市场表现与估值 - 8月全球主要股票市场普遍上涨，其中美股小盘指数涨幅最大[13][14] - 美股、港股估值水平仍处于较高位置，但部分行业估值相对较低[18][19][20][21][22][23][24][25] - 美股、港股股债收益比维持在合理区间[19][20][21][22] 经济数据与政策预期 - 美国7月核心PCE温和回落,8月消费者信心指数超预期[8][10] - 美联储9月降息25个基点的概率较大,约为70%[9] - 未来几个月将迎来多项重要经济数据和政治事件[26] 投资建议 - 在不确定性加大的背景下,建议关注受益于降息和弹性更高的美股中小盘,同时配置消费、周期等价值板块[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期 - 全球经济景气度不及预期 - 地缘政治局势超预期[33]

供需情况 - 基建开工率处于历史同期低位[1,2] - 化工行业开工率震荡上行,汽车轮胎开工率保持高位[3,4,5,6] - 地产链需求偏弱,乘用车销量同比有所回升[7,8,9] 价格走势 - 国际大宗商品价格分化运行,原油价格先升后降[11,12] - 国内工业品价格整体震荡偏强,黑色系商品价格分化[13,14,15,16] - 化工和建材价格有所回落[17,18,19,20] - 农产品价格上行速度放缓,猪肉价格震荡上行[21,22] 地产和流动性 - 新建房成交维持低位,二手房成交处于历史中高位[23,24,25,26] - 土地成交面积同环比均有所上升[27,28] - 资金利率震荡运行,央行逆回购以净回笼为主[35,36,37] 交通运输 - 居民出行同比有所回升[29,30] - 物流运输有所回暖[31,32] - 出口运价延续回落,大宗商品运价整体回升[33,34]

制造业PMI回落 - 8月制造业PMI为49.1%，较7月份回落0.3个百分点，景气水平有所回落[11] - 综合PMI产出指数录得50.1%，较7月份回落0.1个百分点[11] 产需两端出现收缩 - 生产指数和新订单指数均出现收缩，分别为49.8%和48.9%[13] - 采购量指数下降1个百分点至47.8%[13] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降6.7和4.3个百分点至43.2%和42%[13] - 原材料库存指数下降0.2个百分点至47.6%，产成品库存指数上升0.7个百分点至48.5%[13] - 制造业新出口订单指数连续第2个月上升至48.7%[13] 大企业景气保持扩张 - 大型企业PMI为50.4%，中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为46.4%[16] - 大企业景气度虽有波动但总体保持扩张区间[16] 制造业企业预期保持乐观 - 8月制造业企业生产经营活动预期指数为52%，处于乐观区间[17][18] 服务业PMI回升 - 建筑业PMI为50.6%，较上月下降0.6个百分点[19] - 服务业PMI为50.2%，较7月份回升0.2个百分点[19] - 暑期消费相关行业景气度较高[19] 建筑业预期反弹 - 建筑业业务活动预期指数为54.7%，较7月份回升1.8个百分点[22] - 服务业业务活动预期指数为55.4%，较7月份回落1.2个百分点[22]

宏 观 研 究 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 一周综评与展望： \工业运行平稳 行业名 ，政策扎实推进 投资要点： 本周有四方面值得重点关注。 华福证券 一是 8 月 27 日国家统计局公布 1-7 月份工业企业利润数据。1-7 月 份，全国规模以上工业企业实现利润总额 40991.7 亿元，同比增长 3.6%。 从营收端看，2024 年规模以上工业企业实现营业收入 75.9 万亿元。同比 增长 2.9%。从行业大类来看，采矿业利润总额累计增速持续修复，制造业 利润累计增速保持平稳，电气水利润增速则持续放缓。从制造业利润占比 来看，装备制造业和资源品制造业利润占比小幅提升，消费品制造业利润 占比小幅下降。 二是 8 月 30 日，中国人民银行公布《2024 年二季度金融机构贷款投 向统计报告》。2024 年二季度末金融机构人民币贷款余额 250.85 万亿元， 同比增长 8.8%。中长期贷款方面，工业中长期贷款同比增长 17.5%，服务 业中长期贷款同比增长 10.4%，基础设施相关行业中长期贷款同比增长 11.7%，上述三个行业中长期贷款保持较高增速。普惠金融方面，二季度 ...

策略研究/产业链研究 研究发展部 养殖食品组 空窗期仍在持续，避免倒果为因式的讨论 作者： 陈宇灏 期货交易咨询从业信息： Z0019939 联系方式： 021-58304077 时间： 2024/8/29 2024年春节至2024年4月：现货侧下行（马士基的定价策略较为激进），等待盘面低估 2024.3.1 【建投航运专题】Uncharted-集运市场当前的矛盾与机会（因马士基激进定价策略下调SCFIS演化预期） 2024.3.15【建投航运点评】如何看待3月多轮调降运费给市场带来的压力？ 2024年4月至2024年7月中旬：红海供应链危机收紧等效运力与货运需求改善，现货季节性旺季逐步以颇为理想的高度完成年内 季节性顶 2024.5.8【建投航运专题】集运主要矛盾与次要矛盾的讨论 2024.5.28【建投航运专题】Liner Say Maybe-震荡格局何时、如何得到突破 2024.6.11【建投航运专题】Vega Risk-如何看待各类消息面扰动带来的市场波动？--"我们对于本日期货市场给出的" 地缘政治冲突出现明显缓和，使得红海绕行解除，造成运费水平逐步正常化"的逻辑抱持较为怀疑的态度。" 2024.7 ...

