市场思考 - 本周市场震荡下行,全A下跌1.7%,市场再次进入选择方向的窗口期 [3] - 结合市场观察,市场和行业量能指标再次萎缩,行业轮动强度持续高于预警水平,预示行情分化,市场需要选择方向 [3] - 在国外套息交易恐慌缓解,国内政策和基本面相对平淡的背景下,关注国内外两条交易线索 [3] - 海外关注"衰退"硬着陆和"宽松"软着陆的交易与博弈,关注三个边际点 [3] - 国内关注消费和设备"以旧换新"的政策推动和效果显化,关注中报披露对盈利的验证 [3] 市场观察 - 股债收益差上升至2.0%超过+2标准差水平,A股资产相较债券极具性价比 [27] - 估值分化系数小幅提升,通常提前市场见顶0.5~1个月 [27] - 市场情绪整体回落,行业轮动强度超预警水平,预示市场分化调整 [29] - 市场量能和成交额占前高比例均回落,食品饮料、医药生物、房地产多头个股占比居前,农林牧渔、通信、商贸零售内部或存在α机会 [34][35][38] - 资金指数回落,新成立基金形成支撑,北向资金制约拖累,北向和两融资金对食品饮料、公用事业、汽车形成较强共识 [40] 中观视角 - 上游原料价格集体回落,国内外市场均交易"衰退"预期 [5] - 中游制造业,光伏链部分涨价,受益于硅料厂商检修减产 [5] - 下游消费,白酒和汽车短期景气改善,受益于厂家控货和以旧换新政策 [5] - 金融地产,土地溢价率和商品房成交面积环比改善,日元升值趋势暂缓 [5] 行业配置 - 维持"持盾反击"策略,持有高确定性高赔率组合应对市场波动,关注国内景气优势行业 [64] - 关注"降级"恐慌后性价比凸显且低估值高分红的白酒股 [64] - 关注银行"核心资产"在震荡市场中的韧性,基本面和高股息兼备 [64] - 关注节能减排预期下基本面中长期改善的化工和有色行业 [64] - 关注设备更新和消费品以旧换新政策受益的机械、家电和汽车行业 [64] - 短期关注"衰退"交易中超跌的黄金,和长期调整后价格反弹的光伏上游 [64] 风险提示 - 地缘政治风险可能超出预期 [66] - 宏观经济走势可能未达预期 [66] - 海外市场可能经历剧烈波动 [66] - 计算假设与现实情况可能存在偏离 [66]

美国从中国进口商品的结构 - 2017-2023年期间,美国进口金额中,中国占比自21.85%降至14.12%,下降7.73个百分点,降幅达35%。[10][11] - 2017-2023年期间,墨西哥、越南、加拿大等国家占比上升,抵消了中国占比下降的份额。[11] - 按SITC一级分类,2023年美国进口金额中,机械和交通运输设备占比最高为42.6%,其次为杂项制成品14.8%、化学品及有关产品11.7%、以材料分类的制成品10.1%。[20][25] - 近年来,美国对中国的进口依赖度下降。2023年,美国进口金额中,来自中国的杂项制成品占比26.4%,机械和交通运输设备占比17.0%,以材料分类的制成品占比14.2%,均高于整体占比,下降幅度也较大。[26] - 2023年,美国自中国进口的商品中,机械和交通运输设备占52.2%,杂项制成品占28.2%,以材料分类的制成品占10.4%,合计占比90.8%。[39] 美国对中国加征60%关税可能的影响 - 根据测算,如果美国对中国加征60%关税,与2023年相比,美国自中国进口产品价格整体涨幅约34.1%,进口数量降幅将达到60.5%,进而进口金额降幅约为47.0%,即接近减半。[60] - 假设美国对中国机械和运输设备产品加征60%关税,与2023年相比,中长期来看,美国自中国进口的该类产品价格上涨28%,数量下降42.4%,进口金额预计下降26.3%。[67] - 假设美国对中国杂项制成品和以材料分类的制成品加征60%关税,除税收因素外,其他因素的影响较大,难以单纯估计加征关税的影响。[70][71] 加征关税的可能性是否导致抢出口 - 2017年3月至2018年10月,中国出口至美国的商品金额整体存在抢出口情况。[102] - 占美国自中国进口金额比重最高的机械和交通运输设备,在2017年3月至2018年10月期间,美国自中国进口金额月度同比增速为正,且高于美国自全球进口金额增速,即相对存在抢出口情况。[105] - 美国对华加征税率较低且加征时间较为靠后的杂项制成品和以材料分类的制成品,出现抢出口情况的时间滞后于机械和交通运输设备。[107][108]

