报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 2024Q1业绩表现略低预期 1) 营收：营收环比下滑主要原因是交付量下滑、低售价车型占比提升 [1] 2) 毛利率：毛利率同比提升原因为单位物料成本下降；环比下降主要原因为产品结构发生变化，低售价产品占比提升 [1] 3) 费用率：研发费用率和销售费用率同比有所上升 [1] 4) 公司2024Q1经营亏损为-53.9亿元，经调整净亏损（非公认会计准则）为-49.0亿元 [1] 推出新品牌乐道，承担销量向上重任 - 乐道汽车于2024年5月15日正式亮相，定位主流家庭市场，首款产品中型SUV L60亮相并开启预定 [1] - 公司预计明年推出第二款车型中大型SUV以满足不同家庭的需求 [1] 盈利预测与投资评级 - 由于市场竞争加剧，下调公司2024-2026年归属于普通股股东净利润预期 [1] - 鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，维持"买入"评级 [1] 财务数据总结 资产负债表 - 2023年末公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为453亿元 [1] - 2023年末公司资产总计117,383.20百万元，负债总计87,787.19百万元，资产负债率为74.79% [2] 利润表 - 2023年营业总收入为55,617.93百万元，同比增长12.89% [2] - 2023年归属母公司净利润为-21,146.97百万元 [2] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为-1,381.55百万元，投资活动现金流为-10,885.38百万元，筹资活动现金流为27,662.88百万元 [2] - 2023年资本开支为-14,340.77百万元 [2] 主要财务指标 - 2023年每股收益为-10.20元 [2] - 2023年每股净资产为14.27元 [2] - 2023年ROIC为-46.85%，ROE为-82.78% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予蔚来汽车(9866 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 1季度业绩略低于预期,但2季度指引强劲 [1] - 预计2季度汽车毛利率将改善,乐道品牌下半年有望成为主要驱动因素 [1] - 预计2025年蔚来+乐道月销量有望维持在2.5-3万台水平,有利于估值修复 [1] 公司财务数据总结 收入和利润 - 2022年收入为492.69亿元人民币,同比增长36.3% [5] - 2022年净亏损142.80亿元人民币,亏损同比扩大244.2% [5] - 预计2024年收入将达到628.47亿元人民币,同比增长13.0% [5] - 预计2024年净亏损将收窄至168.67亿元人民币 [5] 现金流和财务指标 - 2022年末现金及现金等价物为198.88亿元人民币 [5] - 预计2024年末现金及现金等价物将为279.50亿元人民币 [5] - 2022年毛利率为10.4%,预计2024年将上升至9.3% [5] - 2022年净利率为-29.0%,预计2024年将改善至-26.8% [5] 其他财务数据 - 2022年研发费用为108.36亿元人民币,占收入21.9% [5] - 2022年销售费用为104.37亿元人民币,占收入21.2% [5] - 2022年存货周转天数为42.4天,应收账款周转天数为29.3天 [5]

汽车销售情况 - 2024年第一季度汽车交付量为30,053辆，较去年同期下降3.2%、较上一季度下降39.9%[4] - 2024年第一季度汽车销售额为人民币83.813亿元（11.608亿美元），较去年同期下降9.1%、较上一季度下降45.7%[5] - 蔚来汽车2024年第一季度收入总额为99.086亿元人民币，同比下降7.2%[17] - 汽车销售额为83.813亿元人民币，同比下降9.1%[17] - 其他销售额为15.273亿元人民币，同比增长5.2%[18] - 2024年第二季度，蔚来预计汽车交付量介乎54,000至56,000辆，较去年同期增长约129.6%至138.1%[30] 财务状况 - 2024年第一季度毛利率为9.2%，较去年同期提高3.1个百分点、较上一季度下降2.7个百分点[5] - 2024年第一季度经营亏损为人民币53.941亿元（7.471亿美元），较去年同期增长5.5%、较上一季度下降18.6%[6] - 汽车毛利率为9.2%，同比增长4.1%[22] - 研发费用为28.642亿元人民币，同比下降6.9%[23] - 銷售、一般及行政费用为29.968亿元人民币，同比增长22.5%[24] - 经营虧損为53.941亿元人民币，同比增长5.5%[25] - 每股股份基本及攤薄淨虧損为2.57元人民币，同比下降11.7%[28] 公司财务状况 - 蔚来集团截至2024年3月31日的流动资产总额为8,172,634美元，非流动资产总额为6,256,965美元[44] - 蔚来集团截至2024年3月31日的流动负债总额为7,078,865美元，非流动负债总额为3,927,846美元[45] - 蔚来集团截至2024年3月31日的汽车销售收入为1,160,799美元，其他销售收入为211,531美元[46] 研发及行政费用 - 蔚来集团2024年第一季度研发费用为28.64亿元人民币，较上一季度增加了2.05亿元人民币[48] - 蔚来集团2024年第一季度销售、一般及行政费用为29.97亿元人民币，较上一季度减少了6.57亿元人民币[48] - 蔚来集团2023年第一季度研发费用为30.75亿元人民币，较上一季度增加了3.64亿元人民币[49] - 蔚来集团2023年第一季度销售、一般及行政费用为24.46亿元人民币，较上一季度增加了2.07亿元人民币[49] 净亏损情况 - 蔚来集团2024年第一季度归属于蔚来集团普通股股东的净亏损为52.58亿元人民币，较上一季度减少了2.81亿元人民币[48] - 蔚来集团2023年第一季度归属于蔚来集团普通股股东的净亏损为48.04亿元人民币，较上一季度减少了4.14亿元人民币[49] 公司愿景 - 蔚来集团是高端智能电动汽车市场的先驱及领跑者，致力于打造以智能电动汽车为起点的社区，推动智能辅助驾驶、数字技术以及电动力总成及电池领域新一代技术的创新[36]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司优势 1. 低风阻、大空间造型,最大化车内空间 [1] 2. 1000座换电站加持,补能体验极具竞争力 [2] 3. 标配城区NOA功能,智驾全国都好用 [3] 财务预测 1. 预计2024-2026年营收为738.93、1675.77、2391.46亿元,归母净利润为-179.54、-44.00、67.66亿元 [4] 2. 2024年5月31日收盘价40.95港元,对应2024-2026年PE为-4.37、-17.84、11.60倍 [4] 可比公司估值 1. 特斯拉2024-2026年PE为65.45、46.48、32.50倍 [4] 2. 理想汽车-W 2024-2026年PE为15.99、9.57、6.52倍 [4] 3. 小鹏汽车-W 2024-2026年PE为-8.26、-18.39、92.00倍 [4] 4. 行业平均2024-2026年PE为24.39、12.55、43.67倍 [4] 5. 报告公司2024-2026年PE为-4.37、-17.84、11.60倍 [4]

