沙特特高压项目 - 沙特±500千伏柔直换流阀项目中标，有望带动国内特高压产能出口超100亿元[3][9] - 该项目是目前除中国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目[9] - 该项目将加强沙特境内网架互联，提升沙特主干网的稳定性，为沙特中部及周边地区太阳能等新能源开发利用奠定基础[15] 国内特高压发展 - 本轮国内特高压以需求驱动，相比前两轮周期性减弱，成长性渐强[4][10] - 预计"十五五"规划有望同比十四五计划增长50%，投资额约5000-6000亿元[4][10] - 柔直渗透率有望超50%[4][10] 国内特高压项目 - 国内暴新开工的特高压工程包括直流棉屯-金湖北、赤峰-山西、重庆±800kV等[17] - 这些项目总投资约9262亿元，线路长度约18843公里[17] 特高压出口 - 国内电网企业在直流输电领域积累了丰富经验和管理优势[18] - 近年来巴西、巴基斯坦、智利、德国等海外标杆工程持续落地[18] - 电力设备出海链景气持续，高压开关、变压器1-5月保持26.6%、27.4%高增速[17]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [24] 报告的核心观点 能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长 - 公司是能源电力智能化领军企业,在新型电力系统建设中具有技术优势,带动业绩高增长 [9][10] - 公司2023年营业收入515.73亿元,同比增长10.13%;归母净利润71.84亿元,同比增长11.44% [9] - 公司2024年第一季度归母净利润5.96亿元,同比增长13.69% [9] 产业布局完善，产品类型丰富 - 公司业务涵盖智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大板块,产品和服务覆盖全国及100多个国家 [12][13] - 公司在配网领域中标金额排名第一,在电网自动化、电力二次设备等领域具有竞争力 [13] - 公司积极拓展海外市场,国际业务收入达13.94亿元,同比增长104.1% [17][18] 新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级 - 公司在柔性直流输电技术方面具有优势,随着柔直方案渗透率提升将受益 [19][20] - 公司在IGBT、碳化硅芯片等新兴领域实现技术突破,有望成为公司新的增长引擎 [21][22][23]

电力改革系列公司巡演之国电南瑞等&广西 1. 电力改革趋势与市场机遇 - 电力市场改革的核心思想是建立全国统一大市场,强调统一、融合和灵活性,以适应高比例新能源接入的电力系统架构。[1] - 电力市场交易占比已从 2016年的不到 17%提高至 60%以上,但市场仍存在割裂,尚未打破行政区域边界。[1] - 电力改革的三个发展方向包括"管住中间,放开两头"的体制架构,有序放开输配以外的竞争性环节电价,以及推进电力调度机构和电力交易平台相对独立规范运行。[7] - 电改引入了新的电力市场交易主体,如储能企业、虚拟电厂和复合聚合商等,为装备产业企业提供参与产业链的机会。[7] 2. 电力改革与虚拟电厂发展 - 发电侧将走向实时竞价上网模式,发电侧的二次设备将承担实时监控发电状态的任务,并与功率预测结合。[8] - 虚拟电厂具备发电和用电双重身份,依托智能微电网、分布式发电和储能资源,能够积极响应电网市场化调度需求,为电力市场提供灵活性。[9] - 输变电系统将应用更多级别的新型储能技术,如兆瓦级电化学储能、反液流、飞轮等,提高系统灵活性。[10] - 配电网建设速度需加快,以适应分布式能源发展和建立统一电力市场。[10] 3. 电力改革与设备市场新趋势 - 终端电气化率提升将带来智能电表、充电桩和低压电器等硬件系统和软件开发的大量投资需求。[11] - 一次设备和二次设备市场将呈现不同趋势,二次设备将与电力市场灵活性需求更加相关。[11] - 配电网建设将由电网公司向更多参与主体转变,市场集中度将向头部和优秀企业加强。[11] - 一次设备领域的核心企业包括特变电工、中国西电等,二次设备领域的重要企业有国电南瑞、四方股份等。[11] 4. 电力改革与核心企业分析 - 国电南瑞是电网建设转型中的核心企业,关注新一代调度系统中标转化、特高压换流阀国内外订单。[13] - 三星医疗是国内智能配用电板块核心企业,2024年和2025年是国内配电网发展的重要年份。[14] - 许继电气聚焦特高压柔性阀、中低压智能电表和供电设备,融合了三星医疗和国电南瑞的成长性业务。[14] 5. 电网资源与市场改革 - 广西能源拥有贺州电网和小水电资产,盈利模式与当地经济增长和用电需求相关。[5][16][17] - 公司具有电网资源优势,有利于电力产业链的打通,提高盈利能力。[5][16][17] - 公司未来可能受益于电价提升和海丰平台建设,估值合理。[16][18] 6. 电力产业链盈利分析 - 广西能源小水电和电网业务每年可实现约3亿元利润,主要来自自发电量上电网卖给客户。[17][18] - 公司火电业务受煤价影响较大,水电业务受来水影响较大。[18] - 公司还拥有防城港核电、国投钦州火电等优质资产,未来可能注入上市公司。