浙江康恩贝制药股份有限公司 机构投资者调研活动纪要 一、交流概况 时间：2024 年 8 月 24 日 形式：电话会议 参与交流机构：东吴证券、国金证券、海通证券、国盛证券、中邮证券、浙商证 券、天风证券、招商证券、兴业证券、信达证券、中信证券、华福证券、国投证券、国联 证券、开源证券、华安证券、东方红基金、长江养老、农银人寿、乘安资产、江南基金、 相聚资本等约 105 家机构。 公司参与交流人员：党委书记、董事长姜毅，总裁罗国良，副总裁、财务负责 人谌明，副总裁、董事会秘书金祖成，总裁顾问杨俊德。 二、调研活动纪要 （一）公司业绩情况介绍 公司副总裁、董事会秘书金祖成首先向参与交流的投资者就康恩贝2024年上 半年业绩和经营情况作了介绍。2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同 1 比下降8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；实现扣非后归母 净利润3.36亿元，同比下降19.02%。营收同比下降主要是上年同期消化道用药和 呼吸系统用药市场需求激增，而今年上半年相关品种市场需求趋于常态，销售收 入同比有所减少；利润端的下降主要是营收下降带来的经营性利润下降以及公司 上半年研发 ...

公司快报 2024 年 08 月 27 日 康恩贝(600572.SH) 全品类中药阶段性承压，换届完成公司 进入新时期 事件： 2024 年 8 月 23 日，公司发布 2024 年中期报告。2024 年上半年公 司实现营业收入 34.48 亿元，同比下滑 8.40%；实现归母净利润 3.82 亿元，同比下滑 25.95%；实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下滑 19.02%。单季度来看，2024 年 Q2 公司实现营业收入 16.24 亿元， 同比下滑 0.60%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比下滑 28.37%； 实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比下滑 11.11%。 | --- | --- | |------------------------|--------------| | | 证券研究报告 | | | 中成药 | | 投资评级 | 买入-A | | | 维持评级 | | 6 个月目标价 | 5.04 元 | | 股价 (2024-08-26) 4.12 | 元 | | | | | 交易数据 | | | 总市值(百万元 | ) 10,588.55 | | 流通市值(百万元 | ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|康恩贝（600572） 短期业绩承压，期待下半年恢复 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司披露 2024 年半年报，实现营收 34.48 亿元，同比下降 8.40%；归母净利润 3.82 亿元，同 比下降 25.95%；扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下降 19.02%；单 Q2 实现营收 16.24 亿元， 同比下降 0.60%；归母净利润 1.66 亿元，同比下降 28.37%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同 比下降 11.11%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月26日 康恩贝(600572) 短期业绩承压，期待下半年恢复 | --- | --- | |------------|----------------| | 行 业： | 医药生物/中药Ⅱ | | 投资评级： | | | 当前价格： | 4.18 元 | 基本数据 总股本/流通股本(百万股) ...

财务表现 - 营业收入为34.48亿元，同比下降8.40%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为3.82亿元，同比下降25.95%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.36亿元，同比下降19.02%[26] - 经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比下降30.48%[26] - 归属于上市公司股东的净资产为66.76亿元，较上年度末下降5.19%[26] - 总资产为102.54亿元，较上年度末下降8.75%[26] - 营业收入同比下降8.40%[75] - 研发费用同比增加43.36%[75][77] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降30.48%[75][78] - 公司业务类型、利润构成或利润来源未发生重大变动[80] - 非主营业务导致利润出现重大变化[81] - 货币资金较上年期末下降46.00%[84] - 应收款项融资较上年期末下降38.11%[84] - 预付款项较上年期末增加107.71%[84] - 其他应收款较上年期末增加227.41%[84] - 