国资赋能蓄势待发，提质增效业绩有望持续兑现 - 公司逾五十年砥砺奋进，经营稳中向好，成长为集药物研发、生产、销售于一体的中药企业 [1][5][6] - 2019年公司利润出现亏损,主要是因为受列入国家重点监控合理用药药品目录和退出医保目录政策的影响 [11][12] - 2021-2022年公司触底回升,主要是公司主动调整优化业务、产品和资产结构,加速发展自我保健产品核心业务 [13][14] - 与省国贸集团达成战略合作,公司从民营企业转变为国有控股 [15][16][17] - 公司建立健全长效激励机制,制定股票期权激励计划,以扣非归母净利润、净利润现金含量等为考核指标 [20][21][22] 聚焦中药大健康"一体两翼"，稳步推进大品牌大品种 - 公司专注品牌与学术建设,培育了"康恩贝"肠炎宁、"金笛"复方鱼腥草合剂等知名中药OTC产品 [27][28] - "康恩贝"牌肠炎宁系列销售收入近13亿,未来销量有望进一步提升 [29][30][31] - "金笛"复方鱼腥草合剂重回增长赛道,业绩预期进一步增长 [32][33] - "前列康"普乐安市占率高,保持优势品种地位 [35][36] - "至心砃"麝香通心滴丸循证医学研究持续推进,有望进入新版基药目录 [36][37] - 公司收购中医药大学饮片公司,进一步集聚中药饮片产业优质资源 [41] - 特色化学药"金康速力"乙酰半胱氨酸泡腾片销量稳定增长,颗粒剂上市助力终端销售进一步增长 [43][44] - 特色健康消费品"康恩贝"牌健康食品注重数字化营销,业绩增长显著 [47][48] 基药目录调整,业绩迎来新增量 - 基药目录调整在即,中成药占比有望提升 [48][49] - 公司着力推动重点处方中药品种进入新版基药目录,有望推动院内市场业务实现更快增长 [49][50] 盈利预测与公司估值 - 全品类中药业务2024-2026年营收同比增速为14%、13%、12%,毛利率分别为59%、59%、59% [53] - 特色化学药业务2024-2026年营收同比增速为7%、7%、7%,毛利率为60%、60%、60% [54] - 特色健康消费品2024-2026年营收同比增速为20%、20%、20%,毛利率为55%、55%、55% [55] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.6、8.47、9.35亿元,增长分别为28.5%、11.4%、10.3%,PE分别为17.6x、15.8x、14.3x [58] 风险提示 - 药品集采风险:未来其他药品进入集采,可能出现降价幅度超出预期和利润下滑的风险 [60] - 中药材涨价风险:上游中药材涨价可能对公司造成成本压力,影响利润 [60] - 销售不及预期风险:市场开拓与学术推广力度不足,或新产品不能获得市场认可 [61]