报告投资评级 - 报告给予康恩贝“推荐(维持)”评级[1] 报告核心观点 - 康恩贝2024年前三季度收入、归母净利、扣非净利同比变化 -5.2%、+3.2%、+27.2%,其中 -7.3%需求回归常态,销售同比下降所致,核心单品企稳修复[1] - 三季度,康恩贝全品类中药实现收入增长0.6%,特色化学药实现收入,特色健康消费品实现收入同比增长9.9%,其他业务实现收入同比下降4.0%[1] - 费用结构优化,深化研发创新,2023年至今,已有中药新药苓桂术甘汤颗粒提交上市申请,两款中药提取物及片获得药物临床试验批准[1] - 董事会换届完成,新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念,激发企业内生增长,加速外延发展,以实现年度经营目标,巩固“一平台两龙头”战略基础[1] - 基于消费降级与医改大环境影响,调整24 - 26年预测,给予公司25年20x目标PE,对应目标价6.4元,维持“推荐”评级[1] 财务数据相关 - 2023 - 2026年营业总收入(百万元)分别为6,733、7,196、8,024、8,877,同比增速分别为12.2%、6.9%、11.5%、10.6%;归母净利润(百万元)分别为592、721、827、935,同比增速分别为65.2%、22.0%、14.6%、13.0%;每股盈利(元)分别为0.23、0.28、0.32、0.36;市盈率(倍)分别为21、17、15、13[1][2] - 2023 - 2026年毛利率分别为58.5%、60.5%、60.6%、60.7%;净利率分别为10.0%、11.4%、11.8%、12.0%;ROE分别为8.4%、9.9%、11.1%、12.1%;ROIC分别为11.5%、14.4%、15.5%、16.5%;资产负债率分别为34.6%、33.5%、34.3%、34.7%[2] - 2023 - 2026年经营活动现金流(百万元)分别为899、909、1,018、1,075;投资活动现金流(百万元)分别为 - 289、 - 341、 - 846、 - 440;融资活动现金流(百万元)分别为 - 719、 - 474、 - 524、 - 636[2]