宏观经济运行分析 - 主要宏经指标边际走弱，内需偏弱对生产端的制约延续[12] - 装备制造业、高技术制造业和现代服务业保持较快增长[19] - 房地产投资跌幅持续扩大，是拖累下半年经济的主要因素[23,24,25] - 基建投资增速分化，后续政府债加快发行有助于基建投资回升[26] - 消费边际改善弱于季节性，居民消费信心依然不足[33,34] 外需与出口 - 外需保持较快增长，出口同比增长7%[12] - 出口增速边际放缓，但全年仍有望实现3%以上增长[12] 通胀压力 - CPI和PPI双双回落，通胀压力处于可控范围[3]

中美朱格拉周期的历史经验 - 从时间上来看，中美两国朱格拉周期平均长度均为8年左右[3][4] - 从投资与经济增长的关系来看，我国的投资周期要略领先于经济周期的变化,而美国企业的设备投资周期则要略滞后于经济增速的变化周期[5][7] - 从趋势上看,金融危机后中美两国经济周期的波动性都出现了明显减弱[6][19] 中美朱格拉周期的差异 - 我国经济增速触底回升的主要动力往往来自于投资,消费的好转要晚于经济的好转,而美国经济增速触底回升的主要动力则来自于居民消费[5][18] - 我国投资周期要略领先于经济周期,美国投资增速的拐点没有明显的领先性,反而要略滞后于经济周期的变化[5][7] 中国朱格拉周期的历史经验 - 1980年以来,我国大致经历了5轮完整的朱格拉周期,每轮周期持续时间在5-10年不等,平均时长在8年左右[3] - 我国的投资周期要略领先于经济周期的变化,2010年后经济波动性明显减弱[2][6] 美国朱格拉周期的历史经验 - 1960年以来,美国经济共经历了七轮完整的朱格拉周期,每轮周期持续时间在4~11年范围内,平均时长为7.9年[4][9] - 美国企业的设备投资周期要略滞后于经济增速的变化周期[7][9] - 金融危机后,美国经济周期的波动性有所减弱[19]

宏观思维的重要性 - 评估宏观政策需要将其放在具体的宏观环境中进行[6][7] - 微观经济主体的经验和常识无法完全把握宏观经济的运行[8][9] - 宏观经济政策需要考虑复杂的反馈传导机制和扩散效应[6][11] 刺激政策的需求面属性 - 刺激政策主要作用于需求面而非供给面[17][18] - 有效需求不足是刺激政策的理论基础[19][20][21][22] - 刺激政策可以在短期内快速刺激需求和经济增长[24] 刺激政策的约束条件 - 刺激政策的真正约束在于国家的供给能力[25][26][27][28] - 通胀和国际收支状况是判断刺激政策是否碰到瓶颈的关键指标[28] - 财政和货币政策的持续性也取决于供给能力[29][32][34] 刺激政策与结构改革的关系 - 刺激政策与结构改革并不矛盾[46][47][48][49][51][52] - 刺激政策可以为结构改革营造稳定的宏观环境[52] 刺激政策不等同于"饮鸩止渴" - 将刺激政策等同于"饮鸩止渴"是错误的[54][55][56][59][60] - 在我国经济现实和中国特色市场经济的背景下,刺激政策是必要的[60][61][64]

消费表现疲弱 - 2024年7月社零同比增长2.7%，低于市场预期[16] - 必需品消费和非必需品消费出现分化，非必需品消费大多同比下滑[17] - 消费疲弱可能与电商活动提前以及居民实际收入增速下降有关[18] 制造业投资保持平稳 - 2024年7月制造业投资增速8.3%，在近60个月中排名第17位[33] - 制造业投资增速主要受益于设备更新改造政策、产业升级和外需改善[34,35] - 制造业投资面临外需不确定性、内需修复缓慢以及产能利用率偏低等挑战[35] 房地产投资持续下滑 - 2024年7月房地产投资同比下降10.8%，跌幅较上月略有扩大[36,37,38,39] - 房地产销售、施工和开发资金来源均持续下滑[37,38] - 二手房交易持续回暖,或有助于改善一手房市场[39] 基建投资有所提速 - 2024年7月基建投资同比增长10.7%，高于上半年水平[40,41] - 但专项债发行进度仍落后于去年,预计后续将有所加快[41] 工业生产保持韧性 - 2024年1-7月工业增加值累计同比增长5.9%,高于去年全年[60,61] - 工业生产受房地产投资和消费修复进度的不确定性以及极端天气影响[61]

国内宏观经济分析 - 7月末，广义货币(M2)同比增长6.3%，狭义货币(M1)同比下降6.6%，流通中货币(M0)同比增长12.0%[8] - 7月社会融资规模增量为7708亿元，比上年同期少3.22万亿元[8] - 7月规上工业增加值同比增长5.1%，较6月回落0.2个百分点，社零同比增长2.7%，较6月回升0.7个百分点[10] - 1-7月固定投资同比增长3.6%，较1-6月收窄0.3个百分点，民间投资同比持平[10] 海外经济动态 - 美国7月CPI同比2.9%，为2021年3月以来新低，7月核心CPI同比3.2%，为2021年5月以来新低[9] - 美国7月零售销售环比1.0%，为2023年2月以来新高[9] - 日本二季度实际GDP年化季环比初值为3.1%，超预期[12] - 美联储主席鲍威尔将出席杰克逊霍尔会议就美国经济前景发表讲话[78] 金融市场动态 - 监管要求新上报的零售类债券基金久期不得超两年，严格控制利率风险[8] - 人民银行增大8月15日7天OMO操作量,并将MLF操作时点后移至8月26日[80] - 美联储9月大概率首次降息25个基点,但降息幅度存在不确定性[80] - 日本央行暂未对紧缩政策做实质调整,加息可能性较低[80]