产品信息 - 乐道L60定位家用智能电动SUV，预售价21.99万元，续航方面提供三个电池包，最长续航可达1000+km[1] - 乐道L60具备20万元以下独一无二的补能体验，预测稳态月销量在9千到1万台水平[1] 公司业绩 - 蔚来汽车2025/26年预测总销量增长57.6%/22.0%，月交付销量将成为短期股价驱动因素[1] - 蔚来汽车2024年预测收入为62,847百万人民币，2024年预测净利润为-16,867百万人民币[1] - 蔚来汽车2024年预计收入将达到62,847百万元人民币，2025年和2026年分别为86,433和100,879百万元人民币[6] - 2024年预计税前利润为-16,766百万元人民币，2025年和2026年分别为-15,249和-13,965百万元人民币[6] - 蔚来汽车的毛利率分别为10.4%，5.5%，9.3%，10.5%，10.9%[6] - ROA分别为-15.9%，-19.5%，-14.6%，-12.9%，-11.3%[6] - ROE分别为-48.5%，-83.7%，188.1%，-240.2%，-68.2%[6] 评级和展望 - 蔚来汽车(9866 HK)的目标价上调至59.88港元，潜在涨幅为41.9%[1] - 蔚来汽车目标价和评级为59.88港元/7.7美元，评级上调至买入[5] - 交银国际覆盖的汽车行业公司中，蔚来汽车(9866 HK)目标价为59.88港元，评级为买入[5]

产品信息 - 乐道L60定位家用智能电动SUV，预售价21.99万元，续航表现优异[1] - 乐道L60具备20万元以下独一无二的补能体验，预测稳态月销量在9千到1万台水平[1] - 乐道L60的造型、空间表现和智驾系统配置均受到关注[3] 公司业绩 - 蔚来汽车2025/26年预测总销量增长57.6%/22.0%，短期看蔚来销量，下半年看乐道带来的增量[1] - 蔚来汽车2024年预测收入为62,847百万人民币，同比增长13.0%[1] - 蔚来汽车2024年预测净利润为-16,867百万人民币，每股盈利为9.92人民币[1] 行业评级 - 中国重汽、潍柴动力、比亚迪股份等汽车行业公司均被评级为买入[5] 财务数据 - 蔚来汽车2024年预计收入将达到62,847百万元人民币，2025年将增至86,433百万元人民币[6] - 蔚来汽车2024年预计税前利润为-16,766百万元人民币，2025年将略有增长至-15,249百万元人民币[6] - 蔚来汽车2024年预计毛利率为9.3%，2025年将略有增长至10.5%[6]

业绩总结 - 2023年蔚来交付新车16.0万辆，同比增长30.7%，实现营收556.2亿元，同比增长12.9%[1] - 蔚来2023年净利润为-21.1亿元，2024年预计净利润为-18.3亿元，2025年预计净利润为-15.0亿元[6] - 蔚来2023年营业利润为-22.7亿元，2024年预计营业利润为-18.9亿元，2025年预计营业利润为-15.2亿元[7] - 蔚来2023年持续经营净利润为-21.1亿元，2024年预计持续经营净利润为-18.3亿元，2025年预计持续经营净利润为-15.0亿元[8] 新产品和新技术研发 - 蔚来发布新车型ET9，预售价80万，2025年1季度交付，乐道品牌将在2024年5月中上旬发布[3] 市场扩张和并购 - 蔚来计划在2024年恢复每月销售2万辆的水平，预计第二品牌乐道的推出将对销量带来贡献[3] - 蔚来已在全国建设充电站3,767座，充电桩21,912根，与多家车企达成合作，换电业务盈利性有望大幅改善[5] 未来展望 - 预测蔚来2024年销量下调至18万辆，营业收入预测下调至620亿元，归母净利润预测下调至-183亿元[5] - 蔚来2026年预计实现营业收入1109亿元，归母净利润-97亿元，给予2024年目标市值589亿元人民币[5] 其他新策略 - 蔚来裁员10%，削减或推迟不能提升公司财务表现的项目投入，预计可节约20亿元总成本[4] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者不仅依赖评级来做决策，应该综合考虑其他因素[12]

