报告的核心观点 1. 联想集团正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型构建,可以从用户在设备上的个人知识库中提取相关信息、提供答案、分解任务、制定执行计划、支持异构计算,并确保隐私和数据安全,成为个人的 AI 双胞胎。[3][4] 2. 联想与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署,加速 AI 的落地应用。同时联合发布了号称全球最"凉爽"的 GB200 液冷 AI 服务器。[4] 3. 天源环保是国家级专精特新"小巨人"企业,起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务,目前形成了"水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造"的业务布局,同时不断拓展第三方服务业务。[5] 4. 天源环保在手订单充足,水环境领域在手订单近 50 亿元,综合固废类业务尚未交付订单也充足,2024 年 10 月新增超 70 亿元投资协议。[5] 5. 天源环保正在拓展氢能和光伏等新业务,与高校合作研发新技术,持续挖掘新的成长点。[6] 报告分类总结 联想集团 1. 正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型构建,可以从用户在设备上的个人知识库中提取相关信息、提供答案、分解任务、制定执行计划、支持异构计算,并确保隐私和数据安全,成为个人的 AI 双胞胎。[3] 2. 与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署,加速 AI 的落地应用。同时联合发布了号称全球最"凉爽"的 GB200 液冷 AI 服务器。[4] 3. 预计公司 FY2025-2026 营收分别为 627.32 和 711.26 亿美元,归母净利润分别为 12.36 和 18.72 亿美元,对应 EPS 分别为 0.10 和 0.15 美元,对应 P/E 倍数为 14.08X 和 9.29X,维持"买入"评级。[4] 天源环保 1. 是国家级专精特新"小巨人"企业,起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务,目前形成了"水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造"的业务布局,同时不断拓展第三方服务业务。[5] 2. 在手订单充足,水环境领域在手订单近 50 亿元,综合固废类业务尚未交付订单也充足,2024 年 10 月新增超 70 亿元投资协议。[5] 3. 正在拓展氢能和光伏等新业务,与高校合作研发新技术,持续挖掘新的成长点。[6] 4. 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.26/39.90/50.98 亿元,归母净利润分别为 4.04/6.42/8.33 亿元,对应 PE 分别为 14/9/7 倍,首次覆盖,给予"买入"评级。[6]

报告的核心观点 1. 防范化解地方债务风险 [4] - 增加地方债务额度，支持地方化解隐性债务 - 有助于保持财政收支平衡，减轻地方政府压力 - 腾出更多财政资源用于基础设施建设、公共服务和社会福利等项目实施，推动经济增长和提高人民生活水平 2. 支持推动房地产市场止跌回稳 [4][11] - 支持专项债券回收符合条件的闲置存量土地、收购存量商品房用作保障性住房 - 研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策 - 各部门协调发力研究"组合拳"共同推动地产市场平稳发展，房地产市场有望逐步回暖 3. 补充银行资本金 [11] - 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本 - 增强银行的风险抵御能力，有利于银行稳健经营和提升化债能力 - 提升银行信贷投放能力，有利于为实体经济发展提供资金支持 4. 重点群体支持 [11] - 加大对困难群体以及部分特殊群体的支持力度 - 针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力 5. 中央财政有较大的举债空间和赤字提升空间 [11] - 未来财政政策将与货币政策协调发力共同推动国内经济发展 报告分类总结 宏观政策 - 加大逆周期调节力度，防范化解地方债务风险 [4] - 支持推动房地产市场止跌回稳 [4][11] - 补充银行资本金，增强银行风险抵御能力 [11] - 加大对重点群体的支持力度 [11] - 中央财政有较大的举债空间和赤字提升空间 [11] 行业动态 - 上海出台绿色电力交易实施方案，要求新并网绿电企业自建或购买储能调峰能力 [9] - 英特尔安全漏洞频发，建议对其在华销售产品启动网络安全审查 [9] - 2023年上半年国内网络安全企业数量同比增长22.4%，市场规模有望超800亿元 [9] - 重庆1-9月重点建设项目完成投资3611.4亿元，投资进度79.5% [9]

