公司概况 - 海信视像（600060）发布23年年度报告及24Q1季报，23年实现收入536.16亿元，同比增长17.22%；实现归母净利润20.96亿元，同比增长24.82%。24Q1实现收入127.02亿元，同比增长10.61%，实现归母净利润4.67亿元，同比下降24.81%，实现扣非归母净利润3.78亿元，同比下降21.92%。公司拟派发分红每10股8元，分红率达到50.16%，对应5月30日股价，股息率为2.98%。[1] 业务发展 - 23年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。全年公司智慧显示终端产品销量达到2654万台，实现收入412.57亿元，同比增长17.01%，毛利润率同比-1.36pct至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda三大品牌精准定位，结合ULED X技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入65.17亿元，同比增长40.6%，毛利润率-6.54pct至31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia数据显示，23年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR分体眼镜开发，MR产品已在CES和AWE展会上亮相，公司在芯片、大模型等AI基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在23年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。[2] 财务表现 - 盈利能力方面，公司23全年毛利率同比-1.29pp至16.94%，环比-0.05pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23全年归母净利润率同比+0.24pp至3.91%。公司24Q1毛利率同比-2.41pp至15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1归母净利率为3.67%，同比-1.73pct。[3] 投资建议 - 投资建议：短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合ULEDX、Mini LED等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024年实现净利润23.5亿元，目前股价对应公司15倍PE估值，目标估值18倍，对应目标价32.40元（原目标价30.06元，2023年18X PE，+8%），维持“优于大市”评级。[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，份额持续提升[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2023年实现收入536.16亿元，同比增长17.22%；归母净利润20.96亿元，同比增长24.82%。2024年第一季度实现收入127.02亿元，同比增长10.61%；归母净利润4.67亿元，同比下降24.81%[1] - 公司拟派发分红每10股8元，分红率达到50.16%，对应股价，股息率为2.98%[1] 业务发展 - 智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。2023年智慧显示终端产品销量达到2654万台，实现收入412.57亿元，同比增长17.01%，毛利润率15.99%。新显示新业务实现收入65.17亿元，同比增长40.6%，毛利润率31.68%[2] - 公司引领全球激光显示行业，2023年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。商显业务已覆盖四大区域四十多个国家和地区，2023年收入同比增长40.6%[2] 盈利能力 - 2023年全年毛利率16.94%，归母净利润率3.91%。2024年第一季度毛利率15.76%，归母净利率3.67%[3] 投资建议 - 预计2024年实现净利润23.5亿元，目前股价对应15倍PE估值，目标估值15-18倍，对应合理价值区间27.0元-32.40元，维持“优于大市”评级[4] 财务数据及预测 - 2023年营业收入53616百万元，同比增长17.2%；净利润2096百万元，同比增长24.8%。