国资赋能蓄势待发，提质增效业绩有望持续兑现 - 公司逾五十年砥砺奋进，经营稳中向好，成长为集药物研发、生产、销售于一体的中药企业 [1][5][6] - 2019年公司利润出现亏损,主要是因为受列入国家重点监控合理用药药品目录和退出医保目录政策的影响 [11][12] - 2021-2022年公司触底回升,主要是公司主动调整优化业务、产品和资产结构,加速发展自我保健产品核心业务 [13][14] - 与省国贸集团达成战略合作,公司从民营企业转变为国有控股 [15][16][17] - 公司建立健全长效激励机制,制定股票期权激励计划,以扣非归母净利润、净利润现金含量等为考核指标 [20][21][22] 聚焦中药大健康"一体两翼"，稳步推进大品牌大品种 - 公司专注品牌与学术建设,培育了"康恩贝"肠炎宁、"金笛"复方鱼腥草合剂等知名中药OTC产品 [27][28] - "康恩贝"牌肠炎宁系列销售收入近13亿,未来销量有望进一步提升 [29][30][31] - "金笛"复方鱼腥草合剂重回增长赛道,业绩预期进一步增长 [32][33] - "前列康"普乐安市占率高,保持优势品种地位 [35][36] - "至心砃"麝香通心滴丸循证医学研究持续推进,有望进入新版基药目录 [36][37] - 公司收购中医药大学饮片公司,进一步集聚中药饮片产业优质资源 [41] - 特色化学药"金康速力"乙酰半胱氨酸泡腾片销量稳定增长,颗粒剂上市助力终端销售进一步增长 [43][44] - 特色健康消费品"康恩贝"牌健康食品注重数字化营销,业绩增长显著 [47][48] 基药目录调整,业绩迎来新增量 - 基药目录调整在即,中成药占比有望提升 [48][49] - 公司着力推动重点处方中药品种进入新版基药目录,有望推动院内市场业务实现更快增长 [49][50] 盈利预测与公司估值 - 全品类中药业务2024-2026年营收同比增速为14%、13%、12%,毛利率分别为59%、59%、59% [53] - 特色化学药业务2024-2026年营收同比增速为7%、7%、7%,毛利率为60%、60%、60% [54] - 特色健康消费品2024-2026年营收同比增速为20%、20%、20%,毛利率为55%、55%、55% [55] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.6、8.47、9.35亿元,增长分别为28.5%、11.4%、10.3%,PE分别为17.6x、15.8x、14.3x [58] 风险提示 - 药品集采风险:未来其他药品进入集采,可能出现降价幅度超出预期和利润下滑的风险 [60] - 中药材涨价风险:上游中药材涨价可能对公司造成成本压力,影响利润 [60] - 销售不及预期风险:市场开拓与学术推广力度不足,或新产品不能获得市场认可 [61]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [46] 核心观点 国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期 - 公司专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售 [1] - 公司曾通过并购尝试拓展相关业务领域,但2019年出现亏损,主要受贵州拜特核心产品销量下滑等因素影响 [10][11][12] - 国资入主后,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作,逐步剥离非核心业务 [13][14] - 2023年公司业绩已基本恢复到历史最高水平,营业收入67.33亿元(+12.20%),扣非归母净利润5.54亿元(+14.60%) [16][17] 一体两翼产品业务定位,品牌森林策略效果显著 - 公司以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"产品业务定位 [23][24] - 公司持续加大品牌建设,培育形成多个知名品牌及其系列产品,2023年过亿品种系列达17个,占公司总营收68.6% [24][27] - 公司中药非处方药业务以"康恩贝"肠炎宁、"金笛"复方鱼腥草、"前列康"普乐安等知名品牌为主,在细分市场占据领先地位 [26][29][32][34] - 公司中药处方药业务以心脑血管和泌尿系统等老年慢病用药为主,通过学术推广和二次开发提升市场地位 [35][36] 内生外延共发力,整合资源提效能 - 公司将继续推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作,同时加大研发投入,聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发 [3] - 公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会,同时聚焦优势治疗领域及细分赛道,引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种 [3] - 2023年公司研发投入3.12亿元,占制造业收入比重5.29%,在中药创新药、化学仿制药和中药二次开发等领域持续加大投入 [20] 风险提示 - 行业政策变化的风险 - 研发创新的风险 - 原材料的价格波动风险 - 市场竞争加剧的风险 [47]

