核心观点 - AI产业发展催生“AI工业及能源”领域该领域有投资机会且对中长期投资者有吸引力特朗普政府回归将推动AI工业及能源领域投资加速建议关注相关投资机会 [1][6] AI工业及能源领域相关情况 - AI工业及能源领域涵盖AI数据中心建设维护所需非IT设备与能源解决方案是AI在基础设施层面延伸为非技术开发领域提供投资机会其基础设施寿命长收益回报相对稳定 [1] - AI数据中心扩张驱动AI工业及能源发展2022年全球数据中心电力消耗估计为460TWh IEA预测2026年可能增长到1000TWh以上2023 - 2030年全球数据中心电力相关设备复合增速约为15%数据中心建设成本中服务器成本占比最高达57%其次为电力设备和热管理设备合计占比18%预计到2029年数据中心电力设备和热管理设备市场规模有望超380亿美元复合增速将达11.5% [2][10] 特朗普政府回归的影响 - 特朗普政府回归减少核电发展限制但传统核电增速不高其能源政策偏好减少海外能源依赖推动国内核能天然气和石油生产核能适合大规模数据中心运营在AI数据中心推动下美国核电容量2023 - 2040年间复合增速将提升至4%特朗普政府在AI领域政策主张更务实有利于加速技术商业化应用政策对AI工业推动作用更直接 [3][11] SMR产业情况 - SMR产业趋势进一步加强未来30年复合增速达27%美国联邦能源管理委员会否决亚马逊数据中心与核电站之间修订互连协议后SMR等新型核电股降幅大幅收窄中长期来看SMR或成为美国大型科技公司优先级最高的能源投资方向特朗普倾向于支持SMR根据IAEA预测到2050年约四分之一新核电容量预计将来自SMR第一批商用的SMR将于2030年左右投入使用2030 - 2050年SMR商用装机容量规模将从1GWe爆发增长至122.25GWe平均新增装机容量6.11GWe复合增速达27% [4][5][12][13] 投资建议 - 建议关注AI工业及SMR投资机会AI工业机械及设备行业未来复合增速达11.5%特朗普政府回归对美国工业回流有积极影响美国高端市场将更多被美国本土企业及盟国企业覆盖相关机械设备企业业绩将提升SMR在政策支持科技巨头投资技术特性综合因素下发展及商用确定性高看好AI工业设备机械及SMR相关企业推荐关注美国数据中心AI工业设备服务与能耗企业 [6][14][15]

报告核心观点 - 认为当前与1992年日本宏观政策转向、2012年欧洲非常规化债有可比之处，1992 - 1994年日本和2012 - 2015年欧洲宏观政策发力后均出现股债双牛行情，探讨A股和中债是否会复刻这种走势[1]。 相似之处：日本宏观政策转向&欧洲债务危机化解 - 日本在泡沫破灭后宏观政策转向，从债牛股熊转向1992 - 1994年股债双牛，中国9/24一揽子增量政策发力是2021年初股市和楼市调整后的首次宏观大转向[2]。 - 欧洲2012 - 2015年通过非常规宽松应对债务危机催生股债双牛，中国10/12预告化债规模为“近年来力度最大”，化债行情备受期待[2]。 - 1992年日本股市降幅高达63.6%，持续调整32个月，中国A股降幅近28%，持续调整43个月；日本楼市OECD房价指数降幅高达44.76%，持续调整83个月，中国OECD房价指数从2021年三季度顶点到2023年底降幅为5.63%，持续30个月[7]。 - 日本GDP增速在泡沫破灭后快速回落并在1993 - 1994年出现负增长，通缩压力明显提升，中国GDP增速在双轮疫情影响下逐步下行，PPI和CPI也有相应变化[9]。 - 日本出台多轮紧急经济对策和综合经济对策，包括财政、货币政策和资本市场干预等，但效果未达预期，中国实施一揽子增量政策，包括货币宽松、财政扩张、地产放松和提振资本市场等[10][11][13][14]。 1992 - 1994年日股：泡沫破裂后的第一次牛市 - 1992 - 1994年日本宏观政策转向包括大幅降息、财政刺激、股市维稳和风险处置[3][43]。 - 1992 - 1994年日股牛市从1992/8/19 - 1994/6/13，持续462个交易日，日经225累计涨幅高达50.6%，经历急涨 - 调整 - 主升 - 下跌 - 赶顶五个阶段[52]。 - 日股行业轮动为急涨（金融地产） - 调整（电力、通信） - 主升（证券、通信） - 下跌（零售、电力） - 赶顶（证券、制造），不同阶段各行业表现不同[54]。 - 前期宏观转向带动日股急涨，中期围绕政策和基本面博弈，后期看基本面验证，起步催化靠政策转向和流动性改善，调整与基本面跟不上有关，主升靠货币财政同步发力，见顶与财政货币配合不佳等因素有关[56]。 - 1992 - 1995年日本财政扩张实际支出力度不足，财政政策刺激仅占全年gdp的1% - 3%，未能给经济复苏提供强劲动力[57][58]。 - 1990 - 1995年日本PKO救市力度不够，资金量不足，私人部门股票需求减少，1995年IODMT因亏损抛售资产导致PKO政策失败[60][61]。 2012 - 2015年欧股：非常规组合下的化债牛市 - 欧债危机救助方案包括降准降息、流动性支撑（如证券市场计划、二级市场国债直接购买计划和直接购买资产担保债券计划）和非常规量化宽松（如长期再融资计划），还有EFSF和ESM两个特殊救助工具[33][35]。 - 2012 - 2015年欧股牛市从2011/11/23 - 2015/4/15，持续1239个交易日，指数累计涨幅高达88%，行情可分为上涨 - 调整 - 主升 - 下跌 - 赶顶五个阶段[4][63][66]。 - 欧股行业轮动为上涨、主升和赶顶（汽车、金融、休闲旅游）涨幅居前，下跌和调整（食饮保健抗跌），不同阶段各行业表现不同[69]。

全A盈利增速边际改善 - 全A盈利增速边际好转全A前三季度归母净利润同比增速为-0.52%较前值-3.09%边际改善金融业贡献较大全A除金融、石油石化行业外前三季度归母净利润同比小幅下行至-7.42%前值为-6.43% [9] - 全A三季度单季盈利改善2024年三季度单季归母净利润同比增速为4.73%较前值-1.48%转正自2023年三季度单季以来首次转正金融业对于Q3单季度盈利边际变化的贡献较大非银金融Q3单季度归母净利润同比增长214.05%较前值20.30%显著回升 [13] - 主要宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化上证指数、沪深300指数Q3归母净利润累计同比增速分别为1.70%、1.86%高于前值-1.63%、-2.24%指数成分股多为大型企业其中制造业大型企业的景气度较高提高了盈利增速2024年前三季度大型制造业企业PMI多数时候维持在景气区间而中小型企业景气度相对较低影响前期中小企业盈利随着四季度一揽子增量政策及存量政策继续发挥效能底部盈利区间或将由此确立 [16] - 大盘指数盈利修复强于小盘上证指数、沪深300为代表的大盘指数Q3单季度盈利上升较快2024年Q3单季度上证指数、沪深300归母净利润同比增长8.75%、10.27%前值分别为1.08%、-0.22%多数中小盘指数Q3单季度盈利同比有所放缓创业板指数、科创50、中证500、中证1000指数Q3单季度盈利处于下行中政策加持下中小型企业的盈利预期有望回升 [19] - Q3风格指数盈利复苏的节奏存差异其中金融、消费盈利修复延续性较好自Q1以来归母净利润累计同比增速不断上行Q3归母净利润累计同比增速分别为4.52%、10.05%成长盈利降幅不断收窄表明盈利也不断改善而稳定和周期Q3盈利则有所下滑 [22] - 风格单季度盈利同比上升的为金融、消费金融Q3单季度归母净利润同比增速为22.44%受益于权益市场好转带动业绩增长消费Q3单季度归母净利润同比增速也较快消费政策以及降低房贷利率等进一步释放了消费潜力带动消费有所恢复周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行三季度全球经济增长保持韧性但有所分化大宗商品价格一定程度波动PPI走势收窄但下降等影响相关行业业绩增速 [25] 三季度细分行业单季度盈利好于累计 - Q3部分一级行业归母净利润总额有所回升具体包括公用事业、电信服务、日常消费、工业、能源等一级行业归母净利润总额占比变化呈现出一定的周期性规律当前归母净利润总额占比处于较低位置的行业受益于政策或行业景气回升其归母净利润总额占比预计回升 [29] - 三季度一级行业归母净利润累计同比增速回升的有日常消费、金融、信息技术其他一级行业归母净利润累计同比增速不同程度下降三季度一级行业单季度归母净利润增速同比回升的有工业、金融、信息技术日常消费单季度盈利有所下降而工业盈利边际改善 [32] - 12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄细分行业归母净利润累计同比较Q2上升的包括：农林牧渔、有色金属、医药生物、商贸零售、建筑材料、计算机、通信、银行、非银金融、煤炭、环保等Q3盈利累计同比增长但环比增速下行且前两个季度归母净利润累计同比维持正增长的行业包括:电子、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、社会服务、汽车、石油石化、环保等Q3盈利累计同比下行且为负增长的行业包括：基础化工、钢铁、纺织服饰、轻工制造、房地产、建筑装饰、电力设备、国防军工、传媒、机械设备、美容护理等部分行业Q1、Q2盈利同比增速较好Q3有所走弱包括纺织服饰、轻工制造、机械设备、美容护理等部分行业尽管盈利下行但市场近期表现较好原因包括接近下行周期底部存在盈利改善预期政策推动如房地产政策不断出台行业产能即将出清库存逐步消化行业景气回升 [36] - Q3细分行业单季度归母净利润同比边际改善的行业多于Q3归母净利润累计同比上升行业其中Q3单季度盈利同比相较于Q2上升的行业包括：农林牧渔、交通运输、商贸零售、建筑材料、建筑装饰、电力设备、计算机、通信、银行、非银、机械设备、煤炭、环保等 [37] - 三季度营收累计同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、医药生物、公用事业、建筑材料、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等三季度营收单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、电子、医药生物、公用事业、房地产、国防军工、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等 [41] - 三季度累计毛利率较历史同期上升的细分行业包括农林牧渔、有色金属、电子、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、公用事业、交通运输、建筑装饰、通信、汽车、石油石化、环保、美容护理细分行业三季度累计毛利多数处于较低历史分位三季度毛利率单季上升的细分行业包括农林牧渔、交通运输、房地产、电力设备、国防军工、汽车、机械设备、煤炭等 [45] 投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 - 四季度经济有望企稳回升将带动四季度上市公司业绩延续向好内需板块业绩改善是提升市场整体盈利的关键估值处于低位且盈利低分位并有预期改善空间的行业可能是关注重点关注中游制造业、可选消费、必选消费等方向重点关注：电力设备、家用电器、食品饮料、医药生物、传媒等行业 [4]

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策略报告 | 投资策略 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------| | 行业比较周报 | | 2024 年 11 月 15 日 | | | 作者 | | | 如何化被动为主动？ | 吴开达 SAC 执业证 ...

