报告公司投资评级 - 报告给予香港交易所"买入"评级[3] 报告的核心观点 主营业务稳健,营运支出小幅提升 - 2024H1香港交易所收入及其他收益/股东应占溢利分别同比+0.4%/-3%至106/61亿港元,业绩符合预期[6] - 主营业务表现稳定,2024H1香港交易所剔除其他收益后主营业务收入同比+2.6%至79亿港元[6] - 职工薪酬带动营运支出提升,2024H1港交所营运支出同比+7%至28亿港元[6] 现货业务整体表现强韧,Q2反弹强劲 - 2024H1港交所现货分部收入同比2%至41亿港元,但2024Q2单季度表现反弹显著[7] 衍生品及商品交易情绪强劲 - 2024H1港交所衍生产品合约日均成交张数同比+12%至153.26万张,创下半年度新高[8] - 2024H1港交所商品分部收入同比+35%至14亿港元,主要系基本金属价格持续波动,LME交投保持健康增长[8] 盈利预测及投资评级 - 上调此前盈利预测,预计港交所2024-2026年归母净利润分别为123.83/135.58/144.86亿港元,对应增速分别为4.39%/9.49%/6.84%[9] - 当前市值对应PE估值分别为23.82x/21.75x/20.36x,维持"买入"评级[9]

报告公司投资评级 - 报告给予香港交易所"买入"评级,维持此前评级 [2] 报告的核心观点 现货ADT逐季回暖、互联互通+衍生品+LME显韧性,保证金规模环比改善 - 2024H1现货/股衍/商品交易费分别同比-7%/-1%/+43%,现货ADT/北向/南向/期交所衍生品/股票期权/LME分别同比-3%/+19%/+11%/+14%/+10%/+29%,互联互通+衍生品+LME大宗商品交易情绪保持活跃 [9] - 2024Q2现货ADT同比+23%,环比+25%,港股通ADT同环比+47%/+42%,现货交易情绪持续回暖 [9] - 2024H1期交所衍生品ADV同比+14%,收入下降主因部分产品折扣+恒生科技期货等收费较低产品交易活跃 [9] - 2024H1投资收益净额25.2亿港元,同比-6%,保证金规模较2024Q1环比+7%,交易情绪回暖带来保证金规模回升 [9] 多元化战略显效且IPO逐步回暖,关注全球降息周期下的左侧布局机会 - 展望下半年降息预期回升,关注全球流动性拐点下港股交易情绪改善机遇,国内稳增长政策发力利好分子端改善 [9] - Q3至今现货交易情绪有所降温但互联互通+衍生品+LME延续高增,多元化战略成效显著,年初至7月IPO数量40单,同比转正,关注资产端回暖趋势 [9] - 促进港股流动性政策和证监会对港合作项目积极推进,关注REITs和人民币股票交易柜台纳入港股通,恶劣天气交易优化安排政策落地,支持内地行业龙头赴港上市相关政策 [9] 财务数据总结 - 2024H1公司收入及其他收益/归母净利润分别106.2/61.3亿港元,分别同比+0.4%/-3%,2024Q2单季分别同比+8%/+9%,环比+4%/+6% [9] - 2024H1现货/股衍/商品/数据及连接/公司分部营收分别同比-2%/-13%/+35%/+3%/+10% [9] - 2024-2026年归母净利润预测123.7/131.9/142.2亿港元,分别同比+4.2%/+6.6%/+7.9%,对应EPS分别为9.8/10.4/11.2港元 [9] - 公司中期分红4.4港元/股,分红率90.25%,分红总额55.3亿港元,对应年化股息率3.8% [9]

财务业绩 - 截至2024年6月30日止六个月的收入为80.62亿港元，较去年同期增加2.6%[4] - 截至2024年6月30日止六个月的EBITDA（非HKFRS计量项目）为76.61亿港元，较去年同期下降2.5%[4] - 截至2024年6月30日止六个月的营运溢利为69.63亿港元，较去年同期下降2.5%[4] - 截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为61.86亿港元，较去年同期下降2.9%[5] - 截至2024年6月30日止六个月的基本每股盈利为4.84元，较去年同期下降3.0%[6] - 收入总额为105.75亿元，较上年同期增长[1] - 交易相关支出为9,400万元[3] - 投资收益净额为26.76亿元[5] - 香港交易所慈善基金的捐款收益为2,900万元[1] - 