点击蓝字 关注我们 我们判断未来10年天然铀需求将受惠于核电结构性增长趋势, 同时在铀矿供应受限的背景下, 铀价将在未来数年 保持高企（详见深度报告"原材料-天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期") 。中广核矿业, 通过和哈 原工(KAP)两家合营公司持有四个位于哈萨克的低成本铀矿, 将受惠于铀价上升的长期趋势。我们假设2024年 全年平均铀价85美元/ib (同比上升30%+), 2025/26年每年上升8%。我们预测2026年盈利将有机会较2023 年翻倍。首次覆盖并给予买入评级, 3x净现值(NPV)目标价2.36港元。 合资参股哈萨克的低成本铀矿。中广核矿业目前权益包括铀矿位于哈萨克斯坦的谢公司和奥公司（各持股 49%）。2023年谢公司和奥公司旗下四个矿山开采平均成本价分别为每磅17-27美元, 在全球范围而言处于偏 低水平。展望未来,哈萨克把矿山资源税(MET)上调, 2025年的税率将会从2024年的6%上调至9%, 而2026年 的税率将进一步分为按量和按价计算, 由于谢矿和扎矿年产量都在500吨以下, 以量定税下税率为4%, 而伊矿/ 中矿税率分别为6%/9%, 但总体上由于矿山规模不 ...

2024 年 11 月 19 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 首次覆盖 中广核矿业 (1164 HK) 低成本铀矿具优势 我们判断未来 10年天然铀需求将受惠于核电结构性增长趋势, 同时在铀矿供应受 限的背景下, 铀价将在未来数年保持高企（详见深度报告"原材料-天然铀受惠于 全球核电未来十年的结构上升周期") 。中广核矿业, 通过和哈原工(KAP)两家合 营公司持有四个位于哈萨克的低成本铀矿, 将受惠于铀价上升的长期趋势。我们 假设 2024 年全年平均铀价 85 美元/ib (同比上升 30%+), 2025/26 年每年上升 8%。我们预测 2026年盈利将有机会较 2023年翻倍。首次覆盖并给予买入评级, 3x 净现值(NPV)目标价 2.36 港元。 合资参股哈萨克的低成本铀矿。中广核矿业目前权益包括铀矿位于哈萨克斯 坦的谢公司和奥公司（各持股 49%）。2023 年谢公司和奥公司旗下四个矿 山开采平均成本价分别为每磅 17-27 美元, 在全球范围而言处于偏低水平。 展望未来,哈萨克把矿山资源税(MET)上调, 2025 年的税率将会从 2024 年的 6%上调至 9%, 而 2026 年的 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为2.25港元[1][4] 报告核心观点 - 报告预估2024 - 2026报告研究的具体公司归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39，看好报告研究的具体公司发展[2] 报告各部分总结 第三季度经营情况 - 2024年第三季度报告研究的具体公司旗下参股公司共生产692.6吨铀，计划完成率97.2%，其中各矿生产计划完成率不同，整体海外铀矿生产稳健，预计全年产量可按计划完成[2] - 在贸易业务板块，截止2024年9月30日，报告研究的具体公司共持有天然铀235万磅U3O8，加权平均成本为78.77美元/磅U3O8；未交付订单的天然铀量为1158万磅U3O8，加权平均成本为75.64美元/磅U3O8[2] 第三季度新签订单情况 - 第三季度报告研究的具体公司新签采购订单1179吨铀，同比减少47.1%，环比增加14.9%；实现签约价格78.94美元/磅，同比增加25.9%，环比减少10.4%[2] - 新签销售订单1288吨铀，同比减少43.2%，环比增加44.9%；实现销售价格81.98美元/磅，同比增加29.5%，环比减少1.0%，采购与销售价差扩大，毛利空间上升[2] 财务及估值情况 - 报告给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的销售收入、增长率、净利润、增长率、毛利率、净利润率、ROE、每股盈利、每股净资产、市盈率、市净率、股息收益率等财务数据[3] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年预估归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39[2] 公司基本情况 - 报告研究的具体公司总市值为13,681.22百万港元，流通市值为13,681.22百万港元，总股本为7,600.68百万股，流通股本为7,600.68百万股，12个月低/高为1.3/3.71港元，平均成交为122.58百万港元[4] - 报告研究的具体公司股东结构为中国广核集团有限公司占57.75%、中国诚通控股集团有限公司占9.99%、其他股东占32.26%[4]