[18] [1][6][7] [8][9][10] [11][13][14] [5][16][17][18]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入515.7亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%，扣非净利润69.5亿元，同比增长10.43% [3] - 2024年一季度，公司实现营业收入76.99亿元，同比增长24.25%，归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，扣非净利润5.48亿元，同比增长16.38% [3] - 公司2023年末在手订单达498.52亿元，2023年全年新签合同582.87亿元，同比增加13% [3] - 公司2024年计划实现营业收入560亿元，同比增长8.6% [3] - 公司2023年分红率达60.25%，显著提升 [4] - 公司预计2024年归母净利润约80亿元，对应估值24倍 [5] 分板块总结 智能电网 - 2023年智能电网收入256.35亿元，同比增长2.57% [3] 数能融合 - 2023年数能融合收入111.34亿元，同比增长21.73% [3] 能源低碳 - 2023年能源低碳收入96.38亿元，同比增长33.47% [3] 工业互联 - 2023年工业互联收入31.69亿元，同比减少3.01% [3] 集成及其他 - 2023年集成及其他收入18.89亿元，同比减少10.53% [3] 海外业务 - 2023年海外收入达13.94亿元，同比增长104.1%，占比达2.7% [3]

业绩总结 - 公司23年实现营业收入515.73亿元，同比增长10.13%[1] - 公司拟派发现金红利43.3亿元，占归母净利润60.3%，较20-22年明显提升[9] - 公司24年经营目标为实现收入560亿元，同比增长8.6%；发生营业成本409.8亿元，同比增长8.6%；期间费用62.4亿元，同比增长11.7%[17] - 公司24-26年预计实现归母净利润79.37/94.62/110.13亿元，维持“买入”评级[18] 公司股价和财务数据 - 国电南瑞公司的股价为23.14亿元，EPS为0.89（23A），PE为1.18（23A），ROE为15.2%（23A）[19] - 许继电气公司的股价为26.03亿元，EPS为0.99（24E），PE为1.55（24E），ROE为9.4%[19] - 平高电气公司的股价为14.85亿元，EPS为0.60（24E），PE为1.04（24E），ROE为8.1%[19] 证券投资咨询业务 - 证券投资咨询业务是指机构提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务的活动[25] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式，包括对证券及相关产品的分析和投资评级意见[26] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供证券研究报告服务[27]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年业绩实现两位数增长,现金分红比例显著提高 [8][9] - 电网二次业务量利齐增,新能源带动低碳业务快速发展 [13] - 电网行业收入保持稳健,其他行业收入大幅增长 [14] - 新增订单实现两位数增长,海外业务快速成长 [15][16] - 24年经营目标稳健,25-26年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性 [17] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年公司实现营业收入515.73亿元,同比增长10.13%;归母净利润71.84亿元,同比增长11.44% [8] - 公司拟派发现金红利43.3亿元,占归母净利润60.3%,较20-22年明显提升 [9] - 四季度业绩环比高增,盈利能力保持稳定 [11] - 一季度收入快速增长,盈利能力相对稳定 [12] 业务板块情况 - 智能电网板块收入256.4亿元,同比增长2.57%;数能融合收入111.34亿元,同比增长21.73%;能源低碳收入96.38亿元,同比增长33.47% [13] - 电网行业收入359.10亿元,同比增长1.98%;其他行业收入155.54亿元,同比增长34.96% [14] - 2023年公司实现国内收入500.70亿元,同比增长8.72%;海外收入13.94亿元,同比增长104.07% [16] 订单及未来展望 - 2023年公司新签合同582.87亿元,同比增长12.64%;年底在手订单498.52亿元 [15] - 2024年公司计划实现收入560亿元,同比增长8.6%;25-26年随着特高压项目密集交付和电网数智化,公司业绩有望恢复增长弹性 [17] 投资评级及盈利预测 - 考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为79.37/94.62/110.13亿元 [18] - 维持"买入"评级,当前股价对应PE分别为23/20/17倍 [18]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司经营业绩稳步增长,网外业务贡献增长新动能 [2] - 受益于电网投资提升,智能电网业务稳步增长 [3][4] - 公司在能源低碳领域大力拓展储能、光伏等业务,海外业务增长明显 [4] - 新签合同金额持续增长,助力公司收入提升 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现收入515.73亿元,同比增长10.13%;实现归母净利润71.84亿元,同比增长11.44% [3] - 2024年一季度公司实现收入76.99亿元,同比增长24.25%;归母净利润5.96亿元,同比增长13.69% [3] - 