圆通速递(600233) 报告日期：2024 年 08 月 27 日 24Q2 快递业务归母净利润同比+15%，深挖核心成本降幅空间 ——圆通速递 2024 半年报点评 投资要点 ❑ 2024 半年报业绩： 2024 半年报：2024H1 公司实现营业收入 325.65 亿元，同比+20.6%；归母净利润 19.88 亿元，同比+6.84%；经营性现金流 23.11 亿元。其中快递业务归母净利润 20.97 亿元，同比+13.48%。整体来看，24H1 公司快递业务经营稳健，业绩平稳 提升。 2024Q2：24Q2 公司实现营业收入 171.37 亿元，同比+21.66%，实现归母净利润 10.44 亿元，同比+9.40%；经营性现金流 17.31 亿元。其中快递业务归母净利润 11.04 亿元，同比+14.98%。 ❑ 聚焦精细化管控，深挖核心成本降幅空间 2024H1 单票情况：1）2024 年行业整体单票收入虽同比仍有下滑，但降幅有所 缓和。2024H1 公司单票快递收入为 2.34 元，同比下降 3.95%，降幅为 0.1 元； 2）24H1 单票快递成本为 2.11 元，同比下降 3.47%；其中单 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年归母净利润19.88亿元,同比增长6.8%;扣非归母净利润18.98亿元,同比增长6.3%。其中2024年第二季度归母净利润10.44亿元,同比增长9.4% [1] 2) 公司快递业务量稳健增长,2024年第一季度及第二季度快递业务量分别为55.68亿件、66.36亿件,同比分别增长24.9%、24.8% [1] 3) 公司单票快递业务成本下降,2024年上半年单票快递业务成本2.11元,同比下降3.5%;单票快递业务归母净利润0.17元,同比下降9.1% [1] 4) 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑,截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴"东方天地港"预计2024年内全面建成,2025年全面投产,未来枢纽网络布局将以"一主九从、3+3"为关键节点 [1] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.71亿元、56.08亿元,同比分别增长12.5%、16.3%、15.1% [3][4] 2) 预计公司2024-2026年营业总收入分别为1,500亿元、1,700亿元、1,900亿元,同比分别增长15.0%、13.6%、12.3% [6] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为10.1%、10.3%、10.5% [6] 4) 预计公司2024-2026年ROE分别为13.2%、13.8%、14.3% [6]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为32.56亿元，同比增长20.61%[19] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.99亿元，同比增长6.84%[19] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比增长6.34%[21] - 2024年6月30日，公司总资产为43.69亿元，较上年度末增长0.75%[21] - 2024年6月30日，公司归属于上市公司股东的净资产为29.64亿元，较上年度末增长2.92%[21] - 2024年上半年基本每股收益为0.5773元，同比增长6.79%[22] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为6.67%，同比减少0.07个百分点[22] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.37%，同比减少0.09个百分点[22] - 公司营业收入同比增长20.61%，营业成本同比增长21.71%[87] - 公司财务费用同比增长532.16%，主要系利息支出、汇兑损失增加[89] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降7.85%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加[90] - 公司投资活动产生的现金流量净额同比下降785.19%，主要系购买大额存单增加、赎回理财产品减少[90] - 2024年上半年公司营业收入为32.56亿元，同比增长20.58%[92] - 主营业务收入占营业收入的98.28%，其他业务收入占1.72%[93] - 快递行业毛利率为10.35%，同比下降0.65个百分点；货代行业毛利率为7.43%，同比下降4.36个百分点；航空业务毛利率为-14.08%，同比下降5.07个百分点[94] - 国内时效产品收入同比增长18.99%，国际快递及包裹服务收入同比增长65.48%，增值服务收入同比增长38.26%[94] - 各地区营业收入均呈现良好增长态势，其中华东地区增长14.05%，华南地区增长21.69%，华北地区增长21.13%[94] - 主营业务成本中派送服务支出占53.09%，运输成本占18.06%，中心操作成本占11.59%[99] - 2024年上半年公司单票快递产品收入为2.34元，同比下降3.95%；单票快递产品成本为2.11元，同比下降3.47%[104] - 单票派送服务支出为1.27元，同比下降1.23%；单票运输成本为0.43元，同比下降8.60%；单票中心操作成本为0.28元，同比下降8.33%[106] - 公司单票快递产品收入为2.34元，同比降幅3.95%[108] - 公司单票快递产品成本为2.11元，同比降幅3.47%[108] - 公司单票快递产品毛利为0.23元，同比降幅8.16%[108] - 公司持续聚焦深化成本管控，单票运输成本和单票中心操作成本合计下降0.06元[108] - 公允价值变动收益为3,115.23万元，占利润总额的1.24%[111] - 其他收益为10,881.01万元，占利润总额的4.32%[111] - 营业外支出为3,650.64万元，占利润总额的1.45%[111] - 资产处置损益为-2,351.33万元，占利润总额的-0.93%[111] - 投资收益为-4,343.93万元，占利润总额的-1.72%[111] - 资产减值损失为-2,072.86万元，占利润总额的-0.82%[111] 业务发展 - 公司是国内领先的综合性快递物流运营商，以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础[28] - 公司快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达99.96%[29] - 公司加盟商数量5,045家，终端门店近75,000个[29] - 公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心73个，布局自动化分拣设备286套[29] - 公司全网干线运输车辆近7,000辆，其中自有干线运输车辆5,429辆，自有航空机队数量13架[29] - 公司深化推进国际化发展战略，加强国内国际一体化协同发展，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场[29] - 公司通过自主研发的信息化平台进行路由管控、操作节点监控、转运中心及加盟商管理、资金结算等[30] - 公司采取扁平化的加盟模式，加盟商负责末端网络运营，公司负责路由规划、干线运输和转运操作[40] - 公司与加盟商在社区、学校等区域采取多种模式建设、运营终端门店，打造开放、便民的公共服务中心[42] - 公司及加盟商拓展了包含智能快递柜、第三方驿站、菜鸟驿站等灵活多样的末端网络形式[42] - 公司制定了一系列加盟商管理制度和标准，通过信息化平台对加盟商进行管理与考核[43] - 公司在加盟商的营业资质、资金规模、场地设备和人员配置等方面设置了相应的准入条件[44] - 公司建立了涵盖总部、省区、加盟网点的三级培训机制，培训内容涵盖数字化系统应用、运营管理等方面[45][46][47] - 公司通过信息化平台实时监控加盟商的订单状态、操作过程等信息，并设置了可量化的考核指标体系[48][49] - 当加盟商考核指标低于目标值时，公司会采取单独跟进、强制培训等措施，如果整改效果不理想则会终

