公司概况 - 公司实际控制人为安徽省国资委,持股比例54.96% [11][12] - 公司初步形成以煤炭为主、煤电及新能源为辅的业务发展格局 [11][12] - 受益于煤价上涨,2021年以来公司盈利维持高位 [13][14][15] 煤炭业务 - 公司下辖5座煤矿,核定煤炭产能1095万吨/年,可采储量达5.57亿吨 [19][20] - 公司积极推进深部资源开发,煤炭资源接续有保障 [20][21] - 皖北煤电集团未证券化煤炭产能约1980万吨/年,公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权 [22][23] - 公司商品煤洗选率稳步提升,煤炭产销量有望稳定释放 [24] - 公司长协煤销售占比高达90%,煤炭业务盈利稳定性较强 [29][30] - 公司吨煤成本相对较低,吨煤毛利较可比公司具有优势 [32][33][35][36] 电力业务 - 公司电力装机规模持续扩容,预计2025年末将达2766MW,较2023年末增长89% [38][39] - 公司电力业务毛利率同比有所改善,未来有望进一步改善 [39][40][41] - 安徽省内电价有望保持稳定,煤电一体化有利于降低公司电力业务成本 [42][43] 其他业务 - 公司2021年收购恒泰新材料100%股权,从事石膏开采业务,近年来盈利相对稳定 [47][48][49][50] 财务状况 - 公司资产负债率持续下降,资本结构明显改善 [51][52] - 公司货币资金和未分配利润储备较高,分红能力较强 [52][53] - 公司分红比例持续提升,2023年达50.1% [53][54] - 公司资本支出规模整体可控 [56] 投资评级 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元,当前股价对应PE为7.5/7.1/6.9倍,相对可比公司估值较低 [58][59] - 公司具备煤炭资源接续、煤炭业务成本优势、电力业务增长潜力、财务状况良好等多方面亮点 [59] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [59] 风险提示 - 煤价超预期下跌风险 [63] - 集团资产注入不及预期风险 [63] - 在建项目进展不及预期风险 [63]