预计2024年营业收入58377百万元，净利润2351百万元[5] 市场表现 - 海信视像相对海通综指表现：30.47%、20.47%、10.47%、0.47%、-9.53%[2] 可比公司估值情况 - 四川长虹、视源股份、兆驰股份、TCL电子等公司的EPS和PE估值[6] 财务报表分析和预测 - 2023年每股收益1.61元，预计2024年1.80元，2025年2.12元，2026年2.43元。毛利率、净利润率、净资产收益率等指标预测[7] 信息披露 - 分析师声明独立、客观地出具本报告，所采用的数据和信息均来自市场公开信息[8] 投资评级说明 - 股票投资评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级[9] - 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市[10]

业绩总结 - 公司在研发投入上加大力度，研发费用率从10年的不到1%提高到4.5%左右[5] - 公司通过改革机制优化和技术储备提高盈利效率[10] - 公司可以享受业绩持续增长和估值修复的机会[11] 用户数据 - 海星在电视产业中的市场份额持续提升，70寸以上电视销售份额突破30%[2] - 海星在高端化大平化趋势中具有明显优势，商业份额提高25%以上[2] 未来展望 - 公司在显示产业布局上采取一加四加N的策略，包括智能显示终端、基网显示、云服务和芯片等核心业务[7] - 公司在基网显示领域具有全球领先地位，市场份额超过一半，中国内地基网链分合几率达到90%以上[8] 新产品和新技术研发 - 公司在芯片领域有重视和发展计划[9] - 公司投资千大矿链以获得整个产业链的深度布局[9] 市场扩张和并购 - 公司具有全球化的体育营销和产品优势[10] - 海信和TCL有可能进一步强占全球商业份额[10]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) Vidda发布电视及激光投影年度旗舰新品,包括XUltra系列AI电视和C2系列4K三色激光智能投影。[1][2][3] 2) 三色激光投影产品迭代,打造高端投影行业标杆。Vidda C2系列激光投影新品包含4款产品,定价11999-6399元,延续前代4K全色激光及高亮度标准,高端机型搭载超广投射比光学变焦镜头、JBL定制音响等,完善高端旗舰投影布局。[2][3][4] 3) Vidda XUltra系列电视新品包含100/85/75/65英寸四款产品,核心性能延续高标准配置,分区数均为1000以上,峰值亮度2500nits+,搭配独立低音炮及全通道4K144Hz竞速级响应,适应年轻用户观影、游戏等多种使用场景。新品定价15999-4999元,其中65英寸MiniLED电视价格下探至4000元档位,扩充入门级市场布局,助力MiniLed产品加速渗透。[3][4] 4) 公司为国内显示行业龙头,多元化技术路线及差异化品牌组合夯实产品力基础,新显示业务拓宽多元赛道,龙头地位夯实。中长期高端及海外布局拓宽成长空间,激励机制完善增强信心,全球份额提升趋势延续。[5] 5) 预计2024-2026年EPS分别为1.85/2.11/2.39元,5月9日收盘价对应动态PE为15x/13.1x/11.6x。[5] 财务数据总结 1) 2023-2026年营业收入分别为53616/60695/67882/75734百万元,同比增长17.2%/13.2%/11.8%/11.6%。[7] 2) 2023-2026年归母净利润分别为2096/2415/2759/3129百万元,同比增长24.8%/15.2%/14.2%/13.4%。[7] 3) 2023-2026年毛利率分别为16.9%/16.6%/16.7%/16.8%。[7] 4) 2023-2026年ROE分别为11.1%/11.9%/12.1%/12.3%。[7] 市场数据总结 1) 据奥维数据,2023年Vidda电视线上销量份额同比+1.55pct至10.91%,稳居行业前五。[4] 2) 据洛图数据,2023年Vidda投影销量同比+266.84%,增速远超国内激光投影行业整体（35.5%）。[4] 3) Vidda XUltra系列电视新品价格区间为15999-4999元,拉宽了MiniLED电视的价格带。[8] 4) Vidda C2系列投影新品定价11999-6399元,坚守高端市场。