行业周观点 中原证券行业周观点 —2024 年第二十九期：8 月 5 日-8 月 9 日 11753 摘要： 近期重点关注行业：医药行业中维生素板块以及人工骨修复板块。 ⚫ 锂电池 本期锂电池指数下跌 2.91%，板块跑输沪深 300 指数。结合行业景气度、产业链价格 及板块走势，短期建议谨慎关注板块投资机会。 ⚫ 新材料 本期新材料指数下降 2.24%，同期沪深 300 指数下跌 1.56%，行业跑输沪深 300 指数。 随着地缘政治逐渐紧张，中美半导体行业脱钩断链的态势不减，我们认为半导体国产 替代进程将会进一步加快，叠加半导体行业从周期底部上行，建议关注电子特气、光 刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业。 ⚫ 有色金属 本期有色金属（中信）行业指数下跌 2.70%，同期沪深 300 指数下跌 1.56%。本周 有色行业涨跌幅在 30 个行业中排名第 22，表现较弱。有色子行业中，铝（-0.30%）、 钨（-1.53%）、锂（-1.63%）、其他稀有金属（-1.86%）、铜（-2.50%）、镍钴锡锑（- 2.69%）、稀土及磁性材料（-2.89%）、铅锌（-4.76%）、黄金（-6.56 ...

报告的核心观点 - 市场整体呈现下跌态势,创业板指数跌近1%,再度跌破1600点[4][9][10][11] - 两市成交量创年内新低,仅5630亿元,显示市场情绪较为低迷[4][15] - 申万一级行业中,房地产、石油石化、煤炭等行业领涨,而传媒、社会服务、商贸零售等行业领跌[19][20] - 主力资金净流出较多的行业包括电子、银行、传媒等,而房地产、石油石化等行业则有资金净流入[22][23][24] 报告内容总结 行情回顾 - 周五(8月9日)三大指数早盘高开后震荡回落,午盘三大指数悉数翻绿,尾盘三指收绿,创指跌近1%,再度跌破1600点[4] - 两市成交量仅5630亿元,创下年内新低,显示市场情绪较为低迷[4][15] 板块表现 - 申万一级行业中,房地产、石油石化、煤炭等行业涨幅居前,分别上涨1.64%、0.62%和0.46%[19] - 传媒、社会服务、商贸零售等行业跌幅较大,分别下跌2.24%、1.90%和1.78%[19] 资金表现 - 主力资金净流出较多的行业包括电子、银行、传媒等[22][23][24] - 房地产、石油石化等行业则有资金净流入[22][23][24]

报告的核心观点 - 全球威士忌市场规模和人均消费量持续增长,而中国威士忌市场正处于起步阶段,人均消费量相比世界平均水平有较大提升空间 [8][9] - 国内消费群体呈现年轻化趋势,35岁以下人群占比过半,独饮朋友聚饮场景为主,悦己属性明显 [17][18][19] - 近年来内外资本竞相布局国内威士忌生产,共同培育国内消费氛围,看好威士忌在国内渗透率持续提升 [21] 报告分类总结 全球和国内威士忌市场概况 - 全球威士忌市场规模和人均消费量持续增长 [8][9] - 中国威士忌市场正处于起步阶段,人均消费量相比世界平均水平有较大提升空间 [8][9] - 国内消费群体呈现年轻化趋势,35岁以下人群占比过半 [17][18] - 国内消费场景以独饮朋友聚饮为主,悦己属性明显 [19] 国内威士忌生产企业布局 - 近年来内外资本竞相布局国内威士忌生产 [21] - 国内涉足威士忌生产的内外酒企逐渐增多,共同培育国内消费氛围 [7][21] - 看好威士忌在国内渗透率持续提升 [7][21]