报告的核心观点 1. 日本政府养老投资基金（GPIF）2023财年报告显示 [5][6]： - 总资产增长约45.42万亿日元至245.98万亿日元，投资回报率为22.67%，为GPIF历史第二高 - 股票资产表现亮眼是推动基金收益大幅增长的主要原因 - 资产配置延续股债资产、内外资产相对均衡的格局，仍偏好发达市场 2. "特朗普交易"重启与6-7月有所不同 [6][7]： - 美股风格相对平衡，科技股回调幅度更小、能源股表现更弱 - 美债利率并未上升，黄金走势偏强 - 美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度较大 3. 债市面临四个可能的预期差 [8][9]： - 4季度供给预期差，影响短端 - 剩余债务空间预期差，影响长端和信用债 - 平衡财政收支缺口方式预期差，影响资金面和债市 - 关注美国大选结果和降息幅度 4. 台积电Q3财报亮点 [11][12]： - 收入和毛利率超预期，主要得益于智能手机和HPC需求旺盛 - 预计2024年收入将增长30%，高于此前指引 - 资本支出将超300亿美元，主要用于先进工艺和特色工艺 5. 政策组合拳推动房地产市场止跌回稳 [15][16]： - 取消或调整各类限制性措施，如限购、限售、限价等 - 下调存量房贷利率、首付比例等，预计节省利息支出1500亿元 - 新增100万套城中村和危旧房改造，增加"白名单"项目信贷规模至4万亿元 根据目录分别进行总结 日本GPIF 2023年报点评 - GPIF总资产增长约45.42万亿日元至245.98万亿日元，投资回报率为22.67%，为历史第二高 [5][6] - 股票资产表现亮眼是推动基金收益大幅增长的主要原因 [5][6] - GPIF资产配置延续股债资产、内外资产相对均衡的格局，仍偏好发达市场 [5][6] - GPIF提升主动投资关注度，加大另类和ESG投资规模 [5] "特朗普交易"重启分析 - 与6-7月相比，美股风格相对平衡，科技股回调幅度更小、能源股表现更弱 [6][7] - 美债利率并未上升，黄金走势偏强 [6][7] - 美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度较大 [6][7] 债市预期差分析 - 4季度供给预期差可能影响短端债市 [8][9] - 剩余债务空间预期差可能影响长端和信用债 [8][9] - 平衡财政收支缺口方式预期差可能影响资金面和债市 [8][9] - 关注美国大选结果和降息幅度 [8][9] 台积电Q3财报亮点 - 收入和毛利率超预期，主要得益于智能手机和HPC需求旺盛 [11][12] - 预计2024年收入将增长30%，高于此前指引 [12] - 资本支出将超300亿美元，主要用于先进工艺和特色工艺 [12] 房地产市场政策支持 - 取消或调整各类限制性措施，如限购、限售、限价等 [15][16] - 下调存量房贷利率、首付比例等，预计节省利息支出1500亿元 [16] - 新增100万套城中村和危旧房改造，增加"白名单"项目信贷规模至4万亿元 [16]

报告核心观点 市场概览 - A股市场整体呈现震荡调整态势,创新型中小企业风格跑赢,但蓝筹板块风格跑输 [1][2] - 小盘股板块风格跑赢,但超大盘股板块风格跑输 [2] - 计算机、传媒、电子等行业涨幅居前,建筑装饰、建筑材料、房地产等行业跌幅居前 [6] - 服务器指数、连板指数、网络安全指数等主题涨幅居前 [6] 估值分析 - 上证指数市盈率(TTM)为14.05倍,处于历史后27.04%分位;市净率(LF)为1.31倍,处于历史后7.76%分位 [2] - 科创50指数市盈率(TTM)为63.87倍,处于历史后67.13%分位;市净率(LF)为4.12倍,处于历史后24.16%分位 [2] - 创业板指数市盈率(TTM)为30.9倍,处于历史后10.52%分位;市净率(LF)为3.95倍,处于历史后22.81%分位 [2] 资金面分析 - 全市场成交额有所提升,但个股跌多涨少,资金分歧加剧 [6] 行业及公司动态 - 金融监管总局表示,预计2024年底"白名单"项目贷款审批通过金额将超过4万亿元 [16] - 国家医疗保障局发布《关于规范医保药品外配处方管理的通知》,加强医保药品处方流转管理 [17] - 香港特区政府宣布即日起调整烈酒税,以促进烈酒贸易发展 [18] - 耐普矿机赞比亚生产基地一期建成投产,增强公司产能和竞争力 [19] - 尚太科技拟在马来西亚投资建设年产5万吨锂离子电池负极项目 [20] - 因赛集团AIGC应用为百度智能产品提供创新营销解决方案 [21] - 鹏辉能源拟投资建设小动力方形铝壳锂离子电池和电容式锂离子电池项目 [22] - 华纳药厂成为硫酸特布他林雾化吸入用溶液药品上市许可持有人 [23] 分组1 - 市场整体呈现震荡调整态势,创新型中小企业风格跑赢,但蓝筹板块风格跑输 [1][2] - 小盘股板块风格跑赢,但超大盘股板块风格跑输 [2] - 上证指数、科创50指数、创业板指数的估值水平 [2] 分组2 - 金融监管总局预计"白名单"项目贷款审批通过金额将超过4万亿元 [16] - 国家医疗保障局规范医保药品外配处方管理 [17] - 香港特区政府调整烈酒税以促进烈酒贸易发展 [18] 分组3 - 耐普矿机赞比亚生产基地一期建成投产 [19] - 尚太科技拟在马来西亚投资建设锂离子电池负极项目 [20] - 因赛集团AIGC应用为百度智能产品提供创新营销解决方案 [21] - 鹏辉能源拟投资建设锂离子电池项目 [22] - 华纳药厂成为硫酸特布他林雾化吸入用溶液药品上市许可持有人 [23]

