困境反转概念的演绎逻辑 - 困境反转是指投资于那些由于宏观经济、产业政策、行业供需变化或偶然事件冲击而陷入困境，但有望通过改善经营、资产重组等方式实现反转的公司 [17] - 这类公司通常股价较低，并且低于实际价值 [17] - 彼得·林奇在困境反转投资中强调如下几个要点: [17] - 企业在困境中的表现 [18] - 企业反转的可能性 [19] - 可以利用的反转机会 [20] - 长期投资视角 [21] 困境反转和逆向投资的区别与联系 - 逆向投资的基本理论是立足于对行业及企业的深入研究，不去资金密集的热门标的，充分挖掘信息不对称或者市场过度反应，而被错杀或低估的股票 [22] - 邓普顿的逆向投资法主要遵循以下几个原则: [23][24][25][26] - 关注便宜股 - 在市场极度悲观时买入 - 分散投资 - 保持耐心 困境反转在A股投资中的重要性 - 2020年开始,困境反转的相关主题报告数量开始上升,并在2022年下半年达到顶峰 [28][29] - 困境反转的投资策略类报告方面,2021年开始相关报告数量快速上升,并于2021年下半年达到顶峰 [28][29] - 从困境反转的报告对应主题角度来看,2021年开始,公用事业、信息技术、日常消费等也成为了困境反转报告研究的热门主题 [30] 困境反转的适用场景和仿真测试 - 分母端市场风险偏好波动加大时,基于经济周期规律进行经验假设的大势研判容易出现阶段性失效 [31] - 景气投资与困境反转逻辑相悖,但在经济走弱或复苏阶段末端的转型期,两者或呈现同步 [33][34] - 困境反转与其它多项投资策略均可以建立有机联系,如杠铃策略右侧、PB+ROE体系等 [36][37][38] 困境反转和景气投资策略的构造和复盘:行业维度 - 根据ROE作为判断行业处于"困境"抑或是"景气"的依据 [41][42] - 测算结果显示,困境反转策略的胜率和景气投资策略的胜率几乎是呈现镜像关系,而景气投资的回报近几年却持续高于困境反转策略 [42][43][44][45] - 考虑估值因素,过去三年间PE(短期景气)分位>PB(中长期景气)分位,PB和ROE的分位在40%以下作为暗含估值的困境反转策略,PB在40%分位之下同时ROE在60%分位数以上的一级行业作为估值保护的景气策略 [52][53][54][55] 困境反转和景气投资策略的构造和复盘:个股维度 - 选取一致预测ROE作为困境公司经营业绩逆转的判断标准 [65][66] - 根据行业与经济周期的关联程度,选取与经济周期高度相关的行业的代表性公司等权加权构成A股顺周期指数,选取与经济周期相关程度不高行业的代表性公司等权加权构成A股逆周期指数 [70][71] - 对公司连续12个季度的滚动ROE进行排序,并将排序低于阈值作为困境判别标准,以一致预估ROE较困境状态ROE增速估计困境公司反转概率 [72] 困境反转在A股中的复盘:去伪存真 - 困境反转的案例主要分为三类:法治/声誉风险的事件型冲击、政策对市场定价的影响转变、行业出清后带来的龙头溢价 [84][85][86][87][88] - 生猪养殖行业是困境反转的经典案例,基于农户部门通胀预估假说的猪周期行情,在存栏、补栏的动机下猪价往往领先于基本面拐点 [94][95][96][97][98] - 乘用车和零部件行业受到贸易限制的影响,但近年来中美贸易摩擦的缓和、政府出台刺激汽车消费的政策等因素提升了市场对该行业的预估 [101][102][103][104][105] - 白酒行业在"八项规定"落地后陷入寒冬,但随着需求和供给两方面的改变,白酒行业在随后的几年有了新的发展机遇 [108][109][110] 透过资本周期看中周期困境反转行业 - 最适合投资的为成熟期,次优的为初创期,次劣的为出清期后期,而最不利于投资的阶段为产业衰退期 [133][134][135][136] - 水泥行业在供给侧结构性改革前后的表现是一个经典案例,行业集中度的提升带来了股价的上行 [138][139][140] - 煤炭行业在行业格局优化后也出现了强势反转,在供给约束下成为了一个"赚钱不花钱"的行业 [141][142][143][144] 未来哪些困境型行业有望反转 - 第一类是基本面见底,短期盈利修复在即的行业,如逆变器行业 [172][173][174][175][176][177][178] - 第二类是政策引导下行业格局改善、商业模式重塑,中长期有望迎来困境反转的行业,如互联网和教育行业 [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201] - 除了逆变器和教育,当前时点仍有未计价充分的潜在困境反转方向,如上游的油服工程、炼化贸易,中游的锂电正极、船舶集装箱,下游的轻纺、食品饮料、医药,以及信创等 [202][203][204][205][206]

