报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司三季报业绩低于预期,主要原因预计是Q3公司多套装置检修、产品盈利进一步承压、费用环比增加 [2] - 公司Q3产销量同比增长,环比略降,聚合MDI需求表现较好,但纯MDI、TDI、聚醚的需求压力较大 [2] - 公司聚氨酯、石化及新材料布局众多,多项目迎来投产期,如福建MDI 40万吨/年技改至80万吨/年项目,乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作 [2] 财务数据 - 公司2024年前三季度实现收入1476亿元,同比+11.35%,实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67% [2] - 公司2024Q3单季度实现收入505.4亿,同比+12.48%,环比-0.73%;单季度归母净利润29.2亿,同比-29.41%,环比-27.33% [2] - 公司2024-2026年EPS分别为4.62/6.00/7.94元 [2] - 公司2025年目标价为90.76元 [2] 估值 - 参考可比公司估值,给予公司2025年15.13倍PE [2] - 公司当前市盈率为16.46倍 [3] 风险提示 - 在建项目不及预期、需求大幅下降 [2]

报告投资评级 - 报告维持对万华化学的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元,同比增长11%;归母净利润110.9亿元,同比下降13% [2] - 2024Q3公司部分产品价格同比下降,主要原材料价格持续高位,同时烟台和欧洲主要装置集中检修,导致Q3利润同环比下降 [6] - 短期来看,检修产能恢复有望带来盈利改善;长期来看,公司聚氨酯、石化、新材料板块均有诸多储备项目,未来随着在建项目逐步落地有望持续贡献业绩增量 [6] 财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持9%-16%和-9%至23%的增长 [7] - 公司2024-2026年EPS预计为4.9元、5.9元和7.3元,3年CAGR为16% [7] - 公司2024-2026年毛利率预计将逐步提升至17.29%、18.15%和18.54% [11] - 公司2024-2026年ROE预计将维持在15.38%-17.86%的水平 [11] 风险提示 - MDI或原油价格大幅波动的风险 [8] - 在建项目推进不及预期的风险 [9] - 下游需求不及预期的风险 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营收1,476.04亿元,同比增长11.35%,实现归母净利润110.93亿元,同比下降12.67%[4] - 2024Q3单季度,公司实现营收505.37亿元,同比增长12.48%,环比下降0.73%;实现归母净利润29.19亿元,同比下降29.41%,环比下降27.33%[4] - 考虑未来公司产品价格下滑以及原材料涨价风险,预计公司2024-2026年归母净利润分别为155.15(-24.97)、204.56(-13.69)、231.14(-12.85)亿元,对应EPS分别为4.94(-0.80)、6.52(-0.43)、7.36(-0.41)元/股[4] - 公司作为化工行业龙头企业,有望率先受益于化工板块景气修复行情,未来新项目投产将带动公司业绩增长[4] 聚氨酯板块 - 2024Q3聚氨酯板块销量环比微增2.17%[5] - 聚氨酯下游需求偏弱,部分产品价格呈现回落走势,纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚Q3市场均价分别为19,500、17,800、13,500、8,700元/吨左右[5] 石化板块 - 2024Q3石化板块产品价格同比重心整体下移,产业链利润也有所收缩[5] 新项目进展 - 2024年8月,公司4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品[6] - 公司拟与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体,共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入稳健增长，检修叠加景气波动影响季度盈利 - 前三季度公司产销实现稳健增长，但三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修导致利润同比下降 [3] - 聚氨酯盈利有所波动，但随着新产能的持续释放、装置检修后正常运行以及终端需求的恢复，看好MDI/TDI盈利端改善 [4] - 石化盈利低迷，但公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，乙烷资源有望重塑石化业务的价值 [4] 精细化学品及新材料持续扩张 - 公司ADI业务积极开拓新兴市场业务，销量提升；双酚A项目投产后PC产业链配套更加完善；POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中 [5] 强化股东分红 - 未来三年内公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性 [5] 根据报告目录的总结 公司基本情况 - 当前股价79.60元，总股本313,975万股，流通A股/B股313,975/0万股，每股净资产29.68元 [7] - 近12个月最高/最低价为100.40/66.78元 [7] 财务数据及预测 - 2023-2026年归属净利润分别为149.2、197.8及227.1亿元 [5] - 2023-2026年每股收益分别为5.36、4.75、6.30及7.23元 [15] - 2023-2026年总资产收益率分别为6.6%、5.5%、6.4%及6.4%，净资产收益率分别为19.0%、12.5%、12.7%及11.6% [15] 风险提示 - 下游需求恢复不及预期 - 新项目进度低于预期 [14]

