商贸零售行业专题研究 新消费板块24Q3总结:板块持续分化, 关注细分赛道和行业龙头机会 2024 年 11 月 08 日 消费板块 24Q3 基金持仓情况：2024Q3 基金消费行业基金仓位总体为 20.05%，环比提升 0.32pct，仍处于历史区间下沿。 美容护理：整体消费力承压较为明显，部分公司表现不同程度弱于此 前预期。考虑相关政策在三季度末开始推出,后续经济以及市场情绪 有望逐步向好,Q3财报表现的重要程度相对有限,若后续基本面好转 (外部经济环境/公司业务向好)则弹性较为充足,关注高赔率政策 弹性标的爱美客、贝泰妮,哑铃偏成长标的巨子生物、锦波生物、润 本股份、上美股份、丸美股份。 ◆ 零售:整体承压,个股业绩表现分化加剧。我们认为有三类企业值得 关注:1) 细分相对景气子赛道,包括 IP 消费、量贩零食赛道,推荐 泡泡玛特、万展集团;2)竞争格局稳定,行业龙头强者恒强,推荐 安克创新、小商品城、致欧科技；3）促消费政策持续落地，价格企 稳下,企业盈利能力预期较快改善,尤其是主动发起变革,优化自身 营运能力的企业。推荐永辉超市、家家悦、重庆百货、潮宏基、周大 生。 出行： Q3 酒店及免税业绩承 ...

报告行业投资评级 - 继续看好银行业 [2] 报告的核心观点 - 三季报银行业绩整体符合预期，短期营收承压但降幅收敛、利润平稳正增，个股业绩表现呈现“国有大行超预期转正、股份行低基数下平稳、城农商行继续领跑”的特征 [2] - 信贷增长平稳降速符合预期，结构上零售投放有所边际回暖，负债端需关注稳存款成效，三季度存款增速维持低位 [2] - 负债成本改善支撑息差边际平稳，短期息差依旧承压，若后续不再降息，明年下半年有望看到息差底部企稳 [2] - 资产质量保持平稳，主动核销处置助力不良平稳过渡，重点关注高拨贷比、低不良生成的银行 [2] - 在稳地产、稳增长、化风险的大背景下，尽管短期银行报表依旧承压，但预期外的压制因素不再，若政策组合拳对实体经济的托底力度、提振力度不减，银行基本面就有望迎来新一轮筑底改善，继续看好银行，个股选择上，H股国有大行可继续持有，着重聚焦两大主线：政策催化下有望再现业绩成长的优质中小行和受益化债且更有扩表抓手、因预期差而被低估的银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：营收降幅收窄，业绩筑底稳增 - 9M24上市银行营收同比下滑1%（1H24为下滑1.9%），归母净利润同比增长1.5%（1H24为增长0.4%）行业营收保持平稳的核心源于利息净收入的筑底改善，规模增长平稳放缓下银行主动调整结构、压降低效资产助力息差降幅收窄，同时行业非息收入继续贡献营收表现，拨备反哺支撑利润正增长 [2] - 个股营收延续分化，城农商行领先、国股行底部平稳，9M24各类银行营收增速呈现出“城农商行好于行业，国有行、股份行底部平稳”的趋势 [20] - 三季报各类银行业绩呈现“城农商行继续领跑但业绩稳定性差异显现；股份行筑底，部分股份行继续改善；国有行企稳回升”趋势 [21] - 量价平稳下营收企稳，中小银行非息贡献趋于回落，拨备释放空间决定业绩稳定性 [24] 规模平稳降速，结构优化是短期主线 - 3Q24上市银行贷款同比增长8.2%，较2023年末累计放缓约3pct（季度环比下降1.1pct），优质区域行景气依旧领先，股份行增速低位平稳，国有行则延续降速 [25][26] - “弱需求”下票据冲量依旧突出，零售边际回暖或受益季末股市回暖，三季度票据冲量现象仍存，但零售端表现有所修复、好于预期 [30][31] - 三季度活期存款下行拖累存款表现，3Q24上市银行存款增速低位稳定约4.5%，一方面与压降高息存款调优结构的主动摆布有关，另一方面实体活力尚未明显恢复、M1持续负增长，活期存款流失拖累存款表现，此外近期市场活跃度提升，部分存款或向理财等转移 [38] 息差环比平稳，明年有望底部企稳 - 