就业数据分析 - 10月美国新增非农就业仅12.0万人，较9月大幅减少21.1万人[1] - 政府部门新增就业4.0万人，较9月多增0.9万人，维持稳定增长[1] - 接触性服务业领域新增就业大幅减少，专业商务服务教育医疗、休闲酒店、批零交运公用事业三大类合计少增14.8万人[1] - 制造业单月就业净减少4.6万人，主要体现波音公司等大型交运设备制造企业员工罢工的集中影响[1] 劳动力市场分析 - 10月劳动参与率下降0.1个百分点至62.6%，显示劳动年龄人口受极端天气和罢工影响就业意愿降温[2] - 10月私人部门平均时薪同比增速上升0.1个百分点至4.0%，企业主对恢复增加雇佣热情较高[2] - 考虑到即将到来的美国总统大选两党候选人的保护主义政策倾向，未来美国薪资通胀压力可能进一步加大[2] 数据影响分析 - 短期数据受飓风和罢工等因素影响出现戏剧性下滑，但不改变美联储未来较长时间内维持偏鹰派政策的基本判断[1,2] - 美元指数短线走弱，但长期维持震荡上行的判断不变，国内经济政策应继续保持稳增长、优结构、稳汇率的平衡[1,2] 风险提示 - 美国就业数据反转导致美联储降息幅度低于预期的风险[1]

国际资产展望 - 特朗普当选美国总统可能利多纳斯达克/标普、黄金和比特币[6][7] - 特朗普当选可能利空美债、A股港股、人民币和能源业[6][7] - 美联储降息25个基点的概率高达95.5%[8] 国内资产展望 - 权益资产在强预期、弱现实的环境下或有可能迎来再次上涨[23] - 债券市场可能维持震荡走势[25] - 大小盘股风格可能发生轮动[25][26] 宏微观数据分析 - M1、M2同比数据剪刀差持续增大[30][31] - CPI数据维持底部震荡[35][36] - 融资买入额持续保持在相对高位[40][41] - 沪深300估值处于历史相对低位[42] 投资建议 - 根据风险偏好选择偏股混合型基金或灵活配置型基金[46][48][51] 风险提示 - 宏观事件可能与预期存在差异[55] - 市场波动可能与历史规律不同[55] - 数据统计结果可能存在偏差[55]

财政赤字的历史沿革 - 1980年之前中国基本不举债，追求收支平衡[1] - 1981年开始尝试使用财政赤字作为调节工具[1,2] - 1980年代仍致力于"消除财政赤字"[2,3] - 1995年开始严格控制中央和地方的财政赤字[3,4] 财政赤字率的设定 - 财政赤字率需由全国人大审议通过[5,6] - 财政赤字率主要受经济增长率、负债率和债务期限结构三大因素影响[6,7,8] 3%赤字率红线及突破 - 3%赤字率红线源自欧盟《马约》规定[9,10] - 欧盟、美国和德国等国在经济下行时常规性突破3%赤字率[9,10,11] 其他财政赤字指标 - 狭义赤字率、广义赤字率和IMF口径的广义赤字率[12,13,14] - 判断财政赤字需关注其内涵和经济社会发展态势[14] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3 [4]: 4 [5]: 6 [6]: 7 [7]: 8 [8]: 9 [9]: 10 [10]: 11 [11]: 12 [12]: 37 [13]: 38 [14]: 39

制造业分析 - 制造业景气度重回扩张区间，新订单和生产均有改善[1] - 工业原材料价格有所回升，预计10月PPI同比将有所回落[2] - 大型企业生产经营改善，小型企业预期回暖[3,4] 非制造业分析 - 建筑业实物工作量有所改善，专项债发行进度接近完成[5,6,7] - 服务业新订单PMI显著回升，国庆假期提振了部分行业[12] 消费和经济展望 - 10月消费品有望明显放量，家电和汽车以旧换新拉动明显[13,14,15] - 预计全年GDP增速有望达到5%左右[16,17] 风险提示 - 政策变化超预期 - 美国经济超预期衰退[23]

隐性债务化解规模和方式 - 目前隐性债务规模或在7.5万亿元以上[5] - 本次大规模化债主要通过政府债置换方式解决,剩余部分隐债通过其他化债方式解决[5] - 三年6万亿化债主要弥补土地收入降低形成的偿债来源缺口[6][7] - 除直接债务置换外,还可能采用有偿债务转为企业经营债务、企业与金融机构协商借新还旧等方式化解剩余隐债[13] 财政化债对经济的拉动作用 - 通过债务置换可缓解地方政府偿债压力,增加地方可支配财力[14][15] - 化债有助于改善市场流动性,缓解企业应收账款压力,提振民间投资[14][15] - 预计每年可增加地方政府用于非偿债的实际财政支出1万亿元,拉动有效需求[15] 债务置换方式和影响 - 债务置换主要采用发行地方政府债券的方式,不太可能通过发行中央国债[19][20] - 债务置换需要考虑财政纪律约束和项目收益率,一般债偿债来源为地方一般公共预算收入,专项债偿债来源为地方政府性基金收入[21] 历年化债额度构成 - 2023年2.2万亿化债额度主要来自往年未使用完的一般债和专项债限额[25][26] - 2024年1.2万亿化债额度主要来自新增专项债和10月新增的4000亿结存限额[29][30] 政府债务限额空间 - 目前中央国债限额尚有8283亿元可用,地方政府债务限额尚有1.1万亿元可用[31] - 其中地方一般债可用限额5005亿元,地方专项债可用限额6165亿元[31] 财政赤字率和财政政策工具 - 广义赤字率决定财政对经济的实际拉动作用,2023年广义赤字率大幅降低,内需相对疲弱[48][49] - 2024年广义赤字率有望大幅回升至12.5%,可能通过增加超长期特别国债、专项债等工具实现[53][54]