[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1实现营收127.02亿元,同比增长10.61%,主营业务营收达118.59亿元,同比增长14.91% [3] - 公司2024年Q1实现归母净利润4.67亿元,同比下降24.81%,实现扣非归母净利润3.78亿元,同比下降21.92% [3] - 内销方面,2024年Q1行业整体价增量减趋势仍然明确,但海信品牌矩阵线上/线下销额分别同比增长20.14%/17.24% [3] - 外销方面,2024年1-2月大陆TV整机出口同比微增0.4%,累计出口金额同比增幅达11%,预计公司外销同样稳步增长 [3] - 成本端受面板价格上涨影响,公司2024年Q1毛利率达15.76%,环比下降1.04pct,同比下降2.41pct [4] - 费用端,公司强费用管制下费率表现持续优化,综合影响下公司归母净利率达3.67%,同比下降1.74pct [4] - 预计后续面板价格或将企稳,成本压力或可缓解,叠加公司品牌形象持续提升、产品结构升级以及强费率管控,公司盈利表现有望得到稳步改善 [4] 根据目录分别总结 营收表现 - 公司2024年Q1实现营收127.02亿元,同比增长10.61%,主营业务营收达118.59亿元,同比增长14.91% [3] - 内销方面,2024年Q1行业整体价增量减趋势仍然明确,但海信品牌矩阵线上/线下销额分别同比增长20.14%/17.24% [3] - 外销方面,2024年1-2月大陆TV整机出口同比微增0.4%,累计出口金额同比增幅达11%,预计公司外销同样稳步增长 [3] 盈利情况 - 公司2024年Q1实现归母净利润4.67亿元,同比下降24.81%,实现扣非归母净利润3.78亿元,同比下降21.92% [3] - 成本端受面板价格上涨影响,公司2024年Q1毛利率达15.76%,环比下降1.04pct,同比下降2.41pct [4] - 费用端,公司强费用管制下费率表现持续优化,综合影响下公司归母净利率达3.67%,同比下降1.74pct [4] - 预计后续面板价格或将企稳,成本压力或可缓解,叠加公司品牌形象持续提升、产品结构升级以及强费率管控,公司盈利表现有望得到稳步改善 [4]

产品发布 - 海信视像发布了C2系列三色激光投影新品和X Ultra系列Mini LED电视新品，进一步完善了产品矩阵[1] - Vidda的C2系列激光投影在亮度、画质、智能化等方面实现了全面提升，搭载了行业首发的MCL 38激光器[1] - X Ultra系列Mini LED电视采用新一代光学聚光技术，背光分区数和峰值亮度提高了1倍以上，搭载AI技术提供智能使用体验[2] 业绩展望 - 海信视像公司2026年预计营业收入将达到767.3亿元，营业利润将达到38.2亿元[6] - 公司2026年预计净利润率将达到3.9%，EBITDA/营业收入比率将达到5.1%[6] - 海信视像公司2026年预计ROE将达到13.1%，ROA将达到6.2%[6] - 公司2026年预计负债权益比将达到86.5%，流动比率将达到1.97[6] - 海信视像公司2026年预计EPS将达到2.29元，BVPS将达到17.57元[6] 评级与风险 - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6个月的投资收益率与沪深300指数的比较来确定[7] - 风险评级分为A和B两个等级，A表示正常风险，B表示较高风险，根据未来6个月的投资收益率波动与沪深300指数的比较来确定[7] 免责声明 - 报告中提到的信息、资料、建议及推测仅反映公司在报告发布当日的判断，不保证信息及资料的最新状态，可能会随时更新和修订[10]

业绩总结 - 海信彩电2024年Q1营收为127.0亿元，同比增长10.6%[1] - 海信彩电2024年Q1归母净利润为4.7亿元，同比下降24.8%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到757.34亿元，较2023年增长41.2%[7] - 公司2026年预计净利润将达到38.38亿元，较2023年增长50.5%[7] - 公司2026年预计每股收益为2.39元，较2023年增长49.4%[7] 用户数据 - 海信彩电2024年Q1线上销额同比增长20.2%，线下销额同比增长10.4%[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到757.34亿元，较2023年增长41.2%[7] - 公司2026年预计净利润将达到38.38亿元，较2023年增长50.5%[7] - 公司2026年预计每股收益为2.39元，较2023年增长49.4%[7] 新产品和新技术研发 - 无相关信息 市场扩张和并购 - 无相关信息 其他新策略 - 报告中提到的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[12] - 公司不保证报告中所含信息的准确性或完整性，也不对使用报告所产生的任何损失承担责任[12] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[13] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[14]