会议主要讨论的核心内容 快递行业概况 - 中国快递市场2024-2027年预计年均增长10%左右,其中电商快递占比81%是主要驱动力[3][4] - 2024年行业快递量有望超预期,1-4月同比增长25%,全年预计增长20%左右[4][5] - 快递行业价格竞争有望趋缓,主要原因包括政策引导、成本下降趋缓、头部企业市占率提升[5][6][7][8] 源通速递基本情况 - 源通是国内领先的综合快递物流商,2023年业务量212亿件,市占率16.1%[9][10] - 公司主要业务包括快递、货代、航空等,快递业务占比86%-92%[9][10] - 公司自2019年开始实施数字化转型,在经济管理和执行方面取得领先优势[10][11][12] 源通速递核心竞争力 - 公司持续大规模投资基建,为数字化转型提供基础[11][12] - 自主研发的数字化系统,包括金刚系统、管理驾驶舱等,助力成本大幅下降[13][14][15] - 公司经济管理理念和执行能力出色,单票核心成本下降行业第一[14][15][16][17] - 将数字化赋能给加盟商,提升全网综合竞争力[19][20][21][22] 源通速递业绩表现 - 2023年市占率连续7个季度保持行业第二,业务量同比增21%[23][24] - 单票收入、单票净利润增速均位于行业前列,体现数字化转型成效[24][25] 源通速递国际化发展 - 跨境电商零售市场和跨境物流市场保持高增长,为源通国际业务带来利好[26][27][28] - 源通的货代、国际快递和航空业务协同发展,航空业务有望成为新的增长曲线[29][30][31]