报告的核心观点 - 9月社融新增3.76万亿,同比少增3722亿,存量社融增速8.0%,环比下降0.1个百分点,主要贡献来自政府债发行,贷款投放仍然偏弱 [2][3] - 9月人民币贷款新增1.59万亿,同比少增7200亿,居民和企业融资需求均较弱 [3] - M1增速连续6个月下滑,M2增速环比提高0.5个百分点,存款定期化趋势延续 [4] - 建议关注与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行,以及高股息资产配置价值的国有大行 [9] 公司和行业研究总结 东兴传播与互联网 - 声网(API.NASDAQ)成为OpenAI公司合作伙伴,为AI大模型语音交互提供低延迟能力 [9][10][11] - OpenAI发布RealtimeAPI,Agora等公司为开发者提供低延时、高可用、高音质的传输服务,但RealtimeAPI调用价格较高,短期应用场景有限 [10][11] - Agora公司在海外具有较强的竞争力,凭借自身构建的软件定义实时网(SD-RTN)为企业开发者提供可调用的实时互动SDK [12] 计算机 - 聚灿光电三季度业绩创历史新高,毛利率同比增加3.46个百分点,主要得益于高端产品性能提升、结构优化,规模经济效应凸显 [18][19] - Mini/MicroLED应用多元,产品迈入加速渗透阶段,市场有望迎来放量,公司作为国内领先的LED芯片企业有望持续受益 [19] 风险提示 - 经济复苏、实体需求恢复不及预期,政策力度和实施不及预期导致风险抬升 [9] - 国内RTCPaaS服务市场竞争加剧,新场景落地不及预期,公司技术优势缩小,公司管理效率下降 [12] - 募投项目无法达到预期效益,市场竞争加剧,技术迭代 [19]

