公司投资评级 万华化学的投资评级为优于大市 [1]。 报告的核心观点 1) 公司研发费用和资本开支逐年上涨,2023年全年研发投入40.81亿元,主要围绕领先业务继续扩大优势、持续突破化工新材料及解决方案、布局电池业务等方向展开 [11][12] 2) 公司2024年主要项目计划投资421.4亿元,重点建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目和万华新材料低碳产业园一、二期项目 [13] 3) 公司研发人员共有4079人,占公司员工总数的14.04%,其中博士研究生159人、硕士研究生1655人,公司不断激发人才潜力,完善人才培养体系 [15] 4) 公司自上市以来,每年对全体股东派发现金红利,截止目前,累计向股东进行现金分红412.73亿元,未来三年内,公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性 [16] 5) 公司将电池材料业务作为第二增长曲线,布局了正极、负极、电解液全系列产品,建立了电池材料生态圈 [26] 报告分类总结 公司研发及资本开支 - 公司研发费用和资本开支逐年上涨,2023年全年研发投入40.81亿元 [11][12] - 2024年公司主要项目计划投资421.4亿元,重点建设乙烯及下游高端聚烯烃项目和新材料低碳产业园 [13] 人才队伍建设 - 公司研发人员共有4079人,占公司员工总数的14.04%,其中博士159人、硕士1655人 [15] - 公司不断激发人才潜力,完善人才培养体系 [15] 股东回报 - 公司自上市以来累计向股东派发现金红利412.73亿元 [16] - 未来三年内公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性 [16] 新兴业务布局 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线,布局了正极、负极、电解液全系列产品 [26]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年万华化学多个项目顺利推进,包括POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯、MDI等产品产能拓展,进一步巩固公司在化工行业的龙头地位 [3][4][5][6][7][8][9][10] - 在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动下,公司主营产品MDI景气度有所回暖 [11] - 油价高位的成本支撑,叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖,公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势,预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量 [14] - 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [16] 报告分类总结 公司投资项目进展 - 2024年万华化学多个项目顺利推进,包括POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯、MDI等产品产能拓展 [3][4][5][6][7][8][9][10] 主营产品市场情况 - 在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动下,公司主营产品MDI景气度有所回暖 [11] - 油价高位的成本支撑,叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖,公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势 [14] 公司发展前景 - 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [16]

公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [42] 报告的核心观点 公司成长性复盘 - 万华上市23年来规模和盈利水平保持高速增长 [6][7] - 公司业绩呈现台阶式的增长,目前处于第四个大的平台期的尾声 [6][7] - 近10年公司股价2次翻倍级别的大幅上涨,与新建产能集中投放和产品价格上涨有关 [6][7] 石化业务 - 公司已运营有75万吨/年PDH和100万吨/年LPG裂解制乙烯两大石化项目,是公司一体化战略的产业基础 [2][10] - 公司即将投产90万吨/年PDH和120万吨乙烯的蓬莱一期项目,以及120万吨/年乙烯的乙烯二期项目 [12][13] - 公司正在大规模拥抱乙烷路线,已订购6艘VLEC乙烷运输船 [14][15] 聚氨酯业务 - 公司在国内的MDI产能份额将提升至68%,在全球的产能份额也将超过35% [18] - 公司在TDI方面通过收购新疆巨力,在国内的产能份额也超过了50% [22] 精细化学品及新材料 - 公司20万吨/年POE项目和4.8万吨/年柠檬醛项目将于今年投产 [24][37] - 公司在PA12、PC等产品方面通过多年的持续布局,竞争力日益显现 [34][35][36] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为2128.83、2556.12、2991.19亿元,归母净利分别为187.98、221.23、261.22亿元 [40] - 公司估值水平与可比公司相当,具备投资价值 [41] - 维持"推荐"评级 [42]

