会议主要讨论的核心内容 - 公司的产业布局包括国内4个主要基地和海外1个基地 [2][3] - 公司历史上项目兑现率极高,是化工企业中最高的 [3] - 公司主要业务包括石化、MDI和新材料 [3][4] - MDI是公司最主要的利润来源,占比约70% [4] - 公司MDI业务具有较高的技术壁垒和成本优势 [9][10] - 全球MDI需求保持稳定增长,公司有望持续受益 [10][11][12][13][14] - 公司MDI出口量保持增长,市占率有望提升 [14][21] - 公司石化业务通过技改和新项目投资不断优化成本 [6][28][29] - 公司新材料业务包括ADI、IPDI、HMDI等高附加值产品 [31][32][33] - 公司正布局营养品产业链,包括柠檬酸、维生素A等 [34][35][36] - 公司整体资本开支有保障,未来ROE有望维持较高水平 [5][6][7][8] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司内部资本开支如何平衡捐资、石化和新能源投资? [46][47] 回答:公司今年主要投资于MDI和TDI产能扩张,以及石化原料技改,这些都是高ROE项目,可以保证整体ROE水平。新能源投资相对较小,不会对ROE造成大的拖累。 2. 提问:美国对公司出口MDI的影响如何? [48][49][50][51] 回答:公司MDI出口北美受到一定关税影响,但由于当地供给紧张,公司仍能维持较高出口价格和利润水平。公司在欧洲的生产基地也可以缓解出口受限的影响。整体来看,特朗普2.0政策对公司影响有限。 3. 提问:公司MDI出口占比及未来趋势如何? [51][52][53] 回答:公司MDI出口占比约30%,主要出口至北美、欧洲等地区。未来公司出口量有望保持稳定增长,一方面是由于海外竞争对手装置竞争力下降,另一方面是公司产能持续扩张。公司全球市占率有望进一步提升。

报告公司投资评级 - 维持公司 24-26 年盈利预测，预计实现归母净利润 185.2、201.7、259.9 亿元，当前市值对应 PE 估值为 13X、12X、10X，维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 聚焦高端聚烯烃牌号，打造产业链一体化优势 - 此次合资相关股东北欧化工拥有国际先进的专有 Borstar®技术，可以定制相关 PE 和 PP 树脂的分子结构，实现高韧性和耐应力开裂、抗蠕变/抗爆裂、高刚性/冲击平衡及尺寸稳定性等性能 [9] - 此次合作有望解决国内高端 PE/PP 牌号不足现状，并进一步推动 POE 国产化趋势，公司未来石化板块终端产品附加值有望持续提升 [9] 与博禄化学深度合作，增订 9 艘 VLEC 乙烷船舶，深入乙烷裂解的石化业务路线 - 博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有丰富经验 [10] - 公司此次与博禄化学深度合作，有望充分发挥公司在乙烷供应链的优势 [10] - 公司持续加码未来在乙烷裂解的石化路线上的布局，签署了 9 艘 VLEC 乙烷船舶租赁协议，来满足未来潜在的乙烷、乙烯采购的运力需求 [10] - 目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，公司未来持续深入乙烷制乙烯路线有望明显缓解石化业务成本压力 [10] 财务数据及盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 185.2 亿元、201.7 亿元、259.9 亿元，同比增长 10.1%、8.9%、28.9% [12] - 预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 5.90 元、6.42 元、8.28 元 [12] - 预计公司 2024-2026 年 ROE 分别为 17.3%、15.8%、16.9% [12] - 当前公司市值对应 2024-2026 年 PE 估值分别为 13X、12X、10X [11]

