报告公司投资评级 - 万华化学（600309.SH）的投资评级为“优于大市”[1] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司营收同环比提升，归母净利润同环比下滑。聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长，石化板块销量环比增加，产品价格有涨有跌。精细化学品及新材料板块产销量同环比增加，营收占比较为稳定。主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷价格同比下降[1][9][19][30][36][37] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年二季度营收509.1亿元（同比+11%，环比+10%），归母净利润40.2亿元（同比-11%，环比-3%）。销售毛利率/净利率为15.3%/8.7%，同环比下滑；期间费用率5%[1][9] 聚氨酯板块 - 2024年二季度聚氨酯板块营收179.5亿元，产量/销量147/138万吨，同环比增长。福建MDI装置完成技改扩产，年产能由40万吨扩至80万吨。下游冰箱冷柜出口市场较好，支撑聚合MDI景气度[1][19] 石化板块 - 2024年二季度石化板块营收210.6亿元，同环比提升；销量141万吨（环比+5.2%）。万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划将陆续中交[1][30] 精细化学品及新材料板块 - 2024年二季度精细化学品及新材料板块营收68.7亿元，产量/销量100/92万吨，均同环比提升。双酚A项目的投产，公司PC产业链配套进一步完善；一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中[1][36] 主要原料价格变动 - 2024年上半年，主要原料纯苯价格高位运行，煤炭价格重心持续下降，丙烷、丁烷价格小幅震荡，整体持稳[1]

公司概况 - 万华化学（600309）是一家在聚氨酯行业具有全球知名度的企业，专注于新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目的推进[10]。 - 公司总股本和流通股本均为31.4亿股，流通股比例为100%，总市值和流通市值均为2352亿元[2]。 业绩表现 - 2024年上半年，公司营收达到970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%。第二季度营收为509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%，归母净利润为40.17亿元，同比下降11.03%，环比下降3.37%，销售毛利率为15.31%[7]。 - 主营产品销量增加，营收环比改善，但聚氨酯板块价差有所回落。第二季度聚氨酯、石化、新材料板块销量分别为138万吨、141万吨、48万吨，环比分别增长5.34%、5.22%、9.09%[7]。 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75亿元、253.41亿元、277.54亿元，同比增速分别为20.6%、25.0%、9.5%，当前股价对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持"买入"评级[10]。 未来展望 - 公司正在有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置的建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好[9]。 - 国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电消费需求[8]。 - 海外方面，随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复[8]。 - 乙烯二期以及蓬莱一期预计将于2024年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估[9]。 - 20万吨POE项目已经投产，4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年三季度投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通[9]。

公司概况 - 万华化学（600309）是一家在聚氨酯行业具有全球知名度的企业，专注于新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目的推进[10]。 - 公司总股本和流通股本均为3,140百万股，流通股比例为100%，总市值和流通市值均为2,352亿元[2]。 财务表现 - 2024年上半年，公司营收达到970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%。第二季度营收为509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%，归母净利润为40.17亿元，同比下降11.03%，环比下降3.37%，销售毛利率为15.31%[7]。 - 主营产品销量增加，营收环比改善，但聚氨酯板块价差有所回落。2024年第二季度，聚氨酯、石化、新材料板块销量分别为138万吨、141万吨、48万吨，环比分别增长5.34%、5.22%、9.09%[7]。 市场与需求 - MDI需求未来有望改善，受国内以旧换新政策和美国降息预期的影响，MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑[8]。 - 海外需求方面，尽管2022年后美国地产景气度偏弱，但随着未来美国降息，房贷利率逐步回落，预计美国地产将出现反弹，海外需求将逐步修复[8]。 产能与未来发展 - 公司正在有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置的建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好[9]。 - 乙烯二期以及蓬莱一期预计将于2024年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估[9]。 - 20万吨POE项目已经投产，4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年三季度投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通[9]。 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75亿元、253.41亿元、277.54亿元，同比增速分别为20.6%、25.0%、9.5%，当前股价对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持"买入"评级[10]。

