康恩贝：冬去春已来，大品牌大品种领航发展

专注医药健康领域，国资入主后业务结构持续优化 - 康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，已形成以现代中药和植物药为基础，以特色化学药品、特色健康消费品为重要支撑的产品结构[9] - 公司曾通过并购尝试拓展相关业务领域,但自实施混改以来,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作[9][10][11][12][13] - 国资入主后,公司逐步剥离非核心业务,聚焦中药大健康产业,并完成了对省国贸集团体系内中医药大学饮片公司和奥托康科技公司的收购[13][14] - 公司推出股权激励计划,激发核心管理层积极性,业绩指标涉及扣非归母净利润、净利润现金含量、加权平均净资产收益率等多维度考核[15][16] 2. 一体两翼产品业务定位，品牌森林策略效果显著 - 公司以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"产品业务定位[24][25] - 中药非处方药业务以"康恩贝"肠炎宁系列、"金笛"复方鱼腥草系列和"前列康"普乐安系列等知名品牌产品为主,通过品牌建设和渠道拓展取得良好成效[26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 中药处方药业务以心脑血管和泌尿系统等老年慢病用药为主,公司通过学术推广和核心品种二次开发不断提升市场地位[37][38][39] - 特色化学药业务以慢阻肺抗肺纤维化、抗风湿疼痛及神经退行性疾病等中老年慢病用药为主,通过学术推广和产品创新不断拓展市场[40] - 特色健康消费品业务以营养补充剂等线上业务为主,公司通过产品迭代升级和渠道拓展不断提升品牌价值[41][42][43] 3. 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元,对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元[49] - 全品类中药业务预计2024-2026年营业收入增速分别为14.1%、11.5%、11.2%[44][45][46][47] - 特色化学药业务预计2024-2026年收入CAGR为9.5%,特色健康消费品业务预计2024-2026年收入CAGR为20%[47][48] - 参考可比公司,我们给予公司2024年20-25X PE,对应合理价值区间为5.81-7.27元,首次覆盖,给予"优于大市"评级[49][50] 4. 风险提示 - 行业政策变化的风险,研发创新的风险,原材料的价格波动风险,市场竞争加剧的风险[50]