营运支出为26.22亿元[1] - 须予呈報的分部EBITDA为78.59亿元[1] - 須予呈報的分部除稅前溢利為71.09億元[1] - 即期稅項總額為7.9億元[6] - 基本每股盈利為4.84元[7] - 已攤薄每股盈利為4.83元[7] 现金流及财务状况 - 截至2024年6月30日止六个月的现金及等同现金项目为1,539.87亿港元，较2023年12月31日增加22.9%[14] - 截至2024年6月30日止六个月的以公平值计量及列入其他全面收益的财务资产为456.21亿港元，较2023年12月31日增加150.1%[14] - 截至2024年6月30日止六个月的衍生金融工具资产为914.62亿港元，较2023年12月31日增加57.4%[14] - 截至2024年6月30日止六个月的向参与者收取的保证金按金、内地证券及结算保证金，以及现金抵押品为1,874.48亿港元，较2023年12月31日增加6.4%[15] - 截至2024年6月30日止六个月的参与者对结算所基金的繳款为253.98亿港元，较2023年12月31日增加15.7%[15] - 公司股本权益总额为532.2亿港元[20] - 公司主要业务活动现金流入净额为58.52亿港元[25] - 公司购置固定资产及无形资产支付7.84亿港元[26] - 公司原到期日超过三个月的定期存款减少81.17亿港元[27] - 公司向股东派发股息49.23亿港元[28] - 公司现金及等同现金项目增加41.28亿港元[29] - 公司现金及等同现金项目余额为133.34亿港元[30] - 公司资金的现金、银行结余及短期投资为145.38亿港元[31] - 公司为支持结算所储备基金的供款及豁免额为12.04亿港元[31] - 集团现金及等同现金项目为 1,539.87 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 1,251.07 亿元有所增加[79] - 集团以公平值计量及列入其他全面收益的财务资产为 456.21 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 182.50 亿元大幅增加[79] - 集团衍生金融工具资产为 914.62 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 581.27 亿元大幅增加[79] - 集团以公平值计量及列入溢利或亏损的财务资产为 73.72 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 69.61 亿元有所增加[79] - 集团以攤銷成本計量的財務資產為 456.63 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 766.49 亿元大幅下降[79] - 集团的A股现金、保证金、结算所基金及公司资金合计为 3,441.05 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 2,850.94 亿元大幅增加[80] - 集团的衍生金融工具负债为 915.14 亿元，较 2023 年 12 月 31 日的 581.00 亿元大幅增加[90] 分部业务表现 - 集團現貨分部收入為40.05亿元，同比增長[41] - 集團股本證券及金融衍生產品分部收入為37.04亿元，同比增長[42] - 集團商品分部收入為13.99亿元，同比增長[43] - 集團數據及連接分部收入為10.45亿元，同比增長[44] - 集團整體收入及其他收益減交易相關支出為104.55亿元，同比增长[46][48] - 集團整體EBITDA（非HKFRS計量項目）為76.61亿元，同比增长[46][48] - 集團整體除稅前溢利為69.52亿元，同比增长[48] 会计政策变更 - 集團採用新會計估算，將電腦交易及結算軟件的預計可使用年期由3-5年修訂為3-10年[39] - 集團於2024年1月1日起採納了HKAS 1的修訂，但對集團並無任何財務影響[38] 其他 - 集團於2024年6月30日止六個月期間的財務資料未經審核[33] - 公司设有结算所基金储备,于2024年6月30日和2023年12月31日分别为12.03亿元和10.02亿元,主要包括期货结算公司储备基金、香港结算保证基金、场外结算公司利率及外汇保证基金等[119][121] - 公司2024年上半年资本开支为6.12亿元,于2024年6月30日的资本开支承诺为15.72亿元,主要用于固定资产和无形资产投资[127][129] - 公司存在若干或有负债,包括可能被要求填补联合交易所赔偿基金的赔付金额最高7,100万元,以及可能承担的参与者欠缴印花税最

