报告公司投资评级 报告给予恒源煤电"增持（维持评级）"评级。[9] 报告的核心观点 煤炭业务量增价跌，成本增长导致利润下降 1) 2024年上半年公司商品煤产量和销量均有所增长,但煤炭平均销售价格下降9.21%,煤炭平均销售成本上升2.40%,导致吨煤毛利下降21.70%。[6] 2) 2024年第二季度公司煤炭业务表现进一步恶化,煤炭平均销售价格下降13.11%,吨煤毛利下降35.06%。[6] 3) 2024年1-6月公司煤炭业务实现营业收入37.05亿元,同比下降7.07%;实现毛利15.39亿元,同比下降19.86%,毛利率为41.53%,同比下降6.63个百分点。[7] 向售电公司增加注册资本金，煤电一体化稳步推进 1) 公司拟对售电公司增加注册资本金1.2亿元,用于支持公司分布式光伏发电项目和燃煤发电机组扩建项目。[8][13] 2) 公司正在积极推进煤电一体化发展战略,包括在淮北地区建设多个分布式光伏发电项目,以及安徽钱营孜发电公司二期1×1000MW超超临界燃煤发电机组扩建项目。[13] 盈利预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年实现营业收入75.03亿元、77.14亿元和80.85亿元,归母净利润为16.28亿元、16.64亿元和17.39亿元,EPS（摊薄）为1.36元、1.39元和1.45元。[14] 2) 我们给予公司"增持"评级,主要基于公司在长三角区域的区位优势、成本控制能力以及产品结构优势。[14]

报告投资评级 - 公司公告2024年中报，投资评级为"增持"[7] - 目标价格下调至11.99元，较当前价格9.48元下调2.32元[7] 报告核心观点 - 2024年中报业绩略低于市场预期,主要原因在于煤价同期下调较多[3] - 预计2024年全年业绩略降,但Q3业绩压力有望缓解[4] - 公司积极推进矿井瓦斯发电、分布式光伏等新能源项目建设[4] 财务数据总结 - 2024年中报营业收入38.93亿元,同比下降8.13%;归母净利润7.58亿元,同比下降32.14%[4] - 2024年预计营业收入7559百万元,同比下降2.9%;归母净利润1687百万元,同比下降17.1%[5] - 2024年预计每股收益1.41元,净资产收益率12.5%[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入38.93亿元,同比下降8.13%;归母净利润7.58亿元,同比下降32.14%。煤炭产销虽同比增长,但因煤价下滑较多致盈利受损 [1] - 2024年二季度,公司营收和利润同环比均降。营业收入18.42亿元,同比下降7.89%,环比下降10.18%;归母净利润3.27亿元,同比下降35.78%,环比下降24.11% [2] - 2024年上半年,公司煤炭产销同比增长,但平均吨煤售价下降9.21%,平均吨煤销售成本上升2.40%,导致商品煤销售毛利同比下降19.86% [3][4] - 公司电力业务权益净利润同比扭亏,但营收占比低,影响有限。2024年上半年实现权益净利润1475.87万元,其中钱营孜发电占比82% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利为14.02/15.54/17.19亿元,对应EPS为1.17/1.29/1.43元/股,PE为8/7/7倍 [6][7] - 公司长协比例高、经营较为稳健 [6]