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年08月08日 资 产 配 置 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [关注政策主线及成本下行带来的利润结 Table_NewTitle] 构改善 ——资产配置与比较月报（2024年8月） [table_main] 投资要点 ➢ 重要会议政策定调更加积极。二十届三中全会及7月政治局会议先后召开，中长期定调以 全面深化改革推进中国式现代化，短期强调"坚定不移实现全年经济社会发展目标"。二 季度经济增速有所回落，环比动能相对减弱，全年实现5%左右增长目标的底线要求仍 存，政策在保持"战略定力"的情况下或将更积极。而三中全会后，央行降息、调整货 币政策框架机制，以及发改委发文统筹安排300 ...

证券研究报告 | 策略点评 2024 年 08 月 08 日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-83755576 邮箱：lixing@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20240808 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数涨跌各半。截止收盘，沪指涨 0.00%，收报 2869.9 点；深证成指跌 0.04%，收报 8446.21 点；科创 50 涨 0.19%，收报 708.92 点；创业板指跌 0.54%，收报 1611.51 点。总体上，全天个股涨少跌多，Wind 数据显示，全市场 2354 只个股上涨，2768 只个股下跌，230 只个股收平。沪 深两市今日成交额合计 6199 亿元，与上个交易日相较放量 278.40 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨多跌少，农林牧渔、食品饮料、纺织服 饰、建筑材料、房地产等行业涨幅靠前，国防军工、社会服务、汽车、通信、 有色金属等行业跌幅靠前。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为维生素、生物育种、水产、人、预 制菜、合成生物、南京市国资、白酒、房地产精选、食品加工精选、工业大 麻、ST 板块、猪 ...

