行业投资评级 - 白银行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 白银具有金融属性，其历史价格走势与黄金相似，与实际利率呈负相关关系，在不同经济时期价格表现受多种因素影响，2019年降息背景与当下有相似性，当时降息前银价上涨且降息后涨幅超黄金，当下市场预期美联储12月将再降息25bp，这对白银价格有一定影响[4] - 白银兼具商品属性，供应包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%且产量与其他金属相关，工业需求占实物需求比重超40%，光伏产业发展带动工业需求增长，库存下降使银价对供需变化敏感性增加[5] - 金银比存在回归空间，经济或地缘政治不明朗时金银比可能扩张，经济复苏时因白银工业需求上升金银比可能缩窄，目前金银比处于历史较高水平，中枢回归可能使白银价格弹性更大[6] - 白银股股价与银价存在正相关性，白银企业盈利受价格影响较大，银价上涨会提升企业盈利预期，进而影响股价[6] 根据相关目录总结 白银的金融属性 - 白银兼具金融与商品属性，其金融属性表现为价格与金价走势相似且与实际利率负相关，受投机和工业需求影响，银价波动比金价更剧烈，如1970 - 1980年代亨特兄弟囤积白银事件[10] - 金银比衡量白银与黄金差别，黄金是全球通货和避险资产，经济或地缘政治不明朗时金银比扩张，经济复苏时因白银工业需求上升金银比缩窄，目前金银比处于高位，回归过程或使白银价格弹性增大[16][17] - 回顾历史，降息前后白银价格无稳定规律，但2000年后降息前夕和经济企稳后白银价格多上涨，2019年降息背景与当下相似，当时随着降息预期抬升白银价格上涨34%[22][26][32] 白银的商品属性 - 白银价格走势与商品供需缺口变化趋势不一致，但与投资性需求变化趋势相近，近年来白银显性库存持续下降，使价格对供需变化敏感性有望增强[52][53] - 白银在工业领域应用广泛，工业需求占实物需求比重超40%，在光伏领域需求增长迅速，2023年光伏用银同比增长64%，随着N型硅电池市场占有率增加，正面银浆市场需求有望进一步增长[58][62] - 白银生产主要包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%且产量受主金属变化影响，再生银供应受银价走势影响，近年来矿产白银生产成本有所上涨[67][68][74] 银价复盘 - 1970 - 1980年代初，经济滞胀和投机需求催生白银牛市，期间亨特兄弟囤积白银，1980年初白银价格达历史高点，之后美联储加息导致萧条，贵金属价格反弹[81][82] - 1980年代中期 - 2000年代初，贵金属价格低迷，美元贬值使黄金配置需求增加但白银价格平淡，90年代互联网经济发展使黄金地位下降，白银价格在4 - 6美元/盎司间震荡[88] - 2000年代中期 - 2010年代初，经济危机催生白银牛市，2007年次贷危机爆发，危机初期金银价格同步上涨，之后白银跌幅更大，美联储量化宽松后白银弹性更高[92] - 2010年代白银价格回落幅度超黄金，美国经济复苏与联储加息博弈使黄金价格下跌，白银受商品属性拖累价格回落，期间伦敦金银市场协会改革白银定盘价机制[98] - 2020年后金价上涨并破前高，白银未超过历史高点，疫情初期白银工业需求疲软拖累价格，之后各国央行宽松政策使黄金价格创新高，2022年美联储加息贵金属价格小幅回落[104] 相关标的 - 白银股股价与银价表现出较强正相关性，白银企业盈利受价格波动影响较大，价格上涨会提升企业盈利预期，进而影响股价[108] - 兴业银锡主营有色金属及贵金属采选业务，大股东为兴业集团，旗下有多家矿业子公司，银漫矿业是国内最大白银生产矿山之一，公司经营逐步正轨，银漫技改后产量提升且收购FEG20%股权[113][116][117] - 盛达资源主营业务为有色金属矿采选和销售，主要产品为银锭、黄金等，公司拥有多座在产和在建矿山，白银资源储量大且品位高，公司积极推进矿山项目建设、技改和股权收购等工作[123][126]