行业投资评级 - 白银行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 白银具有金融属性，其历史价格走势与黄金相似，与实际利率呈负相关关系，在不同经济时期价格表现受多种因素影响，2019年降息背景与当下有相似性，当时降息前银价上涨且降息后涨幅超黄金，当下市场预期美联储12月将再降息25bp，这对白银价格有一定影响[4] - 白银兼具商品属性，供应包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%且产量与其他金属相关，工业需求占实物需求比重超40%，光伏产业发展带动工业需求增长，库存下降使银价对供需变化敏感性增加[5] - 金银比存在回归空间，经济或地缘政治不明朗时金银比可能扩张，经济复苏时因白银工业需求上升金银比可能缩窄，目前金银比处于历史较高水平，中枢回归可能使白银价格弹性更大[6] - 白银股股价与银价存在正相关性，白银企业盈利受价格影响较大，银价上涨会提升企业盈利预期，进而影响股价[6] 根据相关目录总结 白银的金融属性 - 白银兼具金融与商品属性，其金融属性表现为价格与金价走势相似且与实际利率负相关，受投机和工业需求影响，银价波动比金价更剧烈，如1970 - 1980年代亨特兄弟囤积白银事件[10] - 金银比衡量白银与黄金差别，黄金是全球通货和避险资产，经济或地缘政治不明朗时金银比扩张，经济复苏时因白银工业需求上升金银比缩窄，目前金银比处于高位，回归过程或使白银价格弹性增大[16][17] - 回顾历史，降息前后白银价格无稳定规律，但2000年后降息前夕和经济企稳后白银价格多上涨，2019年降息背景与当下相似，当时随着降息预期抬升白银价格上涨34%[22][26][32] 白银的商品属性 - 白银价格走势与商品供需缺口变化趋势不一致，但与投资性需求变化趋势相近，近年来白银显性库存持续下降，使价格对供需变化敏感性有望增强[52][53] - 白银在工业领域应用广泛，工业需求占实物需求比重超40%，在光伏领域需求增长迅速，2023年光伏用银同比增长64%，随着N型硅电池市场占有率增加，正面银浆市场需求有望进一步增长[58][62] - 白银生产主要包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%且产量受主金属变化影响，再生银供应受银价走势影响，近年来矿产白银生产成本有所上涨[67][68][74] 银价复盘 - 1970 - 1980年代初，经济滞胀和投机需求催生白银牛市，期间亨特兄弟囤积白银，1980年初白银价格达历史高点，之后美联储加息导致萧条，贵金属价格反弹[81][82] - 1980年代中期 - 2000年代初，贵金属价格低迷，美元贬值使黄金配置需求增加但白银价格平淡，90年代互联网经济发展使黄金地位下降，白银价格在4 - 6美元/盎司间震荡[88] - 2000年代中期 - 2010年代初，经济危机催生白银牛市，2007年次贷危机爆发，危机初期金银价格同步上涨，之后白银跌幅更大，美联储量化宽松后白银弹性更高[92] - 2010年代白银价格回落幅度超黄金，美国经济复苏与联储加息博弈使黄金价格下跌，白银受商品属性拖累价格回落，期间伦敦金银市场协会改革白银定盘价机制[98] - 2020年后金价上涨并破前高，白银未超过历史高点，疫情初期白银工业需求疲软拖累价格，之后各国央行宽松政策使黄金价格创新高，2022年美联储加息贵金属价格小幅回落[104] 相关标的 - 白银股股价与银价表现出较强正相关性，白银企业盈利受价格波动影响较大，价格上涨会提升企业盈利预期，进而影响股价[108] - 兴业银锡主营有色金属及贵金属采选业务，大股东为兴业集团，旗下有多家矿业子公司，银漫矿业是国内最大白银生产矿山之一，公司经营逐步正轨，银漫技改后产量提升且收购FEG20%股权[113][116][117] - 盛达资源主营业务为有色金属矿采选和销售，主要产品为银锭、黄金等，公司拥有多座在产和在建矿山，白银资源储量大且品位高，公司积极推进矿山项目建设、技改和股权收购等工作[123][126]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 