报告公司投资评级 - 公司研究报告给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 万华化学与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、北欧化工(Borealis)、博禄化学(Borouge)组成投资联合体,共同在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施 [3][5][7] 2) 该项目融合各方专长,基于乙烷原料,具备优异的经济性基础 [14] 3) 万融新材料与AW Shipping签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足公司包括福建合资项目在内的乙烷和乙烯采购的运力需求 [20] 4) 该项目有助于提升万华化学在全球市场的影响力,同时也将为中国高端气体船舶制造业的国际化发展提供支持 [21] 5) 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [36] 报告分析内容总结 项目概况 - 万华化学与ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体,共同在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施 [3][5][7] - 该项目融合各方专长,基于乙烷原料,具备优异的经济性基础 [14] - 万融新材料与AW Shipping签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足公司包括福建合资项目在内的乙烷和乙烯采购的运力需求 [20] 行业分析 - 特种聚烯烃是一类具有高技术含量、高应用性能和高市场价值的产品,我国高端聚烯烃市场规模逐年增长,但长期依赖进口 [6][7] - 该项目使用北欧化工的Borstar®技术,在特种聚烯烃生产方面具有优势 [15][16] 公司业务 - 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [36] - 该项目有助于提升万华化学在全球市场的影响力,同时也将为中国高端气体船舶制造业的国际化发展提供支持 [21]

报告公司投资评级 报告给予万华化学"买入"评级,维持此前评级。[14] 报告的核心观点 1. 万华化学拟与ADNOC、北欧化工、博禄公司组建合资公司,共同在福建建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施,发挥各方优势,产业链协同受益。[6][7] 2. 万华化学将与AW Shipping公司签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足采购乙烷、乙烯的运力需求。[12] 3. 本次合资项目将助力万华化学进入国际化3.0时代,大幅提升其国际化水平。[13] 4. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持良好增长,维持"买入"评级。[14] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元,归母净利润分别为196.12、255.03、324.54亿元。[16] 2. 预计公司2024-2026年EPS分别为6.25、8.12、10.34元,ROE分别为19%、21%、23%。[16] 3. 预计公司2024-2026年P/E分别为12.57、9.66、7.59倍,P/B分别为2.41、2.05、1.73倍。[16]

会议主要讨论的核心内容 公司在聚氨酯和新材料业务方面的优势 - 公司在MDI业务方面已经达到全球领先地位,具有成本优势 [1][2] - 公司在金融新材料领域布局了多个高端产品,如高端尼龙、POE等,行业壁垒高,ROE水平也很高 [2] 公司石化业务的现状和未来发展 - 2021年公司石化业务受益于全球化工品价格上涨,取得了不错的业绩 [3] - 但从2022年开始,石化业务进入低迷阶段,不如聚氨酯和新材料业务稳定 [3] - 未来公司将利用美国廉价的乙烷资源优势,对石化业务进行升级改造,提升竞争力 [3][4][5] 公司在美国乙烷资源布局的优势 - 美国乙烷资源长期供应过剩,价格较低,为公司带来原料成本优势 [5][6] - 公司已经在美国布局了乙烷裂解项目,未来产能有望大幅提升 [10][11] - 公司还布局了乙烷运输船舶和港口资源,形成了较强的先发优势 [12][13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在美国乙烷资源布局的具体情况如何? 回答: 公司已经在烟台建设了120万吨的一期乙烷裂解项目,并计划建设二期项目,未来总需求量可达250-300万吨。同时公司还在福建规划了两期共计120万吨的乙烷裂解项目。通过这些项目的建设,公司未来在乙烷资源环节有望带来近100亿元的超额利润 [10][11] 提问2: 公司在乙烷运输和港口资源方面有什么优势? 回答: 公司已经下水两艘超大型乙烷船,并与ADNOC等公司合资成立了船舶公司,在乙烷运输船舶方面形成了先发优势。同时公司也与ETP、EPP等公司合作,在美国主要乙烷出口港口取得了资源控制权,这些都为公司未来乙烷资源的稳定供应奠定了基础 [12][13][14][15][16]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司与ADNOC、北欧化工、博禄化学签订项目合作协议,意向成立中外合资公司,在福建建设年产160万吨的特种聚烯烃一体化设施 [3][4] 2) 各方优势互补,有望打造全球具有显著优势的特种聚烯烃一体化项目 [4] 3) 公司VLEC船陆续交付,推进乙烯装置原料多元化改造,夯实"乙烷-乙烯"产业链实力 [5] 公司投资评级 1) 维持公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为207、248、273亿元 [5] 2) 公司作为全球聚氨酯行业龙头,进一步延伸布局石化、精细化工和POE、特种聚烯烃新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展 [5] 3) 维持公司"买入"评级 [7]

