报告公司投资评级 - 报告维持国电南瑞"优于大市"的投资评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营收515.7亿元,同比增长10.13%;实现归母净利润71.84亿元,同比增加11.44% [1] - 2024Q1公司实现营业收入77亿元,同比增加24.25%;归母净利5.96亿元,同比增加13.7% [1] - 公司2023年综合毛利率为26.80%,同比小幅下降0.24pct;2024Q1综合毛利率为24.68%,环比提升0.94pct,盈利能力有望不断增强 [1] 研发投入情况 - 2023年公司研发费用为27.12亿元,同比增加13.92%,超过营收增速3.79pct,研发费用率为5.26%,同比提升0.18pct [2] - 2023年公司获得400项专利授权,实现多项技术突破,如世界首台CLCC换流阀投运,国内首套钢铁领域SFC系统示范应用 [2][11] 特高压业务发展 - 2024年有望开工5条直流特高压和2条交流特高压,将充分收益于特高压高景气度 [3][12] - 展望"十五五"期间,大基地有165GW风光需要新建15条左右外送通道,整个版块景气度有望持续 [3][12] 其他业务发展 - 电网外业务发展势头良好,如IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展 [4] - 国际业务快速回暖,成功签订多个重大项目 [4][13][14] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为581.8/657.7/738.2亿元,归母净利润分别为82.9/99.7/116.2亿元 [5] - 根据DCF模型,目标价为28.92元/股,维持"优于大市"评级 [5][15] 风险提示 - 电网投资不及预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格大幅上涨 [6][16]