财务表现 - 集团收入及其他收益和溢利均創當季新高[4] - 集團的多元化戰略持續顯現成效，衍生產品市場成交量屢創新高[4] - 集團 2024 年上半年收入及其他收益為 106.21 億元，與 2023 年上半年相若[14] - 集團 2024 年上半年營運支出較 2023 年上半年上升 7%[14] - 集團 2024 年上半年 EBITDA 利潤率為 73%，較 2023 年上半年下跌 2 個百分點[14] - 集團 2024 年上半年股東應佔溢利為 61.25 億元，較 2023 年上半年下跌 3%[14] - 集團 2024 年上半年基本每股盈利為 4.84 元，較 2023 年上半年下跌 3%[15] - 2024年第二季度收入及其他收益创历年第二季度新高[19] - 主要业务收入较2023年第二季度上升7%,源于现货、衍生产品及商品市场成交量上升[19] - 公司资金的投资收益净额为3.66亿元,较2023年第二季度上升37%[19,20] - EBITDA利润率为74%,较2023年第二季度上升1个百分点[20] - 股东应佔溢利为31.55亿元,较2023年第二季度上升9%[20] - 2024年第二季度收入及其他收益较2024年第一季度上升4%[24] - 营運支出下跌2%,源于与LME镍市场事件有关的法律费用收回[25] - EBITDA利润率为74%,较2024年第一季度上升2个百分点[26] - 股东应佔溢利为31.55亿元,较2024年第一季度上升6%[26] - 集团首六个月收入及其他收益总额106.21亿元，与2023年同期相若，股东應佔溢利61.25亿元較去年下跌3%[36] - 2024年上半年香港交易所的表現仍強韌而穩健，尽管宏观经济充满挑战及高利率环境持續[49] - 2024年第二季收入及其他收益為54亿元，溢利為32亿元，均創歷來第二季度新高[50] 市场表现 - LME 上半年收費交易金屬合約的平均每日成交量按年升 29%[17] - 融資活動保持韌性並出現回暖跡象，第二季上市新股數目及集資額分別較第一季上升 50%及[4] - 香港證券市場成交量自3月起顯著回升，尽管上半年平均每日成交額按年下跌4%[32] - 香港新股市場逐渐回暖，截至2024年6月30日正在處理的新股上市申請共有107宗，較2023年下半年增加69%[34] - LME金属交投量延續升势，LME收费交易金属合约的平均每日成交量按年上升29%[35] - 2024年上半年衍生產品合約平均每日成交合約張數創下1,532,608張的半年度新高，較2023年上半年上升12%[103] - 2024年上半年部分期貨及期權合約創下單日成交量及未平倉合約的新高紀錄[104][105][106] - 2024年上半年滬深港通北向及南向交易平均每日成交金額分別較2023年上半年上升19%及11%[66] - 2024年上半年ETP(包括ETF以及杠杆及反向產品)平均每日成交金額錄得144億元的半年度新高，較2023年上半年上升4%[84] - 2024年上半年南向及北向ETF的平均每日成交金額分別達15億港元及人民幣11億元[85] - 2024年上半年債券通北向通的平均每日成交金額創人民幣445億元的半年度新高，較2023年上半年上升14%[88] 新产品及创新 - 集團將與時俱進，不斷優化市場基礎設施，豐富產品，擴大國際合作夥伴關係，持續提升香港市場的活力、韌性和競爭力[6] - 公司推出亞洲首批虛擬資產現貨ETF及首批備兌認購期權ETF等新產品[41] - 公司計劃於2028年推出新衍生產品平台"領航星"以提升交易、清算和風險管理能力[42] - 2024年3月香港交易所推出自行成交防範(SMP)服務，以提升市場持正操作[67] - 香港交易所於 2024 年 4 月宣布開發領航星衍生產品平台，以滿足不斷變化的客戶需求[143] 可持续发展 - 