海外经济分析 - 美国经济保持稳步扩张态势，通胀压力仍存[1][2][3][4][5] - 日本经济出现波动，政坛"地震"扰动加息预期[6][7] - 欧洲经济趋于失速，通胀下行压力下欧央行连续降息[8][9][10][11] 中国经济分析 - 三季度经济增长4.6%，内需修复持续偏弱[46][47][48] - 9月经济积极因素增多，供需两端均出现明显改善[48][49][50][51][52][53] - 外需支撑趋弱，内需方面投资企稳、消费边际改善[49][50] 宏观政策转向 - 货币政策密集出台多项支持资本市场的结构性工具[13][14][15][16][66][67][68][69][70] - 财政政策积极加力，采取多项增量措施支持经济[71][72][73] - 房地产政策出台"两增四降"措施，促进市场止跌回稳[74][75][76][77]

境外资产分析 - 美联储降息预期收敛,关注美国大选结果[16][17] - 特朗普当选可能导致美债利率上行、美元走强,对黄金不利[16][55] - 哈里斯当选可能导致美债利率下行,有利于美债和黄金[17][55] - 美元基本面偏强,非美货币承压,人民币仍面临贬值压力[29][30] 境内资产分析 - 政策预期交易或降温,市场风险偏好将进入震荡期[19][20] - 债券利率震荡,短期波动加大,可适度增配短债和货币类资产[36][37] - 信用债收益率或有小幅反弹,信用利差震荡偏上行[39] - 可转债在波动中延续修复,关注结构性机会[39][41] 权益资产展望 - A股进入震荡整固期,但难以跌破3000点,均衡配置成长、红利和消费[46][50] - 港股逻辑与A股类似,科技和红利可适当配置[52][53] - 维持中高配A股权益产品,量化多头和主观多头策略[54][61] 另类资产配置 - 黄金基本面利好,但特朗普当选可能对其不利[55][56] - 原油和铜价有望震荡回升[56][57] - 市场中性策略可适当配置[57][58]

10月PMI数据分析 - 10月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，首次重回荣枯线上方[1] - 生产、新订单、原材料库存、从业人员等分项指标环比均有回升，其中生产对PMI回升贡献最大为0.2pct[3,4,6] - 新出口订单创年内低位，与近几个月出口整体承压一致[9] - 产成品库存回落明显，原材料库存出现回升，但生产修复力度好于需求导致产需缺口继续走阔[10,11,13] - 价格指标出现明显上行，预计10月PPI环比将明显改善[13,14] 政策效果及后续关注 - 10月PMI逆季节性回升反映9月下旬以来一系列政策对预期和实体经济的正面影响[18] - 后期经济修复仍高度依赖需求端的进一步政策支持[11,18] - 关注美联储11月议息会议结果及国内11月财政政策落地[18]

制造业景气重回扩张 - 10月制造业PMI为50.1%,时隔5个月重回扩张区间[9] - 制造业PMI各分项多数环比改善,但整体仍处于景气线下[11,13] - 大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升,上游行业景气较高[14] - 企业主动去库存趋势短期或将延续[15] 供给端和需求端分化 - 生产指数超季节性上行,供给端边际改善[17] - 新订单指数持平,新出口订单指数下降,外需边际走弱[19] - 大中型企业景气升高,小企业景气下行[20] 服务业和建筑业回暖 - 非制造业商务活动指数重回扩张区间,服务业景气改善[21,22] - 建筑业景气边际回落但仍处扩张区间,经营预期升高[22] 综合PMI指数改善 - 综合PMI产出指数升高,企业生产经营活动整体扩张加速[23]

经济景气度回暖 - 10月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.3个百分点，好于季节性[5] - 内需回升主要源于新增专项债发行加速和前期政策效果显现[6,7] - 生产景气度环比改善，但供需失衡问题仍存在[12,13,15] 企业经营状况分化 - 大型企业景气度回升至扩张区间，中小企业景气度仍处于收缩区间[18] - 企业利润前瞻指数和销售前瞻指数均有所回升，显示企业信心有所改善[17] - 规模以上工业企业利润同比连续两个月负增长，企业主动去库存[15,16] 非制造业景气度回暖 - 10月非制造业PMI为50.2%，较前值上升0.2个百分点[20,21,22] - 服务业和建筑业景气度均有所回升[20,21] 外部风险因素 - 特朗普竞选总统领先优势增加,可能加剧中美贸易摩擦[24] - 需关注海外地缘政治冲突加剧的风险[25]