公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，12个月目标价为Rmb116.00[4] 报告的核心观点 - 万华化学二季度净利润环比下滑3.4%，略低于预期，主要由于聚氨酯价差环比下降、石化板块毛利率承压、新材料板块毛利率下滑及期间费用率增长[2] - 聚氨酯和石化板块景气度仍承压，但销量有所增长，新材料板块销量和销售单价环比增长，带动收入增长[3] - 公司正在推进多个新项目，包括福建基地的40万吨MDI与一期20万吨POE项目已投产，乙烯二期项目计划年底投产[8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 万华化学上半年实现营业收入971亿元，同比增长11%，净利润81.7亿元，同比下滑4.6%[2] - 二季度净利润40.2亿元，同比/环比下滑11%/3.4%[2] - 上半年聚氨酯板块毛利率下滑1.1个百分点至28%，石化板块毛利率改善2.2个百分点至4.5%，新材料板块毛利率下滑5个百分点至17%[3] 业务板块表现 - 聚氨酯板块销售单价环比下滑2.6%，销量环比增长5.3%，带动板块收入环比增长2.6%[3] - 石化板块销量/销售单价环比增长5.2%/8.1%，带动收入环比增长13.8%[3] - 新材料板块销量/销售单价环比增长9.1%/3.2%，带动板块收入环比增长12.6%[3] 市场预测 - 预测股价涨幅为54.8%，股息收益率为5.6%，股票回报率为60.5%，超额回报率为53.2%[15] 公司背景 - 万华化学作为MDI生产龙头，产能和市场占有率全球第一，积极布局大石化项目和新材料[16]

报告公司投资评级 万华化学维持"强烈推荐"投资评级 [2] 报告的核心观点 1) 聚氨酯需求增长拉动业绩,精细化学品展现增长潜力 [2] 2) 万华化学聚焦新材料,打破POE国产化技术壁垒 [2] 3) 预计公司2024-2026年实现收入1929亿、2141亿和2312亿元,实现归母净利润172亿、209亿和230亿 [2][3] 财务数据与估值 1) 2024-2026年营业总收入、归母净利润和每股收益的预测数据 [3][10] 2) 2024-2026年PE和PB的预测数据 [10] 股价表现 1) 公司股价在过去1个月、6个月和12个月的绝对和相对表现 [6] 相关报告 1) 公司近期发布的相关研究报告 [8]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，坚持高质量成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年上半年公司实现营收970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润81.74亿元，同比减少4.6% [2] 经营板块分析 - 公司祭氦酯板块实现收入354.55亿元，同比增长8.19%；石化业务实现收入395.75亿元，同比增长9.5%；精细化工以及新材料板块实现收入129.79亿元，同比增长15.23% [3] 费用分析 - 销售费用7.33亿元，同比增长15.50%；管理费用14.21亿元，同比增长28.56%；财务费用11.09亿元，同比增加58.04%，主要为有总负债增加导致利息费用增加所致；研发费用20.81亿元，同比增长16.18% [3] 产品价格分析 - 2024年上半年纯MDI产品市场均价在2000元/吨左右，聚合MDI产品市场价格震荡上行，市场均价在16500元/吨左右，TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在15200元/吨，软泡聚醚产品上半年市场均价在9070元/吨左右 [4] 盈利预测 - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为180.62亿元、204.31亿元、219.18亿元，对应EPS分别为5.75元/股、6.51元/股、6.98元/股，当前市值对应的PE分别为13.02倍、11.51倍、10.73倍 [4]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩符合预期，多项目进入投产期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 公司2024年上半年实现收入970.67亿元，同比+10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%。Q2实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%，实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。Q2销售毛利率为15.31%，同比-0.09pct，环比+2.32pct，销售净利率为8.66%，同比-1.98pct，环比-1.23pct [2] 产销量情况 - Q2总产量为338万吨，同比+22%，环比+5%；Q2总销量为324万吨，同比+20%，环比+3%；Q2吨收入为14163.05元/吨，同比-7%，环比+6%。聚氨酯系列产品及新材料犀利产品的Q2产销量均同环比增长明显 [2] 项目布局 - 聚氨酯：公司完成福建MDI 40万吨/年技改至80万吨/年项目。石化：上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。新材料：公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中 [2] 财务预测 - 2024-26年EPS分别为6.27/7.51/8.50元。参考可比公司估值，给予公司25年12.18倍PE，下调目标价为91.43元（原为102.14元） [2] 市场数据 - 52周内股价区间为67.70-97.76元，总市值为235,230百万元，总股本/流通A股为3,140/3,140百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为92,402百万元，每股净资产为29.43元，市净率为2.5，净负债率为75.94% [6] 财务摘要 - 2022A-2026E营业收入分别为165,565/175,361/200,603/241,542/271,841百万元，净利润（归母）分别为16,234/16,816/19,683/23,576/26,699百万元，每股净收益分别为5.17/5.36/6.27/7.51/8.50元 [10] 财务预测表 - 资产负债表和利润表数据详见原文档 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据详见原文档 [12] 主要财务比率 - ROE、ROA、ROIC、销售毛利率、EBIT Margin、销售净利率等比率详见原文档 [12] 财务比率 - 存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等比率详见原文档 [12] 财务指标 - 净利润现金含量、资本支出/收入、EV/EBITDA、P/E、P/B、P/S等指标详见原文档 [12] 股息率 - 股息率等指标详见原文档 [12]