汽车行业直播营销 - 汽车行业掀起直播热潮，多位车企一把手亲自下场直播测试新产品和技术[1][2][3] - 小米和华为的影响促使车企加大营销力度，直播成为营销新常态[3][8][9] - 车企需要与消费者建立更紧密联系，培育消费心智，直播成为一种有效营销方式[5][10][26] 新能源汽车市场竞争 - 新能源汽车竞争激烈，特斯拉宣布裁员，市场表现不佳[4][11] 车企营销策略 - 车企掌门人亲自参与营销活动，展示企业战略规划和市场布局[7][17][18] 车企整体实力提升 - 营销环节只是整个链路中的一环，车企需要全面提升研发、产品质量等实力[25][30] 其他 - 本文由投资界合作伙伴微信公众号伯虎财经授权发布[31] - 提供联系方式editor@zero2ipo.com.cn以便处理疑问[31]

汽车行业直播营销 - 汽车行业掀起直播热潮，多位车企一把手亲自下场直播测试产品[1][2][3] - 小米和华为的影响促使车企加大营销力度，直播成为营销新常态[3][8] - 车企需要与消费者建立更紧密联系，培育消费心智[5][26] - 车企掌门人开始亲自参与营销活动，开启“新纪元”[7][17] - 营销规则变化，手机厂商的覆盖度优势对车企构成挑战[8] - 车企掌门人直播效果不错，吸引大量关注[13][18] 新能源汽车市场竞争 - 新能源汽车竞争激烈，特斯拉宣布裁员，市场表现不佳[4][11] - 理想汽车新车型MEGA上市后销量不及预期，面临竞争压力[20][22] 营销策略与挑战 - 小米SU7发布引发热潮，订单量惊人[9][10] - 车企需全面提升研发、产品定义、交付能力，营销只是其中一环[25] - 直播营销需要精心策划和准备，不能盲目跟风或对标其他品牌[30] - 流量的积累只是品牌建设的一部分，真正的成功还需要依赖于技术、价格、产品质量等多方面的综合实力[30]

公司基本信息 - 公司注册地点为开曼群岛[1] - 公司股票代号为9866[1] - 公司主要行政办事处地址为中华人民共和国上海闵行区漕宝路1355号19号楼[3] - 公司A类普通股每股面值为0.00025美元[4] - 截至2023年12月31日，公司A类普通股流通在外数量为1,932,063,749股[5] 公司财务信息 - 公司自成立以来尚未盈利，截至2023年12月31日止年度淨虧損为207.198亿元人民币（29.183亿美元），2023年經營現金淨流出为13.815亿元人民币（1.946亿美元）[60] - 假设稅前盈利为100%，盈利法定税率为25%，可供分派盈利淨额为75%[33] 公司业务信息 - 公司主要通过中国子公司及可变利益实体在中国开展业务，同时在美国、德国、英国、挪威及其他海外司法管辖区成立子公司[19] - 公司通过北京蔚来、安徽蔚来智行科技及安徽蔚来數據科技及其子公司在中国经营增值电信服务，包括提供互联网信息服务和持有相关牌照[23] - 公司的产品组合包括多款智能电动汽车[59] 公司风险信息 - 公司可能面临政治、法律变动可能对业务及經營業績造成不利影响[47] - 公司的未来业务发展取决于持续设计和生产高质量汽车的能力，计划生产的汽车产量高于目前产能[56][57] - 公司可能面临存货风险，管理不善可能损害公司的财务状况、经营业绩和前景[159] - 公司可能需要发行额外股本或债务证券或获得信贷融资以满足未来资金需求和其他业务原因[192] 公司市场信息 - 电动汽车行业可能不会按市场数据预测的比率增长，市场增长前景存在重大不确定性[14] - 公司在竞争激烈的汽车市场中面临挑战，预计未来竞争将更加激烈，可能导致销量下滑和价格下行压力[52][53] - 公司的未来销售可能受到不利影响，如果特定车型不受市场欢迎，公司的销量可能受到重大不利影响[156] 公司技术信息 - 公司提供高级驾驶辅助系统（ADAS），可能面临与智能辅助驾驶技术相关的风险，如交通事故可能导致负面影响[doc id='100'][4] - 公司的汽车设计和制造可能存在缺陷，可能导致表现不如预期或需要维修，软件产品性质复杂且可能包含缺陷和错误[82] - 公司可能无法履行与遞延收入相关的义务，可能影响现金或流动资金状况[162][163]