消费电子正处AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的拐点AI将率先落地手机等成熟消费电子产品带动量价齐升且会加速新硬件形态探索如ARVR手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新应用场景[4] - 关税对果链影响可控国内厂商优势明显且在海外已提前布局产能即便关税落地对公司实际经营影响有限[5] 根据相关目录分别进行总结 消费电子指数与相关指数对比 - 本周（11月18日 - 11月22日）消费电子指数 -5.0%同期沪深300指数 -2.6%电子指数 -3.3%[2] Rokid发布AR眼镜情况 - 本周Rokid发布AR眼镜Rokid Glasses 2025Q2开售硬件上满足外观时尚 + 轻量 + 长续航权衡产品外观由BOLON开发重49g售价2499元搭载高通AR1芯片配置1200w像素摄像头采用单色Micro - LED + 衍射光波导方案"一拖二"设计降重降本满工作续航4h应用上AI下单支付功能或成亮点接入多种功能还接入支小宝支持语音点咖啡并支付场景[3] 不同板块公司情况 - 给出了海外消费电子国内消费电子品牌组装/零部件被动元器件显示等板块众多公司的市值最近一周股份深跌幅最近一月最近一年情况如苹果市值34747亿美元最近一周2.16%最近一月 -2.43%最近一年20.74%[9] 投资建议 - 建议关注苹果供应链如立讯精密东山精密等智能音箱如国光电器漫步者等AIPC产业链如联想集团华勤技术等XR产业链如歌尔股份水晶光电等[5]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 资本市场信心逐步修复证券行业步入高景气周期“超级央行”时代货币工具直达资本市场“财政扩张、央行扩表、流动性宽松”成为市场主轴政策推动居民入市带动交易量、两融规模等持续扩张券商各条线改善预计证券行业高景气周期持续推荐中信证券、华泰证券、国联证券、东方财富保险行业负债端转型人均产能及渠道质态改善资产端投资收益回暖预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7% - 8%对应NBV增速为25%资产端长债及高分红类资产配置行情或将延续建议关注中国财险、中国太保、新华保险及中国人寿[4] 格局篇：非银扩张的源泉 - 经济处于不同发展阶段时政府、企业、居民行为不同金融机构扩张速度也不同经济成熟稳定发展阶段非银金融机构扩张时间稍稍滞后于商业银行非银机构在居民财富管理、企业股权融资方面提供差异化服务[9][11][13] - 我国已过经济高速增长期GDP增速逐步下台阶企业、居民融资主体信贷需求下降人民币贷款增速持续下行[16][17] - 上市公司利润结构发生变化金融地产行业上市公司利润占比自2019年起下降TMT、科技、资源能源行业利润占比提升[22] - 从上市公司总市值和数量变化看TMT、科技行业占比提升消费行业市值占比小幅提升资源能源行业市值占比下降明显硬科技企业是我国经济转型重要方向[27] - 硬科技企业培育需要综合金融服务不同发展阶段金融需求不同[30] - 地方政府“四本账”中一般公共预算收入和政府性基金收入用于经济发展土地出让金收入占政府性基金收入85%以上GDP下行期地方财政收入和土地出让收入下行地方政府杠杆率或逐步下行[33] 行为篇：存款搬家新格局 - 我国居民财富累积至较高水平居民可投资资产规模2022年达278万亿元预计2024年达327万亿元资本市场产品、境外投资及保险产品复合增速较快[50][60] - 某公用事业龙头股票相比某互联网龙头股票持有体验更佳高分红因子与高价值因子长期创造价值高换手率股票投资难以创造价值[63] - 居民需求涉及金融类、泛金融类和非金融类需求金融类需求不再是简单贷款或融资服务泛金融和非金融类需求对金融机构参与财富管理提出更高要求[68][69][70] - 实体部门杠杆率处于历史高位各实体部门举债能力或将弱化金融机构债务融资功能或将不再突出实体部门新发展阶段有更综合的金融需求[73] 资金篇：多元资金齐布局 - 金融机构嵌套空转规模得到有效压缩资管新规拉平牌照间监管差异禁止多层嵌套实体部门对高利率融资接受度降低金融部门杠杆率得到有效控制[77] - 资管新规后各类金融机构由资金嵌套转变为竞合发展截至2024年中期公募基金管理规模最大银行理财、公募基金和保险管理资产规模有所增长信托、私募基金及私募资管管理规模有所下滑[81] - 央行流动性管控结构为短端以7天逆回购利率管控货币市场、债券市场利率长端以调整长期国债持有规模调整长端利率央行通过国债买卖操作净买入债券[104] - 央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”支持金融机构以资产抵押换入高等级流动性资产首期操作规模5000亿元首批申报额度2000亿元[107] - 非标资产投资规模或将持续下降机构配置非标资产占比下降银行理财资金配置非标债权占比下降信托资产配置转向证券市场标品投资[111] - 银行通过存款利率对冲LPR下调影响为降息打开空间包括手工补息叫停、银行存款挂牌利率下调、引导存贷款利率同步下行[116] - 银行理财“一拖三”平滑模式难持续净值型理财产品占比持续提升银行理财需配置高流动性资产应对净值波动[122][125] - 保险行业保持高景气存款利率下调利好储蓄型保险险企加大新产品开发力度储蓄型保险中长期收益率仍具吸引力[130] - 险资持续配置“长久期债券 + 高分红权益”以平衡资产收益波动中国人寿与新华保险合资成立基金入股相关企业新华保险举牌相关企业[136] - SPV压降可能降低银行表内投基规模股份行和城农商行是基金投资主力大行投资占比相对较少[139] - 公募基金开启“工厂化”转型时代被动指数化投资发展迅速公募基金加强多资产多策略研究能力构建“Beta工厂”[144] 业绩篇：高景气下驱动力 - 资本市场增量资金表显示市场预期改善各路资金入市动力增强包括保险资金、公募基金、私募基金、杠杆资金、理财资金、散户资金、外资等[154] - 政策提振信心背景下个人、机构及产业资本等向股票提供增量资金可期资金流出压力相对较小包括互换便利、中央汇金、社保基金、保险资金、股票ETF、主动权益基金、外资、个人投资者、两融资金、产业资本等方面[156] - 中央汇金和中国证金是“国家队”中央汇金代表国家行使对重点金融企业出资人权利中国证金为证券公司融资融券业务提供服务两者资金绝大部分来自股东负债率极低[158] - 中央汇金是股票型ETF的主要增持者之一2024年初以来中央汇金为第一大持有人或位居前十大持有人的股票型ETF份额及规模大幅扩张[162][163][164]

分组1：报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 分组2：报告的核心观点 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨0.1%跑赢SW全A指数2.2pct，服装和纺织制造板块表现有差异 [1][9] - 行业数据方面，社零、出口、棉价等有不同表现，如10月限额以上服装鞋帽等零售总额增长、纺织业出口额增长、棉价有涨有跌等 [2] - 服装板块，亚玛芬体育业绩优异，大中华区增长强劲，2025年亚冬运会有望提振需求，内需政策发力推动销售回暖，推荐多家A股和港股公司，跨境电商发展向好，部分企业值得关注 [3] - 纺织板块，Nike发布新产品计划，有望带动产业链受益，全球运动终端需求韧性强，看好运动制造链中长期成长性，推荐上下游相关企业 [4] - 2024年三季报回顾，政策发力扭转内需预期，制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化，后续看好内需修复传导至零售好转，给出不同板块的投资分析意见 [5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块表现 - 11月18 - 22日，SW纺织服饰指数上涨0.1%跑赢SW全A指数2.2pct，服装家纺指数和纺织制造指数表现不同 [1][9] - 本周涨幅前五的个股有真爱美家、酷特智能等 [11] 本周板块观点 服装 - 