报告投资评级 - 公司首次覆盖,给予"增持"评级 [8] 报告核心观点 聚氨酯业务板块 - 2024年上半年聚氨酯板块销量同比+14.47%,环比+5.35%,营收同比+8.19%,环比+2.58%。福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加,以及海外建筑行业投资需求好转,带动板块营收稳健增长 [9] - 2024年上半年,MDI价格震荡向上,TDI及聚醚市场景气下行 [9] 石化业务板块 - 2024年上半年石化板块销量同比-59.8%,环比+5.22%,营收同比+9.53%,环比+13.76%。国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足,石化虽略有复苏但行业整体利润水平仍处相对低位 [10] - 2024年上半年,石化产品价格同比有涨有跌 [10] 精细化学品及新材料业务板块 - 2024年上半年精细化学品及新材料业务板块销量同比+24.32%,环比+9.09%,营收同比+15.23%,环比+12.59% [11] - 公司一期年产20万吨POE项目已投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中 [11] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为179.10/223.48/252.27亿元,对应PE分别为12.34/9.88/8.76倍 [12] - 公司一体化产业链全球竞争优势明显 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持万华化学"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入970.67亿元,同比增长10.77%;归母净利润81.74亿元,同比减少4.60%;扣非净利润80.99亿元,同比减少2.54% [8] - 公司主要产品产销量实现同比增长,聚氨酯系列销量增长14.47%,石化系列产量增长23.11%,精细化学品及新材料系列销量增长24.32% [9] - 公司持续推进项目建设,HDI产品产业链配套完善,数智化提升生产效率 [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为200.07、230.76、256.39亿元,给予2024年13-15倍PE,合理价值区间为82.81-95.55元 [11] 财务数据分析 - 公司2023-2026年营业收入、净利润、EPS等主要财务指标预计保持稳定增长 [12] - 公司2023-2026年毛利率、净资产收益率等盈利能力指标呈现上升趋势 [12] - 公司2023-2026年资产负债率、流动比率等偿债能力指标保持稳健水平 [12] - 公司2023-2026年应收账款周转天数、存货周转天数等运营效率指标保持良好 [12] 行业地位及竞争优势 - 公司在聚氨酯、石化、精细化学品等领域保持行业领先地位,产品竞争力持续提升 [9][10] - 公司持续推进数智化转型,提升生产效率和安全性,增强行业竞争优势 [10] - 公司在新材料领域如电池材料等业务加快产业化,为未来发展注入新动能 [9]

公司投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求 [6] 市场数据 - 收盘价为70.71元，一年内最高/最低价为99.10/66.78元，市净率为2.4，息率为2.30%，流通A股市值为222,011百万元，上证指数/深证成指为2,879.43/8,349.87 [1] 基础数据 - 每股净资产为29.14元，资产负债率为66.14%，总股本/流通A股为3,140/3,140百万，流通B股/H股为-/- [2] 股价与大盘对比走势 - 一年内股价与沪深300指数对比走势显示，公司股价表现与大盘指数相近 [3] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年实现营业收入970.67亿元（YoY+10.77%），归母净利润81.74亿元（YoY-4.6%），扣非归母净利润80.99亿元（YoY-2.54%） [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为185.2、201.7、259.9亿元，当前市值对应PE估值为12X、11X、9X [7] 三大板块经营情况 - 聚氨酯板块新建产能陆续释放，产品景气高位回落；石化成本高位支撑板块景气，但需求承压盈利仍有待改善；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模 [7][13][14][15] 冰箱及出口数据 - 2024年冰箱冷柜需求维持高位，Q2产销维持高位，冰箱累计产量2688.9万台，同比增加7%；冷柜销售同样保持旺盛，24Q2累计产量达610.8万台，同比下降3.2% [7][23] - 2024年海外装置开工负荷较低，公司出口维持高位，国内聚合MDI合计出口35.4万吨，同比增加19.1% [28] 展望 - 短期传统终端淡季需求疲软，但供给端仍有支撑，后续旺季来临景气有望修复。长期看，截至2025年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利 [7][34]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 万华化学与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）计划在福州共同投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，持股比例为50%:50%。这标志着两家企业发展的新篇章 [2] 根据相关目录分别进行总结 ADNOC：平衡策略下的东进 - ADNOC的发展策略与阿联酋国家发展规划高度契合，未来在国内开展大规模产业投资是大势所趋 [16] - ADNOC在中国的首次大型实体投资，对于平衡其全球产业布局具有重要意义 [20] 万华化学：从主导到共赢 - 本次合作是万华化学国际化发展阶段的突破，也是发展方式从主导到共赢的模式突破 [34] - 万华化学提供产业链配套和绿色能源解决方案，产品技术主要来自北欧化工的Borstar技术 [40] 经济性如何评估 - 项目采用北欧化工的Borstar技术，预计盈利能力与博禄化学相当，得益于产品差异化带来的显著溢价和乙烷资源配套 [18] - 万华化学的高效建设和运营能力，以及双方共有的乙烷船队，能够对冲乙烷运输的劣势 [18] 投资建议 - 预测公司24-26年每股盈利EPS分别为5.82、6.89和8.00元，给予目标价107.09元，维持买入评级 [6] 公司主要财务信息 - 2022年至2026年的营业收入、营业利润、归属母公司净利润及每股收益预测 [11]