测算9M24上市银行净息差为1.61%，较1H24仅下降1bp，资产定价虽延续下行（3Q24生息资产收益率季度环比下降7bps至3.56%），但负债成本同步改善支撑相对平稳的息差表现（3Q24负债成本率季度环比下降5bps至2.06%） [2] - 短期受新一轮存量按揭利率调降以及重定价影响，资产定价或仍承压，但对营收冲击将小于去年，同时考虑2024年季度间息差趋势相对平稳（而2023年明显前高后低），明年息差对营收的负贡献也将趋于收敛 [2] - 展望后续，综合考虑重定价、潜在的按揭利率调整、存款到期置换、手工补息等影响后，2024年上市银行息差预计将同比下降17bps（2023：-25bps）至约1.57%，2025年降幅收敛至约10bps、绝对水平降至约1.48%，2026年有望趋稳 [2] 资产质量符合预期，聚焦拨备家底更扎实的银行 - 3Q24上市银行不良率持平1.25%，拨备覆盖率基本稳定约240%，尽管行业不良生成压力客观有所抬升，主要源自地产、零售等领域风险暴露，但主动加大核销力度，银行资产质量能够平稳过渡 [2] - 个股之间分化主要在于拨备与业绩之间的摆布，三季度多家中小银行拨备覆盖率单季回落幅度在10pct以上，一方面和主动处置风险有关，另一方面也因信用成本计提力度下降、对拨备的补充有所弱化 [2] - 在银行营收有望筑底但难言快速改善、不良生成扰动仍存的背景下，拨备蓄水池的厚度决定银行可以平稳业绩释放的空间，重点关注高拨贷比、低不良生成的银行，这类银行能够在相对少动用核销的情况下不良指标维持低位，实现资产质量将持续好于同业，也才能赋予稳健的业绩成长预期 [2] 投资分析意见：聚焦高拨备绩优个股、化债拐点受益个股 - 在稳地产、稳增长、化风险的大背景下，尽管短期银行报表依旧承压，但预期外的压制因素不再，若政策组合拳对实体经济的托底力度、提振力度不减，银行基本面就有望迎来新一轮筑底改善，继续看好银行 [2] - 临近年末，以险资为代表的长线资金同样面临高股息资产的配置需求，近期A股银行阶段性调整后，估值与股息的性价比再次凸显 [2] - 个股选择上，H股国有大行可继续持有，另外着重聚焦两大主线：1）政策催化下有望再现业绩成长的优质中小行：苏州银行（对应24年股息率5.1%）、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行；2）受益化债且更有扩表抓手，因预期差而被低估的银行：重庆银行（对应24年股息率4.5%） [2]

[Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 11 月 08 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.11% -6.19% -0.27% 5.65% 11.56% 17.48% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 新能源板块 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《供需有望出现显著改善，光伏板块投资 机会值得重视》2024.11.03 《光伏板块环比改善明显，底部拐点性机 会值得重视》2024.11.05 《欧盟确认对中国进口纯电动车加征反 补贴税，10 月新能源车零售预计 115.0 万辆》2024.11.03 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:王天璐 Tel:(021)23185640 Email:wtl14693@haitong.com 浅析特朗普 ...

[Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业 证券研究报告 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------ ...