亚玛芬体育24Q3收入及利润超预期，大中华区增长强劲，2025年亚冬运会将提振需求，内需政策推动销售，推荐多家公司 [3][15] - 跨境电商板块，政策支持发展，前三季度进出口额增长，Q4旺季有望推动企业业绩超预期，推荐和关注部分企业 [3][16] 纺织 - Nike发布新产品计划聚焦跑步赛道，有望带动产业链受益，全球运动终端需求韧性强，看好运动制造链中长期成长性，推荐上下游企业 [4][17][18] 本周重点回顾 2024年三季报回顾 - 10月纺服社零反弹与出口高增有待观察，制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化，制造端受益于下游补库，品牌服饰中运动赛道需求韧性佳等 [21] - 纺织制造补库效应驱动订单增长临近尾声，核心在于下游动销，各企业营收和利润表现不同，港股运动需求韧性强，男女童装和家纺各有表现 [22][23] - 国内政策发力扭转内需预期，看好传导至零售好转，推荐户外运动、国货品牌、纺织制造等相关企业 [26] 行业数据跟踪 10月纺服社零同比增长8.0% - 10月全国服装等零售总额同比增长8.0%，1 - 10月累计额同比增长1.1%，线上零售方面也有增长数据 [42] 10月国内纺织业出口额同比增长 - 10月国内纺织业出口额达255亿美元同比增长11.9%，其中纺织纱线等和服装及衣着附件出口额各有增长，1 - 10月出口额也有增长数据 [50] 本周内棉价格下跌 - 11月22日，国内棉花价格指数和郑棉主力合约价格较11月15日下跌，国际棉花价格指数和ICE2号棉花主力合约价格有涨有跌 [52] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 给出2023年1月 - 2024年11月22日美元兑人民币、越南盾等货币汇率变化数据 [55] 欧睿服装行业数据 中国运动服饰市场 - 2023年市场规模达3858亿元同比增长14.2%，公司口径CR10达84.9%，各品牌市场份额有不同变化 [57] 中国男装市场 - 2023年市场规模达5617亿元同比增长8.1%，公司口径CR10达23.4%，部分品牌市场份额有变化 [62] 中国女装市场 - 2023年市场规模达10443亿元同比增长8.3%，公司口径CR10达6.9%，部分企业市场份额有提升 [64] 中国童装市场 - 2023年市场规模达2526亿元同比增长9.9%，公司口径CR10达14.4%，部分品牌市场份额有升降 [68] 中国内衣市场 - 2023年市场规模达2491亿元同比增长7.7%，优衣库市占率持平，国货新锐品牌崛起 [73]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提高新增产能准入门槛，严控新增产能能耗和水耗标准，旨在促进行业转型升级和健康发展，利好现有高效产能，鼓励发展新技术，推荐掌握先进生产技术的各环节头部企业，新技术角度利好相关新技术发展[1] 根据相关目录分别进行总结 政策对产能的影响 - 《规范条件（2024年本）》与7月征求意见稿相比，在硅片和电池环节新增水耗要求，硅料环节加严能耗要求，提高新增产能准入门槛，如硅片环节新建和改扩建产能水耗低于540吨/百万片，电池环节低于360吨/MWp，硅料环节新建和改扩建项目还原电耗小于40kWh/kg，综合电耗小于53kWh/kg，比征求意见稿要求低4kWh/kg[1] 对现有产能的影响 - 从行业平均水平看，2023年切片环节耗水量为870吨/百万片，N型TOPcon电池水耗为600t/MW，异质结电池水耗为220t/MW，硅料还原电耗为43kWh/kg，综合电耗为57kWh/kg，均无法满足新规要求，行业新增和改扩建难度提升，利好存量高效产能和满足扩产条件的优秀技术企业扩大市场份额[1] 对新技术的影响 - HJT先进技术更容易满足标准条件要求，新规中对N型单晶硅片少子寿命等技术指标要求宽容度更高，而异质结单晶硅片少子寿命等指标相对更宽松，2023年异质结电池水耗为220t/MW可满足新规电池水耗标准，明确国家对新技术发展的鼓励态度[1] 投资建议 - 