公司與證監會合作推出多項措施提升市場質素和吸引力，包括優化互聯互通機制、提升上市公司企業管治和披露標準[37][38][39] - 香港交易所可持續及綠色交易所(STAGE)載有共156只以可持續發展為重點的產品資訊[89] - 就 LME 推行支持全球過渡至可持續經濟的舉措徵詢意見，以進一步推動 LME 現有的可持續發展進程[133] - 香港交易所慈善基金公布「香港交易所社區項目資助計劃」及「香港交易所研究資助計劃」獲資助的新項目，支持本地慈善機構及大學在「理財教育」、「多元共融」、「扶貧紓困」及「環境可持續發展」四大範疇的發展[153] 成本管控 - 集團 2024 年上半年營運支出較 2023 年上半年上升 7%[14] - 營運支出下跌2%,源于與LME鎳市場事件有關的法律費用收回[25] - 僱員費用及相關支出增加13%，主要是薪酬調整、為戰略計劃增聘人手及向高級管理層支付的一次性退休福利所致[156] - 資訊技術及電腦維修保養支出增加10%，源於新系統或系統升級令保養支出上升以及續約時的通脹調整[157] - 專業

报告评级 - 报告给予香港交易所(388 HK)的投资评级为"买入" [7] 报告核心观点 - 预计2Q24香港市场现货日均成交额环比增长22%至1,220亿港元,南向成交占比提升至17% [9] - 预计2Q24交易及结算收入有望达到26亿港元,环比增长12% [9] - 预计2Q24归母净利润为32亿港元,环比增长8% [7] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为128/137/144亿港元 [7] - 给予香港交易所6-12个月目标价为356港元 [7] 公司投资评级 1. 投资评级 - 给予香港交易所"买入"评级 [7] 2. 估值方法 - 采用三阶段DCF模型,基于对未来利润的预测进行估值 [30][31][32] - 假设香港市场长期无风险利率为1%,资本成本为5% [33] 3. 估值结果 - 给予香港交易所6-12个月目标价为356港元 [7] 公司业务分析 1. 现货市场 - 2Q24现货日均成交额环比增长22%至1,220亿港元 [9] - 南向成交占比提升至17% [9] 2. 衍生品市场 - 2Q24期货期权合约成交量环比增长3%至94.5百万张 [9] - 商品合约日均成交量环比增长10%至76.9万手 [9] 3. 交易及结算收入 - 预计2Q24交易及结算收入有望达到26亿港元,环比增长12% [9] 4. 投资收益 - 预计2Q24净投资收益为12亿港元,环比下降8% [10] - HIBOR下降可能导致投资收益率下降 [10] 5. 上市业务 - 2Q24 IPO家数环比增加至18家 [11] - 预计2Q24上市费收入约3.75亿港元 [11] 风险提示 1. 市场成交低于预期 [35] 2. 市场波动性加大 [35] 3. 海外利率大幅上升 [35] 4. LME潜在的法律诉讼风险 [35] 5. 监管变化不利 [35]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 市场环境 - 港股市场冲高后回落,交投活跃 [7] - 南向资金大幅流入,推动港股活跃度抬升 [8][9] - 现货市场带动股票期权交投活跃度提升 [11] - IPO数量及募资额仍处于低位 [12][13] 宏观环境 - 国内经济基本面基本保持稳定 [14][15] - 海外资金面不确定性较高,美联储维持政策利率不变,下修年内降息次数至一次 [16][17] 投资建议 - 与内地、新型资本市场互联互通机制不断优化,港交所阿尔法优势仍在,中长期配置性价比高 [21][22] - 预计2024-2026年公司业绩将保持增长 [22] 根据目录分别总结 1 市场环境 - 港股市场冲高后回落,交投活跃 [7] - 南向资金大幅流入,推动港股活跃度抬升 [8][9] - 现货市场带动股票期权交投活跃度提升 [11] - IPO数量及募资额仍处于低位 [12][13] 2 宏观环境 - 国内经济基本面基本保持稳定 [14][15] - 海外资金面不确定性较高,美联储维持政策利率不变,下修年内降息次数至一次 [16][17] 3 投资建议 - 与内地、新型资本市场互联互通机制不断优化,港交所阿尔法优势仍在,中长期配置性价比高 [21][22] - 预计2024-2026年公司业绩将保持增长 [22]