投资评级 - 报告给予"买入"评级 [11][63] 报告的核心观点 国内电商快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩 - 公司成立于2000年，率先与淘宝电商合作开启"线上线下"融合新模式 [19] - 公司优先发展国内电商快递业务并与领先电商平台合作，快递业务收入及毛利占比超90% [3][4][8] - 公司尝试国际化出海拓展，航空及货代业务占比约7% [8] 行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件 - 我国快递价格竞争经历"中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制"的过程 [27][28][29][30] - 政策监管重点提升行业发展质量，预计2024年价格竞争秩序将维持相对稳定 [30][31] - 龙头公司或将在份额和盈利目标上有所兼顾 [32] - 新进入者未来难有恶性竞争的契机 [33][34] 三大核心优势赋能公司快递业务经营能力 1. 全网数字化工程夯实精益管理组织能力 [35][36] 2. 规模效应及资产布局夯实经营履约能力 [38][39][40][41][42][46][47] 3. 职业经理人制度夯实战略决策能力 [49] 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极 - 公司拥有自有航空机队及优质航线资源 [52][53][54][55] - 未来将重点发力国际快递业务 [56][57] 盈利预测及估值评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为43.79亿元、51.54亿元、59.82亿元 [61] - 结合历史估值水平及行业发展,给予"买入"评级,目标市值744亿元 [63]

公司投资评级 报告给予公司"买入"评级 [11] 报告的核心观点 国内电商快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩 - 公司成立于2000年5月，于2005年率先和淘宝电商合作，开启"线上线下"融合新模式，并于2016年借壳登陆上交所主板上市 [19] - 公司自创立以来，优先发展国内电商快递业务并与领先的电商平台开展合作，2023年快递行业收入及毛利占总收入及总毛利比重分别为90.6%及91.6% [3][4] - 公司尝试国际化出海拓展，成立圆通航空成为通达系唯一拥有自有航空机队的企业，并收购"先达国际"切入国际货代业务 [2] 行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件 - 我国快递价格竞争经历"中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制"的过程 [27][28][29] - 从相对2023年的边际变化角度,未来行业价格竞争或将缓和,主要原因包括: 1) 政策监管的"托底"具备持续性,2023年监管价格竞争秩序的手段相对灵活 [30][31] 2) 龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾 [32] 3) 新进入者未来或难有契机再度发起恶性竞争 [33][34] 三大核心优势赋能公司快递业务经营能力 1) 全网数字化工程夯实精益管理组织能力 [35][36] 2) 规模效应及资产布局夯实经营履约能力 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 3) 职业经理人制度夯实战略决策能力 [49] 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极 - 公司自有航空机队数量13架,已累计开通航线超130条,正在建设"东方天地港"全球航空物流枢纽 [52][53][54][55][56] - 未来将继续深化国际化发展战略,重点发力国际快递业务 [56][57] 盈利预测及估值评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.79亿元、51.54亿元、59.82亿元,同比分别增长17.6%、17.7%、16.1% [61] - 结合公司历史估值情况,给予公司"买入"评级,目标市值744亿元 [63]

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司深耕国内经济快递领域，在产品服务、数位化等领域位居行业前列 [2] - 2024年1-4月市占率维持领先，快递收入增长近两成 [2][3] - 公司所处价格带优于同行韵达、申通，竞争格局优于同业 [2][3][4] - 公司推出"圆准达"高端产品，满足消费者需求，并依靠科技进步提升服务品质和定价能力 [5] - 预计2024-2026年公司净利润和每股收益将稳健增长 [6] 公司基本情况 - 公司属于交通运输行业 [2] - 主要股东为上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司，持股30.30% [3] - 公司2024年5月24日A股价为17.25元，总市值593.78亿元 [2][3] - 公司2022年-2026年预测的主要财务数据 [9][11] 业务构成 - 国内时效业务占86.4% [4] - 货代服务占5.3%、国际快递占2.3%、航空业务占2.1% [4] - 机构投资者持股占比67.8%，基金持股0.7% [4]