电子行业 - 智能驾驶芯片包含MCU和SoC两种典型计算芯片SoC是集成电路设计将多种组件集成到单个微芯片已成为汽车芯片设计及应用主流趋势 [1] - SOC具有减少体积、成本、低功耗高性能、提升系统功能优点但面临制造、封装、测试瓶颈等挑战 [1] - 去MCU需要一定时间立即去除存在安全性、内存、软件移植、投资回报率等问题软硬件结合是智能驾驶必由之路SOC适应未来趋势多厂商靠拢 [2] - 2023年自动驾驶乘用车全球渗透率达69.8%中国达74.7% 2028年全球销量预计达68.8百万辆渗透率为87.9% 2023年中国车规级SoC市场规模达267亿元2028年达1020亿元国产SoC市场参与者占7.6%份额国产化前景广阔 [2] - 生产环节国内供应商有望脱颖而出上游SOC芯片将受益于自动驾驶算力需求增加SOC发展将助力无人驾驶汽车行业发展 [3] - 看好智驾芯片领域技术突破与快速渗透给出受益标的 [3] 银行行业 - 10月社融新增1.4万亿同比少增4483亿存量社融增速7.8%环比下降0.2pct新增社融主要贡献来自政府债发行 [4] - 10月金融数据口径人民币贷款新增5000亿同比少增2384亿贷款余额同比增速8%环比下降0.1pct四季度贷款增速季节性放缓 [5][6] - 居民住房贷款增长好转住户贷款新增1600亿同比多增1946亿企业部门加杠杆意愿不足企业贷款新增1300亿同比少增3863亿 [5][6] - 10月M1同比下降6.1%增速环比改善1.3pct M2同比增7.5%增速环比提高0.7pct M1增速改善得益于房地产销售和财政资金加速下发 [7] - 净息差预期企稳和资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善银行股处于较舒适配置阶段推荐两条主线 [8] 金属行业 - 铂科新材2024Q3实现营业收入12.27亿元同比增长43.63%扣非归母净利润2.81亿元同比增长55.41%基本每股收益+50%至1.02元 [9] - 芯片电感业务高速扩张2020 - 2023年营收CAGR高达280.2% 24H1收入升至1.95亿元环比增长138.92%占主营业务比重增至24.5% [10] - 合金软磁粉芯业务24H1收入+7.03%至5.86亿元继续推进产品市场投放并获认可铁硅5代磁粉芯取得突破性进展 [12] - 金属软磁粉末24H1实现销售收入+25.26%至1385.9万元筹建粉体工厂预计业务扩张推动增长 [13] - 24Q3公司销售毛利率升至40.63%净利率增至23.23% ROE涨至16.09%资产负债率降至22.11%研发费用+44.52% [13] - 预计2024 - 2026年实现营业收入、归母净利润、EPS给出对应PE维持推荐评级 [14] 非银行业 - 证券行业新“国九条”颁布房地产政策效果有望显现内外部政策舆论提升投资者风险偏好资本市场改革和宏观经济复苏是主导行业价值回归核心因素 [15] - 中长期影响券商估值有国企改革、财富管理转型、业务结构等三点因素 [15] - 保险行业2024年险企负债端将延续复苏势头储蓄型险种比较优势凸显全年寿、财险有望协同发力考虑监管政策险企投资价值有望回归 [16] 汽车行业 - 川环科技是国内汽车管路总成龙头供应商2023年实现营收11.09亿元同比+22.3% 1H24营收同比+39.1%净利率从2021年低点持续提升 [17] - 排放法规提升和新能源汽车发展带来汽车用管路市场新机遇储能、数据中心等提供管路中远期增长 [18] - 公司具备管路集成供应和强自研能力成本费用控制能力优秀传统赛道业务扎实新市场开拓顺利 [19] - 预计2024 - 2026年实现营收、综合毛利率、归母净利润、EPS给出对应PE首次覆盖给予推荐评级 [20] 食品饮料行业 - 白酒板块2024三季报业绩承压收入和利润增速环比中报下滑高端酒业绩平稳次高端和地产酒表现分化加剧 [21][22] - 经济刺激政策反映到经济增长需3 - 6个月时间春节旺季将成为行业景气变化重要验证期 [22] - 建议关注需求改善带来企业盈利机会关注市场份额提升龙头企业推荐贵州茅台、五粮液等公司 [23]

