会议主要讨论的核心内容 - 公司未来的竞争优势在于工程师红利,通过技术创新和卓越的运营,打造出高技术和低成本两大互补点 [1] - 公司新产品的落地,如MBI、特种案、PoE、柠檬璇等,是公司持续成长性的关键里程碑 [2] - 公司整体价差指数处于历史低位,但考虑到销量增长,预计公司业绩将保持良好增长 [2][3] - 公司在2022-2025年间有大量新项目投资,包括福建80万吨MBI基改扩展、宁波40亿投资MBI基改扩展、176亿二期投资等,未来成长潜力较大 [8][9] - 公司各板块解析度整体较低,但MDI板块表现相对较好,受益于价格上涨和成本控制 [10][11] - 海外MBI装置停产频繁,导致国内出口持续增长,但5月受海外市场和国内需求下降影响有所下滑 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 提问者询问公司在2022-2025年间的投资项目情况 [9] **回答者回答** 回答者表示,公司在2022-2025年间有973亿元的投资项目,包括福建80万吨MBI基改扩展、宁波40亿投资MBI基改扩展、176亿二期投资等,这些项目未来将为公司带来1840亿元的收入增量,推动公司进入新的发展阶段。[9][10] 问题2 **提问者提问** 提问者询问公司各板块的解析度情况 [10] **回答者回答** 回答者表示,公司各板块解析度整体较低,但MDI板块表现相对较好,受益于价格上涨和成本控制。其他如TDI、新材料板块的解析度相对较弱,但公司正在通过技术创新和成本优势来提升竞争力。[10][11][14][15] 问题3 **提问者提问** 提问者询问公司海外MBI装置停产情况对公司的影响 [5] **回答者回答** 回答者表示,海外MBI装置停产频繁,导致国内出口持续增长,但5月受海外市场和国内需求下降影响有所下滑。公司正在密切关注海外装置的运行情况,并通过提升国内出口份额来应对外部环境的变化。[5][6][12][13]

万华化学 20240711_原文 2024年07月11日 23:43 发言人 00:00 那么我们在7月9号的六月月报，在MBI装置不可抗力频发，宁波20万吨ETHEFI的项目一个环境布置， 今天由我来给大家汇报一下，我们本身这个万汉学六月月报的一个大观点和一些数据。化工实际上我们对 量化学习比较看好。整个的未来的竞争优势在于工程师红利。万华是国内少有的技术创新来驱动公司发展 的一个典型。公司以优良的研工程师文化为基础，通过技术创新和卓越的运营，打造出高技术和低成本两 大互动点。 发言人 00:43 从短期来看，我们觉得理想光滑的基本面的是景气度。我们下面会引用我们一贯的这个表征指标，通过价 差的周期性或者周期的位置来去讲解最近万华所处的景气的水平。我们整体通过三个只记住判断体系，一 个是聚氨酯大的体系和石化大体系，材料大。然后去进行他对这个假法进行建模，然后去做的一个指数的 判断，这个地方会讲到。 发言人 01:15 从长期来看，影响万华的这个基本面，还是我们之前说的空投区红利的河岸的一个落地。这里面是我们认 为能够证明公司有持续的成长性的一些里程碑式的新产品就比较重要了。现在 MBI已经证明了自己，那么 ...