业绩总结 - 公司在2024年第一季度全球出货量超过2600万台，占有率达到13.6%，较去年增长0.6%[3] - 公司一季度现金流量减少80%，主要是因为内销和外销结构的变化导致票据回款结构增加[12] - 2023年全球行业均价下降2.4%，公司全球均价增长12%以上[28] - 中国市场均价增长17%，海外均价增长10.2%[28] - 一季度内销市场均价增长22%，出口市场均价增长14%[29] 用户数据 - 公司在中国市场占有率达到30%，在日本市场东芝品牌连续占据销售额和销售量第一的位置[4] - 海信在欧洲市场的排名提升至第三位，第一季度欧洲市场收入同比增长接近15个百分点[18] - 在意大利和德国等国家，海信85寸以上产品销量增长明显，85寸以上产品销量同比增长200%以上[19] 未来展望 - 公司通过全球供应链整合和运营管理提升成本竞争力，准备好应对短期和长期的竞争挑战[8] - 公司在东盟和拉美地区市场拓展潜力大，将以零售为主进行市场营销[16] - 公司在北美市场推出威达系统，与其他系统合作，预计未来商业模式和渠道格局将逐渐明朗[17] 新产品和新技术研发 - 海信品牌定位升级为科技型品牌，全球线上线下销售融合趋势明显，海信在全球市场具备良好的线下推广能力[21] - 海信技术路线包括UID路线和迷你LED背光产品[37] - 海信将实现技术驱动，抓住先进的显示技术[39] 市场扩张和并购 - 公司在北美市场推出威达系统，与其他系统合作，预计未来商业模式和渠道格局将逐渐明朗[17] - 公司在东盟和拉美地区市场拓展潜力大，将以零售为主进行市场营销[16] - 海信在欧洲市场的排名提升至第三位，第一季度欧洲市场收入同比增长接近15个百分点[18]

业绩总结 - 公司24年Q1营收为127.0亿元，同比+10.61%[5] - 归母净利润为4.67亿元，同比-24.81%[5] - 公司24年Q1彩电市场销额同比增长12.6%，公司外销营收预计同比增长约13%[2] - 公司24年Q1彩电内销均价预计同比增长约20%，外销均价预计同比增长约10%[2] 市场趋势 - 海信彩电内销市场需求回暖，预计营收增长主要由均价提升推动[6] - 海信品牌线上销额同比+19.7%，销量同比-1.5%，均价同比+23.2%[6] - 海信品牌线下销额同比+10.2%，销量同比-5.1%，均价同比+16.1%[6] - 公司推出高产品力彩电新品，市场地位稳固[7] 新产品和新技术研发 - 公司24年Q1激光显示营收预计增长约30%[10] 市场扩张和并购 - 公司控股子公司乾照光电24年Q1实现营收同比增长21.18%[11] 未来展望 - 公司员工持股计划业绩目标稳健，24-26年归母净利润目标分别同比+8.83%/+10.35%/+11.01%[19] - 公司下调24-26年盈利预测，预计24-26年EPS分别同比+11%/+19%/+17%[25] 风险提示 - 公司市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期为风险提示[26]

业绩总结 - 海信视像2024年第一季度主营业务收入达到118.59亿元，同比增长14.91%[1] - 海信视像2024年第一季度归母净利润为4.67亿元，扣非归母净利润为3.78亿元，同比下降24.81%和21.92%[1] - 海信视像2024年第一季度毛利率为15.76%，同比下滑2.41个百分点，归母净利率为3.67%，扣非归母净利率为2.98%[3] 未来展望 - 海信视像预计2024-2026年归母净利润分别为24.06亿元、27.99亿元和31.93亿元，对应EPS为1.84元、2.14元和2.45元，维持“买入”评级[1] - 预计2024年5月面板价格环比增长，海信视像持续推进产品结构升级，预计未来毛利率和利润率将稳步提升[3] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业收入将达到74045百万元，较2022年增长约61.7%[6] - 2026年预计净利润为4147百万元，较2022年增长约92.7%[6] 其他新策略 - ROIC预计在2026年将达到328.3%，较2022年增长约491.3%[6] - 公司2026年每股收益预计为2.45元，较2022年增长约89.1%[6]