本周行情回顾 指数行情 - 本周（8 月 5 日-8 月 9 日），全 A 指数下跌 1.67%,上证 50 指数(-1.10%)、上证指数(-1.49%)、沪深 300(-1.56%)跌幅相对小于全 A；深证成指(-1.87%)、中证 1000(-2.23%)、创业板指(-2.60%)、科创 50(-2.77%)跌幅相对大于全 A [1][2] - 从风格来看，本周沪深 300(-1.56%)跌幅相对小于中证 1000(-2.23%)，大盘相对小盘占优；本周消费风格指数上涨 0.51%, 显著占优, 而金融风格(-1.28%)、周期风格(-1.72%)、稳定风格(-2.08%)、成长风格(-2.99%)指数均下跌 [12] 行业表现 - 本周上涨的一级行业有 9 个，涨幅居前的行业为房地产、食品饮料，涨幅为 3.26%、3.10%；跌幅居前的行业为计算机、国防军工，跌幅为 4.63%、4.49% [14] - 本周消费行业涨幅居前，一方面是风格轮动下的超跌反弹，另一方面中报业绩超预期以及暑期消费需求恢复带动业绩预期好转 [15] - 房地产产业链涨幅不错，主要因近期利好消息频发，多地加大保障房收储力度 [16] 资金流向 - 本周市场活跃度总体较低，市场成交额、换手率均震荡下行 [20] - 本周，融资余额、融券余额均下降 [22] - 本周，北向资金净流出 147.69 亿元 [23] 估值变动 - 本周，Ａ股主要宽基指数估值均下降 [35] - 当前Ａ股估值整体处于历史中低水平 [36] - 从行业层面来看, 本周市盈率估值涨幅较高的行业是房地产、食品饮料，估值跌幅较大的是计算机、国防军工 [38] - 当前，绝大多数行业估值处于历史中低水平 [39] - 8 月 9 日，全 A 指数滚动市盈率为 15.54 倍，10 年期国债收益率报 2.1986%，全 A 股微利差为 4.24%，高于 3 年滚动均值+2 倍标准差，权益资产相对于债券资产投资价值较高 [41][42] 未来投资展望 - 国内经济基本面，总体需求不足，但消费需求有所改善 [47] - 政策方面, 8月 9日, 央行发布二季度货币政策执行报告, 明确下一阶段货币政策主要思路 [48] - 总体上，当前 A 股市场估值伪处于历史中低水平、基本面改善预期逐步上升，投资价值伪然较高 [49] - 建议关注景气度正在改善的行业、中报业绩表现超预期的行业、政策预期较强的主题或行业 [49] 风险提示 - 国内经济增速不及预期风险；海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险 [51]