其他流动资产较上年期末增加297.91%[84] - 短期借款较上年期末下降38.49%[84] - 应付票据较上年期末增加93.57%[84] - 合同负债较上年期末下降41.83%[84] - 2024年上半年公司实现主营业务收入34.06亿元，同比下降8.53%[97] - 公司医药工业销售收入30.20亿元，占报告期营业收入的87.58%，同比下降10.18%[98] - 公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%[100] - 特色化学药业务实现收入13.50亿元，同比增长2.48%[101] - 特色健康消费品业务实现收入3.16亿元，同比增长9.90%[101] 业务发展 - 公司坚定实施聚焦发展中药大健康核心业务战略[29] - 公司主要产品包括"康恩贝"肠炎宁系列、"金笛"复方鱼腥草系列、"前列康"普乐安系列等中药OTC产品，以及"天保宁"银杏叶系列、"至心砃"麝香通心滴丸等中药处方药产品[37] - 公司特色化学药品主要包括"金艾康"汉防己甲素片、"金康速力"乙酰半胱氨酸系列及"金康灵力"氢溴酸加兰他敏片等[38] - 公司特色健康消费品包括"康恩贝"维C系列、蛋白粉系列、"贝贝"儿童系列及"Conbiuty"女性口服美容系列产品等[38] - 公司从事并专注药业发展逾五十年，已打造和拥有多方面的核心竞争力[42] - 公司培育形成多个知名品牌及其系列产品，其中"康恩贝"、"前列康"、"天保宁"为国家认定的中国驰名商标[43] - 公司形成了以中药全品类产品为核心的产品结构，涵盖多个疾病领域，拥有多个"三独"特色产品[44][45] - 公司建立了以OTC品牌运营、处方药学术推广、互联网品牌直营消费者(D2C)模式为主的综合性营销体系[47][48][49] - 公司在医疗终端市场建立了差异化临床竞争优势，并着力拓展新零售渠道[48][49] - 公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%[55][56] - 公司持续聚焦产品品牌核心价值，完善品牌系统化布局，加大品牌建设活动[55] - 公司投入研发费用约1.33亿元，同比增长约43%，获得多项药品批件和专利[58] - 公司金华康恩贝公司国际化先进制药基地项目已完工，投资总额70,361万元[105] - 公司金华康恩贝公司原料药异地搬迁项目基本完工，投资总额62,458万元[105] 公司治理 - 公司进一步深化混改，完善法人治理体系，不断规范厘清公司各治理主体的责权分工[52] - 公司加强资源整合协同，积极寻求产业链合作及外延投资并购机会[53] - 公司打出大股东增持+公司回购+加大分红力度的"组合拳"，有效提振了各方信心[54] - 完成换届选举，统筹规划发展[63] - 聚焦品牌工程，努力开拓市场[65][66] - 加强科技创新，积蓄发展动能[67] - 推进人才工程，凝聚发展活力[68] - 整合优化资源，做好价值提升[69][70] - 健全风控体系，筑牢发展根基[71] - 坚持数智赋能，打造"数字康恩贝"[72] 行业发展 - 随着医改的持续推动，医药行业结构进一步优化、企业创新实力不断提升，高质量发展的产业格局正逐步形成[39] - 随着中医药政策体系建设的不断完善，中药大健康行业迎来全新的历史发展机遇[40] 环境保护 - 公司是重点监控废水、废气企业[146] - 公司废水排放执行《污水综合排放标准》(GB8978-1996)表4三级排放标准[148] - 公司于2020年07月取得国家排污许可证，核定排放总量COD为30.01吨/年，氨氮为0.6吨/年[149] - 公司建有设计处理能力1500吨/天的污水处理和设计风量为20000m³/h的废气治理、危险固废收集等环保设施[152] - 公司报告期内无新增的环境影响评价及其他境保护行政许可的建设项目[153] - 公司突发

2020年公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革，目前正着力打造浙江省 中医药健康产业主平台。分析师看好公司2023年有17个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较 2022年增加2个，其中核心产品肠炎宁系列稳定放量，另有特色化学药、特色健康消费品齐头并进，未 来有望内生增长与外延整合齐发力。 康恩贝（600572）精要： ①公司扎实推进"大品牌大品种"工程，2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元，核心产品肠炎 宁系列稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力； ②公司以"特色化学药及健康消费品业务"为两翼，呼吸道用药"金康速力"牌乙酰半胱氨酸收入稳步增 长，自主研发的"金艾康"汉防己甲素在同品市场份额第一，并依托后疫情时代康复需求，销售收入快速 增长； ③东吴证券朱国广看好公司在国资入主后，着力打造浙江省中医药健康产业主平台，预计2024-26年的 归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元，同比增长19.62%/14.19%/13.7%，对应PE为16/14/12倍； ④风险因素：医药行业政策风险、市场竞争加剧风险。 纳入国资体系后，公司着力打造成省级健康产业主平台，去年就有1 ...