核心观点 - 经济或进入政策观察期[7] - 内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策[31] 工业生产 - 工业增加值小幅回落，计算机通信等行业生产强度明显提高[32,34,14] - 工业企业产销率弱于季节性[9] - 外需支撑强度或有所减弱[7,10] 投资 - 固定资产投资回落较多，基建投资支撑作用进一步凸显[17,18,19,20] - 制造业、房地产投资增速下滑[19,21,22] - 信息软件投资增速大幅下降[17,22] - 部分服务业投资增速明显回调[23,24,25] 消费 - 商品零售有所反弹，餐饮消费边际回落[26,27,29] - 暑期消费热度不足，服务消费增长压力[26,30] - 乡村消费较城镇差距持续扩大[58] 就业 - 城镇调查失业率季节性回升[63,64,67]

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 波动抬升环境下的交易线索 本周关注： 我国 7 月工业增加值同比 5.1%，较上月回落 0.2pct。固投同比 3.9%； 其中制造业投资同比 9.3%，增速延续回落态势。经济在纠偏，随着设备更新 速度的回落，经济基本面也在逐步往潜在增长率的位置走，全年经济能否完 成目标，现在的关键点在地产上 今年 6 月始我国地产销售跌幅收窄，5-7 月累计同比分别为-20.3%、- 19%、-18.6%。新开工面积 7 月累计同比-23.2%，前值为-23.7%。从新开工 数据表现来看，预计后续地产销售和投资继续改善的动能有限。 流动性梗阻问题依然存在。7 月社融存量增速 8.2%，较上月回升 0.1pct， 主要系政府信用的扩张拉动，政府债增速 15.4%，较上月提高 0.4pct。但这 个扩张对基建的积极效果有限。 考虑到政策的强定力以及现实环境，利率债的上涨不会太迅速，但在因 措施升级造成的债市下跌后，债市的反弹意味着市场久期调整的完毕，后续 若无力度加码，利率债也不太会继续下跌。 近期市场在讨论降准的可能性。我们认为短期内降准的概率不大，央行 最近的几次降准 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2024 年 08 月 18 日 宏观周报 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 本周看什么？设备更新、地产融资 --宏观周报（20240812-20240818） [Table_Summary] 摘要： 核心观点：本周聚焦四个方向，其一，专项设备更新推进加速，关注标准提升与技 改推动制造业投资。其二， 7 月房企融资规模创年内新高，万科获得大量银行贷 款。其三，新华社采访潘功胜行长，继续坚持支持性货币政策立场。其四，巴菲特 调整持仓。 高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁和农林牧渔景气度提升，文旅消费、汽车和建 筑建材等景气度待修复。 短期投资建议：债市交易建议谨慎为主；股市重点关注调整较为充分的红利板块。 热点观察 1：专项设备更新推进加速，关注标准提升与技改。近期，多地围绕工业、 交通运输、教育等重点领域，出台设备更新政策细则，明确具体的支持范围和包括 贷款担保、贷款贴息等在内的支持举措，专项领域的设备更新行动有望加速推进 ...

通胀分析 - 7月美国通胀整体符合市场预期，延续回落，主因是翘尾因素影响走弱[5][6] - 非粘性通胀有所回升，能源价格增速加速回升，食品价格增速维持稳定[24][25] - 半粘性核心商品价格环比进一步走弱[26] - 粘性较强核心服务价格有所回升，增大通胀粘性[27] 政策分析 - 美联储9月降息预期存在分歧，关注8月就业市场数据[7][50] - 欧洲央行9月降息预期升温[117] - 国内扩内需政策力度有所加大，多地采取"政府主导、市场化运作"的思路[115] 经济环境分析 - 美国经济供需两端分化，零售销售和就业数据有所改善[80] - 欧元区经济未显示明显回暖迹象，工业活动再次收缩[89][92] - 日本经济修复的不确定性仍大，二季度增长超预期但三季度或有下行风险[93][100] - 国内信贷数据和经济供需缺口呈现生产强需求弱特点[118][120] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧[10] - 海外地缘政治冲突加剧[10] - 政策效果不及预期[10]

宏观及金融期货周度报告 国内通胀始上升 美通胀稳步下行 2024年08月19日 星期一 第 34 周 中粮期货研究院 ○ 全景扫描 1）金融市场表现：中国十债收益率低位上升，中美利差环比向上修 复;国内股市走弱,美股反弹;商品市场走弱。市场风险偏好较低。 2)中国经济增长：上半年国民经济运行总体平稳,稳中有进。生产 稳定增长,需求持续恢复,就业物价总体稳定,居民收入继续增加, 新动能加快成长，高质量发展取得新进展。 3）中国物价水平：7 月份，CPI 环比由降转涨，同比涨幅扩大。消 费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国 CPI 环比 由降转涨，同比涨幅有所扩大。 4) 美国加息进程: 7 月 FOMC 议息会议第八次维持 5.25-5.5%基准 利率不变,符合预期。美国就业数据不及预期，9月降息预期上升。 o 重点变化 国务院第五次全体会议上，李强强调要集中力量抓好改革部署的落 实,以进一步全面深化改革为强大动力扎实做好各项工作,坚定不移 完成全年经济社会发展目标任务。 ○ 偏差视点 短期:关注美联储对于 9 月议息及后续货币政策指引,中国政策如 何加码; 美元兑人民币预计 7.10-7.30 ...