证券研究报告 | 2024年09月04日 促转型与稳增长 —从降息举措看政策的诉求 专题报告· 宏观经济 国信宏观 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 本次降息的理解 ✓ 制度建设的完善； ✓ 稳增长的诉求； 02 当前经济的隐忧 ✓ 价格弱； ✓ 政策力度不足； 03 下半年政策与经济预期 ✓ 政策原则：稳定（底线）而不刺激（旧动能）； ✓ 经济预期：三、四季度小幅恢复； 04 债市怎么看？ ✓ 国内经验认知的"无人区"； ✓ 谨慎为宜； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 "之前"与"之后"的货币政策传导机制 图1: 货币政策传导机制变化 OMO-7天逆回购利率 MLF-1年期中期借贷便利利率一 t 信贷市场最优贷款利率LPR =信贷融资成本(融资占比7成附近) 原因: 债券市场融资曲线利率 -- →债券,特别是企业债融资成本 1、传统货币政策传导机制中很少有确定中期利率的,均为从收益率曲线的最短端入手; 2、如果MLF与OMO利差稳定，则没必要存在; 3、 ...

ESG 与央国企月度报告 全面绿色转型,央国企领潮破浪 -ESG 与央国企月度报告(2024年8月) 2024年9月2日 核心观点 ● ● ● ● ● | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

证券研究报告 策略 短期空头回补弹性或已部分释放 华泰研究 | --- | --- | |---------------------------------------|------------------------------------------| | | | | SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 | wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | | 研究员 | 方正韬 | | SAC No. S0570524060001 | fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | 2024 年 9 月 03 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周港股震荡上行，后两个交易日空头回补助力行情弹性，资金面上：1） 外资，配置盘主动外资净流出规模收窄、被动外资净流入扩大，交易盘转为 净流入；2）南向，上周南向资金重回净流入，近期随着伴随美联储降息预 期的强化（通胀继续低于预期），美元中枢小幅下移，对应合理 AH 溢价中 枢应从 145 降低至 143，当前 AH 溢价 147 左右，对南向仍有支撑 ...

中国财政政策的再分配效果 - 中国的财政政策总体上具有较强的再分配效果,通过税收和支出政策实现了约10.3个基尼系数点的不平等度下降[15][16] - 中国的再分配效果位于上中等收入国家的中位数水平,表明还有较大的提升空间[15][60] - 教育和医疗公共服务支出是主要的再分配来源,占总体不平等度下降的大部分[49][62] - 现金转移支付虽然规模较小,但对最底层家庭来说仍然很重要[54] - 个人所得税制度虽然具有较强的累进性,但税基较窄,对整体再分配效果的贡献有限[55][56][71] 财政收入结构优化空间 - 中国财政收入结构过度依赖间接税,如增值税,而个人所得税等直接税占比较低[69][70] - 提高个人所得税等直接税收对提升财政再分配效果很重要[62][71] - 扩大税基,提高高收入群体的纳税水平,可以增强财政系统的整体累进性[56][71] 社会保障制度改革方向 - 城乡居民养老保险待遇差距较大,需要提高农村居民的养老保障水平[54] - 完善社会救助体系,提高现金转移支付的覆盖面和水平,以更好地应对经济转型和人口老龄化[54][65] - 降低家庭医疗支付负担,减轻教育支出压力,有助于缓解贫困家庭的生活压力[51][52]

劳动力市场 - 就业水平总体保持稳定或略有上升[11,40,67,108,122,136] - 工资增长温和[68,123,136] - 部分行业和地区仍存在技能短缺[28,39,81] 价格和成本 - 非劳动力成本温和上涨[13,70,124,149] - 销售价格涨幅有所放缓[13,57,71,82,179] - 预期未来价格和成本压力将趋于稳定或进一步缓解[13,31,58,126] 消费和旅游 - 消费支出整体呈现下降或持平态势[32,72,98,127,141,181,182] - 旅游活动有所放缓[32,46,99] 制造业和建筑业 - 制造业需求有所下降[73,84,144,153,166,183] - 住宅建筑和房地产活动疲软[74,88,100,142,185] - 商业房地产市场表现参差[75,89,101,186] 银行和金融 - 贷款需求整体持平[76,90,133,156,171] - 信贷质量保持稳定[90,133,156] - 银行业对未来经济前景持谨慎态度[171]

宏观研究/宏观点评 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 宏 观 点 评 美国经济"软着陆"的概率 ——8 月海外环境分析 ◼ 核心观点 1.美国经济能否实现"软着陆"的问题仍悬而未决。一方面，美国 7 月 失业率升至 4.3%，触发"萨姆规则"，这是美国出现经济衰退的可能 信号；另一方面，美联储主席鲍威尔在"杰克逊霍尔年度会议"上的 讲话认为"有充分的理由相信经济将在维持强劲劳动力市场的同时， 恢复到 2%的通胀率"。但鲍威尔也承认"降息的时机和速度将取决于 未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。"因此，实现"软着陆" 的概率还需要用数据指标的变化来持续跟踪、动态验证。 2.美国名义利率、实际利率与美元指数回落，美股与金价反弹，反映 降息预期上升。从 7 月 29 日至 8 月 30 日，美国 1 年期国债收益率从 4.79%降至 4.38 %，10 年期国债收益率从 4.17%降至 3.91%，期间还 曾于 8 月 21 日到达 3.79%的低位；美元指数从 104.57 降至 101.73， 期间曾于 8 月 27 日到达 100.55 的低位；金价从 2,391 美元/盎司升至 2,513 美元/ ...

