报告投资评级 - 报告给予康恩贝“推荐（维持）”评级[1] 报告核心观点 - 康恩贝2024年前三季度收入、归母净利、扣非净利同比变化 -5.2%、+3.2%、+27.2%，其中 -7.3%需求回归常态，销售同比下降所致，核心单品企稳修复[1] - 三季度，康恩贝全品类中药实现收入增长0.6%，特色化学药实现收入，特色健康消费品实现收入同比增长9.9%，其他业务实现收入同比下降4.0%[1] - 费用结构优化，深化研发创新，2023年至今，已有中药新药苓桂术甘汤颗粒提交上市申请，两款中药提取物及片获得药物临床试验批准[1] - 董事会换届完成，新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念，激发企业内生增长，加速外延发展，以实现年度经营目标，巩固“一平台两龙头”战略基础[1] - 基于消费降级与医改大环境影响，调整24 - 26年预测，给予公司25年20x目标PE，对应目标价6.4元，维持“推荐”评级[1] 财务数据相关 - 2023 - 2026年营业总收入（百万元）分别为6,733、7,196、8,024、8,877，同比增速分别为12.2%、6.9%、11.5%、10.6%；归母净利润（百万元）分别为592、721、827、935，同比增速分别为65.2%、22.0%、14.6%、13.0%；每股盈利（元）分别为0.23、0.28、0.32、0.36；市盈率（倍）分别为21、17、15、13[1][2] - 2023 - 2026年毛利率分别为58.5%、60.5%、60.6%、60.7%；净利率分别为10.0%、11.4%、11.8%、12.0%；ROE分别为8.4%、9.9%、11.1%、12.1%；ROIC分别为11.5%、14.4%、15.5%、16.5%；资产负债率分别为34.6%、33.5%、34.3%、34.7%[2] - 2023 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为899、909、1,018、1,075；投资活动现金流（百万元）分别为 - 289、 - 341、 - 846、 - 440；融资活动现金流（百万元）分别为 - 719、 - 474、 - 524、 - 636[2]

[Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 康恩贝(600572)公司点评报告 2024 年 11 月 01 日 [Table_Title] 业绩增长逐季恢复，长期发展值得期待 ——康恩贝（600572.SH）2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入 49.13 亿元，同比下降 5.23%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 16.81%；扣非归母净利润 4.24 亿元，同比下降 16.84%，EPS 为 0.205 元。 2024Q3 业绩恢复同比增长，各项费用管控良好 公司 2024Q1-3 收入端下降主要与去年同期消化道用药及呼吸系统用药市 场需求激增带来的高基数所致，同时，2024 年前三季度公司加大研发投入 进一步导致利润下降。2024Q3 公司实现收入 14.65 亿元，同比增长 3.16%， 归母净利润 1.36 亿元，同比增长 27.22%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同 比下降 7.31%，2024 年第三季度公司收入和利 ...

浙江康恩贝制药股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：600572 证券简称：康恩贝 浙江康恩贝制药股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------------------|------------------|--------------------------------------|--------------------|----- ...