为何海外波动下，A 股演绎独立行情 1. A 股已和美股"脱敏"较长时间 [29][30] - A 股近半年一直显示出相对美股的独立性,自 24 年 2 月以来,A 股与美股的相关性在 0 轴附近,绝对值不高于 20%,从统计意义上说可认为是独立行情 [29] - A 股演绎自身独立性的原因:一是其在 AI 产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小,二是内需和供给格局可能是当前 A 股更重要的因子 [30] 2. A 股是如何应对海外波动的 [42][43][44] - 内需相关消费板块中,社会服务、美容护理和商贸零售 7 月底以来涨幅前列,但家电则因为具有较大的海外收入占比而在本轮衰退交易中表现靠后 [43] - 海外衰退交易中,出海链承压,出海并非"防御性"板块 [44] 3. 后续如何看 A 股在海外权益波动下的行情演绎 [57][58][59] - 从历史规律看,A 股短期（30 日以内）受美股连续调整影响偏负面;美股调整后较长时间（后 90 日）可能演绎联储降息、外资流入 A 股或者港股市场,但 A 股涨幅不如港股 [57] - 海外收入占比和对美收入占比较高的板块可能在交易海外衰退时受盈利端冲击,同时在交易美国大选时受风险偏好影响 [58] - 当前 A 股自身逻辑演绎的另一个重要因子是边际资金的影响,尤其是公募赎回的影响 [59] 行业比较之资金面 1. 北向整体流出海外收入占比较高的家电、汽车 [71][72] - 本周（2024 年 7 月 31 日至 2024 年 8 月 6 日）北向资金流入,主要流入行业为医药生物、非银金融、公用事业、交通运输、国防军工;北向本周净流向 41.05 亿元 [71] - 杠杆资金流出;杠杆资金流入行业前五为汽车、银行、非银金融、交通运输、公用事业,后五为通信、电子、石油石化、医药生物、电力设备 [72] 行业利润预期&估值 1. 全 A 估值（TTM）34%分位,增速预期仍低 [78][79] - 截至 2024 年 7 月 24 日,A 股总体 PE(TTM)为 15.73 倍,2012 年以来 34%分位;创业板指 PE（TTM）估值为 25.54 倍,2012 年以来 1%分位 [78] - 从一致预期角度来看,全 A 总体 PE（2024E）为 13.85 倍,为 2012 年以来 28%分位 [79] 2. PB-ROE 视角看行业:全 A 低 PB 对应低 ROE [82][83] - 全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 0%,ROE 分位为 2012 年以来 3%,属于低 PB 对应低 ROE 分位状态 [82] - 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 9%,ROE 分位为 2012 年以来 87%,PB 分位- ROE 分位为-78%,属于表观低 PB 对应高 ROE 分位状态 [83] 风格日历效应跟踪 1. 历史经验看,小盘、红利或占优 [91][92] - 沪深 300/中证 1000 相对走势的日历效应显示,8-9 月小盘风格或占优 [91] - 国证红利/国证成长指数相对走势日历效应显示,8-9 月红利风格或占优 [92] 行业拥挤度与超额收益 1. 消费中期超额收益低位,周期不拥挤 [94] - 中期（60 交易日）、短期（20 交易日）看消费风格超额收益均低位;红利短期分化,稳定类风格超额收益已高,周期类低位 [94]

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 如何优雅地"抄底" ——一种黄金比例数交易策略 2024 . 8 . 8 汤伟杰 S0740523050001 摘要 2 • 个股上涨趋势终结转入下跌趋势之后，左侧抄底的难度较大，胜率较低，容易 陷入越跌越买，越买越跌的境地。即使盈利，之后的获利了结需要较强的交易 纪律性 • 针对这一情况，本策略给出了一种确定买点的方法：找到之前经历了月线级别 主升浪的股票，跌到0.618和0.8的位置时买入。但是这样简单地执行胜率并不 高，还需要细化买入点的筛选规则 • 我们借鉴缠论形态学的思想，用线段刻画出K线的走势，并借助线段精确地确 定买点，而不是简单地用参数去确定 • 该策略从2015年至2024年6月共交易1043次，扣除交易成本后胜率达57.8%，盈 亏比2.26倍，持仓时间中位数为19个交易日 • 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数 据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据 得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以 及 ...

1. 毛发医疗行业概述 - 中国毛发医疗市场规模有望在2030年达到1381亿元,目前脱发人群超过2.5亿,占全国总人口的17% [5][8] - 毛发医疗服务可分为植发和医疗养固两类,近年来随着消费者毛发健康意识提升,以及脱发群体越来越年轻化,市场需求旺盛 [8] - 植发行业连锁机构占据23.9%市场份额,植发技术不断进步推动行业快速普及 [15][17][18] - 医疗养固行业市场规模从2016年的21亿元增长至2021年的65亿元,年复合增长率为25.5%,预计将成为未来毛发医疗服务市场的主要增长驱动力 [20][21][25] 2. 毛发医疗行业细分赛道 - 洗护发产品、脱发精油等日常防脱产品是消费者首选,物理治疗如头皮激光等也有一定市场 [42][43][44][45][46][51] - 植发市场价格较高,客单价大多集中在3-7万元,超出大多数消费者预期,导致选择植发的人比例较低 [58] - 口服药物和外用药物是药物治疗的主要形式,其中米诺地尔占据主导地位 [46][47][49] 3. 米诺地尔市场分析 - 米诺地尔作为治疗脱发的主要药物,市场呈现双寡头垄断格局,三生制药和振东制药占据90%以上市场份额 [60][61][67][69] - 2021年米诺地尔终端市场规模约为14.99亿元,三生制药的蔓迪和振东的达霏欣是主导产品 [64][67][69] 4. 新兴防脱生发产品 - 生发仪市场2023年销售额预计达4.4亿元,同比增长86.9%,头部品牌如倍轻松等占据较大份额 [77][79] - 口服防脱生发补剂以维生素类为主,消费者接受度较高,生物素软糖作为新兴概念产品增速显著 [82][85][86][92] 5. 投资建议与风险提示 - 毛发医疗行业市场渗透率低、弹性较大、可支配收入持续增长,具有较大的发展潜力 [96][97] - 主要风险包括宏观经济下行、技术迭代压力、医疗事故风险等 [97][98]