公司投资评级 - 报告维持对万华化学的“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 万华化学2024年中报显示，公司实现营收971亿元，同比增长10.8%，归母净利润82亿元，同比下降4.6%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为175亿元、206亿元和233亿元，对应EPS为5.58元、6.56元和7.43元。结合可比公司2024年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司2024年19xPE，目标价106.02元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 万华化学的股价走势显示，与沪深300指数相比，公司股价表现较为波动 [1] - 公司2022年至2026年的营业收入和净利润预测显示，营业收入从1655.65亿元增长至2223.50亿元，净利润从162.34亿元增长至233.32亿元 [2] 财务数据 - 万华化学的EPS从2022年的5.17元增长至2026年的7.43元，ROE从20.95%降至16.80%，PE从14.49倍降至10.08倍，PB从3.06倍降至1.75倍 [2] 市场表现 - 万华化学的市值为2352.30亿元，6个月平均日成交额为10.06亿元，52周价格范围为67.70元至97.76元 [7] 业务板块分析 - 聚氨酯板块2024年上半年销量同比增长14%至269万吨，营收同比增长8%至355亿元，毛利率为28% [9] - 石化板块2024年上半年销量为275万吨，营收为396亿元，毛利率为4.5% [10] - 新材料板块2024年上半年销量为92万吨，营收为130亿元，毛利率为17% [10] 新项目和成长性 - 万华化学规划/在建项目包括聚氨酯、石化、新材料三大板块，预计新项目陆续实施以及高附加值新材料放量将贡献增量 [11]

2024 年半年度报告 公司代码：600309 公司简称：万华化学 万华化学集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 181 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实 性、准确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和 连带的法律责任。 二、 未出席董事情况 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|----------------------|--------------| | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 董事 | 荣锋 | 其他工作安排 | 廖增太 | | 董事 | 刘勋章 | 其他工作安排 | 廖增太 | 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人廖增太、主管会计工作负责人李立民及会计机构负责人（会计主管人 员）聂辉强声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 以2024年6月30日总股本3,139, ...

公司基本面分析 - 公司主要有4大生产基地,包括烟台、福建、宁波和梅山,以及海外的匈牙利博苏基地 [1][2] - 公司历史上项目兑现率很高,除了美国MDI基地外,其他项目基本都如期完成 [2][3] - 公司主要业务分为化工和新材料两大板块,其中化工板块贡献了70%-80%的利润 [3] - MDI是公司化工板块的核心产品,占比约70% [3][4] 公司竞争优势 - 公司具有四大装置的完全配套优势,在生产工艺控制方面处于行业领先水平 [8][9] - 公司通过不断技改,单吨MDI投资成本不断下降,相比老牌企业竞争力持续提升 [9][10] - 公司在MDI行业地位稳固,未来全球新增需求大部分有望被公司获得 [11][12][13] - 公司在石化原料方面也有成本优势,通过内部挖潜和与阿布扎比合作,不断优化原料结构 [26][27] 行业发展趋势 - 全球MDI需求每年保持3%-4%的稳定增长,未来增量主要被公司获得 [9][10][11] - 海外老旧MDI装置竞争力下降,公司出口量保持稳定增长 [11][12][13] - 国内MDI需求主要来自家电和建筑保温,未来无机保温材料有望带来新增需求 [14][15][16] - 公司在新材料领域如ADI、IPDI等也有较强竞争力和盈利能力 [30][31] 未来发展规划 - 公司未来资本开支主要集中在MDI、TDI和石化业务,预计每年350亿左右 [5][6][45] - 公司通过技改和产能扩张,保证了MDI、TDI等核心业务的高ROE水平 [5][6][45] - 公司正在布局新兴业务如柠檬酸、PoE等,未来有望成为新的利润增长点 [32][33][34] - 整体来看,公司具备较强的抗风险能力和长期发展潜力 [36][37][51]