报告公司投资评级 - 报告下调公司投资评级为"推荐"[2] 报告核心观点 - 公司2024年上半年发电量同比增长28.58%,但净利润同比下降10.58%,主要受到成本上涨的影响[2] - 公司在风电、光伏和抽水蓄能等领域的在建项目规模可观,未来投产后将对公司业绩形成支撑[2] - 短期内绿电收益受到电量和电价双重影响而承压,但长期来看,随着绿电环境溢价的确立,项目收益率有望提升[2] 公司发电情况 - 2024年上半年公司累计装机容量达4137万千瓦,其中风电和光伏装机分别为1962万千瓦和2058万千瓦,占全国市场份额分别为4.20%和2.88%[2] - 2024年上半年公司发电量合计361.18亿千瓦时,同比增长28.58%,其中风电、光伏和水电发电量分别为230.58亿、126.18亿和2.57亿千瓦时,同比增长12.04%、73.28%和27.23%[2] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到80亿、87亿和98亿元,同比增长11.8%、7.8%和13.5%[2] - 根据可比公司2024年平均PE 14.5倍,给予公司2024年17.5倍PE(20%估值溢价),目标价4.91元[2]

%% %% 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨三峡能源（600905.SH） [Table_Title] 优异布局缓解来风压力，减值损失限制业绩表现 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024 年上半年，公司新增并网装机容量 132.64 万千瓦，完成发电量 361.18 亿千瓦时，同比 | | | 增长 28.58% ，其中风电和光伏发电量分别同比增长 12.04% 和 73.28% 。电量增长拉动收入规 模扩张，公司营业收入同比增长 9.8 ...

报告公司投资评级 - 报告维持三峡能源"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司上半年新增装机1.3GW,6月末在建规模达23GW [2] - 风电和太阳能发电量同比分别增长12.04%和73.28%,带动上半年公司实现营收150.59亿元,同比增长9.89% [3] - 受新并网项目投产带来的折旧和运营成本增加,以及风光资源下滑等因素影响,公司上半年归母净利润40.39亿元,同比下降10.58% [4] 财务预测与估值 - 考虑到公司装机增长情况、风光利用小时等,下调公司2024-2026年归母净利润预测至78亿、87亿和97亿元 [5] - 对应PE为15倍、14倍和12倍 [5]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 - 公用事业 公 司 研 究/ 公 司 点 评 | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 09 月 03 日 | | 收盘价（元） | 4.24 | | 一年内最高/最低（元） | 4.99/4.08 | | 市净率 | 1.4 | | | 1.84 | | 息率（分红/股价） 流通 A 股市值（百万元） | 121,204 | | 上证指数/深证成指 | 2,802.98/8,268.05 | | | | | --- | --- | |----------------------------------------------|-------------------------------| | | | | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 2.95 | | 资产负债率 % 总股本 /流通 A 股（百万） | 69.84 28, ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩符合预期,营业收入同比增长9.89%,归母净利润同比下滑10.6% [3] - 受利用小时数和电价双重下滑影响,公司上半年利润有所下滑 [3] - 公司是海上风电引领者,在建拟建海上风电项目超3GW [3] - 近期绿电利好政策频发,有望提升绿电价值回归 [4] 公司经营情况总结 - 2024年上半年公司实现营业收入150.6亿元,同比增长9.89% [3] - 2024年上半年公司实现归母净利润40.4亿元,同比下滑10.6% [3] - 2024年上半年公司实现上网电量351.1亿千瓦时,同比增长28.6% [3] - 公司风电/光伏上半年利用小时数分别下滑10/12小时,主要受风资源较差和部分地区限电率较高影响 [3] - 公司上半年发电毛利率55.7%,相较于去年同期下降3.14个百分点 [3] - 公司投资收益同比减少0.8亿元,信用减值损失同比增加1.4亿元 [3] 公司发展战略 - 公司持续发展海上风电引领者战略,截至2024年6月底海上风电装机达到5.7GW,占全国海上风电装机的15% [3] - 公司目前还有在建拟建海风项目超3GW,主要分布于广东、江苏、上海等地 [3] 行业政策分析 - 近期宁夏、内蒙分别出台政策将可再生能源电力消纳目标比例向下游用户进行分解,有望提升对于新能源消费量和绿证的需求 [4] - 广西率先提出政府授权合约机制,明确新能源市场化交易电价与合约电价的差额予以补贴或回收,有望提升新能源项目回报率的稳定性 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到上半年业绩表现和新能源电价情况,我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元 [4] - 当前股价对应的PE分别为18、17、17倍 [5]

