恒源煤电：煤电一体化的安徽省属国企，稳步推进优质能源发展

煤电一体化的安徽省属国企 - 公司于1994年成立、2004年上市,主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务 [19] - 公司为安徽地方国有控股企业,控股股东为皖北煤电集团,实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会 [22] - 20182023年煤炭业务贡献营收和毛利基本稳定在90%以上 [26][31] - 公司承诺分红比例不低于30%,2023年分红比例达50% [39] 2. 煤炭:现有矿井生产盈利稳健,集团资产有注入空间 - 公司煤炭储量丰富,截至2023年有资源量/可采储量11/5.6亿吨,拥有核定产能1095万吨/年 [44][45] - 集团仍有上市公司体外煤炭产能1660万吨/年,有望在满足相应条件后注入上市公司 [48] - 2023年公司原煤产量944万吨,商品煤产量745万吨,销量762万吨,未来产量或趋于稳定 [55] - 2021-2023年公司煤炭综合售价802/1117/958元/吨,毛利率相对稳定 [71][81] 3. 电力:盈利能力有所提升,绿电布局平稳推行 - 公司控股在运电厂有钱电一期235万千瓦机组和三个小机组,参股在运电厂有宿州热电235万千瓦机组 [88][89] - 公司在建有钱电二期100万千瓦超临界燃煤机组项目,目前正有序推进 [95] - 公司成立皖恒新能源投资建设80万千瓦风光新能源项目,一期30万千瓦风电项目已开始建设 [96] - 公司积极推进矿区分布式光伏发电项目,祁东煤矿分布式光伏电站运行良好 [97] 4. 财务分析 - 2020年以来总负债有所提升,流动负债占比从2020年的82%下降至71% [101] - 2020年以来公司三费率明显下降,费用管控水平提升 [104] - 2023年公司ROE为16.2%,同比下降5.1个百分点 [105] - 2023年公司实现经营现金流量净额35.8亿元,同比增长19.6% [108] 5. 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17/22.4/22.8亿元,对应EPS为1.41/1.86/1.90元 [116] - 参考煤炭板块可比公司,给予2024年910倍PE,对应合理价值区间12.72~14.13元,首次覆盖给予"优于大市"评级 [116] 6. 风险提示 - 需求大幅下滑 - 新建电力及新能源项目投产不及预期 [119]