会议主要讨论的核心内容 公司在亿丸业务上的布局和优势 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 公司在美国亿丸资源方面具有明显的成本优势,亿丸价格长期处于中低位 [1][5] - 公司在亿丸裂解制一期工艺环节具有较低的投资和运营成本 [2][6] - 公司已经获得了美国亿丸资源的管道和港口等稀缺资源,具有先发优势 [6][7][8] - 亿丸裂解制一期项目具有负碳效应,有利于公司实现碳减排目标 [9] 公司在亿丸业务上的具体布局 [10][11][12][13][14][15][16] - 公司在烟台和福建等地规划了多套亿丸裂解制一期项目,总需求量可达300万吨 [10][11] - 公司已经在美国港口和运输船舶方面进行了布局,具有明显的先发优势 [12][13][14][15][16] - 公司与ADNOC等企业合作,进一步拓展了港口资源的获取渠道 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在亿丸业务上的布局和预期收益如何? 回答: 公司在亿丸业务上的布局包括项目建设、港口资源获取和运输船舶等多个环节,未来有望带来约100亿元的超额利润增量。公司已经在这些关键环节取得了先发优势,为未来业绩增长奠定了基础。[10][11] 提问2: 公司在碳减排方面有何举措? 回答: 公司的亿丸裂解制一期项目具有负碳效应,可以有效减少二氧化碳排放。根据测算,一套125万吨的亿丸裂解装置可以减排156万吨和104万吨二氧化碳,对公司实现碳减排目标有重要贡献。[9]

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构 - 公司主要包括聚氨酯、新材料和石化三大业务板块 [1][2][3] - 聚氨酯业务发展成熟,在规模、技术和成本方面处于全球领先地位 [1] - 新材料业务包括高端尼龙、特种工程塑料等,具有较高的技术壁垒和ROE水平 [2] - 石化业务在2021年受益于全球化工品价格上涨,但从2022年开始进入下行周期 [3] 公司在美国亿丸资源的布局 - 公司通过在美国布局亿丸裂解制乙烯项目,可获得原料成本优势 [4][5][6] - 亿丸资源供给受到管道、港口和船舶运输等环节的限制,形成先发优势 [6][7][8][9] - 亿丸裂解制乙烯工艺具有较低投资和运营成本,同时还能产生大量氢气,有利于碳减排 [9] 公司在亿丸资源布局的具体情况 - 公司在烟台和福建布局了多套亿丸裂解制乙烯项目,未来产能有望达到400-500万吨 [10][11] - 公司已经取得了部分港口资源,并与ADNOC合资成立船运公司,在船舶和港口环节具备先发优势 [13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在亿丸资源布局方面有哪些优势? 回答: 公司在亿丸原料采购、工艺技术、资源供给、碳减排等方面具有明显优势,为公司未来在石化业务带来长期的超额利润 [4][5][6][9] 提问2: 公司在亿丸资源布局的具体情况如何? 回答: 公司已经在烟台和福建布局了多套亿丸裂解制乙烯项目,未来产能有望达到400-500万吨,同时在港口和船舶运输环节也取得了先发优势 [10][11][13][14][15] 提问3: 公司未来在石化业务的表现如何? 回答: 随着亿丸资源项目的逐步落地,公司在石化业务有望获得长期的超额利润,预计未来几年公司的利润水平有望达到180-260亿元 [16]