一级市场：IPO 募资规模环比下降 - 2024年7月一级市场股票市场募集资金总额为189亿元,环比上升51.24%。其中,IPO募集资金44亿元,环比下降16.31%,占当月总募集资金的23.6%。增发募集资金144亿元,环比上升101.34%,占当月总募集资金的76.4%。[13][14][16] - 总体来看,一级市场募资总额在7月份比上月有所上升。[13] 产业资本：大股东再度转为净减持 - 7月份大股东二级市场小幅净减持8亿元,相比上月净减持环比增加11亿元。主板净增持10亿元,创业板净减持16亿元,科创板净减持2亿元。[19][20][22] 二级市场：基金仓位震荡提升 - 7月份A股市场成交热度小幅下降,日均成交额为6559亿元,环比下降9.2%。[25][26][28] - 7月份偏股型基金发行规模持续下降,新发基金(股票型+混合型)规模为44亿元,环比下降70亿元。[29][30][31] - 7月末开放式基金股票仓位为65.38%,环比上升。[32][33][34] - 7月份两融余额小幅回落至14369.55亿元。[35][36][37] 北上资金：北上资金流出放缓 - 7月份北上资金小幅净流出166亿元,相比上月减少278亿元。其中沪股通净流入119亿元,深股通净流出285亿元。[41] - 从行业配置来看,家用电器、电气设备、食品饮料等行业仍是北上资金重点配置方向。[43][44][45][46] - 7月份北上资金加仓了非银金融、公用事业、国防军工等行业,减仓了食品饮料、采掘、化工等行业。[50] - 从个股集中度来看,7月份陆股通持仓前十、前二十、前五十集中度均小幅下降。[52][53][58][59]

报告的核心观点 - 特朗普是美国第45任总统,是特朗普集团的创始人,该集团主要从事房地产和特许经营业务 [16] - 特朗普在社交媒体上的言论和交易行为对资产价格走势有较大影响,如加密货币市场 [18][19][20] - 特朗普在资产配置上表现出对现金的极度重视,在大选年份更多展现"政治宣言"的特点 [22][23] - 特朗普从"美国配置"转向"全球配置",在ETF持仓中逐步增加了欧洲、日本等海外市场的配置 [28][38] - 特朗普的交易行为和言论往往同步出现,其对股市的看好言论常伴随大规模买入操作 [43] 报告分组总结 特朗普及其资产配置 - 特朗普集团是特朗普的财富基石,其资产包括房地产、酒店、高尔夫度假村等 [16][17] - 特朗普在社交媒体上的言论对加密货币等资产价格有较大影响 [18][19][20] - 特朗普在资产配置上表现出对现金的极度重视,在大选年份更多展现"政治宣言"的特点 [22][23] 2016-2020特朗普市场行为和获利 - 特朗普从"美国配置"转向"全球配置",在ETF持仓中逐步增加了欧洲、日本等海外市场的配置 [28] - 特朗普的ETF组合整体表现略优于被动配置标普500指数 [34][35][36][37] 特朗普的社交媒体言论及其影响 - 特朗普的交易行为和言论往往同步出现,其对股市的看好言论常伴随大规模买入操作 [43] - 特朗普在社交媒体上的言论对个股和行业走势有较大影响 [51][52][56][57][62][63] 特朗普对市场影响的策略实战 - 关注特朗普当选概率,其支持者群体对其有较正面评价 [68][69] - 关注特朗普对美联储政策的影响,其可能主张大幅降息 [70][71][72] - 关注特朗普对具体行业的态度,如医疗、能源、科技等可能受到影响 [73][74]