公司概况 - 康恩贝是一家集药物研发、生产、销售于一体的大型医药集团，专注于医药健康主业，形成以全品类中药产品为核心、以特色化学药和特色健康消费品为重要支撑的产品结构[20] - 公司通过多元化的并购逐步建立中药大健康核心业务的产品发展格局，2020年7月正式纳入省国贸集团管理体系，由民营控股企业转变成国有实际控股、国资民营股东共同参与治理的混合所有制新型市场主体[23][24] 投资评级与盈利预测 - 报告给予康恩贝“买入”评级，预计2024-2026年的归母净利润分别为7.08亿元、8.08亿元和9.19亿元，对应PE为16/14/12X[7] - 盈利预测显示，公司2024-2026年的营业总收入预计为72.19亿元、80.59亿元和89.86亿元，同比增长7.2%、11.6%和11.5%[141] 核心产品与市场表现 - 康恩贝肠炎宁系列产品在零售肠道用药市场中排名第一，2023年销售收入近13亿元，同比增长超28%[85] - 前列康普乐安片已成为治疗前列腺疾病的权威用药，2023年在零售终端前列腺疾病用药中位居中成药销售额首位[90] - 金笛复方鱼腥草合剂2023年销售收入为3.7亿元，同比增长超23%，已触底反弹，重回增长通道[93] 研发与创新 - 公司持续推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力[5] - 特色化学药和特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能，如处方药产品医学价值不断增强，健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长[6] 财务与市场数据 - 公司2023年实现营业收入67.33亿元，同比增长12.21%，归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%[4] - 市场数据显示，公司股价走势与沪深300指数相比，表现较为稳定[9] 风险提示 - 医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，成本上涨风险等[7]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 国资入主开启混改新阶段,公司优化资产结构聚焦核心主业 [3][5][38][39][40] 2. 公司专注中药大健康领域,聚焦推进大品牌大品种工程,"一体两翼"驱动成长 [49][50] 3. 公司重视研发投入,产品研发扎实推进,新产品成长潜力大 [87][88][89][90][91] 分板块总结 1. 全品类中药 - 肠炎宁系列是公司核心产品,销售收入稳步攀高 [57][58][59][60][61][62] - "前列康"系列产品优势明显,品牌矩阵得以巩固 [68][69] - "金笛"复方鱼腥草合剂有望重回增长快车道 [70][71][72][73] - "至心砃"麝香通心滴丸临床价值高,销售规模逐年上升 [76][77] 2. 特色化学药 - "金艾康"汉防己甲素片在慢性疼痛及尘肺病市场占据较高地位 [78] - "金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片新剂型有望加快拓展OTC市场 [79][80][81] 3. 特色健康消费品 - 公司积极推进消费品线上销售,产品种类丰富 [84][85][86]

国资赋能蓄势待发，提质增效业绩有望持续兑现 - 公司逾五十年砥砺奋进，经营稳中向好，成长为集药物研发、生产、销售于一体的中药企业 [1][5][6] - 2019年公司利润出现亏损,主要是因为受列入国家重点监控合理用药药品目录和退出医保目录政策的影响 [11][12] - 2021-2022年公司触底回升,主要是公司主动调整优化业务、产品和资产结构,加速发展自我保健产品核心业务 [13][14] - 与省国贸集团达成战略合作,公司从民营企业转变为国有控股 [15][16][17] - 公司建立健全长效激励机制,制定股票期权激励计划,以扣非归母净利润、净利润现金含量等为考核指标 [20][21][22] 聚焦中药大健康"一体两翼"，稳步推进大品牌大品种 - 公司专注品牌与学术建设,培育了"康恩贝"肠炎宁、"金笛"复方鱼腥草合剂等知名中药OTC产品 [27][28] - "康恩贝"牌肠炎宁系列销售收入近13亿,未来销量有望进一步提升 [29][30][31] - "金笛"复方鱼腥草合剂重回增长赛道,业绩预期进一步增长 [32][33] - "前列康"普乐安市占率高,保持优势品种地位 [35][36] - "至心砃"麝香通心滴丸循证医学研究持续推进,有望进入新版基药目录 [36][37] - 公司收购中医药大学饮片公司,进一步集聚中药饮片产业优质资源 [41] - 特色化学药"金康速力"乙酰半胱氨酸泡腾片销量稳定增长,颗粒剂上市助力终端销售进一步增长 [43][44] - 特色健康消费品"康恩贝"牌健康食品注重数字化营销,业绩增长显著 [47][48] 基药目录调整,业绩迎来新增量 - 基药目录调整在即,中成药占比有望提升 [48][49] - 公司着力推动重点处方中药品种进入新版基药目录,有望推动院内市场业务实现更快增长 [49][50] 盈利预测与公司估值 - 全品类中药业务2024-2026年营收同比增速为14%、13%、12%,毛利率分别为59%、59%、59% [53] - 特色化学药业务2024-2026年营收同比增速为7%、7%、7%,毛利率为60%、60%、60% [54] - 特色健康消费品2024-2026年营收同比增速为20%、20%、20%,毛利率为55%、55%、55% [55] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.6、8.47、9.35亿元,增长分别为28.5%、11.4%、10.3%,PE分别为17.6x、15.8x、14.3x [58] 风险提示 - 药品集采风险:未来其他药品进入集采,可能出现降价幅度超出预期和利润下滑的风险 [60] - 中药材涨价风险:上游中药材涨价可能对公司造成成本压力,影响利润 [60] - 销售不及预期风险:市场开拓与学术推广力度不足,或新产品不能获得市场认可 [61]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [46] 核心观点 国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期 - 公司专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售 [1] - 公司曾通过并购尝试拓展相关业务领域,但2019年出现亏损,主要受贵州拜特核心产品销量下滑等因素影响 [10][11][12] - 国资入主后,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作,逐步剥离非核心业务 [13][14] - 2023年公司业绩已基本恢复到历史最高水平,营业收入67.33亿元(+12.20%),扣非归母净利润5.54亿元(+14.60%) [16][17] 一体两翼产品业务定位,品牌森林策略效果显著 - 公司以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"产品业务定位 [23][24] - 公司持续加大品牌建设,培育形成多个知名品牌及其系列产品,2023年过亿品种系列达17个,占公司总营收68.6% [24][27] - 公司中药非处方药业务以"康恩贝"肠炎宁、"金笛"复方鱼腥草、"前列康"普乐安等知名品牌为主,在细分市场占据领先地位 [26][29][32][34] - 公司中药处方药业务以心脑血管和泌尿系统等老年慢病用药为主,通过学术推广和二次开发提升市场地位 [35][36] 内生外延共发力,整合资源提效能 - 公司将继续推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作,同时加大研发投入,聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发 [3] - 公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会,同时聚焦优势治疗领域及细分赛道,引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种 [3] - 2023年公司研发投入3.12亿元,占制造业收入比重5.29%,在中药创新药、化学仿制药和中药二次开发等领域持续加大投入 [20] 风险提示 - 行业政策变化的风险 - 研发创新的风险 - 原材料的价格波动风险 - 市场竞争加剧的风险 [47]

1. 专注医药健康领域，国资入主后业务结构持续优化 - 康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，已形成以现代中药和植物药为基础，以特色化学药品、特色健康消费品为重要支撑的产品结构[9] - 公司曾通过并购尝试拓展相关业务领域,但自实施混改以来,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作[9][10][11][12][13] - 国资入主后,公司逐步剥离非核心业务,聚焦中药大健康产业,并完成了对省国贸集团体系内中医药大学饮片公司和奥托康科技公司的收购[13][14] - 公司推出股权激励计划,激发核心管理层积极性,业绩指标涉及扣非归母净利润、净利润现金含量、加权平均净资产收益率等多维度考核[15][16] 2. 一体两翼产品业务定位，品牌森林策略效果显著 - 公司以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"产品业务定位[24][25] - 中药非处方药业务以"康恩贝"肠炎宁系列、"金笛"复方鱼腥草系列和"前列康"普乐安系列等知名品牌产品为主,通过品牌建设和渠道拓展取得良好成效[26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 中药处方药业务以心脑血管和泌尿系统等老年慢病用药为主,公司通过学术推广和核心品种二次开发不断提升市场地位[37][38][39] - 特色化学药业务以慢阻肺抗肺纤维化、抗风湿疼痛及神经退行性疾病等中老年慢病用药为主,通过学术推广和产品创新不断拓展市场[40] - 特色健康消费品业务以营养补充剂等线上业务为主,公司通过产品迭代升级和渠道拓展不断提升品牌价值[41][42][43] 3. 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元,对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元[49] - 全品类中药业务预计2024-2026年营业收入增速分别为14.1%、11.5%、11.2%[44][45][46][47] - 特色化学药业务预计2024-2026年收入CAGR为9.5%,特色健康消费品业务预计2024-2026年收入CAGR为20%[47][48] - 参考可比公司,我们给予公司2024年20-25X PE,对应合理价值区间为5.81-7.27元,首次覆盖,给予"优于大市"评级[49][50] 4. 风险提示 - 行业政策变化的风险,研发创新的风险,原材料的价格波动风险,市场竞争加剧的风险[50]