2024 年半年度报告 公司代码：600971 公司简称：恒源煤电 安徽恒源煤电股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 178 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人杨林、主管会计工作负责人朱四一及会计机构负责人（会计主管人员）高建中声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本半年度报告中有关未来计划等前瞻性陈述，不构成本公司对投资者的实质性承诺，请投资者注 意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 受宏观环境、市场供需变化等因素影响，公司主要产品煤炭 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营煤炭业务,包括煤炭生产和少量电力业务 [1][2] - 公司煤炭产品包括动力煤、焦煤和晶煤,定价方式包括长协价和浮动价 [3][4] - 公司焦煤产品中主焦煤占比约8%,三分之一焦占10%,肥煤占7-8%,无烟煤占4% [4] - 公司2023年煤炭平均售价较2022年有所上涨,主要是由于煤质有所改善 [5] - 公司2022年四季度盈利较三季度有所下滑,主要是由于产量下降和成本略有增加 [7][8] - 公司预计2024年全年成本费用与2023年基本持平 [9] - 公司获得高新技术企业认定,享受15%所得税优惠,主要涉及煤炭开采和治理等技术 [12] - 公司近三年分红率较高,未来如无大额资本开支计划将维持50%左右的分红比例 [13] - 公司目前暂无收购煤矿的具体计划,主要受制于集团内部的一些障碍 [14] 问答环节重要的提问和回答 - 投资者询问公司对下半年及未来动力煤和焦煤价格的预判,公司表示价格波动可能不会太大,预计能维持在当前水平 [10][11] - 投资者询问公司2023年全年产量预计,公司表示全年产量可能会有小幅增长,但不会大幅突破 [11] - 投资者询问公司未来资本开支计划,公司表示暂无具体收购计划,但会密切关注市场机会 [14] - 投资者询问公司股价调整的原因,公司表示内部经营情况未发生重大变化,股价调整主要受资本市场影响 [15]

1. 煤电一体化的安徽省属国企 - 公司于1994年成立、2004年上市,主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务 [19] - 公司为安徽地方国有控股企业,控股股东为皖北煤电集团,实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会 [22] - 2018~2023年煤炭业务贡献营收和毛利基本稳定在90%以上 [26][31] - 公司承诺分红比例不低于30%,2023年分红比例达50% [39] 2. 煤炭:现有矿井生产盈利稳健,集团资产有注入空间 - 公司煤炭储量丰富,截至2023年有资源量/可采储量11/5.6亿吨,拥有核定产能1095万吨/年 [44][45] - 集团仍有上市公司体外煤炭产能1660万吨/年,有望在满足相应条件后注入上市公司 [48] - 2023年公司原煤产量944万吨,商品煤产量745万吨,销量762万吨,未来产量或趋于稳定 [55] - 2021-2023年公司煤炭综合售价802/1117/958元/吨,毛利率相对稳定 [71][81] 3. 电力:盈利能力有所提升,绿电布局平稳推行 - 公司控股在运电厂有钱电一期2*35万千瓦机组和三个小机组,参股在运电厂有宿州热电2*35万千瓦机组 [88][89] - 公司在建有钱电二期100万千瓦超临界燃煤机组项目,目前正有序推进 [95] - 公司成立皖恒新能源投资建设80万千瓦风光新能源项目,一期30万千瓦风电项目已开始建设 [96] - 公司积极推进矿区分布式光伏发电项目,祁东煤矿分布式光伏电站运行良好 [97] 4. 财务分析 - 2020年以来总负债有所提升,流动负债占比从2020年的82%下降至71% [101] - 2020年以来公司三费率明显下降,费用管控水平提升 [104] - 2023年公司ROE为16.2%,同比下降5.1个百分点 [105] - 2023年公司实现经营现金流量净额35.8亿元,同比增长19.6% [108] 5. 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17/22.4/22.8亿元,对应EPS为1.41/1.86/1.90元 [116] - 参考煤炭板块可比公司,给予2024年9~10倍PE,对应合理价值区间12.72~14.13元,首次覆盖给予"优于大市"评级 [116] 6. 风险提示 - 需求大幅下滑 - 新建电力及新能源项目投产不及预期 [119]