研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 维持乐观判断，等待转变 策略摘要 经历了月初的回落，市场预期落地了一次宏观政策的调整，也迎来了 8 月的一次反弹。 同时，市场的反弹伴随着美国经济数据的由差转好的过程——由月初"差"的非农就业转 向月末"好"的 GDP 修正值。 展望 9 月，我们预计短期市场反弹的进程有望延续，需要关注的是美联储 9 月 18 日靴 子落地后市场预期再次修正的风险。 核心观点 ■ 市场分析 宏观周期：降息落地和流动性收紧风险。经济数据的公布和宏观政策的调整实现了完美 的落地，对于美国经济周期，我们继续维持继续放缓的判断；但在 9 月份我们预计会看 到不那么差的经济数据和不那么强的宏观政策预期。对于国内的经济周期，我们继续维 持周期等待改善的判断；资产的扩张时间表正在临近。 价格周期：等待价格的继续回升空间。美联储宣告抗通胀战役实现胜 ...

制造业PMI分析 - 制造业PMI连续4个月位于荣枯线下,产需两端指数均回落,市场需求仍有待提振[2] - 新出口订单指数略好于进口指数,外需仍略好于内需,但受贸易摩擦影响,短期内出口或面临挑战[5] - 新动能制造业继续起到托底作用,高耗能行业是主要拖累因素[6] 政策支持 - 超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新,货币政策支持力度不减[4] - 政策持续支持中小企业发展,中小企业景气度有望逐步得到改善[9,10] 价格和库存 - 原材料购进价格和出厂价格指数持续下降,企业延续弱补库态势[13] - 供应商配送时间指数回升,企业补库进程有望加快[13] 非制造业分析 - 服务业景气度上升,暑期消费和线上消费带动相关行业活跃[16] - 建筑业受高温多雨天气影响,但后续随着政策支持有望企稳回升[17]

国内经济情况 - 7月财政收入降幅小幅收敛，支出增速明显回升[5] - 国务院强调要积极应对人口老龄化，相关"银发"产业具有巨大发展空间[6][7] - 工业企业利润保持平稳增长，高技术制造业利润增长贡献较大[8] - 完善市内免税店政策，助力免税行业健康有序发展[9][10] 海外经济情况 - 利比亚暂停出口叠加中东局势升级，预计油价短期反弹但中期上行空间不大[11] - 美国消费者信心有韧性，或增大"软着陆"概率[12] - 德国通胀率降幅超预期，或增大欧洲央行在9月采取行动的概率[13] - 日本通胀韧性较强，虽然失业率有所升高但主要源于自愿离职[14]

8月PMI指数回落分析 - 8月PMI综合指数为49.1%，较上月回落0.3个百分点[1,2] - 中小企业景气度下滑是8月PMI回落的主要拖累因素[1,19] - 供给与需求子指数的双双回落是主要影响因素[1,22] - 原材料与产成品价格指数均明显下降,8月工业品价格或有环比下行压力[1,33] 实体经济高频数据分化 - 上游发电耗煤量和钢铁生产有所回落[7,38] - 中游PTA、纺织、轮胎行业开工率有所回升[7,40,41,42,43] - 基建相关高频指标仍然偏弱[7,45] - 地产市场销售边际改善但仍偏弱[7,47] 未来经济展望 - 8月工业生产环比增长或进一步放缓[55,56] - 加大逆周期调节力度和加速推进改革已迫在眉睫[57,58] - 政策与预期不一致、地缘政治恶化、外需下行、地产风险是主要风险[62]

宏观经济宏观周报 本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善 本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善。8 月国内制造业 PMI 为 49.1%，比上月下降 0.3 个百分点，下降幅度大于 7 月，表明 8 月国内经济 增长动能较 7 月进一步弱化。8 月制造业 PMI 加速回落与国信高频宏观扩散 指数、流通领域生产资料等高频数据走势低迷对经济增长动能偏弱的指向保 持一致。在经济增长动能偏弱的大背景下，8 月食品价格快速上涨的势头逐 渐得到遏制，本周农业部披露的食品价格基本持平上周，已不再继续上涨。 本周国信高频宏观扩散指数 A 转为正数，指数 B 小幅上行。从分项来看，本 周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不 变。从季节性比较来看，本周指数 B 标准化后小幅上行，但上行幅度仍逊于 历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济动能依然偏弱，但边 际上较上周有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证 综合指数均偏低，预计下周（2024 年 9 月 6 日所在周）十年期国债利率、上 证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品 ...