MDI 价格底部区间,海内外需求有望共振 - MDI 具有强周期属性,需求与 GDP 正相关 [12][13] - 国内聚合 MDI 下游应用最大的为白色家电,占比达到 52% [34][35] - 国内冰箱周期低点已过,汽车产量稳定增长,国内 MDI 需求处于缓慢复苏中 [38][39][40][41] - 2022-2023 年,聚合 MDI 出口呈现增长趋势,年度出口达到百万吨以上 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] MDI 新应用快速导入,未来占比逐步扩大 - 聚氨酯材料具有节能保温、轻量化、无醛胶粘的性能,在无醛板、托盘、汽车、光伏边框、建筑保温等领域具有一定应用进展 [57][58] - 无醛板下游 75%~80%用于家具领域,上游 MDI 生产企业、中游 MDI 无醛板制造企业以及下游家具企业共同推动 MDI 无醛板行业发展 [77][78][79][80][81][82] - 无醛板市场快速推进,2026 年无醛板市场对 MDI 胶潜在总需求量有望突破 50 万吨 [82][83][84] - MDI 模压托盘在绿色、环保、低碳方面具有极大的优势,在物理、力学性能上比传统模压托盘更加具有优越性 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] - 聚氨酯复合材料边框兼具轻量化及耐腐蚀性的优点,目前处于前期导入阶段,未来有望逐步成为光伏边框的主流应用方式 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] MDI 供给格局稳定,需求稳定增长 - MDI 供给端产能相对稳定,CR5 行业集中度达到 91% [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - MDI 作为强周期属性的化工原材料,下游应用较为分散,需求和国民经济以及 GDP 增速呈正相关关系 [198][199][200] - 未来随着经济的进一步回暖,我们预计家电、汽车、纺服等传统主要需求领域将维持和 GDP 正相关的增速缓慢增长,而对于目前新兴的无醛板、冷链集装箱、托盘等应用,我们预计未来将保持高速增长,也将弥补长期地产下行对 MDI 需求的缺失 [198][199][200]

MDI 价格底部区间,海内外需求有望共振 - MDI 具有强周期属性,需求与 GDP 正相关 [12][13] - 国内聚合 MDI 下游应用最大的为白色家电,占比达到 52% [34][35] - 国内冰箱周期低点已过,汽车产量稳定增长,国内 MDI 需求处于缓慢复苏中 [38][39][40][41] - 2022-2023 年,聚合 MDI 出口呈现增长趋势,年度出口达到百万吨以上 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] MDI 新应用快速导入,未来占比逐步扩大 - 聚氨酯材料具有节能保温、轻量化、无醛胶粘的性能,在无醛板、托盘、汽车、光伏边框、建筑保温等领域具有一定应用进展 [57][58] - 无醛板下游 75%~80%用于家具领域,上游 MDI 生产企业、中游 MDI 无醛板制造企业以及下游家具企业共同推动 MDI 无醛板行业发展 [77][78][79][80][81][82] - 无醛板市场快速推进,2026 年无醛板市场对 MDI 胶潜在总需求量有望突破 50 万吨 [82][83][84] - MDI 模压托盘在绿色、环保、低碳方面具有极大的优势,在物理、力学性能上比传统模压托盘更加具有优越性 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] - 聚氨酯复合材料边框兼具轻量化及耐腐蚀性的优点,目前处于前期导入阶段,未来有望逐步成为光伏边框的主流应用方式 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] MDI 供给格局稳定,需求稳定增长 - MDI 供给端产能相对稳定,CR5 行业集中度达到 91% [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - MDI 作为强周期属性的化工原材料,下游应用较为分散,需求和国民经济以及 GDP 增速呈正相关关系 [198][199][200] - 未来随着经济的进一步回暖,我们预计家电、汽车、纺服等传统主要需求领域将维持和 GDP 正相关的增速缓慢增长,而对于目前新兴的无醛板、冷链集装箱、托盘等应用,我们预计未来将保持高速增长,也将弥补长期地产下行对 MDI 需求的缺失 [198][199][200]