报告的核心观点 1) 近期市场整体呈现出"难有持续下跌,或有小幅反弹"的状态。本轮外围降息性质倾向于是预防式降息而非衰退式降息,意味着美股出现深度回调的概率并不大。[29][30] 2) 美股下跌下A股独立行情并不能简单理解为人民币汇率升值和北向资金流入,其本质是建立在中美经济周期和政策周期的错位上。[29] 3) 当前中美经济周期和政策周期的差异性正在大幅收敛,A股内部宏观策略定价指标央地财政支出增速差从5月的-4.24pct扩大至6月的-5.92pct,意味着市场上行可能动能不足。[26] 4) A股市场自7月中旬以来就进入到明显的高切低的过程,至今已有一个月左右。外部原因是全球共振式的步入高切低行情,内部原因则是稳增长的预期升温。[49][50][51][52] 5) 面对本轮A股高切低行情,我们认为"内需"和"中小盘"即为所谓定价层面的"低"。对于面向"内需"的切低定价,我们建议把握内需存在业绩预期向上的品种(军工、医药和养殖三大板块)。[10][35] 6) 利率敏感型中小盘定价持续性需要业绩的支撑,否则将面临挑战。[35][36] 7) 我们维持对于高股息、出海与科技映射的短期观点不变。[65][66][67] 报告分类总结 外部因素 1) 本轮高切低最直接的原因在于全球市场共振式地步入高切低,本质原因是透支降息预期后的回摆。[49][50] 2) 美联储本轮降息是预防式而非衰退式,意味着美股出现深度回调的概率并不大。[29][30] 3) 美国7月非制造业PMI大幅反弹,意味着占美国GDP近一半的服务业活动依然强劲,显著缓解此前市场对美国经济衰退的担忧。[106][107][108] 内部因素 1) 7月宏观经济总量仍显弱势,出口增速偏弱,进口表现亮眼。[89][90][91][92][93][94][95] 2) 7月CPI环比上涨,非食品价格同比上涨,反映需求端政策出现发力的迹象。[96][97][98][99][100][101][102] 3) 三季度财政政策有望进一步加力,货币政策或许也在宽松路上。[89] 行业分析 1) 对于面向"内需"的切低定价,我们建议把握内需存在业绩预期向上的品种(军工、医药和养殖三大板块)。[10][35] 2) 利率敏感型中小盘定价持续性需要业绩的支撑,否则将面临挑战。[35][36] 3) 我们维持对于高股息、出海与科技映射的短期观点不变。[65][66][67]

市场思考 - 8月5日全球资产大跌后,市场定价回归理性,随着恐慌情绪的退潮,市场对衰退交易的过度演绎得到修正,这一轮下跌可以视为日元套息交易反转带来的短期流动性收缩所引发的恐慌性杀跌 [11][13] - 美国经济韧性不宜忽视,7月非农就业数据不及预期,但就业市场离职、裁员情况持续稳定,上周初请失业金人数降幅超预期,缓解市场对劳动力市场正在恶化的担忧 [13][14][16][17] - 本周美联储官员发声表示美国并未出现衰退迹象,日本央行副行长及时发声平复市场恐慌情绪 [14][15] 国内情况 - 外部风险扰动下,A股主要指数相对有韧性,但市场情绪转冷,周内再次出现6000亿以下地量成交额 [27][31][32] - 近期房地产方面利好信号频发,上海拍出地王,深圳启动收购商品房用作保障性住房工作,二手房挂牌数量从5月起持续回暖,利好信号带动下房地产市场有望去库加速 [30] 货币政策 - 2024年第二季度货币政策执行报告提出"推进货币政策框架转型",发挥央行政策利率引导作用,完善市场化利率形成和传导机制 [40][43][44] - 报告提出"把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量" [41] - 报告提出"坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,防范汇率超调风险" [57][58] 行业配置建议 - 把握消费板块波动率阶段放大机会,内需类消费板块在24H2可能反复的衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优 [119] - 长期来看,高股息超额反转条件或有两类:一是长期国债利率中枢不再下行,二是高股息板块股息率进一步提升受阻,具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估 [119] 风险提示 - 地缘冲突超预期,海外通胀持续性超预期,流动性收紧超预期 [125]