报告核心观点 1) 公司预计 24 年 Q1-3 实现归母净利为 7.9-8.3 亿元,同增 107.42%-117.37%;预计扣非归母净利为 7.2-7.6 亿元,同增 129.09%-141.14%。[1] 2) 新型纸基材料产品在技术进步、产品创新、国家政策的共同推动下得到了广泛的推广和应用,为公司带来利润,未来有望保持稳定增长态势。[1] 3) 公司积极发展绿色能源,布局光伏发电项目,输入新能源解决能源紧缺带来的供应风险;大力支持用户侧储能项目,实现长达 10 小时的储能,不仅以安全环保的形式实现储能,更实现企业节能减排,优化了公司的能源结构,降低了公司的生产成本。[1] 4) 公司经过多年海外市场的拓展,与国外客户建立了良好稳定的合作关系,树立起国际品牌形象,出口保持稳定增长。[1] 5) 公司广西来宾"年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料"和湖北石首"年产 250 万吨高性能纸基新材料循环经济"两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。[1] 6) 湖北 PM1、PM2 年初投产,24H1 贡献产量超 3 万吨,9 月底 PM3 顺利开机,预计 Q4 贡献增量;广西 PM2 于 6 月下旬开机投产。[1] 7) 截至 Q2 末湖北基地的两条化机浆生产线已完成调试,并通过内部测试,投入正常使用;广西基地的一条化机浆生产线已完成调试。Q3 是公司制浆生产线爬坡的关键阶段,预计公司的成本优势将在 Q4 逐步显现,预计到 24 年底公司制浆生产能力将达到约 70 万吨。[1] 报告分类总结 业绩表现 1) 公司预计 24 年 Q1-3 实现归母净利为 7.9-8.3 亿元,同增 107.42%-117.37%;预计扣非归母净利为 7.2-7.6 亿元,同增 129.09%-141.14%。[1] 2) 公司预计 Q3 实现归母净利 2.4-2.8 亿元,同增 20.1%-38.9%;预计扣非归母净利为 2.2-2.6 亿元,同增 33.3%-56.0%。[1] 新材料业务 1) 新型纸基材料产品在技术进步、产品创新、国家政策的共同推动下得到了广泛的推广和应用,为公司带来利润,未来有望保持稳定增长态势。[1] 2) 公司广西来宾"年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料"和湖北石首"年产 250 万吨高性能纸基新材料循环经济"两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。[1] 成本管控 1) 公司积极发展绿色能源,布局光伏发电项目,输入新能源解决能源紧缺带来的供应风险;大力支持用户侧储能项目,实现长达 10 小时的储能,不仅以安全环保的形式实现储能,更实现企业节能减排,优化了公司的能源结构,降低了公司的生产成本。[1] 2) 截至 Q2 末湖北基地的两条化机浆生产线已完成调试,并通过内部测试,投入正常使用;广西基地的一条化机浆生产线已完成调试。Q3 是公司制浆生产线爬坡的关键阶段,预计公司的成本优势将在 Q4 逐步显现,预计到 24 年底公司制浆生产能力将达到约 70 万吨。[1] 出口业务 1) 公司经过多年海外市场的拓展,与国外客户建立了良好稳定的合作关系,树立起国际品牌形象,出口保持稳定增长。[1] 产能释放 1) 湖北 PM1、PM2 年初投产,24H1 贡献产量超 3 万吨,9 月底 PM3 顺利开机,预计 Q4 贡献增量;广西 PM2 于 6 月下旬开机投产。[1]

核心观点 市场回顾 [2] - 周四 A 股三大指数下跌，上证指数跌 1.05%，深成指跌 0.74%，创业板指跌 0.32% - 沪深京三市成交额 15193 亿元，较上日增加 1297 亿元 - 数据安全、Sora 概念、铜缆高速连接板块涨幅较大，房地产、白酒、地下管网板块下跌 存量房贷利率下调 [2] - 人民银行表示，大部分存量房贷将在 10 月 25 日批量调整完成 - 预计存量房贷利率将平均下降 0.5 个百分点左右，总体上将能节省利率支出 1500 亿元，惠及 5000 万个家庭、1.5 亿居民 "白名单"项目信贷规模增加 [2] - 住建部表示，年底前将"白名单"项目的信贷规模增加到 4 万亿 - 将所有房地产合格项目都争取纳入"白名单"，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求 特斯拉人形机器人发展 [7][8] - 特斯拉发布无人驾驶出租车 Cybercab，成本低于 3 万美元，预计 2027 年开始生产 - 人形机器人擎天柱 Optimus 性能再度提升，在外观设计、行走、抓取等方面有显著进步 - 人形机器人行业发展加速，特斯拉等科技巨头持续投入有望推动行业快速发展 科技金融政策支持 [9][10] - 人民银行、科技部出台政策，指导和推动北京、长三角、粤港澳大湾区等科技要素密集地区做好科技金融服务 - 完善重点区域科技金融服务体系，拓宽科创企业投融资渠道，提升科技金融支持力度 - 以科技金融为抓手完善企业全生命周期服务，激活"硬科技"产业并购重组市场 房地产政策推进 [11][12] - 政策稳步推进落地，进一步细化落地前期出台的支持政策 - 加大"白名单"项目贷款投放力度，预计到 2024 年底将超过 4 万亿元 - 持续推进城中村和城市危旧房改造，带动产业链上下游需求 - 保交房工作持续稳步推进，从进度、质量、协调等方面加强保交房攻坚战