公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，维持评级[7] 报告的核心观点 - 万华化学计划与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）为主的联合体在福州投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，持股比例为50%:50%，这对两家企业都意味着发展的新篇章[2] 根据相关目录分别进行总结 ADNOC：平衡策略下的东进 - ADNOC的发展思路与阿联酋国家发展规划高度契合，未来在国内开展大规模产业投资是大势所趋[16] - ADNOC在中国的实体业务不多，而沙特阿美在中国有较多投资，ADNOC加大在中国投资是势在必行的选择[27] 万华化学：从主导到共赢 - 本次合作对万华化学是发展方式的突破，ADNOC在国内重大投资的代表性意义、两家企业的长期互信、万华成熟高效的化工产业能力、绿电资源布局等条件为本次合作奠定了良好基础[17] - 万华与ADNOC合资成立的AW Shipping又向江南造船厂订购了9条9.9万方级的VLEC船，并且与福建烯烃项目的主体万融新材料签订了这9条船的长期租赁协议，这成为ADNOC乐于选择万华化学作为合作伙伴，在中国进行化工投资的重要支撑[48] 经济性如何评估 - 本项目产品技术主要来自北欧化工的Borstar技术，与位于阿联酋本土的博禄化学情况相同，博禄过去几年盈利能力极强，这来自于产品差异化带来的显著溢价和乙烷资源配套，预计技术优势在国内项目上能够复制，万华的高效建设与运营能力、以及双方共有的乙烷船队能够对冲乙烷运输的劣势，因此福建合作项目的盈利能力有望与博禄化学相当[18] - 博禄化学的乙烷裂解项目与国内企业相比，海外主导项目的投资强度要远高于中国企业，ADNOC加大在中国投资，在财务角度也是非常合理的选择[35] 投资建议 - 预测公司24-26年每股盈利EPS预测为5.82、6.89和8.00元，24年可比公司PE估值为16倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应24年18倍PE，给予目标价107.09元，维持买入评级[6]

公司投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60% [7] - 2024年Q2单季度，公司营业收入509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比减少11.03%，环比减少3.38% [8] - 公司主要产品产销量实现同比增长，石化系列毛利率同比增加 [9] - 公司拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利，保证2024年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30% [17] - 公司新产能逐步落地，未来有望呈现高成长 [20] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1906.16、2305.38、2617.70亿元，归母净利润分别为190.35、255.07、314.32亿元，对应PE分别12、9、7倍，维持"买入"评级 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格70.80元，52周价格区间66.78-99.10元，总市值222,294.06百万，流通市值222,294.06百万，总股本313,974.66万股，流通股本313,974.66万股，日均成交额1,611.28百万，近一月换手率0.42% [4] 相关报告 - 公司拟与ADNOC等合资建设160万吨特种聚烯烃项目，步入国际化3.0时代（买入） [5] - 公司6月月报：海外MDI装置不可抗力频发，宁波20万吨HDI技改扩能项目第一次环评公示（买入） [6] - 公司2024年4月月报：二季度聚氨酯销量创历史新高，中期分红重视股东回报 [6] - MDI产能翻倍，TDI二期环评，欧美多套MDI装置低负荷运行（买入） [12] - 公司动态研究：收购安纳达及六国化工部分股份，福建工业园MDI等装置停产检修（买入） [13] - 业绩快报点评报告：2023年归母净利同比增长，看好公司长期成长性（买入） [13] 财务数据 - 2024年上半年，石化系列营业收入395.75亿元，同比增长9.53%，毛利率4.52%，同比增加2.22pct [10] - 聚氨酯系列营业收入354.55亿元，同比增长8.19%，毛利率28.00%，同比减少1.12pct [11] - 精细化学品及新材料系列营业收入129.79亿元，同比增长15.23%，毛利率16.99%，同比减少5.06pct [14] - 2024Q2聚合市场MDI价差10108元/吨，同比增加4.0%，环比增加6.0% [15] - 2024Q2净利润44.08亿元，环比减少1.55亿元 [16] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1906.16、2305.38、2617.70亿元，归母净利润分别为190.35、255.07、314.32亿元，对应PE分别12、9、7倍，维持"买入"评级 [21] 财务指标预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1906.16、2305.38、2617.70亿元，归母净利润分别为190.35、255.07、314.32亿元，对应PE分别12、9、7倍 [23]