大模型产业发展驱动因素以及生产要素限制相关 - 阐述1950 - 2024年间大模型产业发展历程中的标志性事件 [3] - 提及大模型产业发展的驱动因素相关内容 [3] - 从语料、能源角度探讨需求变化以及硬件、数据、训练、存储、扩展等发展维度变化本质是算力相关内容 [7] 皾⸂相关 - 介绍皾⸂相关概念包括其与其他元素关系等内容 [20] - 阐述皾⸂在不同方面的表现如在不同年份的相关数据等 [23] - 对皾⸂相关的侨研数据进行分析预测等内容 [24] - 提及皾⸂相关的汥挿情况 [26] - 对皾⸂相关的多种情况进行详细分析如不同条件下的表现等 [27] 露俱相关 - 对露俱进行相关定义并阐述其与侨研关系等内容 [29] - 分析露俱在不同比例下的相关情况 [31] - 探讨露俱在不同年份的相关数据及发展情况 [32][33][34][35][36] - 对露俱侨研的相关数据如2028年相关数据进行预测分析等内容 [37] - 研究露俱侨研相关的叻岤等情况 [39] 腊彂相关 - 阐述腊彂相关概念包括其与其他元素关系等内容 [43] - 分析腊彂在不同年份的相关数据如2015 - 2024H1相关数据等 [46] - 探讨腊彂相关的宠梡朐情况 [48] - 研究腊彂相关的⪰腊等情况 [50] - 对腊彂相关的综合情况进行分析如与AI关系下的相关数据等 [53]

分组1：公司基本情况 - 莱纳斯稀土（LYC AU）评级为优于大市，现价A$7.75，目标价A$9.50，市值7.24bn（澳元）/ US$4.76bn，日交易额（3个月均值）US$14.75mn，发行股票数目934.72mn，自由流通股89%，1年股价最高最低值为8.09 - 5.53 [2][3] - 1个月、3个月、12个月的股价绝对值变化分别为0.0%、27.9%、9.5%，绝对值（美元）变化为 -2.6%、27.6%、13.2%，相对MSCI China的变化为4.1%、8.6%、 -9.6% [4] - 在2025 - 2027财年，公司预计营业收入分别为8.15亿澳元、12.67亿澳元、15.50亿澳元，EPS分别为0.19澳元、0.37澳元、0.52澳元，参考可比公司估值水平，考虑到公司为西方稀土行业领先者，给予2025年50倍PE，对应目标价为9.50澳元 [9] 分组2：公司财务状况 - FY25Q1公司实现季度总销售收入1.205亿澳元，环比下降11.8%，同比下降5.93%，主要受全球稀土市场价格下滑影响，如NdPr从FY24Q1的59USD/kg下降至FY25Q1的48USD/kg，同比下降18.6%；本季度REO总产量为2722吨，环比增加24%，同比减少25%；镨钕氧化物产量为1677吨，环比增加12%，同比增加10%，产量增长得益于公司在生产设施上的持续投资和工艺改进 [7] - 公司在2025 - 2027财年Lynas稀土氧化物（REO）销量预计分别为13000吨、14000吨、16000吨 [9] - 公司的财务报表分析涵盖了资产负债表、现金流量表和利润表等方面，如2021A - 2027E各年的现金、其他流动资产、流动负债、净固定资产等项目的数值变化 [13][14][16] 分组3：公司运营情况 - 在上游，澳大利亚的Mt Weld矿山本季度正式启用一级精矿脱水回路系统，优化了矿石集中处理流程，提高了生产效率，其扩展项目的第二阶段稳步推进，研磨和浮选回路建设进展顺利，预计在FY25末完成并投入使用，且2024年7月与Zenith Energy签订电力购买协议，确保能源供应并减少碳排放 [8] - 在下游，本季度Lynas马来西亚工厂完成了来自Kalgoorlie的首批混合碳酸稀土（MREC）的加工，预计在FY25Q2将继续提升产能，Kalgoorlie重点在稳定生产、提升可靠性、改进成本效益和提高MREC质量 [8]

证券研究报告 基本面筑底回升，便是港股的春天 海外市场2025年度投资策略 姓名 吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 邮箱：wuliuyan@kysec.cn 姓名 荀月（联系人） 证书编号：S0790122100036 邮箱：xunyue@kysec.cn 姓名 张可（分析师） 证书编号：S0790523070001 邮箱：zhangke1@kysec.cn 姓名 陈沆（联系人） 证书编号：S0790124070037 邮箱：chenhang1@kysec.cn 姓名 杨哲（分析师） 证书编号：S0790524100001 邮箱：yangzhe@kysec.cn 2024年11月14日 基本面筑底回升，便是港股的春天 短期急速大涨后出现回落调整为正常获利了结，未来半年内有望迎来一揽子政策相继刺激中国经济基本面，能够为港股市场提供 支撑，后期宏观景气及企业盈利回升有望带动更多主动长线资金回流，港股市场或仍具备较大的上涨空间。港股科技龙头具备顺 周期复苏属性，同时受益AI长期产业趋势，具备长期配置价值。互联网板块业绩成长性及估值综合性价比优势仍然突出、适合底 仓稳健配置；阶段性辅以光学、半 ...