公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%[4] - 实现归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%[5] - 实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%[5] - 营收同比下降主要是上年同期消化道用药和呼吸系统用药市场需求激增，而今年上半年相关品种市场需求趋于常态[5] - 利润端的下降主要是营收下降带来的经营性利润下降以及公司上半年研发费用同比增加约4,000万元的影响[5] - 若剔除上年同期公司有关产品受需求激增而销售大增的非常态影响因素，公司上半年的业绩仍是稳中有进、持续向好的[5] 产品经营情况 - "康恩贝"肠炎宁、"金康速力"乙酰半胱氨酸、"金笛"复方鱼腥草合剂等品牌产品，受去年同期销售高基数影响，今年上半年收入同比有一定幅度的下降[6] - "前列康"普乐安片、"天保宁"银杏叶片、"金奥康"奥美拉唑肠溶胶囊等产品，收入同比基本保持稳定[6] - "康恩贝"健康食品在稳存量的基础上，通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入增速同比超10%[6] - "康恩贝"蛋白粉系列、"金康灵力"氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快[7] - 2024年上半年，公司销售收入过亿元产品共11个[7] 业务调整和销售策略 - 公司提出调整业务板块，聚焦资源发展全品类中药业务[10][11][13] - 通过聚焦全品类中药业务，推动该板块的稳健增长，全品类中药收入占总营收的比重保持在50%左右[10] - 加大投入完善专业化推广体系，加强公司产品在消化系统、呼吸系统、泌尿系统和心脑血管系统四大治疗领域的营销能力[11] - 加大中药研发的布局，今年上半年中药研发项目占比73%[11] - 加强品牌建设，利用多种渠道和媒介进行品牌推广[12] - 积极拓展新的销售渠道和模式，如电商平台、社交媒体、B2C、O2O及互联网医院等新零售渠道[12] - 整合营销资源，加快推进全国性医疗终端网络更高水平的建设[12] 重点产品推广情况 - 肠炎宁片主打在院外市场销售，公司不断优化品牌化战略，开发新应用场景，加大终端渠道覆盖[15][16] - 肠炎宁颗粒主要在院内市场销售，公司正在加快肠炎宁新适应症的开发，如肠息肉术后修复、肠功能紊乱等[16] 研发投入及创新进展 - 2024年上半年研发投入约1.33亿元，同比增加4000万元[18][23] - 重点推进创新、改良型新药及中药经典名方6项，中药二次开发7项，上市后循证20项[18] - 深化与院校、医疗机构的合作，聚焦和挖掘优质创新项目[18] 股东回报及激励计划 - 自2004年上市以来已累计向股东现金分红32.91亿元，占公司各年累计合并报表中归属于上市公司股东的净利润的43.39%[19][20] - 已完成2023年度每10股派送现金红利2元的分红方案[19] - 已完成年初发布的股份回购计划，实际回购公司股份约6,358万股，用于实施新一轮的股权激励[21]

股价表现 2024 年 08 月 27 日 康恩贝(600572.SH) 公司快报 全品类中药阶段性承压，换届完成公司 进入新时期 事件： 2024 年 8 月 23 日，公司发布 2024 年中期报告。2024 年上半年公 司实现营业收入 34.48 亿元，同比下滑 8.40%；实现归母净利润 3.82 亿元，同比下滑 25.95%；实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下滑 19.02%。单季度来看，2024 年 Q2 公司实现营业收入 16.24 亿元， 同比下滑 0.60%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比下滑 28.37%； 实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比下滑 11.11%。 全品类中药阶段性承压，同期高基数压力。 公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费 品为两翼的战略定位，受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承 压，特色化学药品和特色健康消费品表现稳健。 1）全品类中药：2024 年 H1 公司全品类中药业务实现收入 17.16 亿 元，同比下降 17.67%，其中中成药实现收入 11.31 亿元，同比下降 32.10%，主要是因为肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂 ...

报告公司投资评级 报告未给出公司的投资评级。[6] 报告的核心观点 中成药短期销售承压,中药材与中药饮片表现亮眼 2024H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元,同比下降17.67%,其中中成药收入11.31亿元,同比下降32.10%,主要受中成药中"康恩贝"、"金笛"去年同期收入高基数影响,增速有所下行;中药材与中药饮片实现收入5.58亿元,同比增长41.03%,主要为公司加大医院市场拓展,扩大销售区域,新增客户和存量客户市场均有较大增量。[4] 特色类化药和特色健康消费品表现良好 2024H1公司特色类化药收入13.50亿元,同比增长2.48%;其中化学药制剂收入9.81亿元,同比下降2.30%,主要为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期高基数影响;化学原料药实现收入3.66亿元,同比增长16.91%。2024H1公司特色健康消费品实现收入3.16亿元,同比增长9.90%。[4] 产品矩阵逐步拓展,大股东增持彰显发展信心 2024H1公司投入研发费用1.33亿元,同比增长43%。2024H1公司获盐酸文拉法辛胶囊、他达拉非片等4个品规药品批件,新申报1项经典名方、4项仿制药,产品矩阵逐步拓展。2024H1公司打出大股东增持+公司回购+加大分红力度的"组合拳",其中控股股东浙药集团增持金额2.74亿元,持股比例上升至23.12%;公司回购金额3亿元,回购股份占总股本2.47%;实施2023年度分红方案每10股派送现金红利2元(含税),占2023年归母净利润的85.27%,彰显公司长期发展信心。[4] 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.11/77.71/86.30亿元,同比增速分别为4.13%/10.84%/11.05%,归母净利润分别为7.07/8.05/9.05亿元,同比增速分别为19.60%/13.72%/12.46%,EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股,3年CAGR为15.22%。[10] 鉴于公司为中药OTC品牌龙头,我们建议投资者持续关注。[10]