政策推动光伏行业供给侧改革，鼓励先进技术发展，严格准入条件有利于头部企业巩固行业地位、扩大市场份额，预计行业调整完成后回归供需平衡，先进产能竞争力更强，推荐通威股份、晶科能源、钧达股份、TCL中环等掌握先进生产技术的各环节头部企业，建议关注协鑫科技，新技术角度利好HJT及BC等新技术发展，建议关注迈为股份、隆基绿能、爱旭股份[1]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为优于大市 [2][3][7] 报告的核心观点 - 国内汽车行业总量红利淡化，短期受政策和库存周期扰动，结构性发展机遇在出海及电动智能化转型，行业从成长期迈入成熟期面临三大特征和五大变化，投资建议关注整车、智能化、机器人产业链、国产替代（全球化）相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内汽车行业发展阶段及总体情况 - 中国汽车工业发展从1956年开始产量不断增长，2010年是增速分水岭，当前从成长期步入成熟期，2024年得益于以旧换新政策销量有望再攀新高，长期平缓向上且在政策和库存周期平稳改善下仍有增长空间，虽整体增速不高但电动智能带来二次成长，自主品牌竞争力增强且出海成为新增量 [26][66][70] 行业三大特征 - 特征一：总量红利逐渐淡化，汽车销量低增速常态化，2000 - 2010年年均复合增速24%，2010 - 2023年年均复合增速约4%，预计2024年销量同比增长约4%，长期进入极低个位数增长 [28] - 特征二：新旧产能切换，整车格局生变，新能源汽车产业发展使传统燃油车产能过剩、新能源产能快速扩张，行业面临新旧切换时点，结构性增长犹存 [39] - 特征三：汽车电动智能化变革，新技术应用加速搭载上车，国产整车和零部件面临巨大投资机遇，智能化围绕数据流演进，相关零部件快速迭代 [40] 行业五大变化 - 变化一：产品属性变，从满足家庭出行的单一属性变为用户出行工具 + 生活场景应用的新属性 [44] - 变化二：生产工艺变，传统生产工艺向一体压铸转变，特斯拉Model Y制造中一体压铸应用减少焊接工序提升车身稳定性 [46][49] - 变化三：电子电气（EE）架构变，从分布式向车辆集中式演变，不同阶段有不同架构特点，L3级别开始【跨】域集中电子电气架构发挥重要作用 [51] - 变化四：成本结构变，2019 - 2025年汽车电子成本占整车成本比例将由26%上升至59%，整车成本将由传统驱动设备主导逐渐转化为由智能化零部件主导 [57] - 变化五：商业模式变，传统汽车4S店集群模式向新能源汽车市中心体验店模式转变，销售环节水平有创新性提高 [62] 行业增长点 - 增长点一：汽车出口成为自主品牌新增量，零部件龙头积极布局海外产能，2024年1 - 10月我国整车出口销量同比增长24%，预计2025年乘用车出口销量有望延续可观增长，国内汽车零部件生产工艺和成本管控能力优秀，有望开拓海外增量市场 [4] - 增长点二：智能驾驶奇点时刻将至，2025年技术 + 政策 + 爆款产品持续催化，具备L3能力的城市高阶智能驾驶车型销量渗透率有望突破5%，看好华为 + 小米产业链相关投资机会 [5] - 增长点三：机器人与车端供应链高度重合度，2025年有望成为量产元年，在大厂引领 + 技术迭代 + 政策呵护三重催化下人形机器人发展有望提速，带来相关产业链环节投资机遇 [5] 投资建议 - 整车推荐吉利汽车、小鹏汽车、宇通客车、春风动力等；智能化推荐德赛西威、科博达、华阳集团等；机器人产业链推荐拓普集团、三花智控、双环传动；国产替代（全球化）推荐星宇股份、福耀玻璃、继峰股份等 [5]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现[59] 报告的核心观点 - 随着政策转向和各项宏观政策的落地，食品饮料板块估值企稳，中长期机会已经到来，但基本面和业绩驱动需要时间，大概率到25年春节后。若政策有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。展望24Q4到25Q1，行业需求依然承压，上市公司报表会继续承压。