预测2024-2026年公司每股收益分别为1.00/1.13/1.25元,对应市盈率23.4/20.9/18.8倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持国电南瑞"优于大市"的投资评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营收515.7亿元,同比增长10.13%;实现归母净利润71.84亿元,同比增加11.44% [1] - 2024Q1公司实现营业收入77亿元,同比增加24.25%;归母净利5.96亿元,同比增加13.7% [1] - 公司2023年综合毛利率为26.80%,同比小幅下降0.24pct;2024Q1综合毛利率为24.68%,环比提升0.94pct,盈利能力有望不断增强 [1] 研发投入情况 - 2023年公司研发费用为27.12亿元,同比增加13.92%,超过营收增速3.79pct,研发费用率为5.26%,同比提升0.18pct [2] - 2023年公司获得400项专利授权,实现多项技术突破,如世界首台CLCC换流阀投运,国内首套钢铁领域SFC系统示范应用 [2][11] 特高压业务发展 - 2024年有望开工5条直流特高压和2条交流特高压,将充分收益于特高压高景气度 [3][12] - 展望"十五五"期间,大基地有165GW风光需要新建15条左右外送通道,整个版块景气度有望持续 [3][12] 其他业务发展 - 电网外业务发展势头良好,如IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展 [4] - 国际业务快速回暖,成功签订多个重大项目 [4][13][14] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为581.8/657.7/738.2亿元,归母净利润分别为82.9/99.7/116.2亿元 [5] - 根据DCF模型,目标价为28.92元/股,维持"优于大市"评级 [5][15] 风险提示 - 电网投资不及预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格大幅上涨 [6][16]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [19] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2023年营收同比增10.13%，归母净利润同比增11.44% [1][2] - 2024年第一季度营收同比增24.25%，归母净利润同比增13.69% [7] 特高压建设持续快速推进 - 公司中标多个特高压直流工程和特高压变电站数字化建设项目 [14][15] - 特高压建设有望持续快速推进，公司有望深度受益 [14][15] 网外业务快速增长 - 2023年公司在电网外业务实现收入155.54亿元，同比增长34.96% [16] - 大力拓展储能、光伏等业务 [16] 海外业务高速增长 - 2023年海外收入13.94亿元，同比增104.07%，毛利率23.25%，同比增5.43pct [17] - 成功签订多个重大海外项目 [17] 2024年经营计划 - 做强智能电网业务，做优数能融合业务，加快发展电网外和新兴业务，稳步推进国际化业务 [18] 财务数据总结 - 2023年营收515.73亿元，同比增10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增11.44% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为80.40亿元、92.52亿元、107.65亿元 [19] - 2023年期间费率10.84%，同比增0.55pct；2024年第一季度期间费率17.89%，同比降2.98pct [4][5][6][9][10] - 2023年毛利率26.80%，同比降0.25pct；2024年第一季度毛利率24.68%，同比降2.43pct [7][8]

[Table_StockInfo] 持有 2024年 04月 26日 （维持） 证券研究报告•2023年年报点评 当前价： 24.10元 国电南瑞（600406） 电力设备 目标价： ——元（6个月） 经营状况良好，海外电网业务快速发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [T a事ble件_S：u公m司ma2r0y2] 3年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.1%；实现归母净利 [分Ta析bl师e_：Au韩th晨or ] 润 71.8亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利润69.5亿元，同比增长10.4%。 2024年第一季度公司实现营收 77亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润 6 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.4%。 邮箱：hch@swsc.com.cn  盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分 联系人：李昂 别为 26.8%/14.8%，分别同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1 毛利率/净利率分别为 24.7%/7.9%，分别同比-2.4pp ...