财务表现 - 营业收入为34.48亿元，同比下降8.40%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为3.82亿元，同比下降25.95%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.36亿元，同比下降19.02%[26] - 经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比下降30.48%[26] - 归属于上市公司股东的净资产为66.76亿元，较上年度末下降5.19%[26] - 总资产为102.54亿元，较上年度末下降8.75%[26] - 营业收入同比下降8.40%[75] - 研发费用同比增加43.36%[75][77] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降30.48%[75][78] - 公司业务类型、利润构成或利润来源未发生重大变动[80] - 非主营业务导致利润出现重大变化[81] - 货币资金较上年期末下降46.00%[84] - 应收款项融资较上年期末下降38.11%[84] - 预付款项较上年期末增加107.71%[84] - 其他应收款较上年期末增加227.41%[84] - 其他流动资产较上年期末增加297.91%[84] - 短期借款较上年期末下降38.49%[84] - 应付票据较上年期末增加93.57%[84] - 合同负债较上年期末下降41.83%[84] - 2024年上半年公司实现主营业务收入34.06亿元，同比下降8.53%[97] - 公司医药工业销售收入30.20亿元，占报告期营业收入的87.58%，同比下降10.18%[98] - 公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%[100] - 特色化学药业务实现收入13.50亿元，同比增长2.48%[101] - 特色健康消费品业务实现收入3.16亿元，同比增长9.90%[101] 业务发展 - 公司坚定实施聚焦发展中药大健康核心业务战略[29] - 公司主要产品包括"康恩贝"肠炎宁系列、"金笛"复方鱼腥草系列、"前列康"普乐安系列等中药OTC产品，以及"天保宁"银杏叶系列、"至心砃"麝香通心滴丸等中药处方药产品[37] - 公司特色化学药品主要包括"金艾康"汉防己甲素片、"金康速力"乙酰半胱氨酸系列及"金康灵力"氢溴酸加兰他敏片等[38] - 公司特色健康消费品包括"康恩贝"维C系列、蛋白粉系列、"贝贝"儿童系列及"Conbiuty"女性口服美容系列产品等[38] - 公司从事并专注药业发展逾五十年，已打造和拥有多方面的核心竞争力[42] - 公司培育形成多个知名品牌及其系列产品，其中"康恩贝"、"前列康"、"天保宁"为国家认定的中国驰名商标[43] - 公司形成了以中药全品类产品为核心的产品结构，涵盖多个疾病领域，拥有多个"三独"特色产品[44][45] - 公司建立了以OTC品牌运营、处方药学术推广、互联网品牌直营消费者(D2C)模式为主的综合性营销体系[47][48][49] - 公司在医疗终端市场建立了差异化临床竞争优势，并着力拓展新零售渠道[48][49] - 公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%[55][56] - 公司持续聚焦产品品牌核心价值，完善品牌系统化布局，加大品牌建设活动[55] - 公司投入研发费用约1.33亿元，同比增长约43%，获得多项药品批件和专利[58] - 公司金华康恩贝公司国际化先进制药基地项目已完工，投资总额70,361万元[105] - 公司金华康恩贝公司原料药异地搬迁项目基本完工，投资总额62,458万元[105] 公司治理 - 公司进一步深化混改，完善法人治理体系，不断规范厘清公司各治理主体的责权分工[52] - 公司加强资源整合协同，积极寻求产业链合作及外延投资并购机会[53] - 公司打出大股东增持+公司回购+加大分红力度的"组合拳"，有效提振了各方信心[54] - 完成换届选举，统筹规划发展[63] - 聚焦品牌工程，努力开拓市场[65][66] - 加强科技创新，积蓄发展动能[67] - 推进人才工程，凝聚发展活力[68] - 整合优化资源，做好价值提升[69][70] - 健全风控体系，筑牢发展根基[71] - 坚持数智赋能，打造"数字康恩贝"[72] 行业发展 - 随着医改的持续推动，医药行业结构进一步优化、企业创新实力不断提升，高质量发展的产业格局正逐步形成[39] - 随着中医药政策体系建设的不断完善，中药大健康行业迎来全新的历史发展机遇[40] 环境保护 - 公司是重点监控废水、废气企业[146] - 公司废水排放执行《污水综合排放标准》(GB8978-1996)表4三级排放标准[148] - 公司于2020年07月取得国家排污许可证，核定排放总量COD为30.01吨/年，氨氮为0.6吨/年[149] - 公司建有设计处理能力1500吨/天的污水处理和设计风量为20000m³/h的废气治理、危险固废收集等环保设施[152] - 公司报告期内无新增的环境影响评价及其他境保护行政许可的建设项目[153] - 公司突发