会议主要讨论的核心内容 公司基本面分析 - 公司整体价差水平较低,处于历史8.37%分位,但考虑新增产能,公司未来利润释放可期 [1][2][3][8] - 公司主要产品MDI价格整体保持较好水平,但进入淡季后有所下降 [5][6][7] - 公司在石化、新材料等板块的价差情况有所差异,其中TDI价差有所下降 [15][16] 项目进展情况 - 公司有多个在建和规划的重点项目,包括MDI、PVC、乙烯等,总投资额达到973亿元 [4][9][10] - 这些项目未来将大幅提升公司的产能和收入规模,预计2025年后公司收入将增加750% [10][11] 行业供需情况 - 行业整体开工负荷较高,但海外部分装置由于不可抗力停产,导致国内出口增加 [6][14] - 下游需求方面,家电、汽车等行业保持较好增长,但房地产行业有所下滑 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司新项目的投资规模和进度如何?对未来业绩有何影响?[9][10] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来5年内计划投资973亿元,涉及多个重点项目,包括MDI、PVC、乙烯等。这些项目将大幅提升公司的产能和收入规模,预计2025年后公司收入将增加750%。公司正在积极推进这些项目的建设,为未来业绩增长奠定基础。[10][11] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司主要产品MDI价格走势如何?对公司业绩有何影响?[5][6][7] **Jiazhen Zhao 回答** MDI价格整体保持较好水平,但进入淡季后有所下降。不过公司通过成本优势和全球产能布局,价格仍相对稳定。未来进入旺季后,MDI价格有望进一步提升,对公司业绩将产生积极影响。[5][6][7] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在新材料板块的表现如何?与其他板块相比有何差异?[15][16] **Lei Chen 回答** 公司新材料板块的价差水平相对较低,处于11.2%的分位,低于其他板块。其中HDI、IPDI等产品价格有所下降。不过公司正在加强对这些产品的研发和市场开拓,未来有望提升新材料板块的盈利能力。[15][16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司以技术创新驱动发展,具有工程师红利和低成本两大护城河 [5][6] - 短期看,公司产品价差是影响利润的核心因素,公司已建立价差指数来判断景气度 [5][7][8][9] - 长期看,公司未来发力的新项目是其持续进化的空间 [6] - 2024年Q2公司价差指数处于历史8.37%分位,聚氨酯板块12.70%分位,石化板块15.37%分位,新材料板块11.22%分位 [7][8][9][80][81][145][146][161][162] 公司重点项目进展 - 公司多个新项目进入环评公示阶段,包括ADI扩能、IP扩能、HDI扩能、电池材料扩能等 [10][13][15][16][17][18][19] - 公司未来规划项目全部投产后,预计2024年新增营收753亿元,2025年及之后新增营收1845亿元 [58][75]

报告公司投资评级 - 公司研究报告给予万华化学"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 1) POE 技术壁垒高,过去我国主要依赖进口,此次我国首套大规模自主研发的 POE 装置开车,意味着我国 POE 自主化实现突破 [3][4] 2) POE 下游主要为光伏及汽车行业,预计 2023-2029 年全球需求复合增速约为 11%,我国增速或更高 [11] 3) 国内多家企业正在规划和建设 POE 项目,预计未来几年将逐步实现国产化,降低进口依赖 [4][16][17] 4) 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [4][37] 分类总结 POE 行业概况 - 全球 POE 市场集中度高,我国依赖进口,正逐步推进自主化进程 [5][6][12] - POE 下游主要应用于光伏和汽车行业,预计未来需求将保持较快增长 [5][11] - 国内多家企业正在规划和建设 POE 项目,未来将逐步实现国产化 [16][17] 公司业务情况 - 公司作为聚氨酯行业龙头,利润保障稳固 [4][37] - 公司新项目稳步推进,如 POE 装置成功开车 [3][4] 财务预测与估值 - 公司 2024-2026 年归母净利润预测为 193.84/224.73/233.37 亿元,同比增速 15.3%/15.9%/3.8% [37] - 当前股价对应 PE 为 13.0/11.2/10.8X,维持"优于大市"评级 [37][38]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) POE 需求增长稳健,国产替代空间充足,公司具备先发优势 [1] 2) 公司 POE 上下游布局完善,产业链优势显著 [1] 3) 公司作为全球聚氨酯行业龙头,进一步延伸布局石化、精细化工与 POE 等新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展 [3] 公司财务数据总结 1) 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 207、248、273 亿元 [2] 2) 公司 24-26 年营业收入分别为 2.24 万亿元、2.50 万亿元、2.49 万亿元,营业收入增长率分别为 11.51%、11.28%、14.44% [2] 3) 公司 24-26 年 ROE(归属母公司)分别为 20.29%、19.22%、19.83% [2] 4) 公司 24-26 年 EPS 分别为 7.91 元、8.68 元、6.58 元 [2] 5) 公司 24-26 年 P/E 分别为 10、9、12 [2] 6) 公司 24-26 年 P/B 分别为 2.1、1.8、2.4 [2]