港交所收入拆解：股票成交额为核心驱动，投资收益平滑波动 1. 收入结构：交易与结算收入为压舱石，投资收益贡献弹性 [8][9] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费合计占营收比重达到49%，构成盈利的重要基础 [8] - 投资收益占营收比重为24%，2023年同比增长266%，是公司业绩弹性的主要来源 [8] 2. 交易及结算：合计占比超五成，股票现货交易额系决定性因素 [9] - 股票现货交易对于港交所交易及结算业务收入的实际贡献预计达到7-8成 [9] 3. 投资收益：与利率高度关联，与交易主业互为对冲 [12] - 投资收益能够对冲利率对于交易主业的压制，平滑盈利的周期风险 [12] - 2023年港交所投资收益同比增长266%至49.59亿港元，支撑公司归母净利润逆势增长18% [12] 4. 联交所上市费：增速相对平缓，受成交额正向影响 [10][11] - 现货上市费波动幅度较小 [10] - 衍生品上市费由于产品特点原因与现货市场交投情绪高度相关 [11] 5. 市场数据费：提升空间广阔，或成为远期增长引擎 [13] - 港交所市场数据费收入规模仍具备较大的增长空间 [13] 6. 敏感性分析：ADT提升100亿港元，归母净利润预计提升12亿港元 [14] - 假设2024E联交所日均成交额由1000亿港元提升至1250亿港元，将推动港交所2024E归母净利润提升9.8% [14] 如何理解β：资金面显著改善，交投情绪或继续升温 1. 年初以来港股大幅上涨，但估值仍有望提升 [16] - 恒生指数/恒生科技指数2024年2月以来涨幅分别达到18.49%/23.82%，但估值仍具有一定的安全边际 [16] 2. 南向资金大幅流入，构成做多情绪重要支撑 [17] - 港股相较于A股折价比例愈发显著，叠加资本市场对港合作政策推波助澜，驱动南向资金2024年2-5月大幅净买入 [17] 3. 国际中介持仓触底反弹，外资流入预计温和复苏 [18] - 国际中介持股市值自2024年2月以来显著反弹，预计5月后外资与南向资金集体做多 [18] 4. 外部环境优化叠加政策利好预期，港股前景依旧向好 [19] - 2024年4月美国通胀有所缓和，再度提振了市场对于降息的预期 [19] - 市场对于调降港股通股息税讨论颇多，若政策最终落地，南向交易情绪亦或有所提升 [19] 如何理解α：优质标的扩容是成交额中枢抬升的暗涌 1. 从上市公司质量及换手率两大角度考虑成交额中枢上移可能性 [21][22] - 上市公司质量（体量、盈利能力及成长性）决定了利润总和及增速 [21] - 市场成熟度和投资者结构等决定了换手率 [22] 2. 优质投资标的扩容是成交额中枢再上台阶的必要条件 [23][24] - 2006年内地企业赴港上市潮和2015年互联互通机制优化带动了两次盈利中枢抬升 [24] - 未来内地行业龙头企业赴港上市和与新兴市场的互联互通有望为港交所带来新的优质标的 [26] 3. 港股换手率长期偏低，流动性改善仍具备空间 [28][29][30] - 港股换手率长期偏低系市场以机构投资者为主导 [28] - 港府调降股票交易印花税和优化互联互通机制等有望提升港股流动性 [29][30] 投资建议 1. 估值仍处低位，美债收益率见顶打开估值修复空间 [33][34] - 港交所估值中枢约为40x，当前估值仍处于偏低位置 [33] - 美债收益率拐点显现有望带动港交所估值逐步回升 [34] 2. 盈利预测及投资建议 [35] - 预计港交所2024-2026年归母净利润分别为123.83/135.58/144.86亿港元，对应增速分别为4.39%/9.49%/6.84% [35] - 当前市值对应PE估值分别为27.75x/25.34x/23.72x，维持"买入"评级 [35] 风险提示 1. 政策落地节奏及效果不及预期 [37] 2. 权益市场大幅波动 [37] 3. 行业竞争加剧 [38]