报告的核心观点 1. 美国未来经济可能出现三种情况:"硬着陆"、拜登政策框架下的"软着陆"和特朗普政策框架下的"软着陆"。中国可采取相应的应对模式:扩内需刺激新质生产力和消费、全球范围内加速出海、加速对非美国家出海和自主可控。[3][4] 2. 中国当前所处的状态基本可以应对海外的政策不稳定因素,特朗普的政策框架可能更符合未来中美长期竞争的需要。[4][5] 3. 不稳定因素带来的风险基本可控,中国的外部发展环境或将出现较为持续的改善。[5] 4. 在制造业系统性优势下,中国或将稳步推动新质生产力发展和全球化进程,消费和投资更多是经济发展的结果。[6][7] 5. 中国的长期发展方向较为明确,中期的不确定性更多来自海外总量层面,整体配置策略偏向成长型高端制造业和全球化相关的制造业。[7] 6. 中国投资和消费有望逐渐企稳,复苏进程延续,但复苏弹性和节奏取决于海外需求,当下时间窗口需要重点关注周期和出海链的配置机会。[8] 7. 重点看好:半导体设备、国产替代领域龙头、银行、汽车锂电、风光出海、医药、工程机械、造船、铜冶炼铝加工和化工等传统制造业龙头,金铜油。[9] 报告分类总结 宏观经济分析 1. 7月CPI同比0.5%,核心CPI同比0.4%,反映出消费偏弱。PPI细分行业中,中上游制造业价格增速延续修复,下游消费行业价格增速上行较多。[27][29][30] 2. 7月多数出口行业出口数量增速有所改善,家用电器和手机出口价格改善对全领增速起到主要推动作用。中国对新兴市场出口依然较强,但边际走弱。[32][33][34][36] 市场表现分析 1. 本周股指期货市场情绪偏弱,所有股指期货的贴水走弱。"三低风格"占优,低市值、低价股和低市净率领涨,高贝塔值和高市盈率领跌。[41][42][43][44][45] 2. 从产业基面来看,消费和医药医疗行业逆势上行,地产链相对收益领先。[47][48][49][50][51][53] 3. 外资期指持仓分化,对IC的净持仓有所上行,IF净持仓趋稳,IM和IH小幅下行。[55][56][57][58] 投资建议 1. 中短期不确定性因素影响下,长期交易策略集中在制造业龙头,当下时间窗口需要重点关注周期和出海链的配置机会。[7][8] 2. 重点看好:半导体设备、国产替代领域龙头、银行、汽车锂电、风光出海、医药、工程机械、造船、铜冶炼铝加工和化工等传统制造业龙头,金铜油。[9]

周观点："920 第二股"太湖远大招股，北交所新股常态化发行开启 - 2024年8月9日，"920第二股"太湖远大启动招股，新股代码为"920118"，发行价格确定为17元/股，拟发行股份730万股，发行市盈率为11.8倍 [13] - 根据北交所上市委审议会议结果，科力股份符合发行条件、上市条件和信息披露要求，这也是继6月份成电光信和太湖远大2家公司之后又一家过会的新三板公司 [13] - 叠加成电光信此前成功拿到注册批文，意味着北交所上市流程从受理到上会到注册批复再到启动发行环节已恢复常态化 [13][14] 北交所上市情况 - 2024年8月6日，伟邦科技北交所上市申请获得受理，成为2024年以来受理的第31家企业 [16] - 截至2024年8月9日，共有39家公司IPO申请获得受理，其中31家拟北交所上市 [16] - 从31家北交所受理公司来看，12家(接近40%)公司曾在沪深交易所受理转道北交所上市，超过50%公司为专精特新"小巨人"公司 [16] - 31家公司拟募集资金均值2.8亿元，2023年营收/归母净利润均值分别为5.47亿元/6402万元 [16] 北交所市场表现 - 本周，科创板、创业板和北证A股整体PE估值都有所回落 [23][24] - 北证A股本周日均成交额30.51亿元，较上周下跌29.85% [26][27] - 北证A股本周日均换手率2.75%，较上周下降1.04个百分点 [26][28] 北交所IPO审核情况 - 本周共7家公司进行问询更新 [48] - 中草香料1家公司更新审核状态至提交注册，科力股份1家公司更新审核状态至上市委会议通过 [49] - 根据北交所官网，下周将审议聚星科技1家公司的北交所IPO申请 [48] 风险提示 - 政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险 [51]