文章核心观点 - 港股核电股全线上涨,其中中广核矿业涨幅超过13% [1] - 美国科技巨头正在关注清洁能源核能来发电,以满足日益增长的人工智能与云计算需求 [1] 行业总结 - 港股核电股整体呈现上涨态势,其中中广核矿业涨幅最大,达到13.40% [1] - 中广核新能源和中广核电力也分别上涨3.54%和1.01% [1] - 美国科技巨头正在关注核能发电,以满足人工智能和云计算不断增长的电力需求 [1] 公司总结 - 中广核矿业股价上涨13.40% [1] - 中广核新能源股价上涨3.54% [1] - 中广核电力股价上涨1.01% [1]

1. 中广核矿业概况 - 中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一,亦是中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台 [16] - 中广核矿业于2011年在香港上市,主要业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易 [16][17] - 公司通过收购哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司、奥尔塔雷克公司以及加拿大Fission Uranium Corp,形成了"贸易+资源"的双轮驱动业务模式 [17] 2. 核电复苏带动天然铀需求 - 全球核电装机容量有望从2022年的396GW增至2030年的524GW,新增128.6GW,带动天然铀需求增量达22506吨/年 [41] - 福岛核事故后,全球天然铀行业勘探萎靡,一次供应逐渐疲软至出现明显缺口,二次供应持续用于消耗补充 [44][45] - 天然铀供需缺口持续扩大,铀价从2017-2022年缓慢上涨,2022年以来加速上涨,反映二次供应补充效应边际减弱 [58] 3. 公司资源禀赋优势明显 - 中广核矿业背靠中广核集团,拥有稳定且持续增长的天然铀需求订单,是其区别于其他铀矿商的独特优势 [59][62] - 公司目前所掌握的铀矿资源权益资源量约3.9万吨铀,权益储量约2.5万吨铀,资源禀赋优异 [64][65] - 公司在哈萨克斯坦的铀矿项目在寿命、成本、实现售价三个方面均具备优势,可充分享受本轮天然铀价格上行周期红利 [66][67][68][71][72] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现营业收入105.35/130.37/142.41亿港币,实现归母净利润5.10/7.29/10.30亿港币 [74][75][76][77][78][79] - 参考可比公司估值,给予公司2025年20倍PE估值,目标价1.92港币/股,较当前股价有29%上涨空间 [81] 5. 风险提示 - 核事故风险拖累核电发展节奏 - 天然铀产量超预期释放 - 海外地缘政治风险 - 产品销售价格波动风险 [83]

全球核电行业发展 - 全球核电行业正在加速发展[10] - 截至2024年6月30日，全球可运核电机组净装机容量为375GWe（416台）[12] - 2024年上半年，全球新并网机组4台，总装机容量为4GWe[12] - 2022年以来，全球能源危机加剧，各国开始探讨重新发展核电的可能性[12] - 2024年上半年，英国、印度和美国等国家纷纷提出提高核电装机容量的目标[15] - 美国、英国等国家为核电发展提供了大量资金支持[15] - 日本、美国等国家出台政策保护核电发展，如禁止进口俄罗斯浓缩铀[16] - 日本加大力度推进世界最大核电站柏崎刈羽核电站的重启[16] 全球能源供需格局 - 地缘政治波动和美联储降息预期导致全球经济更加动荡[11] - 全球能源供需持续紧张,能源安全和能源独立成为重要问题[11] - 碳中和趋势下,确保国家能源供给安全和独立成为重要议题[11] - 天然铀供给端存在结构性短缺,需求端稳步增长,供需失衡加剧[11] - 美国制裁俄罗斯低浓缩铀可能造成全球天然铀供需格局转变[26] 