格下降13.11%,吨煤毛利下降35.06%。[6] 3) 2024年1-6月公司煤炭业务实现营业收入37.05亿元,同比下降7.07%;实现毛利15.39亿元,同比下降19.86%,毛利率为41.53%,同比下降6.63个百分点。[7] 向售电公司增加注册资本金，煤电一体化稳步推进 1) 公司拟对售电公司增加注册资本金1.2亿元,用于支持公司分布式光伏发电项目和燃煤发电机组扩建项目。[8][13] 2) 公司正在积极推进煤电一体化发展战略,包括在淮北地区建设多个分布式光伏发电项目,以及安徽钱营孜发电公司二期1×1000MW超超临界燃煤发电机组扩建项目。[13] 盈利预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年实现营业收入75.03亿元、77.14亿元和80.85亿元,归母净利润为16.28亿元、16.64亿元和17.39亿元,EPS（摊薄）为1.36元、1.39元和1.45元。[14] 2) 我们给予公司"增持"评级,主要基于公司在长三角区域的区位优势、成本控制能力以及产品结构优势。[14]

报告投资评级 - 公司公告2024年中报，投资评级为"增持"[7] - 目标价格下调至11.99元，较当前价格9.48元下调2.32元[7] 报告核心观点 - 2024年中报业绩略低于市场预期,主要原因在于煤价同期下调较多[3] - 预计2024年全年业绩略降,但Q3业绩压力有望缓解[4] - 公司积极推进矿井瓦斯发电、分布式光伏等新能源项目建设[4] 财务数据总结 - 2024年中报营业收入38.93亿元,同比下降8.13%;归母净利润7.58亿元,同比下降32.14%[4] - 2024年预计营业收入7559百万元,同比下降2.9%;归母净利润1687百万元,同比下降17.1%[5] - 2024年预计每股收益1.41元,净资产收益率12.5%[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入38.93亿元,同比下降8.13%;归母净利润7.58亿元,同比下降32.14%。煤炭产销虽同比增长,但因煤价下滑较多致盈利受损 [1] - 2024年二季度,公司营收和利润同环比均降。营业收入18.42亿元,同比下降7.89%,环比下降10.18%;归母净利润3.27亿元,同比下降35.78%,环比下降24.11% [2] - 2024年上半年,公司煤炭产销同比增长,但平均吨煤售价下降9.21%,平均吨煤销售成本上升2.40%,导致商品煤销售毛利同比下降19.86% [3][4] - 公司电力业务权益净利润同比扭亏,但营收占比低,影响有限。2024年上半年实现权益净利润1475.87万元,其中钱营孜发电占比82% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利为14.02/15.54/17.19亿元,对应EPS为1.17/1.29/1.43元/股,PE为8/7/7倍 [6][7] - 公司长协比例高、经营较为稳健 [6]