报告的核心观点 - 上周市场跟踪的五大指数涨跌互现,显示市场内部结构依然处在不平衡的动态调整之中 [22] - 近期上市公司的中报逐渐进入披露期,不确定性或许增多,建议关注中报业绩及预期增长明确或边际改善的公司 [45] 报告内容总结 上周指数概览 - 沪深300下跌0.73%,上证指数上涨0.50%,深证成指下跌0.51%,创业板指下跌1.28%,中证500上涨1.10% [22][23] 上周行业板块概览 - 23个一级行业指数上涨,8个一级行业指数下跌 - 涨幅前五的行业为综合、社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔 - 跌幅前五的行业为电力设备、公用事业、煤炭、食品饮料、建筑材料 [25][26][27] 全市场交易数据 - 成交量3615.28亿股,成交金额36139.12亿元 - 上涨家数3998,下跌家数1275 [30][31] 全市场历史新高新低 - 创出历史新高的股票7家,创出历史新低的股票9家 - 创30日新高606家,创60日新高203家,创120日新高51家 - 创30日新低86家,创60日新低61家,创120日新低45家 [33][34] 两融数据 - 融资余额增加约58.77亿元,融券余额下降约35.89亿元 [35] 沪深港通数据 - 北向流入32.19亿元人民币,南向流入91.77亿港币 [38]

报告的核心观点 - 越南股市在经历了前一交易日的恐慌性抛售后,出现了"两连阳"的复苏态势,但涨幅主要得益于Vingroup（VHM、VRE、VIC）等个股的强劲表现[7] - 市场流动性连续第二个交易日下降,较20个交易日的平均水平下降22.5%,表明大盘逆势转涨的趋势目前未能确认[8] - 外资在胡志明市场上进行了较为强劲的净卖出,主要集中在VHM、VPB、HPG等个股,而在VNM、FPR、FRT等个股进行了净买入[9] 行业总结 房地产行业 - 居民房地产板块表现最为强劲,涨幅达3.44%[4] - 分析师认为,在国家对黄金交易进行检查的背景下,PNJ有机会扩大市场份额,且加强其在行业的领先地位[28][29] 化工行业 - 塑料和化肥板块分别上涨2.99%和2.17%[4] - PV Gas净收入达30.052万亿越盾,同比增长25%,税后利润达3.416万亿越盾,较2023第二季度增长近7%[27] 其他行业 - 消费食品、水产、钢铁等板块仍未摆脱空头势力的掌控[9] - 航空、银行、海港等板块也出现不同程度的下跌[4] 公司研究 Vingroup（VHM、VRE、VIC） - Vingroup集团旗下的各个上市公司股票表现强势,成为推动越指上涨的主要动力[7] PV Gas（GAS） - PV Gas现金超过43.9万亿越盾,较年初增加3多万亿越盾,存款利率年底趋于上升将帮助其金融利润继续提升[27] - 从技术图表上看,GAS股价从蓄势平台中放量大幅上涨,越南建设证券建议买入该股[27] PNJ - 在国家对黄金交易进行检查的背景下,PNJ有机会扩大市场份额,且加强其在行业的领先地位[28] - 2024年前5个月,PNJ净收入达19.546万亿越盾,同比增长36.9%,税后利润大1.051万亿越盾,同比增长8.5%[29] - 从技术图表上看,PNJ股价从蓄势待发平台中强劲上涨,且市场流动性处于高位,越南建设证券建议买入该股[29]