天然铀市场 - 2024年上半年天然铀现货价格虽有下降但仍维持在高位水平，长期合同价格持续上涨[18][19] - 全球主要天然铀产区产量有所恢复，但仍低于预期[20] - 2024年上半年天然铀现货价格平均为84.38美元/lbU3O8，较2024年初下降7.3%[21] - 2024年6月天然铀长期指数平均值为79.50美元/lbU3O8，较2024年初上涨16.9%[21] - 2023年全球共生产约54,390tU天然铀，较2022年上涨6.3%[21] - 哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、加拿大、澳大利亚及非洲等地区为主要天然铀生产地[21] - 部分停产矿山恢复生产，但新矿山开发进度不及预期[22][23] - Boss Energy的Honeymoon铀矿和Paladin的Langer Heinrich铀矿已正式重启投产[23] - 天然铀实物投资基金SPUT启动新一轮10亿美元融资计划，标志市场进一步复苏[26] 集团经营情况 - 本集团2024年上半年实现溢利113百万港元，营业额4,073百万港元[27] - 本集团完成564tU天然铀采购和销售，实现贸易收入约893百万港元[27] - 截至报告期末，本集团持有Semizbay-U 49%权益，其余51%由哈原工持有[28] - Semizbay矿山和Irkol矿山上半年超额完成采铀计划，实际采铀量为477tU，完成率101%[28] - 本集团自Semizbay-U收取分红201百万港元，应占其业绩208百万港元，较2023年同期上升195%[28] - 截至报告期末，本集团持有Ortalyk 49%权益，其余51%由哈原工持有[29] - Ortalyk上半年采铀量858tU，完成率95%，本集团应占其业绩234百万港元，较2023年同期上升481%[29] - 持有Fission公司11.31%股权，该权益确认为本集团于联营公司的权益，金额为571百万港元[34][35] 集团发展策略 - 本公司将继续参与谢公司和奥公司的生产经营管理，确保完成年度生产和销售目标[40][41] - 本公司将加强与Fission公司的沟通交流，重点关注PLS项目环境影响报告和采矿证申请进展[42] - 本公司将深化市场拓展战略，通过参与各类市场活动提升品牌知名度和市场影响力[42][43] - 本公司将继续保持天然铀国际贸易优势，在控制风险的同时扩大贸易规模和提升利润[40] - 本公司将重点关注奥公司硫酸供应不足问题，确保完成年度采铀计划[41] - 本公司将支持谢公司和奥公司的工艺技术创新工作，保障生产经营指标高效高质量完成[41] - 本公司将加强与Fission公司的技术支持和定期交流[42] 财务数据 - 实现营业额4,073百万港元，较2023同期增加约39%[51] - 销售成本为4,129百万港元，较2023同期增加约50%[53] - 其他经营收入为31百万港元，较2023同期增加60%[55] - 毛利率为-1.39%，较2023同期下降7.75个百分点[47] - EBITDA为379.27百万港元，较2023同期增加28.3%[47] - 净溢利率为2.78%，较2023同期下降3.34个百分点[47] - 存货周转天数为44天，较2023同期缩短86天[47] - 权益回报率为2.89%，较2023同期下降2.32个百分点[47] - 流动比率为151.93%，较2023年末下降7.21个百分点[48] - 资产负债比率为48.62%，较2023年末上升6.1个百分点[48] 其他信息 - 中广核集团公司持有中广核铀业发展的全部股本权益，而中广核铀业发展持有中国铀业发展的全部股本，因此中广核集团公司及中广核铀业发展各自被视为拥有中国铀业发展所持的权益[2] - 中国铀业发展持有4,278,695,652股股份，占公司股权的56.43%[4] - 誠達控股有限公司由中国国有企业混合所有制改革基金有限公司全资拥有，中国誠通控股集团有限公司持有其34.23%的股权，因此中国誠通控股集团

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告核心观点 营业额和利润情况 - 营业额随铀价上涨而增长,但预提和补提分红预提税致溢利下降 [4] - 自产贸易价格倒挂致主营业务毛利率为负,但费用率有所下降 [6][7][8] 财务指标分析 - ROE同比下降,资产周转率有所上升 [9] 矿山产量和项目进展 - 矿山产量基本符合生产计划,扎矿和加拿大项目将提升后续权益产量 [10] 行业发展情况 - 核电发展势头强劲,支撑铀矿需求 [10] - 天然铀现货价格有所回落,长协价格升高 [10] 税收政策变化影响 - 哈萨克资源修正税法,可能影响公司未来收益 [12] 其他 - 重启分红,重视投资者回报 [12]