公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，原评级同样为“买入”[2] 报告的核心观点 - 万华化学的经营业绩稳健持续，优势产业迭代升级，维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 万华化学的股价表现相对上证综指在不同时间段内有所波动，具体表现为：1个月内下跌6.4%，3个月内下跌15.0%，12个月内下跌21.0%，相对上证综指分别下跌2.7%，11.0%，11.7%，14.7%[4] 公司基本信息 - 万华化学的发行股数和流通股均为3,139.75百万股，总市值为人民币222,294.06百万，月日均交易额为人民币956.37百万[5] - 主要股东包括烟台国丰投资控股集团有限公司，持股比例为21.59%[5] 经营业绩 - 2024年上半年，万华化学实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%[9] - 二季度实现营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比减少11.03%，环比减少3.38%[9] 支撑评级的要点 - 营业收入再创新高，期间费用及所得税费用有所增加。聚氨酯、石化、精细化学品板块营业收入分别为354.55亿元、359.75亿元、129.79亿元，同比分别增长8.19%、9.53%、15.23%[10] - 产业结构持续优化，优势产业迭代升级。聚氨酯业务产销量分别为283.00万吨/269.00万吨，同比增长15.04%/14.47%；精细化新品产销量分别为100万吨/92万吨，同比增长26.58%、24.32%[10] - 自研技术加速成果转化，蓬莱工业园项目顺利推进。研发费用20.81亿元，同比增加16.18%，高端材料产品线得到极大丰富[10] 估值 - 由于纯苯价格上涨，部分产品价格下跌影响，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为5.74元、7.29元、7.77元，当前股价对应PE为12.3倍、9.7倍、9.1倍，维持买入评级[10]

二季度业绩符合预期，重点项目持续推进 万华化学（600309.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 14 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|----------------------------------|--------------|-------------|-------------|--------------|-------------| | 市场价格：70.80 元 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：孙颖 | 营业收入（百万元） | 165,565 | 175,361 | 191,239 | 215,486 | 247,311 | | 执业证书编号：S0740519070002 | 增长率 yoy% 归母净利润（百万元） | 13.8% 16,234 ...

公司概况 - 报告研究的具体公司为万华化学（600309.SH），主要从事基础化工和化学制品业务。公司投资评级维持“买入”[1]。 - 当前股价为73.01元，一年内最高和最低股价分别为99.10元和66.78元。总市值和流通市值均为2,292.33亿元，总股本和流通股本均为31.40亿股[1]。 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营收970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%。其中，第二季度营收为509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润为40.17亿元，同比下降11.03%，环比下降3.38%[4]。 - 考虑到原材料价格上涨风险，下调2024-2026年盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为180.12亿元、218.25亿元和243.99亿元，对应EPS分别为5.74元、6.95元和7.77元，当前股价对应PE分别为12.7倍、10.5倍和9.4倍[4]。 业务动态 - 2024年第二季度，公司各板块销量环比增长，但成本端持续承压，MDI价差略有缩窄。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为138万吨、141万吨、48万吨，环比增长分别为5.34%、5.22%、9.09%。我国综合MDI价格约为17,636元/吨，环比增长1.52%；价差约为11,840元/吨，环比下降2.01%[5]。 - 公司福建工业园MDI装置完成产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，增强在聚氨酯领域的竞争力。2024年上半年，20万吨/年POE项目实现一次性开车成功，新兴业务产业化持续推进。下半年将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作[6]。 财务摘要和估值指标 - 2022年至2026年，公司营业收入和归母净利润持续增长。2024年预计营业收入为1972.23亿元，同比增长12.5%；归母净利润为180.12亿元，同比增长7.1%。毛利率和净利率保持稳定，ROE和PE分别为17.7%和12.7倍[7]。

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 970.67 亿元,同比增长 10.77%,但净利润略有下降约 4.6% [4] - 净利润下降主要受全球经济形势变化、能源成本上升以及部分市场需求低迷等因素影响 [3] - 公司在聚氨酯、石油化工、MDI 等主要业务板块均实现两位数增长 [4] 行业发展趋势 - 全球经济下行压力和市场竞争加剧,但 M 店(聚氨酯泡沫)市场需求仍保持 2-4% 的稳步增长 [7] - 床垫市场具有巨大潜力,特别是卷纸床垫在年轻消费者中受欢迎,未来有望实现翻倍增长 [8] - 储能市场发展前景广阔,随着新能源价格下降和电力成本降低,有望出现爆发式增长 [12] 技术创新和产品布局 - 公司持续在技术和工艺创新,保持行业领先的能耗和成本优势 [2] - 在新兴材料领域如乙烯二期、蓬莱工业园等进行大量投资,未来将继续加大投入 [10][11] - 正与头部企业建立联合体,加快 POE 等新产品的商业化进程 [15] - 正积极布局电池产业,将其打造为公司第二个成长引擎 [13] 区域发展策略 - 宁波和福建两大园区产品结构和功能资源存在差异,导致净利润表现不同 [16] - 正与北欧化工等海外企业合作,共同开发特种聚烯烃等高端产品,提升全球竞争力 [19][20] - 正加快香精香料类产品在国内市场的导入,满足快速增长的需求 [21]