对于行业中长期观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期投资价值。白酒和食品头部注重估值的安全边际，股息率，思路上做中期配置；小食品公司自下而上，优选有成长和处于市值和经营双底部的细分头部公司[16] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌4.08%，其中白酒下跌4.19%，上证综指下跌1.91%，跑输大盘2.18pct，在申万31个子行业中排名第30。涨幅前三位为综合(申万)（5.08%）、商贸零售(申万)（2.18%）、纺织服饰(申万)（0.06%）；个股方面，涨幅前三位为桂发祥（13.2%）、ST西发（8.8%）、贝因美（7.71%）；跌幅前三位为香飘飘（-16.73%）、ST加加（-12.37%）、ST春天（-12.21%）[15] - 投资分析意见认为政策落地使板块估值企稳，中长期机会已现但基本面和业绩驱动需时间，需求根本改善依赖政策对企业和居民的积极影响，当前企业战略定力和执行力更重要，头部公司有长期投资价值，不同类型公司有不同配置思路[16] - 白酒板块茅台价格微涨，五粮液批价910元左右，11月以来高端酒价格受电商促销和需求平淡影响走弱，未来需求将随政策落地逐步改善，白酒头部公司估值长期看不贵，分红水平稳步提升，企业分化加剧[17] - 食品板块中乳制品行业有望率先迎来供需格局改善，四季度到明年行业供需关系将更匹配，头部企业盈利有望改善，调味品和餐饮链以及休闲食品具备成长优势，部分细分头部公司处于自身经营周期和估值底部，关注明年有改善空间的公司[18] - 本周重要公告包括良品铺子股东减持和中炬高新股东权益变动，同时给出了高端酒价格更新以及成本变动回顾，如主产区生鲜乳平均价为3.12元/公斤，同比下降15.7%，环比持平[19][21][22] - 目前食品饮料板块2024年动态PE20.44x，溢价率42%，环比下降3.31pct；白酒动态PE19.55x，溢价率36%，环比下降3.21pct[24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 24/11/18 - 24/11/22，食品饮料行业跑输申万A指1.96个百分点，各子行业表现依次为饮料乳品、食品加工、啤酒、白酒、休闲食品、其他酒类、调味品均跑输申万A指不同百分点[33] - 给出了食品饮料、食品加工、白酒、啤酒、其他酒类、饮料乳品、休闲食品、调味发酵等在不同季度（22Q2 - 24Q4）的业绩表现数据[34] - 列出了食品饮料跟踪公司相对于申万A指在不同季度（22Q3 - 24Q4）的超额收益情况，包括贵州茅台、五粮液等众多公司[38] 3. 行业事项提示 - 表7给出了本周重要股东二级市场交易明细，如张裕A、良品铺子等公司股东的交易情况[43] - 表8列出了下周股东大会召开信息，包括得利斯、金字火腿、贵州茅台、今世缘等公司的会议日期、星期、具体时间和会议地点等[44][46] 4. 估值表 - 表9给出了海外食品饮料对标公司估值表，包括百威英博、嘉士伯、喜力等公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE等数据[48] - 表10给出了食品饮料重点公司盈利预测表，包括贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、总市值等数据，并且给出了各公司的评级[48]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入[2] 报告的核心观点 - 回顾2024年年初至今的计算机行情有两个特点：中短时间跨度内市场环境是主要驱动力产业主题起方向性作用，市场环境弱时基本面作用大些；中长期跨度内基本面和确定性强的产业方向起主导作用特别是个股层面[67] - 2025年计算机行业表现的影响因素包括流动性、风险偏好、基本面等方面。