报告公司投资评级 万华化学(600309.SH)维持"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司2024年三季度营业收入为505.37亿元,同比增长12.48%,环比减少0.73%;归母净利润29.19亿元,同比减少29.41%,环比减少27.33%。主要是原材料价格同比上涨,导致毛利率下滑。[3][4] 2. 公司聚氨酯、新材料销量保持稳定增长。前三季度聚氨酯系列业务收入542.45亿元,同比增长8.32%,销量410万吨,同比增长14.21%;精细化学品及新材料业务收入199.991亿元,同比增长13.68%,销量142万吨,同比增长21.37%。[3] 3. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为143.2、157.45、187.68亿元,EPS分别为4.56/5.01/5.98元,对应PE分别为17.5/15.9/13.3X。[1] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计为1930.98亿元,同比增长10.1%;归母净利润预计为143.2亿元,同比下滑14.8%。[5][7] 2. 2024年毛利率预计为13.8%,较2023年下滑3个百分点;净利率预计为7.4%,较2023年下滑2.2个百分点。[6][7] 3. 2024年ROE预计为14.4%,较2023年下滑5个百分点;ROIC预计为8.5%,较2023年下滑3.2个百分点。[7] 4. 2024年PE预计为17.5倍,较2023年上升2.6倍;PB预计为2.6倍,较2023年下降0.2倍。[6][7]

报告投资评级 - 报告给予万华化学"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度万华化学营收505.37亿元,同比增长12.48%,环比下降0.73%;归母净利润29.19亿元,同比下降29.41%,环比下降27.33% [1] - 三季度受到烟台、BC两地检修影响,公司部分主营产品产销量有所减少 [1] - 产品及原料价格方面,2024Q3聚合MDI、纯MDI、TDI、软泡聚醚等产品价格有所回落 [1] - 费用相比Q2也出现增长,综合影响导致公司2024Q3利润环比回落 [1] - 以旧换新政策叠加美国降息预期,MDI需求未来有望改善 [1] - 公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产,未来MDI、TDI供给格局有望继续向好 [1] - 乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产,未来石化板块有望重估 [1] - 20万吨POE项目、4.8万吨柠檬醛及衍生物项目已经投产,未来柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别预计为153.07、207.67、236.12亿元,同比增速分别为-9.0%、35.7%、13.7% [2] - 2024-2026年营业收入分别预计为191,805、223,172、250,788百万元,同比增速分别为9.4%、16.4%、12.4% [4] - 2024-2026年毛利率分别预计为16.1%、17.7%、17.7% [4] - 2024-2026年ROE分别预计为15.0%、17.5%、16.6% [4] - 2024-2026年每股收益分别预计为4.88元、6.61元、7.52元 [4] - 2024-2026年P/E分别预计为15.76倍、11.62倍、10.22倍 [4] - 2024-2026年P/B分别预计为2.36倍、2.03倍、1.69倍 [4] - 2024-2026年EV/EBITDA分别预计为9.62倍、7.39倍、6.81倍 [4] 风险提示 本报告未提及任何风险提示 [3]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司整体经营保持稳健,财务费用和所得税费用有所增加 [1] - 主要产品价格有所下滑,原材料价格有所上升,价差有所收窄 [1] - 预测2024-2026年公司归母净利分别为162.05亿元(-10.28%)、209.51亿元(+2.7%)、229.25亿元(+4.5%) [2] 报告分析 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收1476.04亿元,同比+11.35%;归母净利110.93亿元,同比-12.67% [1] - 2024年1-9月,公司销售费用11.66亿元,同比+16.83%;管理费用21.87亿元,同比+26.20%;财务费用16.94亿元,同比+43.07%;研发费用21.86亿元,同比+26.14% [1] - 2024年1-9月,公司所得税费用20.58亿元,同比+31.17% [1] 产品价格及成本 - 主要产品价格有所下滑,原材料价格有所上升,价差有所收窄 [1] - 纯MDI产品三季度市场均价约19,500元/吨;聚合MDI产品三季度市场均价约17,800元/吨;TDI产品三季度市场均价约13,500元/吨;软泡聚醚产品三季度市场均价约8,700元/吨 [1] - 纯苯2024年三季度均价8,442元/吨,同比+13.06%;5000大卡动力煤2024年三季度均价752元/吨,同比-1.96%;丙烷CP 2024年三季度均价592美元/吨,同比+25.16%;丁烷CP 2024年三季度均价577美元/吨,同比+24.35% [1] 盈利预测 - 预测2024-2026年公司归母净利分别为162.05亿元(-10.28%)、209.51亿元(+2.7%)、229.25亿元(+4.5%) [2] - 对应EPS分别为5.16元、6.67元、7.30元,当前市值对应PE分别为14.52X、11.23X、10.26X [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入1476.04亿元,同比增长11.35%,实现归母净利润110.93亿元,同比下降12.67% [1] - 2024年第三季度实现销售收入505.37亿元,同比增长12.48%,环比下降0.73%,实现扣非归母净利润28.29亿元,同比下降31.30%,环比下降28.77% [1] - 主要产品销量稳步增长,三大产品销量季度同比增速均超过15% [2] 业绩影响因素 - 国内外主要装置集中检修,导致部分产品产销量受到影响 [2] - 第三季度,公司主要原料价格维持高位,对公司利润产生不利影响 [2] 公司发展情况 - 公司坚持"三化一低"的管理理念,发挥产业链布局和全球供应链协同优势,多个项目稳步推进 [2] - 福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年,宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产,烟台工业园一期20万吨/年POE项目投产 [2] - 四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除,相关业务有望得到恢复 [2] 财务指标总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为148.46、176.74、205.19亿元,对应PE分别为17x、14x、12x [3][4] - 2024年营业收入预计为1,983.01亿元,同比增长13.37%;归母净利润预计为148.46亿元,同比下降11.72% [4][6] - 2024年毛利率预计为14.62%,较2023年下降2.17个百分点 [6] - 2024年ROA和ROE分别为5.20%和15.31%,较2023年有所下降 [6] - 公司资产负债率较高,2024年预计为63.63% [6][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] - 目标价88.2元 [1] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为16x、14x、11x [1] 报告核心观点 - 成本增加压制Q3利润,毛利率环比下滑 [1] - 聚氨酯行业景气有望持续改善,公司MDI技改扩能稳步推进 [1] - 加快乙烷原料改造,石化板块利润有望长期增长 [1] 报告分类总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营收1476.04亿元,同比+11.35% [1] - 2024年前三季度实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67% [1] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润109.28亿元,同比-12.07% [1] - 2024年三季度单季实现收入505.37亿元,同比/环比分别+12.48%/-0.73% [1] - 2024年三季度单季实现归母净利润29.19亿元,同比/环比分别-29.41%/-27.33% [1] - 2024年三季度单季实现扣非归母净利润28.29亿元,同比/环比分别-31.30%/-28.77% [1] 业务分析 - 2024年三季度,公司主要装置检修时间略有延长,销量方面得益于福建及宁波基地的稳定运行 [1] - 原料端,除煤炭外,其余原料成本均出现明显上涨,压制产品价差 [1] - 聚氨酯产品方面,受需求不振及下游成品库存高企影响,纯MDI及TDI价格均有下跌 [1] - 石化产品方面,产品重心整体下移,三季度PDH价差环比下滑9% [1] - 精细化工品及新材料板块产品价格相对较弱 [1] 行业及公司展望 - 海外MDI需求仍维持高位,供应端故障及不可抗力事件频发,国内MDI稳定供应的稀缺性持续凸显 [1] - 公司福建工业园MDI装置完成技改扩能,总产能提升至350万吨/年,后续有望进一步增至480万吨/年 [1] - 公司正计划对乙烯项目进行原料改造,预计石化板块利润有望实现企稳增长 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [4] 报告核心观点 - 2024年三季度公司营收同比提升,但归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑,盈利短期承压 [6] - 聚氨酯板块营收及产销量均同比增长,但需求整体疲软 [8] - 石化板块营收同环比提升,但销量环比下滑,整体利润仍处于相对较低水平 [11] - 精细化学品及新材料板块产销量同比增加,一期POE、柠檬醛项目已投产 [12] 分板块总结 聚氨酯板块 - 2024年三季度聚氨酯板块营收187.9亿元,同比增长8.5% [8] - 聚氨酯下游需求整体疲软,纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势 [8] - 纯MDI面临需求疲软,下游成品库存积压,行业内部竞争加剧 [8] - 聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策推动,需求有所上升 [8] - TDI需求较弱,家居行业原料和成品库存较高 [8] - 软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响 [8] 石化板块 - 2024年三季度石化板块营收224.0亿元,同比增长42.4% [11] - 受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响,石化行业整体利润仍处于相对较低水平 [11] 精细化学品及新材料板块 - 2024年三季度精细化学品及新材料板块营收70.2亿元,同比增长10.9% [12] - 一期POE、柠檬醛项目已投产,香精香料等新兴业务产业化推进中 [12] 主要原料价格变化 - 主要原料纯苯、丙烷、丁烷价格同比上涨,煤炭价格同比下降 [13] - 纯苯价格2024年三季度均价8,442元/吨,同比上涨13% [13] - 煤炭价格重心持续下降,2024年三季度5000大卡动力煤均价752元/吨,同比下降2% [13] - 丙烷、丁烷整体呈窄幅波动态势,2024年三季度丙烷CP/丁烷CP均价592/577美元/吨,同比上涨25%/24% [13] 在建项目进展 - 福建MDI技改扩能项目已于2024年4月底完成80万吨/年产能改造 [14] - 一期年产20万吨POE项目已投产,二期年产40万吨POE项目正在建设 [14] - 年产4.8万吨柠檬醛-香精香料项目已投产 [14] - 蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目于2022年12月开工,预计2024年四季度投产 [14] - 烟台120万吨/年乙烯项目于2023年3月开工,预计2024年底至2025年初投产 [14]