报告核心观点 - 当前市场处于从流动性拐点向基本面拐点缓慢过度的状态，类似2019、2020年，期间市场或宽幅震荡，风格再平衡[2][3][8] - 大小盘之间换手率差距回落可能意味着大小盘再均衡逐步展开，成长价值风格在不同市场阶段表现不同，行业轮动与风格切换节奏相似[3][15][16] - 券商行情对市场有信号意义，可作为分界点将市场分为两个阶段，当前券商换手率已达较高水平，需注意行业切换[3][24] - 消费行业或较强，必选消费有持续性，注意TMT行业向周期行业的切换[2][3] 1. 后续市场的线索梳理 1.1市场风格或再平衡 - 当前市场处于从流动性拐点向基本面拐点缓慢过度状态，类似2019、2020年，市场可能宽幅震荡、风格再平衡[3][8] - 大小盘方面，市场底部上行会经历三个阶段，当前或进入第二阶段，等待大盘股补涨和风格再平衡[10] - 大小盘之间换手率差距开始回落可能意味着大小盘再均衡逐步展开，从2019、2020年经验看，小盘股 - 大盘股换手率差距达12%水平时，大小盘分化滞后于换手率差距分化，随着换手率差距回落，大小盘风格开始再平衡[15] - 成长价值方面，成长风格在市场上行和顶部震荡时较强，价值风格在市场最后冲高时容易补涨[16] - 行业轮动与风格切换节奏相似，小盘、成长风格带动市场上行时动量效应强，行业收益差距拉大、轮动加速，大盘、价值风格补涨时行业差距收窄、轮动加速，市场从冲顶向高位震荡切换[19] - 券商行情在市场上行中有信号意义，可将市场分为两个阶段，券商有超额收益时市场加速上行、TMT行业强势，券商触顶后市场调整再二次冲高、周期行业强势，券商换手率达5%水平可能意味着行情阶段调整，当前券商换手率已达5%水平，需注意风格和行业切换[21][24] 1.2行业层面，消费行业或较强，注意周期行业的补涨 - 在2019、2020年两轮市场中，必选消费持续较强且无明显回调，在市场上行和震荡过程中强势，TMT在市场上行初期相对强势，周期行业在市场上行后期补涨[21] 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 2.1宽基及行业表现 - 上周万得双创、国证2000涨幅居前，红利指数、上证50涨幅落后，整体市场风格偏向小盘、成长，行业方面上周计算机、国防军工涨幅居前，银行、公用事业涨幅落后，年初至今非银金融、通信涨幅居前，纺织服饰、医药生物涨幅落后，从市值看年初至今沪深300、中证100涨幅居前，国证2000、中证1000涨幅居后，从风格看创业板50、大盘价值涨幅居前，红利指数、小盘成长涨幅居后[30] 2.2风格表现 - 中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中，短期受相对情绪扰动并体现在相对热度中，从估值层面看上周平均相对估值溢价抬升的行业包括军工、电子、计算机等，从交易层面看上周平均相对热度抬升明显的行业包括石油石化、家电、检测等，大类风格上可选消费相对短期热度下降[42][43][44]