报告行业投资评级 - 看好券商板块（看好即行业超越整体市场表现）[2] 报告的核心观点 - 个人投资者新开户数边际高增，10月A股新开户数685万户（超预期）创历史单月第三高，个人投资者成为增量资金主力反映市场交投边际向好，预计短期内行业整体代理买卖业务佣金率有望提升[2] - 短期券商零售经纪业务开启增量竞争模式，关注客户入金增长快、线上获客能力强、代理买卖业务占比经纪业务比重高的券商更为收益[2] - 推断增量资金偏好ETF投资，关注ETF优势稳固的券商[2] - 看好券商板块，全年券商板块业绩同比逐季改善趋势，把握并购重组全年投资主线，建议投资者重点关注两条主线：受益于资本市场改革的标的和有望受益于并购重组的标的，此外建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的[2] 根据相关目录分别进行总结 新开户数据及影响 - 10月A股新开户数685万户较9M24月均新开户数量+357%，新开户结构中个人投资者684万户/环比+275%、机构投资者0.71万户/环比+25%，新增投资者数据折射出市场交投情绪边际回暖[2] - 随着个人投资者增速边际快速提升，由于个人投资者换手率高且投机性相对机构较强，短期内券商代理买卖业务佣金率有望得到一定提升（中证协披露数据测算得1H24证券行业佣金率万2.02）[2] 券商零售经纪业务竞争关注点 - 关注客户入金增速较快券商，如9月末交投活跃度快速提升下，3Q24末43家上市券商的代理买卖证券款较2023年+31%、较1H24+28%，其中招商证券、财通证券、国信证券的代理买卖证券款分别较半年度环比增加53%、49%、50%[2] - 关注线上获客能力较强的券商，如东方财富拥有choice咨询平台、天天基金、股吧三大流量平台、同时拥有东方财富、天天基金两大双端APP，凭借自身的流量优势和客户粘性，在交投回暖时弹性更佳（9月24日至今区间涨幅146.4%，同时期券商板块+55.9%、万得全A+33.1%）[2] - 关注代理买卖证券业务收入占比经纪业务比重高的券商，以1H24数据看，43家上市券商经纪业务收入（含期货经纪）结构为：代理买卖业务占66%、代销业务占9%、交易席位佣金占14%、期货经纪占10%，考虑到公募费改影响，短期内代理买卖业务占比经纪业务比重较高的券商具备更强反弹预期，如国信证券、华林证券、招商证券等[2] ETF投资相关 - 市场权益类ETF规模目前已达到3万亿元，ETF普遍打包龙头优质公司（价格偏离度较窄），同时具备费率较低、流动性强的特点，对于新开户个人投资者较为友好[2] - 建议关注广发证券和华泰证券，上交所披露的《ETF投资交易白皮书（2024年上半年）》中提及1H24做市商ETF数量广发证券和华泰证券市占率分别为12.57%、12.21%（行业第1、第3）；且广发证券参股的易方达基金、华泰证券参股的华泰柏瑞非货ETF规模分别排名行业第2、第3[2] 投资分析意见 - 3Q24在投资业务支撑下板块业绩环比显著改善，2024年全年业绩逐季改善确定性强，在政策面&业绩面齐抬头情况下，看好行业盈利与估值双击[2] - 建议投资者重点关注两条主线：受益于资本市场改革的标的（中国银河、华泰证券、中信证券、招商证券）和有望受益于并购重组的标的（国泰君安、海通证券、浙商证券、国联证券等），此外建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的（东方财富）[2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 中国线下零售整体仍由区域型、中小企业占据主要份额，超市行业区域中小超市占比高连锁化空间较大，业态呈现分化，中小超市和便利店维持成长，行业长期集中短期出现业态变更扰动，收入降速利润呈现较大分化，以永辉超市为代表的企业进行业态迭代，可借鉴海外优质商超企业的经验，关注相关投资机会 [4][9][11][18] 根据相关目录分别进行总结 01复盘：国内超市行业格局演变 - 从行业现状看受多种因素影响中国线下零售整体由区域型、中小企业占据主要份额，2023年中国线下商品零售规模16.6万亿，本地小商贩零售额占比33%，中小型超市和专卖店零售额规模靠前，全国化企业较多的大卖场和便利店业态规模相对靠后 [4] - 从行业趋势看中小型超市仍在小幅增长大卖场行业收缩，大卖场中偏标品的品类占比更高更易受电商分流，中小超市距离消费者更近提供生活必需品为主受电商分流更小，2019 - 2023年便利店和中小型超市市场规模CAGR分别为9.1%、3.7%，大卖场为 - 5.4% [9] - 从行业格局看中小型超市以区域分布为主格局较为分散，大卖场行业诞生出部分全国型企业格局天然较为集中，2019 - 2023年大卖场行业集中度相对平稳，部分企业市占率有升有降，百强超市企业销售总额和门店总数整体呈现下滑，弱需求环境下规模化超市企业增长和盈利压力更大，行业格局阶段性或有一定分散化，但头部企业仍有亮点 [11][13][15] - 超市行业现状由于经营杠杆较高，若出现收入降速或下滑容易导致利润承压，2020 - 2023年受多种因素影响传统商超收入明显降速利润承压，2024Q3代表性超市企业收入增速仍处下滑扣非净利润暂未有显著改善，永辉超市2010 - 2020年在收入和利润端表现优于行业，2021 - 2023年受多种因素影响收入表现相对偏弱利润转亏 [18] 02寻光：从永辉看行业业态迭代 - 永辉超市作为国内生鲜大卖场龙头企业，其业态迭代史能反映行业历史经验指引行业演变方向，2012 - 2018H1绿标店同店增速持续快于总体，逐步由红标店主导转型为绿标店主导，2017年后大卖场行业停止增长社区超市开始兴起，社区超市希望以生鲜品类形成差异化优势但难度较大 [23][26] - 2015年后的永辉生活店、2017年后的超级物种、2018年后的永辉Mini店发展后期均面临一定调整，永辉云创处于亏损状态近年逐步减亏转盈，当前永辉进入门店调整阶段，同店增速2020年后放缓2022年后门店数有所调整，收入增速放缓是主要问题，寻求收入端的突破是业态迭代的核心目标 [29][32][35] - 永辉在胖东来帮扶下启动调改，胖东来有自己的发展历程，截至2024年2月共有超市门店13家，2024年销售额将突破150亿元，胖东来有精选供应链 + 严格品控的逻辑，包括商品选品和供应链方面，还有优质服务标准化的逻辑，永辉调改店围绕精选供应链 + 优质服务标准化进行调整，取得了一定成果 [39][40][41][43][45][48][52] 03问道：借鉴海外优质商超企业 - 奥乐齐是德国折扣超市连锁店品牌，在中国以极简主义为原则，通过高自主品牌的方式兼顾低价和质量，价格端有长期动态降价策略，品质端约90%的商品为自主品牌且由知名品牌制造商生产，采购决策以商品质量为主 [56][57] - 山姆会员商店起源于美国，1996年进入中国，2019年开始快速扩张，截至2024年11月已有49家门店，客群定位城市中产阶层，通过高品质选品和强供应链形成会员粘性，SKU约4000个左右，鲜食类销售额占比40 - 45%，中短期内电商渗透率边际放缓，线下零售效率提升和业态优化空间较大，建议关注相关线下企业投资机会 [62][63]

股 票 研 究 ——叉车行业专题研究 [table_Authors] 肖群稀(分析师) 刘麒硕(研究助理) 0755-23976830 0755-23976666 xiaoqunxi027589@gtjas.com liuqishuo028693@gtjas.com 登记编号 S0880522120001 S0880123070153 证 券 研 究 报 告 他山之石，以海外叉车龙头看中国叉车全球化路径 [Table_Industry] 叉车 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.08 [Table_Report] 相关报告 安徽合力《业绩短期承压，看好国际化进展—— 安徽合力 2024 年三季报点评》2024.11.5 机械行业《推进中国式现代化，看好科技驱动赛 道》2024.10.20 本报告导读： 国内叉车企业立足国内布局全球，具备天时地利人和，预计杭叉集团、安徽合力海 外市场将持续发力，带动企业业绩成长。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：以海外五大叉车企业发展史为鉴，我们认为国内叉车出 口正当时，基于行 ...

