报告核心观点 - 认为当前与1992年日本宏观政策转向、2012年欧洲非常规化债有可比之处，1992 - 1994年日本和2012 - 2015年欧洲宏观政策发力后均出现股债双牛行情，探讨A股和中债是否会复刻这种走势[1]。 相似之处：日本宏观政策转向&欧洲债务危机化解 - 日本在泡沫破灭后宏观政策转向，从债牛股熊转向1992 - 1994年股债双牛，中国9/24一揽子增量政策发力是2021年初股市和楼市调整后的首次宏观大转向[2]。 - 欧洲2012 - 2015年通过非常规宽松应对债务危机催生股债双牛，中国10/12预告化债规模为“近年来力度最大”，化债行情备受期待[2]。 - 1992年日本股市降幅高达63.6%，持续调整32个月，中国A股降幅近28%，持续调整43个月；日本楼市OECD房价指数降幅高达44.76%，持续调整83个月，中国OECD房价指数从2021年三季度顶点到2023年底降幅为5.63%，持续30个月[7]。 - 日本GDP增速在泡沫破灭后快速回落并在1993 - 1994年出现负增长，通缩压力明显提升，中国GDP增速在双轮疫情影响下逐步下行，PPI和CPI也有相应变化[9]。 - 日本出台多轮紧急经济对策和综合经济对策，包括财政、货币政策和资本市场干预等，但效果未达预期，中国实施一揽子增量政策，包括货币宽松、财政扩张、地产放松和提振资本市场等[10][11][13][14]。 1992 - 1994年日股：泡沫破裂后的第一次牛市 - 1992 - 1994年日本宏观政策转向包括大幅降息、财政刺激、股市维稳和风险处置[3][43]。 - 1992 - 1994年日股牛市从1992/8/19 - 1994/6/13，持续462个交易日，日经225累计涨幅高达50.6%，经历急涨 - 调整 - 主升 - 下跌 - 赶顶五个阶段[52]。 - 日股行业轮动为急涨（金融地产） - 调整（电力、通信） - 主升（证券、通信） - 下跌（零售、电力） - 赶顶（证券、制造），不同阶段各行业表现不同[54]。 - 前期宏观转向带动日股急涨，中期围绕政策和基本面博弈，后期看基本面验证，起步催化靠政策转向和流动性改善，调整与基本面跟不上有关，主升靠货币财政同步发力，见顶与财政货币配合不佳等因素有关[56]。 - 1992 - 1995年日本财政扩张实际支出力度不足，财政政策刺激仅占全年gdp的1% - 3%，未能给经济复苏提供强劲动力[57][58]。 - 1990 - 1995年日本PKO救市力度不够，资金量不足，私人部门股票需求减少，1995年IODMT因亏损抛售资产导致PKO政策失败[60][61]。 2012 - 2015年欧股：非常规组合下的化债牛市 - 欧债危机救助方案包括降准降息、流动性支撑（如证券市场计划、二级市场国债直接购买计划和直接购买资产担保债券计划）和非常规量化宽松（如长期再融资计划），还有EFSF和ESM两个特殊救助工具[33][35]。 - 2012 - 2015年欧股牛市从2011/11/23 - 2015/4/15，持续1239个交易日，指数累计涨幅高达88%，行情可分为上涨 - 调整 - 主升 - 下跌 - 赶顶五个阶段[4][63][66]。 - 欧股行业轮动为上涨、主升和赶顶（汽车、金融、休闲旅游）涨幅居前，下跌和调整（食饮保健抗跌），不同阶段各行业表现不同[69]。