1. 专注医药健康领域，国资入主后业务结构持续优化 - 康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，已形成以现代中药和植物药为基础，以特色化学药品、特色健康消费品为重要支撑的产品结构[9] - 公司曾通过并购尝试拓展相关业务领域,但自实施混改以来,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作[9][10][11][12][13] - 国资入主后,公司逐步剥离非核心业务,聚焦中药大健康产业,并完成了对省国贸集团体系内中医药大学饮片公司和奥托康科技公司的收购[13][14] - 公司推出股权激励计划,激发核心管理层积极性,业绩指标涉及扣非归母净利润、净利润现金含量、加权平均净资产收益率等多维度考核[15][16] 2. 一体两翼产品业务定位，品牌森林策略效果显著 - 公司以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"产品业务定位[24][25] - 中药非处方药业务以"康恩贝"肠炎宁系列、"金笛"复方鱼腥草系列和"前列康"普乐安系列等知名品牌产品为主,通过品牌建设和渠道拓展取得良好成效[26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 中药处方药业务以心脑血管和泌尿系统等老年慢病用药为主,公司通过学术推广和核心品种二次开发不断提升市场地位[37][38][39] - 特色化学药业务以慢阻肺抗肺纤维化、抗风湿疼痛及神经退行性疾病等中老年慢病用药为主,通过学术推广和产品创新不断拓展市场[40] - 特色健康消费品业务以营养补充剂等线上业务为主,公司通过产品迭代升级和渠道拓展不断提升品牌价值[41][42][43] 3. 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元,对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元[49] - 全品类中药业务预计2024-2026年营业收入增速分别为14.1%、11.5%、11.2%[44][45][46][47] - 特色化学药业务预计2024-2026年收入CAGR为9.5%,特色健康消费品业务预计2024-2026年收入CAGR为20%[47][48] - 参考可比公司,我们给予公司2024年20-25X PE,对应合理价值区间为5.81-7.27元,首次覆盖,给予"优于大市"评级[49][50] 4. 风险提示 - 行业政策变化的风险,研发创新的风险,原材料的价格波动风险,市场竞争加剧的风险[50]

会议主要讨论的核心内容 - 公司概况和经营情况,包括成立历史、主要业务板块、核心产品、组织架构等 [1][2][3][4][5] - 公司三大工程的实施情况,包括大品牌大品种工程、科技创新驱动发展工程、人才强起工程 [6][7][8][9][10] - 公司2023年业绩预期和未来发展战略目标 [10][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 长延宁产品2023年一季度销售情况及全年预期 [14][15][16] **回答** - 长延宁片剂今年全年预计增长有限,主要受去年基数较高影响 - 长延宁颗粒在医疗终端销售增长较好,预计全年增长20%左右 - 未来公司将围绕长延宁系列打造成为长治领域的品类集群 [16][17] 问题2 **提问** 公司在中药材价格上涨背景下的应对策略 [20][21] **回答** - 公司主要原料药材大部分都有自建或合作种植基地,价格较为稳定可控 - 部分原料价格上涨影响有限,预计不会对公司利润产生较大影响 [21] 问题3 **提问** 公司中药创新药黄鼠葵花总黄铜提取物的市场前景 [19][23][24][25][26][27] **回答** - 该产品在消化系统、呼吸系统等领域有较好的临床应用前景 - 公司将围绕该产品及其他潜力品种打造相关品类集群,提升品牌影响力 - 中药产品生命周期较长,只要持续做好品牌建设,未来可期 [26][27]

业绩总结 - 康倍制药公司今年预计销售额将突破十亿[7] - 康倍制药公司今年一季度增长达到67%[8] - 康倍制药公司内生目标是75亿营收，8亿净利润，7亿扣非净利润[9] - 公司预计逐季逐季会好转，四季度利润情况也会改善[10] 用户数据 - 康倍制药公司在中医院市场有积极性，与中医院有战略合作[8] 未来展望 - 公司关注单康倍等产品持续放量和业绩稳定增长[11] 新产品和新技术研发 - 康倍制药公司的产品中，前列康、花药、生物药等品种在不同赛道有不同的发展策略[6] - 康倍制药公司的产品中，黄鹅胶囊、龙井通灵等品种在医药终端推出快治和慢养概念[6] - 康倍制药公司的产品中，影片二三年增长显著，预计今年销售额将超过10亿[7] - 康倍制药公司的产品中，疫苗市场增速超出预期，预计今年销售额将进一步增长[7] - 康倍制药公司的产品中，不同赛道的产品品牌发展将持续推进[5]