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好维持[7] 分组2：报告的核心观点 - 白俄罗斯钾肥盈利承压卢卡申科提议减产[3][11] - 判断减产确定性较高两俄具备减产挺价的实力、意愿、立场且有历史样板[3][18][19][21][22] - 若减产落地氯化钾景气有望向上[5][23] - 氯化钾供需紧平衡且格局向好周期具有启动的前提[5][23][24] - 若供给侧发力氯化钾景气或望向上[5][27] - 当下钾肥周期仍处于底部位置[31][34] - 投资建议关注钾肥企业[6][45] 分组3：根据相关目录分别进行总结 白俄罗斯钾肥盈利承压，卢卡申科提议减产 - 2024年11月4日白俄罗斯总统指示Belaruskali考虑减产并与俄罗斯协商联合减产10% - 11%[3][11] - 2020年至今全球公共卫生事件、俄乌冲突、红海危机冲击钾肥行业成本曲线当前市场价或已击穿白俄罗斯成本曲线[11] - 钾肥行业供给成本提升的原因包括俄乌冲突和红海危机推涨海运费、地缘政治动荡推涨陆运费、全球通胀较高推涨生产成本[11][12] 判断减产确定性或较高，兼具实力、意愿、立场、历史样板 - 俄罗斯和白俄罗斯在全球钾肥供给中居重要地位两俄2021年合计市场份额36% 2022年受制裁后份额收缩后有所收复目前应在30% - 35%之间[18] - 钾肥是白俄罗斯的经济支柱白俄罗斯经济体量与我国青海省相近但钾肥厂产能约为盐湖股份的两倍Belaruskal对白俄罗斯意义重大白俄罗斯有强烈减产挺价意愿[19] - 俄乌冲突后俄白深度绑定俄罗斯具有帮助白俄罗斯的立场如俄白贸易额增加、军事安全领域合作、白俄罗斯强调俄白联盟重要性[21][22] - 俄罗斯和白俄罗斯曾有八年价格同盟虽2013年因其他钾肥企业扩产抢占市场份额而破裂但如今有类似情况[22] 若减产落地，氯化钾景气或望向上 - 需求端氯化钾需求2001 - 2021年年复合增速约2.64%对应目前约7000万吨总需求每年需求增量约200万吨[5][23] - 供给端2024 - 2026年每年供给增量不及200万吨的需求增速全球氯化钾供需格局向好[5][24] - 历史上化肥在需求平稳供给发力时往往有价格周期如磷矿石2014/2018年若本轮减产落地有望贡献3.0% - 3.5%的供给弹性氯化钾景气或向上[5][27][30] 氯化钾供需紧平衡且格局向好，周期具有启动的前提 - 需求端氯化钾需求平稳增长[23] - 供给端全球扩产较少2024 - 2026年每年产量增长可能不及需求增速[24] 若供给侧发力，氯化钾景气或望向上 - 历史上化肥在需求平稳供给发力时可启动价格周期如磷矿石2014和2018年[27] - 若本轮减产落实到位将影响全球约3.0% - 3.5%的钾肥供给可能重演2014年磷矿石的价格周期[30] 当下钾肥周期仍处于底部位置 - 钾是农用资源品国际贸易是全球氯化钾商业模式的核心[31] - 钾肥景气周期自2022年高点回落2024年初触及底部目前仍处于底部[34] - 2023年我国氯化钾自给率约33%进口依赖度较高[37] 投资建议:建议:建议关注钾肥企业 - 两俄减产要素齐备但需关注减产兑现度若供给侧发力氯化钾景气或向上建议关注钾肥板块[6][45] - 亚钾国际是快速成长的钾肥新秀现产能及产量目标情况且有扩产计划[46] - 东方铁塔是出海找钾领头羊化工业务利润逐步扩大现有氯化钾产能且新项目正在推进建设上市后分红情况[47] - 盐湖股份是国内钾肥龙一现有氯化钾产能依托察尔汗盐湖钾肥业务盈利稳定锂业务有潜力且有体制升级和资源整合预期[48] - 藏格矿业铜、锂、钾三轮驱动现氯化钾产能三大业务板块发展快且重视分红[49]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.08 TikTok：商业化拐点或在即，万亿市场可期 [Table_Industry] 传播文化业 [Table_Invest] 评级： 增持 /手机"能力突破》2024.10.27 传播文化业《游戏大盘 9 月回暖，Q4 多款游戏产 品计划上线》2024.10.19 传播文化业《行业改善、产品充足，看好游戏行 业修复趋势》2024.10.17 抖音在国内市场已实现广告第一、电商第四、2023 年整体收入超 5500 亿元的商业 化成绩。以此为鉴，TikTok 广告、电商高增可期，我们测算 2029 年 TikTok 整体收 入规模有望达到 2682-4534 亿美元，与 TikTok 紧密合作的公司有望受益。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|-------------------|---------------------|---------------------------- ...

[Table_MainInfo]行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 11 月 08 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《化妆品双 11 预售跟踪：全域补贴联动 货架&直播，外资发力加剧排位竞争》 2024.11.04 《新一轮调优变革期开启，重视线下零售 资产价值》2024.10.03 《多地发放消费券，有望提振终端消费》 2024.10.06 分析师:李宏科 Tel:(021)23185683 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 证书:S0850523080001 分析师:张冰清 Email:zbq1 ...