公司发展概况 - 2020年正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革，正着力打造浙江省中医药健康产业主平台[5] - 2023年实现营收67.33亿元，同比增长12.21%，归母净利润5.92亿元同比增长65.19%[6] 核心产品表现 - 2023年有17个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较2022年增加2个[8,12] - 核心产品"肠炎宁"系列稳定放量，预计2023年销售收入近13亿元[13] - 前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，"金笛"复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长[13] - 中药处方药板块"至心砃"、"天保宁"、"金前列康"等产品增长良好[14] 新产品布局 - 特色化学药"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，"金艾康"汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性[16] - 创新中药"黄蜀葵花口腔贴片"通过谈判被纳入2023年国家医保目录，"清喉咽含片"注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批[17] 未来发展前景 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.08亿元、8.08亿元、9.19亿元，同比增长19.62%、14.19%、13.7%[10] - 对应PE为16倍、14倍、12倍[10]

公司概况 - 康恩贝是一家集药物研发、生产、销售于一体的大型医药集团，专注于医药健康主业，形成以全品类中药产品为核心、以特色化学药和特色健康消费品为重要支撑的产品结构[20] - 公司通过多元化的并购逐步建立中药大健康核心业务的产品发展格局，2020年7月正式纳入省国贸集团管理体系，由民营控股企业转变成国有实际控股、国资民营股东共同参与治理的混合所有制新型市场主体[23][24] 投资评级与盈利预测 - 报告给予康恩贝“买入”评级，预计2024-2026年的归母净利润分别为7.08亿元、8.08亿元和9.19亿元，对应PE为16/14/12X[7] - 盈利预测显示，公司2024-2026年的营业总收入预计为72.19亿元、80.59亿元和89.86亿元，同比增长7.2%、11.6%和11.5%[141] 核心产品与市场表现 - 康恩贝肠炎宁系列产品在零售肠道用药市场中排名第一，2023年销售收入近13亿元，同比增长超28%[85] - 前列康普乐安片已成为治疗前列腺疾病的权威用药，2023年在零售终端前列腺疾病用药中位居中成药销售额首位[90] - 金笛复方鱼腥草合剂2023年销售收入为3.7亿元，同比增长超23%，已触底反弹，重回增长通道[93] 研发与创新 - 公司持续推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力[5] - 特色化学药和特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能，如处方药产品医学价值不断增强，健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长[6] 财务与市场数据 - 公司2023年实现营业收入67.33亿元，同比增长12.21%，归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%[4] - 市场数据显示，公司股价走势与沪深300指数相比，表现较为稳定[9] 风险提示 - 医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，成本上涨风险等[7]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 国资入主开启混改新阶段,公司优化资产结构聚焦核心主业 [3][5][38][39][40] 2. 公司专注中药大健康领域,聚焦推进大品牌大品种工程,"一体两翼"驱动成长 [49][50] 3. 公司重视研发投入,产品研发扎实推进,新产品成长潜力大 [87][88][89][90][91] 分板块总结 1. 全品类中药 - 肠炎宁系列是公司核心产品,销售收入稳步攀高 [57][58][59][60][61][62] - "前列康"系列产品优势明显,品牌矩阵得以巩固 [68][69] - "金笛"复方鱼腥草合剂有望重回增长快车道 [70][71][72][73] - "至心砃"麝香通心滴丸临床价值高,销售规模逐年上升 [76][77] 2. 特色化学药 - "金艾康"汉防己甲素片在慢性疼痛及尘肺病市场占据较高地位 [78] - "金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片新剂型有望加快拓展OTC市场 [79][80][81] 3. 特色健康消费品 - 公司积极推进消费品线上销售,产品种类丰富 [84][85][86]