营业收入情况 - 公司2024年第一季度营业收入为18.24亿元，同比下降14.38%[4] - 公司中药大健康业务收入为11.69亿元，同比下降20.25%[6] - 公司第一季度营业总收入为1,824,245,153.97元，较去年同期下降了306,297,416.94元[20] - 公司第一季度营业收入为148,336,889.80元，较去年同期下降11.73%[26] 净利润情况 - 公司实现归属于上市公司股东的净利润为21,606.30万元，同比下降23.98%[6] - 公司第一季度，公司资产处置收益为94,976.59单位为元[11] - 公司第一季度，公司归属于母公司股东的净利润为2.84亿，较上一季度的2.16亿有所增长[21] - 公司净利润为12,352,442.86元，较去年同期下降72.67%[26] 现金流量情况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为161,301,542.74元，增长94.58%[4] - 公司第一季度流动资产合计为5,905,492,099.48元，较去年同期增长了130,174,068.15元[18] - 公司第一季度经营活动产生的现金流量净额为8.29亿，较去年同期的1.61亿有显著增长[22] - 公司第一季度投资活动产生的现金流量净额为-3.24亿，较去年同期的-4.88亿有所改善[23] - 公司第一季度经营活动产生的现金流量净额为-14,578,913.97元，较去年同期改善44.06%[27] - 公司第一季度投资活动产生的现金流量净额为78,458,910.97元，较去年同期改善121.67%[27] - 公司第一季度筹资活动产生的现金流量净额为473,429,712.95元，较去年同期下降47.12%[28] 其他财务情况 - 公司加大研发投入，研发费用同比增加约1,600万元[6] - 公司非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助等[7] - 公司应收账款变动比例为33.08%，主要原因是加强货款清收回笼[9] - 公司预付款项变动比例为133.74%，主要系报告期内预付原材料款所致[9] - 公司财务费用减少717.42%，主要系公司整体融资规模和综合融资成本下降[10] - 公司公允价值变动收益增加181.26%，主要系所持嘉和生物股份市场价格上升[10] - 报告期末普通股股东总数为104,928股，前十名股东持股情况中，浙江省中医药健康产业集团有限公司持有22.85%的股份[11] - 公司累计回购股份达2570.5695万股，占公司总股本比例为1.00%[14] - 公司计划通过集中竞价交易方式增持股份，增持计划的实施期限为6个月[17] - 2024年第一季度，公司资产总计为8,485,725,353.78元，较上一季度增长6.82%[25]

业绩总结 - 公司2023年度营业收入为67.33亿元，同比增长12.20%[1] - 公司2023年度归母净利润为5.92亿元，同比增长65.19%[1] - 公司2023年度扣非后归母净利润为5.54亿元，同比增长14.60%[1] - 公司2023年度销售费用率为33.96%，同比下降0.40%；管理费用率为8.11%，同比下降0.55%；研发费用率为4.43%，同比增长1.17%；财务费用率为-0.28%，同比下降0.04%[1] - 公司2023年中药业务收入为36.25亿元，同比增长16.60%；特色化学药业务收入为23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务收入为5.80亿元，同比增长21.28%[1] - 公司2024-2026年预计归属母公司股东净利润分别为6.98亿元、8.21亿元和9.50亿元，对应每股收益分别为0.27元/股、0.32元/股和0.37元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍[1] - 公司2023年ROE为8.40%，2023年每股收益为0.23元，2023年市盈率为21.42倍[3] - 公司2026年预计营业收入将达到9397.64百万元，较2022年增长56.6%[6] - 公司2026年预计净利润将达到1088.68百万元，较2022年增长136.3%[6] - 公司ROE预计在2026年将达到10.56%，较2022年增长约5.38个百分点[6] - 公司资产负债率预计在2026年将降至31.32%，较2022年下降1.68个百分点[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级 [7] 报告的核心观点 - 公司坚持"大品种大品牌"战略,2023年销售过亿元品种系列共17个,同比增加2个,销售1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元,同比增长12.93%,占公司总营收比重为68.6% [2] - 公司2023年全品类中药业务实现营业收入36.25亿元,同比增长16.60%;特色化学药业务实现营业收入23.91亿元,同比增长2.98%;特色健康消费品业务实现营业收入5.80亿元,同比增长21.28% [1] - 公司响应国家号召,通过增持、回购和分红等方式加强对股东的回报 [4][5][6] - 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为75.50亿元、84.81亿元、95.45亿元,归母净利润分别为7.32亿元、8.54亿元、9.92亿元 [6] 全品类中药业务 - 公司全品类中药业务实现营业收入36.25亿元,同比增长16.60% [1] - 其中,中成药(中药OTC+中药处方药)实现营业收入27.17亿元,同比增长13.45%;中药材与中药饮片实现营业收入8.51亿元,同比增长26.79%;中药保健品及中药提取物业务实现营业收入0.57亿元,同比增长32.94% [1] - 公司核心产品"康恩贝"牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品 [2] 特色化学药业务 - 公司特色化学药业务实现营业收入23.91亿元,同比增长2.98% [1] - 其中,化学药制剂实现营业收入17.67亿元,同比增长2.92%;原料药和兽药制剂实现营业收入6.24亿元,同比增长3.18% [1] - 公司核心产品"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%,"金康灵力"牌氢溴酸加兰他敏片销售收入同比增长55% [3] 特色健康消费品业务 - 公司特色健康消费品业务实现营业收入5.80亿元,同比增长21.28% [1] - "康恩贝"牌健康食品实现销售收入5.7亿元,同比增长23% [3]