制造业PMI下降，景气度小幅回落 - 制造业PMI连续4个月位于荣枯线以下，指向制造业经济度回落[7] - 制造业新订单和在手订单指数均边际下降，指向制造业需求端有待改善[9] - 生产指数、采购量指数等供给端指标均低于临界点，表明企业生产活动有所放缓[10] - 原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下，指向制造业补库景气度不足[11] - 原材料购进价格和出厂价格指数均位于荣枯线以下，指向企业利润端承压[11] 服务业指数边际上行，景气度提升 - 服务业指数连续位于荣枯线以上，延续了今年以来的良好态势[14] - 服务业新订单指数和从业人员指数位于临界点以下，指向需求端和用工景气度不足[16] - 服务业投入品价格和销售价格指数均位于临界点以下，价格景气度不足[17] 建筑业指数边际下降，扩张力度放缓 - 建筑业指数略有下降但仍位于荣枯线以上，扩张力度有所放缓[18] - 建筑业新订单指数和从业人员指数位于临界点以下，指向需求和用工景气度不足[19,20] - 建筑业投入品价格和销售价格指数均位于荣枯线以下，价格景气度不足[20] 风险提示 - 基本面修复偏离预期[22] - 宏观政策超预期[22] - 地缘政治风险[22]

国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————需求加速收缩，政策预期转弱 袁方1束加沛2 张端怡（联系人）3 2024 年 09 月 03 日 内容提要 8 月 PMI 数据持续下行、原材料购进价格大幅下跌，表明总需求在加速收 缩，企业盈利也在继续下滑。而 7 月以来央行的降息和中央财政的扩张对经济影 响有限。 房地产行业的走弱，既源于房地产主体受到流动性问题的长期困扰，也与居 民收入和收入预期下行有关。房贷利率的温和下调边际上有助于房地产市场的 恢复，但难以解决房地产行业面临的根本问题。 二季度多数行业盈利出现下滑、股价相应调整，同时红利资产也逐步缩圈， 这表明基本面是决定当前市场走向的主要力量。在此背景下，尽管流动性环境有 望进一步宽松，但企业盈利的恶化或将使得权益市场持续处于寻底过程中。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 3联系人，zhangdy2@essence.com.cn 证券研究报告/国投证券宏观定期报告 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 09 月 01 日 7 月财政数据点评：支出低位改善，财政仍有发力 空间 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 投资要点： 受高基数影响，财政收入同比增速持续为负，收入完成进度偏慢。1 至 7 月一般公 共预算收入同比增长-2.6%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策。一般公共预 算收入完成进度为 60.6%，五年维度看处于低位。 税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至 7 月税收收入同比 增速为-5.4%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为 12%，较前值增幅扩 大。受高基数因素影响，国内增值税累计同比增速为-5.2%；企业所得税累计同比增 速为-5.4%；国内消费税累计同比增速为 5.5%，增幅收窄指向消费修复承压；个人 所得税累计同比增速为-5.5%，降幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速为负，指 向土地拍卖和房地产市场持续不景气；受低基数因 ...

中国银河证券|CGS 以可控成本应对复杂问题 关于成立"国储公司"的探讨 首席经济学家：章俊 宏观分析师：张迪 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 宏观研究报告 以可控成本应对复杂问题 关于成立"国储公司"的探讨 历史的每一次转身,总有波澜和起伏,就如经济的转型过程中也总有起伏和阵 痛。但经济转型时期,当新动能占比仍然较低,而旧动能过快降低时,经济所面临 的压力和风险将显著加大。此时需要稳妥处置旧动能的"历史包袱",于我国经济 而言当前主要集中于房地产行业。对此,我们分析了地产持续下行的经济影响,并 提出一种"中央替代地方"的收储政策优化思路,以一次性可控成本可同时减轻居 民、房企和地方政府的短期风险压力,助力构建房地产和宏观调控政策的长期机制。 经济转型中的风险处置经验;回顾美国 1929年的大萧条和 2008年的两次经 济危机背后均有房地产的身影。其历史经验显示:解决房地产量级的经济问题,有 賴于中央政府信用托底居民和企业资产负债。其次,参照中、日两国银行业危机的 历史经验,其处理方式决定了宏观叙事的不同历史走向:一个通过果断剥 ...