公司业绩 - 公司Q2净利润预计为42亿元，维持稳定增长[4] - 公司第一季度实现营业收入461.61亿元，同比增长10.07%，归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%[30] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为196.74、256.19、325.70亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级[20] 产品和产能 - 公司不断扩大产能，MDI产能占全球比例提升至34.95%[10] - 万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022-2024年新项目将新增年营收累计781亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1873亿元[41] - 万华化学2024年4月新项目进展中，包括年产12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目、万华化学集团股份有限公司聚醚多元醇装置技改项目等[43] 市场趋势 - 下游家电产量增长，汽车产量同比提升[16] - 冷柜产量和销量均呈现增长趋势[17] - 国内汽车产销量均有所增长，但环比下滑[18] 价格和指数 - 万华化学产品体系价差指数为6.9%，表现良好[2] - 聚合MDI和纯MDI价格价差分别为10192元/吨和12339元/吨，同比环比表现不同[13] - 万华化学MDI价差指数为97.94，较2024年Q1下降3.33，处于历史12.16%分位数[50] 新项目计划 - 2024年，万华化学在福建计划建设年产108万吨苯胺项目，预计投资约11420万元[45] - 2025年，万华化学在福建计划进行MDI技改扩能项目，预计投资约17354万元[46] - 2025年，万华化学在烟台计划进行环氧乙烷装置改扩建项目，预计投资约33959万元[46]

报告公司投资评级 - 万华化学首次给予"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 经营稳健，新项目有序推进支撑未来发展 - 2023年公司营收和净利润均实现增长，毛利率小幅提升 [1] - 公司持续加大技术创新、拓展国际化布局、构建卓越运营体系，产销能力双增 [2] - 公司在聚氨酯、石化、精细化学品和新材料等领域持续推进新项目,进一步增强产业链整合能力 [3][4] 盈利预测及业务分拆 - 聚氨酯系列产品收入和毛利率预计将稳步提升 [7] - 石化系列产品收入和毛利率有望提升 [8] - 精细化学品及新材料系列收入和毛利率将持续改善 [9] 估值分析 - 公司当前估值较有吸引力,与同行业龙头公司相比具有一定优势 [10][12]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1753.6亿元，同比增长5.9%[1] - 公司2023年归母净利润为168.2亿元，同比增长3.6%[1] - 公司2023年全年产销量分别为165和159万吨，同比增长68.4%和67.4%[12] - 公司2024-2026年归母净利预测分别为185.3、212.0、258.2亿元，对应PE分别为15.3、13.4、11.0倍[16] - 公司2024年第一季度实现营收461.6亿元，同比增长10.1%；归母净利41.6亿元，同比增长2.6%[19] 市场扩张和并购 - 公司计划在宁波、福建基地分别扩能60、70万吨，远期市占率有望达到35%-40%[7] - 高附加值新材料产品进口替代进程加速，POE项目预计24Q2投产，二期蓬莱基地40万吨/年POE项目预计到25年末总产能将达到60万吨[14] 未来展望 - 公司2024年归母净利预测为185.3亿元，对应PE为15.3倍[16] - 公司2024年第一季度ROE（摊薄）为3.6%，同比增长0.7个百分点；期间费用率约为5.7%，同比增长0.3个百分点[19] 新产品和新技术研发 - 高附加值新材料产品进口替代进程加速，POE项目预计24Q2投产，二期蓬莱基地40万吨/年POE项目预计到25年末总产能将达到60万吨[14] 其他新策略 - 公司对不同市场的基准指数包括A股市场、新三板市场、香港市场和美股市场[24] - 公司声明报告基于公开资料或实地调研，力求独立客观公正，但不保证信息的准确性和完整性[26]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度营业收入461.61亿元，归母净利润41.57亿元，扣非归母净利润41.27亿元，业绩符合市场预期[1] - 公司24Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达110.92亿元，同比增加4.4%[14] - 公司24Q1经营性现金流净保持健康，流入31亿元，较强的资金回笼能力保障公司运营稳定[14] - 公司24Q1冰箱累计出口量达1779万台，同比增加34.1%[17] - 公司24Q1冷柜累计产量达735.5万台，同比增加28.8%[17] 用户数据 - 公司24Q1国内聚合MDI出口量17.7万吨，同比下降14.9%[18] - 公司24Q1国内纯MDI出口量达2.12万吨，同比下降4.2%[18] 未来展望 - 公司未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司[23] - 公司2026年预计营业总收入将达到264,722百万元，较2022年增长约60%[25] - 每股收益预计2026年将达到8.28元，较2022年增长约60%[25] 新产品和新技术研发 - 公司福建40万吨MDI装置和25万吨TDI装置建成投产，产销量同环比提升，全球最大MDI和TDI供应商，新项目有望落地，规模扩大[10] 市场扩张和并购 - 公司24Q1冰箱累计出口量达1779万台，同比增加34.1%[17] - 公司24Q1冷柜累计产量达735.5万台，同比增加28.8%[17]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收461.61亿元，同比增长10.07%[1] - 一季度归母净利润为41.57亿元，同比增长2.57%[1] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为190/216/248亿元，维持“买入”评级[2] - 公司2024年4月26日收盘价为86.74元[1] - 公司总市值为272,341.62百万元[1] - 公司总股本为3,139.75百万股，自由流通股比例为100.00%[1] 销售情况 - 聚氨酯板块销量同比大增，价差相对稳健，实现营收175亿元，同比增长11.5%[1] - 石化板块实现营收185亿元，同比增长1.8%，产量同比增长17.8%[2] - 精细化学品及新材料板块实现营收61亿元，同比增长14.3%[2] 未来展望 - 下游以旧换新需求低于预期、产品价格波动等为风险提示[2] - 2024年预计营业收入将达到243,518百万元，较2022年增长47.2%[3] - 2024年预计净利润为19,902百万元，较2023年增长9.0%[3] - 2024年预计每股收益为6.05元，较2023年增长12.3%[3]

财务数据 - 公司24Q1实现营收461.61亿元，同比增长10.07%[1] - 公司24Q1归母净利润为41.57亿元，同比增长2.57%[1] - 公司24Q1聚氨酯系列/精细化学品/新材料销量同比增长11.51%/1.80%/14.34%[2] - 公司24Q1毛利率为17.63%，同比增长0.1%[3] - 公司预计24/25/26年归母净利润分别为203.32/217.02/247.04亿元[6] - 报告显示，公司2026年预计营业收入将达到237449百万元，较2023年增长10.0%[10] - 公司2026年预计净利率将达到10.4%，较2023年提升0.8个百分点[10] 投资评级 - 中邮证券投资评级标准中，买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[11] - 市场基准指数选取中，A股市场以沪深300指数为基准[12] 公司声明 - 公司承诺报告中的数据来源可靠，并力求独立、客观、公平[13] - 报告提醒客户报告中的信息仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价[15] - 公司声明报告中的资料、意见及推测仅反映研究人员当日的判断，可随时更改且不予通告[16] - 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[17] - 报告版权归中邮证券所有，未经书面许可不得对报告进行翻版、复制、发布等侵犯知识产权的行为[19] 公司信息 - 公司注册资本为50.6亿元人民币[21] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[21] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[21] - 中邮证券研究所设在北京、上海和深圳[22]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营业收入461.61亿元，同比增长10.07%[1] - 公司Q1产销量同比上升，价格已企稳，主要利润贡献来源于聚氨酯板块，MDI格局优异[1] - 公司2024年预计营业收入为200,603百万元，净利润为19,683百万元，每股净收益为6.27元[1] - 2026年，万华化学预计营业总收入将达到2704.44亿元，较2022年增长63.4%[2] - 2026年，万华化学预计净利润将达到266.84亿元，较2022年增长64.5%[2] 未来展望 - 公司推动福建40万吨/年扩建及TDI扩建项目建设，石化和新材料布局众多，成长可期[1] - 2026年，万华化学的ROE预计为19.3%，ROA预计为9.3%[2] - 万华化学的PE比率在2026年预计为10.18，PB比率为1.96[2] - 万华化学的股息率预计在2026年为2.9%[2] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将本报告作为唯一的投资决策参考[8] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[9] - 报告中对股票投资评级进行了详细说明，包括增持、谨慎增持、中性和减持等级别[11]