流动性上，指数基金等被动型基金规模扩大可能使行业指数表现好于基本面；风险偏好上，2025年市场风险偏好波动幅度可能小于2024年，投资机会把握应更多转向产业发展自身；基本面方面，相较2024年好转的细分领域可能略多，如国产AI算力、企业应用、工业软件类、AI应用、信创领域、鸿蒙应用领域、智能汽车、能源相关和金融IT等领域[1][68][69][71] - 从绝对估值角度看，当前大多数公司估值相对其基本面尤其是成长性吸引力有一定压力，但从年底看2025年计算机行业有更多改善或友好的条件[71] 根据相关目录分别进行总结 一、投资要点 - 主要观点总结了2024年计算机行情特点以及2025年影响计算机行业表现的流动性、风险偏好、基本面等因素[67][68][69][70][71] - 相关公司列出了AI算力、AI模型和应用、企业级软件、工业软件、智能驾驶、鸿蒙、信创、金融IT、网安、低空经济、医疗信息化、能源信息化等方面的相关公司[87][88][89][90][91][92][93][94][95] 二、行情回顾和市场环境变化 - 年初至2024年11月22日收盘，计算机行业累计上涨12.4%，沪深300累计上涨12.7%，创业板累计上涨15.0%，近期估值水平有所抬升，计算机软件板块估值已近三年前中高水位，计算机板块和计算机设备板块仍处近三年相对低位[98] 三、重点子行业 - **AI算力**：2025年需求端AI大模型技术探索和应用落地驱动云厂商资本开支扩张态势延续，供给端英伟达Blackwell芯片及GB200 NVL 72性能提升但受美方政策限制中国无法采购Blackwell芯片，国产AI芯片供给有望改善性能提升且受益于智算中心建设和商业客户销售规模突破[104] - **AI模型与应用**：2024年海外AI大模型引领行业技术发展，国产AI大模型持续追赶，2025年AI agent有望成为新发展方向，当前AI应用商业化处于早期阶段，看好B端AI大模型应用[77] - **信创**：自主可控趋势明确，产业格局出现变化，政策和持仓情况影响信创发展，基本面兑现与股价波动不一致，原生鸿蒙系统发布将推动IT外包公司发展[78][80] - **工业软件和企业级软件**：工业软件关注顺周期和自主可控，经济修复利好IT支出修复，AI大模型在B端应用有望打开，自主可控利好国产厂商市占率提升[81] - **金融IT**：ETF有望成为财经流量入口增长驱动力，资本市场IT公司受益于金融信创，银行IT公司在化债背景下有望成长，中美摩擦下CIPS/金砖支付重要性凸显[82] - **智能驾驶**：汽车智能化渗透率提升，政策端L3立法迫切性强化，路端交通信息化投资回暖，车端高阶智驾加速放量，国产化智驾零部件厂商潜在市场规模持续扩大[83][84][85] - **其他**：网安下游需求有望复苏关注政策动向，低空经济政策密集发布市场规模增长，医疗IT政策消化后有望出新政策且医院自发性需求提升，能源IT业绩稳定性强且中长期受益于电网数智化建设和行业信创[86]

2024年11月22日 买入（维持评级） 行业年度报告 房地产组 分析师：池天惠（执业 S1130524080002）联系人：何裕佳 chitianhui@gizq.com.cn 投资逻辑： 目标止跌回稳，政策持续推进，基本面修复中。自 924 以来中央政策加码力度大、频率高，本轮政策出台后，10 月销售规模降幅明显收敛至-2%以内，一二手房价格环比降幅收窄，一线城市二手房转涨。目前 11 月重点城市的热度 仍维持相对高位，政策出台后第 7 周（11.11-11.17）北上深二手房成交量同比分别+22%/+73%/+119%，短期效果仍显 著。我们认为一线城市具有较强的示范效应，若一线能够持续释放企稳的积极信号，则能够提振市场信心，或有望向 更多二线蔓延，加快更多城市的企稳进程。 城中村改造+保障房+收储对冲短期压力，并建立长效机制，促进地产平稳健康发展。城中村改造范围扩大到全国 300 城并新增 100 万套，助力托底开发投资，并持续释放购买力。十四五期间筹建保障房构建"市场+保障"的双轨制 住房供应体系，促进商品房回归市场化，且保障房建设亦能托底开发投资。收储去库存一方面降低去化周期，改善供 需关系，另一 ...

[Table_RightTitle] 证券研究报告|社会服务 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...