三峡能源（600905.SH） 优于大市 电价下降影响业绩表现，在建项目装机容量较大 营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024 年上半年，公司实现营业收 入 150.59 亿元，同比增长 9.89%；归母净利润 40.39 亿元，同比下降 10.58%； 扣非归母净利润 40.38 亿元，同比下降 8.59%。2024 年第二季度，公司实现 营业收入 71.60 亿元，同比增长 4.51%；归母净利润 16.17 亿元，同比下降 22.91%；扣非归母净利润 16.17 亿元，同比下降 20.22%。公司营业收入同比 增长主要原因系上半年公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加。归母 净利润同比下降主要原因是：（1）平价电量增加、占总上网电量的比重上 升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比下降； （2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；（3）参 股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 18.59%。 绿电消纳政策持续出台，新能源消纳有望改善。国家政策大力推动新能源 消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市 场化比例增加，市场化交易对新能源电 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司海陆并进，风光装机规模持续扩张 [1] 2) 发电量增长但总体电价下滑导致业绩同比减少 [1] 3) 公司投资新能源大基地，推进"风光火储"一体化 [1] 4) 加大海上风电优势，海风项目频获突破 [1] 公司财务数据分析 1) 2024/2025/2026年归母净利润预计分别为83.08/96.62/104.47亿元 [2] 2) 2024/2025/2026年EPS预计分别为0.29/0.34/0.37元 [2] 3) 2024/2025/2026年PE预计分别为16/14/13倍 [2] 4) 公司主要财务指标如毛利率、净利润率、ROA、ROE等保持较好水平 [5]

公司代码：600905 公司简称：三峡能源 中国三峡新能源（集团）股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|----------------------|--------------| | | | | | | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 独立董事 | 胡裔光 | 工作原因 | 杜至刚 | | 董事 | 张建义 | 工作原因 | 杜至刚 | 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人朱承军、主管会计工作负责人杨贵芳及会计机构负责人（会计主管人员）王书超 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来发展、发展战略、经营计 ...

报告公司投资评级 - 报告维持三峡能源的投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 三峡能源海风项目推进顺利,装机容量增长迅速,项目储备丰富 [9][10][11][12] - 公司拟在内蒙古建设新能源大基地,包括光伏、风电、光热等项目,总投资约798亿元 [12] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.29元、0.33元和0.37元,给予18-20倍PE估值区间,对应合理价值5.22-5.8元 [13] 公司发电量及装机情况 - 2024年二季度/上半年公司发电量同比增长28%/29%,其中光伏增速达80% [9] - 截至2023年底,公司装机容量达4004万千瓦,2023年新增并网装机1354万千瓦,同比增长273% [10] - 公司"十四五"目标装机5000万千瓦,2023年新增核准/备案项目1650万千瓦,近三年累计4826万千瓦 [10] 海风项目进展 - 福建平潭、山东牟平等海上风电项目已全容量并网,江苏大丰、青洲六等项目正在建设中 [11] - 公司与福能股份联合体获得长乐外海J区65万千瓦海上风电项目,有望进一步深化福建海风市场 [11] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为332.5亿元、375.7亿元和426.2亿元,净利润分别为82.99亿元、93.74亿元和106.28亿元 [15] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为52%、50.4%和48.9% [15] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为9.4%、9.9%和10.4% [15] 估值分析 - 参考可比公司2024年15倍PE估值,考虑公司海风项目优势,给予公司2024年18-20倍PE估值区间,对应合理价值5.22-5.8元 [13] - 公司当前估值处于可比公司平均水平 [24] 风险提示 - 装机增速低于预期、绿电扩容不及预期、光伏降本低于预期、风光电价下行风险 [14][25]

公司概况 - 公司是三峡集团旗下新能源平台，拥有超过龙源电力的新能源装机规模，位居A+H股首位[2] - 公司新能源装机规模超过龙源电力，位居A+H股首位[16] 业绩总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为75.68、80.43和87.76亿元，对应PE为18、17、15倍，给予“增持”评级[7] - 公司2023年实现归母净利润71.81亿元，同比上涨0.94%，略低于市场预期[17] 应收账款和市场反应 - 公司面临应收账款增加和市场对新项目收益率的担忧，但市场对补贴款回收滞后的反应已较为充分[4] - 公司存量应收账款规模激增，截至2023年12月底已达366.7亿元，2024年3月底达到401亿元[20] - 市场对补贴款项回收担忧持续压制公司估值，但市场反应已较为充分[20] 新能源行业展望 - 新能源不稳定的劣势过早暴露，电力系统消纳压力超预期，对新项目收益率存在担忧[22] - 国资委呼吁央企新能源发展向专业化、集约化转变，行业龙头公司有望受益[23] - 新能源行业最大的底牌为双碳战略的硬约束，长期需求量稳定[24] - 新能源行业的三个观察指标为新增装机增速、碳市场进展、非技术成本缓解[24] - 2024年1-3月我国新能源消纳情况表中显示，全国风电利用率在98.30%-93.70%之间，光伏利用率在98.00%-93.40%之间[25] 未来展望和财务预测 - 海风项目取得实质性进展，海风项目运营利润可观，资本金IRR维持在12%-15%[27] - 公司预测2024-2026年每年投产风电装机250、300、300万千瓦，新增光伏装机800、800、800万千瓦，预计净利润分别为75.68、80.43和87.76亿元[29] - 公司2026年预测净利润为1.0098亿元[33] - 公司2026年预测流动资产合计为5.9051亿元[34] - 公司2026年预测非流动资产合计为3.76814亿元[34] - 公司2026年预测负债合计为3.19618亿元[35] - 公司2026年预测所有者权益合计为1.16247亿元[35] - 公司2026年预测经营活动产生的现金流量净额为2.7671亿元[35] - 投资活动现金流出小计在过去六年中呈逐年增长趋势[36] - 筹资活动现金流入小计在过去六年中波动较大，但总体呈增长趋势[36] - 筹资活动产生的现金流量净额在过去六年中有明显波动，但总体呈增长趋势[36]