公司发展 - 公司在20多年来取得了非常不错的发展成绩[1] - 公司今年有可能突破一个亿的品种范围，包括呼吸道领域的复发新注率[3] - 公司前列腺治疗系列里的黄鹅胶囊去年营收超过6000万，有望在未来实现快速成长[4] - 公司计划力争实现75亿的内生目标，同时在外延并购方面进展良好[5] 人才和团队建设 - 公司在人才强企工程方面致力于打造一支敢争先善学习敢攻坚善创新敢担当善作为的团队[8] - 公司计划通过各渠道加大人才引进力度，建设高水平的创新团队[9] 销售和营销策略 - 公司对销售服务架构进行了重新定义和调整，包括将OTCA主创药和植物药事业部整合，调整命名为中药事业一部、中药事业二部、中药事业三部[10] - 公司调整销售体系，按照管线归类产品，重点品种统一归类到三个营销体系，以提高销售利润率[11] - 公司在管理平台和费用方面进行调整，将区域性公司的销售体系归类到两个营销体系，减少管理平台和费用，同时保持各企业的发展[12] 财务和产品发展 - 公司在2023年Q4季度毛利率出现波动，主要受中药材成本和业务结构影响，预计毛利率略微下降1-2个点，但销售利润率有望提升[13] - 公司通过控制采购成本和提高生产效率来优化毛利水平[14] - 公司特色健康消费品业务持续增长，康贝牌健康产品增速达到23%，通过产品模块和全渠道覆盖提升用户触达和产品销量[15] - 公司重点关注特色健康产品市场，通过电商直播和合作平台扩大市场流量，提高产品触达力，预计未来健康消费品板块发展速度将保持在20%以上[16] - 公司计划在2025年至少有一半以上的健康消费品由自己生产，以提升利润率[17] 研发和市场拓展 - 公司去年研发投入增长18.8%，积极探索和开发创新药[18] - 公司计划在医疗市场培育新产品，并通过医药电商加强合作，预期产品能够快速打开市场[19] - 公司计划在中老年补医市场推广新品牌，重点推动中老年补医类产品[23] - 公司在2025年有特色的双抗产品即将批出，具有全球先进临床特点[27]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 中药大健康业务加速发展 - 2023年全年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比增长16.13%，占公司总营收比重为67.49% [1] - 公司全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比增长16.60% [1] - 核心产品"康恩贝"牌肠炎宁系列产品销售收入近13亿元，同比增长28% [1] 持续加大研发投入 - 2023年公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例达5.29% [1] - 公司全年新立项57个研发项目，获新授权专利20项，其中发明专利11项 [1] - 在中药创新药领域和特色化学药领域取得多项进展 [1] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为76.45/85.19/93.95亿元，对应增速分别为13.55%/11.43%/10.28% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.93/7.87/8.80亿元，对应增速分别为17.18%/13.56%/11.78% [3] - 给予公司2024年22倍PE，目标价5.93元/股 [3] 根据目录分别总结 业绩情况 - 2023年全年实现收入67.33亿元，同比增长12.21%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19% [1] - 单Q4季度实现收入15.49亿元，同比增长2.40%；归母净利润-0.32亿元 [1] 业务结构 - 中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比增长16.13%，占比67.49% [1] - 全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比增长16.60% [1] - 特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98% [1] - 特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比增长21.28% [1] 研发情况 - 2023年研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占工业营收5.29% [1] - 全年新立项57个研发项目，获新授权专利20项，其中发明专利11项 [1] - 在中药创新药和特色化学药领域取得多项进展 [1]