会议主要讨论的核心内容 公司煤炭资源和煤化一体化项目情况 - 公司在淮南和中南宁沟有煤化一体化项目,但由于近两年煤价高企,这两个项目亏损较大,暂时无法注入上市公司 [1][2] - 公司在山西和内蒙古有新增煤炭资源项目,但由于资源加管纠纷,目前无法实施 [2][3][4] - 公司未来仍在积极推进煤炭资源的并购和注入,但需要履行相关监管和审批流程,进度较为曲折 [4][5] 公司火电装机和运营情况 - 公司目前有5个火力发电厂,其中3个装机容量为6.6万千瓦,属于小型发电厂 [5][6] - 这3个小型火电厂近年来一直亏损,发电效率较低,年发电量不到30亿度 [6][7] - 公司还有一个热电联产项目,年利润约2-3千万元 [7] 公司煤炭自给率和未来发展规划 - 公司自产煤占自用动力煤的比例约为50%左右 [8] - 未来公司将放缓大型建设项目投资,但会继续有序推进新能源和生物资源延伸等项目 [9] - 公司还将通过市场化并购等方式,拓展外部煤炭资源 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司前因子二期项目何时投产,对公司未来发展有何影响? [9] **回答者回答** 前因子二期项目计划在今年年底投产。项目投产后,公司大型建设项目投资将有所放缓,但新能源、生物资源等项目仍将有序推进,同时公司也将通过市场化并购等方式拓展外部煤炭资源。[9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事煤炭开采、加工和销售,同时有一定的煤电业务 [1][2] - 公司2024年煤炭产销量计划为947万吨,一季度实际完成254万吨,同比增加15%,环比增加5.3% [6][7] - 公司一季度煤炭销售量占全部销量的43%,同比增加9个百分点,环比增加3个百分点 [7] - 公司一季度煤炭平均售价为1017元/吨,同比下降5%,环比增加0.12% [7] - 公司一季度实现营收20.5亿元,同比减少8%,环比增加12% [7] - 公司一季度实现利润5.1亿元,同比减少28%,环比增加48% [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司目前增煤成本的情况如何,未来的成本趋势如何 [12] **朱总回答** - 煤炭成本是一个系统工程,包括直接投入、人工成本和安全治理等多个方面 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 公司一直在努力降低成本,但在当前的政策和市场环境下,大幅降低成本的空间有限 [19][20][21] 问题2 **投资者提问** 公司电价情况如何 [27][28] **朱总回答** - 公司电价分为标杆电价和市场交易电价两部分,标杆电价占比约80%,市场交易电价占20% [27][28] - 标杆电价约为3.8分/度,市场交易电价约为4.5分/度 [27][28] 问题3 **投资者提问** 公司光复电站的运营情况如何 [28] **朱总回答** - 光复电站装机容量约5.97万千瓦,已并网运营,但规模较小,效益一般 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 - 公司成立于2000年12月29日主要从事煤炭开采、加工和销售业务 [1][2][6] - 公司目前拥有5对煤矿和配套选煤厂年核定生产能力1095万吨、年选煤能力1000万吨 [3][6] - 公司资源储量11.05亿吨、可采储量5.57亿吨 [6] - 2023年公司煤炭产量743.94万吨、销量761.86万吨 [10] - 2023年公司营业收入77.86亿元、利润总额22.77亿元 [10] - 2024年一季度公司煤炭产量194.86万吨、销量191.71万吨 [11] - 2024年一季度公司营业收入20.51亿元、利润总额5.14亿元 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司如何应对煤炭市场价格波动带来的压力 [7] **回答** 公司坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引,落实公司党委和董事会决策部署,调动各方面积极性,推进安全生产、生产组织、改革创新等措施,确保完成全年生产经营目标任务 [7][8] 问题2 **提问** 公司未来发展战略是什么 [8][9] **回答** 公司将坚持聚焦主业发展,推动煤炭主业高质量发展,同时加快电力和新能源业务发展,优化公司业务模式,提升公司抗风险能力;持续推进改革创新,加大智能化建设和研发投入,提升公司科技赋能和管理水平;不断完善公司内部管理制度,提高公司治理水平和规范运作

财务数据 - 公司2024年一季度营业收入为20.5亿元，同比下降8.3%[1] - 公司煤炭业务毛利为8.7亿元，环比增长38%，同比下降10%[2] - 公司账上现金充裕，货币资金达74.6亿元，资产负债率仅为38.8%[7] - 公司预测2024-2026年营业收入分别为75.6/78.2/80.2亿元，净利润分别为19.7/20.9/21.7亿元[8] - ROE在2023年为16%，2024年预计为15%，2025年预计为14%，2026年预计为14%[11] - 每股收益在2023年为1.70，2024年预计为1.64，2025年预计为1.74，2026年预计为1.80[11] 风险提示 - 公司风险提示包括煤炭市场价格下跌、安全生产事故、煤矿注入不确定等风险[9] 股票信息 - 证券代码为600971，股价为12.86，投资评级为增持[11]