报告公司投资评级 未评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司 FY24 年中期业绩逊于市场预期,股东净利润同比下跌 37.0%至 1.1 亿元,主因天然铀贸易价差转正为负,以及所得税支出大幅增加 277.7%至 2.1 亿元[2] 2) 上半年铀矿业务盈利同比大幅增长,合营企业谢公司(Semizbay-U)及联营公司奥公司(Ortalyk)应占利润分别同比上升 194.6%及 481.0%至 2.1 亿元及 2.3 亿元,铀矿总产量同比增加 5.2%至 1,334tU,销售均价同比上涨 34.5%至 78 美元[3] 3) 公司根据项目权益占比将全部自产铀矿产品向母公司中广核集团销售,并按照以下保下限机制定价:销售价格=(40%*基价)+(60%*现货指数),2023-2025 年基价分别为 61.78、63.94、66.17 美元,可一定程度上保证公司盈利[4] 4) 全球为达成碳中和目标,核电发展是其中主要选项,尤其近年极端气候加剧间歇性影响风力及光伏发电的正常运营,这可支持铀矿中长期需求,推动未来铀价上涨[5] 财务数据总结 1) 收入:2024年预测为84.33亿港元,同比增长101.8% [6] 2) 股东净利润:2024年预测为6.35亿港元,同比增长27.8% [6] 3) 每股盈利:2024年预测为8.50港仙,市盈率为19.9倍 [6] 4) 每股股息:2024年预测为1.70港仙,股息率为1.2% [6] 5) 每股净资产:2024年预测为0.59港元,市净率为3.24倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年税前利润同比增加 37.5%，受海外税收变动影响净利降幅较大 [3] - 受益于天然铀价格维持高位，矿山投资大幅增长 [4] - 行业发展加速，长期供需仍然紧张 [4] 公司概况 - 中广核矿业是行业稀有标的，在国内核电大发展背景及天然铀量价共升推动下，公司未来业绩长期发展看好 [2] - 公司旗下多处矿山处于不同阶段（可研、在建、在产），项目储备合理保证公司未来持续经营能力 [4] - 公司作为行业稀有标的，在国内核电大发展背景及天然铀量价共升推动下，看好公司未来业绩长期发展 [2] 财务及估值 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元 [4] - 维持目标价2.25港元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 上半年业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入40.73亿港元,同比增长39% [10] - 2024H1归母净利润1.13亿港元,同比下滑37% [10] - 公司在哈萨克面临税收成本上升的风险,决定按照一般分红预提税税率计提当期分红预提税,导致所得税费用上升 [10] - 若剔除补提和补缴的1.24亿港元,2024H1净利润约2.37亿港元,较2023年同期上涨32% [10] 下半年业绩展望 - 公司作为铀业龙头,或受益核电东风,预计下半年业绩有望释放 [9] - 我们预计2024年全年公司权益产铀量为1288吨铀 [11] - 奥公司部分铀矿未出售导致公司获得投资收益略不及预期,我们认为下半年该部分收益或随存货正常售出而补回 [11] 行业发展前景 - 需求端,2035年全球核电装机将达543GWe,较2024年中增长45% [12] - 供给端,2024上半年Honeymoon、Langer Heinrich复产,但依然存在供需缺口,我们认为核电发展东风将至,长期看好天然铀价格上行 [12] 财务数据和估值指标 - 2024-2026年公司归母净利润分别为5.45、6.60、9.01亿港元,对应EPS分别为0.07、0.09、0.12港元 [9] - 对应2024年8月26日PE分别为22.9、18.9、13.8倍 [9] - 2022-2026年营业收入、净利润及相关财务指标 [13]