报告公司投资评级 - 报告维持对香港交易所(00388)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 市场环境 - 4月港股市场强势反弹,交投活跃度明显改善 [3][7] - 4月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别上涨7.4%/6.4%/9.6% [6] - 4月港交所上市证券总市值环比增加5.9% [6] - 4月港交所ADT为1123亿港元,环比/同比分别增加1.0%/3.1% [6][7] - 南向资金表现亮眼,4月南向交易ADT环比增加3.8% [8][9] - 现货市场带动股票期权交投活跃度提升,4月股票期权ADV环比增加14.9% [10] - IPO数量及募资额仍处于低位,4月有3只新股上市,募资总额环比/同比分别增加21.6%/-49.9% [12][13] 宏观环境 - 美国非农就业人数增加不及预期,通胀放缓,市场预期9月降息概率上升 [14][15][16] - 国内经济基本面基本保持稳定,4月制造业PMI为50.4% [14][15] - 证监会发布5项资本市场对港合作措施,南向资金活跃度显著提升 [17] 投资建议 - 海外流动性预期改善和港股通政策利好,港交所ADT有望继续回升 [18] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为124.4/129.3/139.8亿港元,同比增长4.9%/3.9%/8.2% [18][20] 风险提示 - 美联储降息不及预期 - 国内经济复苏不及预期 - 港股遭遇黑天鹅事件 [19]

业绩总结 - 投资收益下滑导致公司业绩承压，主要是因为合约价格下跌导致保证金规模收缩[2] - 香港交易所24年一季度收入/净利润略低于预期，维持“增持”评级，目标价430港元，对应24年41.6倍市盈率[4] 未来展望 - 中国证监会发布对港合作措施，预计美元降息周期趋势不变，有望提升港股市场投融资活跃度，推动公司收入超预期增长[3] 新产品和新技术研发 - 香港交易所（0388）附带海外当地市场指数[13] 市场扩张和并购 - 亚洲指数包括沪深300、恒生指数、日经225、韩国KOSPI、台湾加权、印度孟买SENSEX、印尼雅加达综合、越南胡志明、富时马来西亚KLCI、泰国SET[13] - 美洲指数包括标普500、加拿大S&P/TSX、墨西哥BOLSA、巴西BOVESPA[13] - 欧洲指数包括希腊雅典ASE、奥地利ATX、挪威OSEBX、布拉格指数、西班牙IBEX35、俄罗斯RTS、富时意大利MIB、波兰WIG、比利时BFX、英国富时100、德国DAX30、葡萄牙PSI20、芬兰赫尔辛基、瑞士SMI、法国CAC40、英国富时250、欧洲斯托克50、OMX哥本哈根20、瑞典OMXSPI、爱尔兰综合、荷兰AEX、富时AIM全股[13]

香港交易所 - 香港交易所2024-2026年归母净利润增速分别为2.21%、8.57%、7.37%[1] - 香港交易所2024年预计营业收入为21,691百万港元，较2023年增长5.73%[33] - 归属于母公司股东净利润预计为12,124百万港元，较2023年增长2.21%[33] - 香港交易所2024年ROE为23.15%，2025年预计为24.15%[33] - 预计港交所2024-2026年归母净利润分别为121.24/131.63/141.33亿港元，估值处于历史低位，修复空间较大[32] - 香港交易所2026年预计每股净资产为45.26港元，P/E为24.17[35] 互联互通机制 - 互联互通机制再获优化，有望加深两地资本市场联系[1] - 证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市[6] - 互联互通机制自2014年推出以来持续完善优化，交易品类不断扩充[16] - 将REITs纳入沪深港通，丰富互联互通投资品类，是互联互通投资范围扩容的又一重要进程[16] - 两个柜台的证券独立进行结算交收，交易各有一个持续净额交收数额，人民币柜台交易也设为T+2日完成结算交收[20] 互认基金 - 中国证监会与香港证监会联合开展两地基金互认，有望带动销售规模逐步提升[23] - 互认基金销售“南冷北热”现象显著，整体规模仍相对有限[23] - 截至2024年4月30日，内地（南下）及香港（北上）互认基金注册产品数量分别为54/117支[23] - 互认基金总市值为3052.7亿元，其中香港互认基金占比较大[23] - 香港互认基金在内地公开销售需符合一系列条件，包括基金类型、资产规模等[23]