报告的核心观点 - 国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金,稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本 [1] - 六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发,其中定增价格均不低于 1 倍 PB [3] - 静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点,则需补充核心一级资本 1.05 万亿 [3] - 推进节奏将分期分批、一行一策,其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切 [3] - 若以 1 倍 PB 增资,不考虑增资后带来的净利润改善,则对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内,若考虑增资后对净利润的改善,则对股息率摊薄影响将更小,整体可控 [3] 报告内容总结 大行主要股权融资历史复盘 1) 1998年,国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700亿人民币的特别国债,用于补充资本金 [3] 2) 2003-2008年,汇金公司陆续向大行注资近800亿美元(折合超6000亿人民币) [3] 3) 2010年,工建中交四家大行同年完成配股,总金额近2000亿人民币 [3] 4) 2012-2023年,交行、农行、邮储陆续完成定增,总金额超2000亿,定增价格均不低于1倍PB [3] 静态测算资本补充需求 1) 按照1H24静态数据测算,若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升1个点,则需补充核心一级资本1.05万亿元 [3] 2) 其中,工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本2512亿、2169亿、2211亿、1854亿、901亿、861亿 [3] 推进节奏和短期影响 1) 预计将分期分批、一行一策推进,对资本需求更迫切的农行、交行、邮储或落地更快 [3] 2) 若以1倍PB增资,不考虑增资后带来的净利润改善,对股息率摊薄在0.5个百分点以内,若考虑增资后对净利润的改善,则对股息率摊薄影响将更小,整体可控 [3] 长期影响 1) 对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑,维持适当资产增速,增强长期持续盈利及分红能力,利于高股息可持续 [3]

报告的核心观点 - 机械行业三大投资机会为顺周期、科技成长和高景气配置型机会 [7] - 地产行业政策组合拳包括四个取消、四个降低和两个增加，有利于稳定市场预期 [8][9] - 非银金融板块中，寿险资产负债两端景气度扩张，券商自营业务有望带动业绩改善 [10][11] - 通信行业龙头紫光股份拥有云网安算存端的 AI 全链条布局，有望受益于 AIGC 发展 [12][13] - 煤炭及煤化工板块的广汇能源业绩高增长，高分红和回购彰显公司价值 [16][17][18] - 机械行业的恒立液压在高端精密传动领域引领国产化，有望开启新一轮成长周期 [22] 报告分类总结 机械行业 - 顺周期、科技成长和高景气配置型机会是当下优选 [7] - 恒立液压在高端精密传动领域引领国产化，有望开启新一轮成长周期 [22] 地产行业 - 政策组合拳包括四个取消、四个降低和两个增加，有利于稳定市场预期 [8][9] - 推荐投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企 [9] 非银金融 - 寿险资产负债两端景气度扩张，券商自营业务有望带动业绩改善 [10][11] - 看好资负两端景气度进一步扩张的寿险板块，以及综合优势突出的低估值券商 [10][11] 通信行业 - 龙头紫光股份拥有云网安算存端的 AI 全链条布局，有望受益于 AIGC 发展 [12][13] 煤炭及煤化工 - 广汇能源业绩高增长，高分红和回购彰显公司价值 [16][17][18]

报告的核心观点 - 加拿大蒙特利尔银行重申DraftKings(DKNG.US)评级,由优于大市调整至优于大市评级,目标价由48.00美元调整至48.00美元 [1] - 加拿大投资银行集团维持Penumbra(PEN.US)评级,由买入调整至买入评级,目标价由176.00美元调整至235.00美元 [1] - 加拿大投资银行集团维持Hillman Solns(HLMN.US)评级,由买入调整至买入评级,目标价由12.00美元调整至13.00美元 [1] - 高盛预计美联储将在2024年11月至2025年6月期间连续降息25个基点,最终利率区间将达到3.25%-3.5% [1] 公司研究总结 DraftKings (DKNG.US) - 加拿大蒙特利尔银行重申DraftKings评级,由优于大市调整至优于大市评级,目标价维持48.00美元 [1] Penumbra (PEN.US) - 加拿大投资银行集团维持Penumbra评级,由买入调整至买入评级,目标价由176.00美元调整至235.00美元 [1] Hillman Solns (HLMN.US) - 加拿大投资银行集团维持Hillman Solns评级,由买入调整至买入评级,目标价由12.00美元调整至13.00美元 [1] 行业研究总结 - 高盛预计美联储将在2024年11月至2025年6月期间连续降息25个基点,最终利率区间将达到3.25%-3.5% [1]