报告公司投资评级 万华化学维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 乙烷裂解的五重优势 1. 美国乙烷资源长期大量过剩,乙烷价格严重低估,乙烷裂解拥有明显的原材料成本优势 [14][15][16][17] 2. 乙烷裂解工艺具有乙烯收率高、投资强度低及加工流程短的特点,加工成本大幅低于传统工艺 [19][20] 3. 美国乙烷资源过剩,但先到者先得,资源拥有排他性,已进入者快速成长对后进者形成制约 [24][25][26] 4. 乙烷裂解工艺副产大量氢气,具有负碳功能,在碳中和大背景下是成长基础 [27][28] 5. 美国乙烷出口资源保持增长,具备ALEC船舶先发优势的企业将获得明显优势 [38][39] 万华化学的全方位布局 1. 公司乙烯二期项目即将投放,未来随着海外乙烷资源大幅增加,乙烯项目成本有望明显下降 [30][31] 2. 公司在建超大型乙烷船（ALEC）数量居行业第一,将获得明显先发优势 [34][35] 3. 与ADNOC合作,资源端保障能力得到显著加强 [40][41][42][43][44]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 万华化学100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷,可降低原料成本,提升双烯收率,同时也带来良好的环境效益 [2][3][8] - 乙烷资源供给宽松,价格相对较低,有利于降低万华化学乙烯装置的原料成本 [4] - 乙烷制乙烯的投资额及物耗能耗较低,碳排放也较低,具有显著优势 [6][7][8][9] - 万华化学已有乙烷运输等相关布局,可保障乙烷等原料供应 [11][12] - 公司主营产品聚合MDI景气度有所回暖,下游冰柜及家用电冰箱需求增长支撑 [13] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS为6.17/7.16/7.43元,当前股价对应PE为14.0/12.1/11.6X [2][16]

报告评级和核心观点 1) 报告给予万华化学"买入"评级,维持此前评级 [22] 2) 综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元,归母净利润分别为196.74、256.19、325.70亿元,对应PE分别14、11、8倍 [22] 3) 报告认为,万华化学未来成长性良好,维持"买入"评级 [22] 公司产品价差情况 1) 截至2024年6月12日,2024年Q2万华化学价差指数为71.48,较2024年Q1下降1.45,处于历史8.21%分位数 [3] 2) 截至6月12日,万华化学聚氨酯板块Q2价差指数为82.12,较2024年Q1下滑3.97,处于历史12.38%分位数 [51] 3) 截至6月12日,万华化学MDI价差指数为103.70,较2024年Q1上升2.43,处于历史15.72%分位数 [51] 4) 截至6月12日,万华化学TDI价差指数为45.67,较2024年Q1下降13.66,处于历史8.37%分位数 [59] 5) 截至6月12日,万华化学石化板块价差指数70.19,较2024年Q1上升1.52,处于历史15.91%分位数 [64] 6) 截至6月12日,万华化学新材料板块价差指数为38.65,较2024年Q1上升1.33,处于历史11.34%分位数 [67] 公司项目进展 1) 2024年6月11日,万华化学(烟台)100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环评公示 [35] 2) 2024年5月31日,万华化学(福建)TDI二期扩建36万吨/年项目环评公示 [36] 3) 2024年5月29日,万华烟台产业园聚碳酸酯(PC)扩能改造项目环评公示 [37] 4) 2024年5月24日,万华化学双酚A一体化装置技改扩能项目环评公示 [38] 5) 2024年4月26日,万华化学(宁波)180万吨/年MDI技改和18万吨/年己二胺项目环保设施竣工调试 [39][40][41] 6) 2024年4月26日,万华化学(宁波)5万吨水性树脂项目环保设施竣工调试 [40] 7) 2024年4月26日,万华化学(宁波)MDI/HDI技改扩能一体化项目环保设施竣工调试 [42] 下游需求情况 1) 2024年4月,国内家用电冰箱产量934万台,同比+15.4%;家用电冰箱出口量713万台,同比+20.85% [18] 2) 2024年4月,国内冷柜产量380万台,同比+21.1%;国内冷柜销量362万台,同比+18.6% [19] 3) 2024年4月,国内汽车产量241万辆,同比+12.8%;国内汽车销量236万辆,同比+9.3% [20] 4) 2024年4月,房屋新开工面积累计2.35亿平方米,同比-24.6%;房屋累计施工面积68.8亿平方米,同比-10.8% [21]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 万华即将投产的乙烯二期项目中预计将开始使用乙烷作为原料,且公司已订购了多条乙烷船,未来有望进一步扩大乙烷用量 [1][3] - 构建乙烷供应链的难度主要在于管道和出口终端,主要原因是乙烷出口难度大和回报率不高 [5][6][7] - 卫星化学通过合资建设管道与码头、独立投资订购乙烷船的方式获得了合作伙伴的信任,整个过程对于天时地利人和都有很高要求,中国企业在当前形势下复制的可能性极低 [7][8] - ADNOC收购位于美国德州的Rio Grande LNG项目股权,为万华打通乙烷供应链提供了可能性,ADNOC在美国建立乙烷供应链的意愿值得关注 [9][10][11] 公司财务和估值分析 - 结合公司23年年报情况,我们调整了MDI等产品的销量与价格预测,小幅调整了期间费率,并调整24、25年公司每股盈利EPS预测为5.82和6.89元 [14] - 给予公司24年18倍PE,目标价107.09元,维持买入评级 [14]