业绩总结 - 公司2023年Q4实现营业收入576.8亿元，同比增长7.7%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入154.3亿元，同比增长19.5%[1] - 公司2023年每10股派发现金红利3.5元，对应股利支付率为32.1%[3] - 公司2023年每股净资产为8.64元，近12个月最高/最低价为17.17/10.72元[3] - 公司2024/2025/2026年预计归母净利润分别为42.1/50.6/59.7亿，对应PE分别为13.0/10.8/9.2X，维持“买入”评级[4] 用户数据 - 公司2023年Q4件量同比增长28.9%，份额稳步提升，但单票利润有所下滑[1] - 公司2024年Q1件量同比增长24.9%，保持较高速增速，行业价格竞争相对温和，盈利韧性展现[1] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入为83634百万元，较2023年增长45.1%[10] - 2026年预计净利润为6059百万元，较2023年增长61.6%[10] - 2026年预计每股收益为1.73元，较2023年增长60.2%[10] - 预计2026年市盈率为9.16，较2023年下降37.6%[10] - 预计2026年总资产周转率为1.37，较2023年略有增长[10] 风险提示 - 行业价格竞争加剧、宏观需求修复不及预期、人工及油价成本上行是公司面临的风险[5][6][7]

公司业绩 - 圆通速递2017-2023年归母净利润年均复合增长率为17.1%[2] - 预计2024-2026年营业收入分别为653.25/732.31/815.91亿元，同比增速分别为13.25%/12.10%/11.42%[3] - 公司2017-2023年营业收入年均复合增长率为19.3%[13] 公司战略 - 公司通过数字化技术领跑同业，持续提升综合实力[9] - 公司持续推进数字化标准化绩效化，加盟网络经营活力得到激发[9] - 公司面向未来以成本优势为盾，品牌升级为矛，快递出海迎发展新机遇[9] 行业趋势 - 我国实物商品网上零售额增速回升至11.6%[16] - 全国快递业务量从23.4亿件增长至1320.7亿件，年复合增长率为36.4%[17] - 我国网络购物用户规模达9.15亿人，网购渗透率从2015年的10.8%提升至23.3%[18] 公司发展 - 公司股权结构由喻会蛟和张小娟夫妇控制，喻会蛟为公司实际控制人[10] - 公司持续优化车队规模和车型结构，自有干线运输车辆占比达到71.4%[33] - 公司通过数字化系统不断完善，客户投诉率持续降低，客户体验得到提升[42]

报告公司投资评级 公司维持"强于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023年公司总收入同比增长7.7%至576.8亿元,归母净利润同比下降5.0%至37.2亿元,其中航空和货代业务受市场环境影响有所承压 [1] 2) 2024年第一季度,公司总收入同比增长19.5%至154.3亿元,归母净利润同比增长4.1%至9.4亿元,公司预计其航空货运和国际业务整体将于2024年维持稳中向好态势 [1] 3) 快递件量增长提速,快递业务稳健增长,2023年实现快递业务量212.0亿件,同比增长21.3%,2024年第一季度实现快递量55.7亿件,同比增长24.9% [2] 4) 公司持续聚焦精细化管控,2023年实现单票运输成本同比下降0.05元到0.46元,单票中心操作成本同比下降0.02元至0.29元,核心成本稳步下降 [3] 5) 公司持续夯实网络基础设施建设,推动数字化转型全面升级,提升全网运营效率,增强客户服务能力,稳步改善客户体验,2023年全程时长同比缩短5.63小时 [3] 财务数据总结 1) 预计公司2024/2025年营收为637.5/710.1亿元,2024/2025年归母净利润为42.6/48.6亿元 [4] 2) 预计公司2024/2025/2026年每股收益为1.24/1.41/1.60元,每股股利为0.40/0.45/0.51元 [4][5] 3) 公司2023年毛利率为10.2%,经营利润率为8.2%,净利润率为6.5% [6] 4) 公司2023年ROAE为13.4%,ROA为9.0%,ROCE为11.6% [6] 5) 公司2023年应收账款周转率为8.5天,应付账款周转率为36.0天,存货周转率为0.8天 [7] 6) 公司2023年经营活动现金净流入60.38亿元,自由现金流为12.27亿元 [8]