看好钛白粉龙头的对外扩张趋势不变 核心观点 ⚫ 内生外延成长，成本技术领先。龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛 白粉年产能 151 万吨，2023 年全球市占率约 17%。2011 年上市后，公司通过多个 收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪 产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化 突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。 公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场 认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的 成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。 ⚫ 海外反倾销成为行业最大边际变化，但不改我国钛白粉对外扩张趋势。2016 年前后 开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达 15%，而出口占产量比例也一路增至近 40%。近两年海外企业成本高企，我国全球 供给份额也超过 50%，引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。我们认 为，海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是 流通的 ...

证券研究报告 | 2024年11月19日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|--------------------------------|------------------------------------------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | 中矿资源（ | | 002738.SZ ） | | | | | | 锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 公司研究 · 深度报告 | | | | | | | | | | | | | | | | 投资评级：优于大市（维持评级） | | | | | | | 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 | | 证券分析师：杨耀洪 021-60933161 | | | | | | | | | | | | | | liumengluan@guosen.c ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价13.4元，对应2025年29X PE [3][4] 报告核心观点 - 有友食品作为泡卤鸡爪龙头，泡卤产品矩阵不断丰富，新兴渠道开拓加速，全国化稳步推进，营销端变革可期，业绩成长有望超预期[2] 公司概况 - 有友食品深耕泡椒凤爪，1997年实现工业化生产，2019年在上交所挂牌上市，形成以泡椒凤爪等为主，猪皮晶、竹笋、花生、豆千等为辅的泡卤风味休闲食品系列产品矩阵，股权结构集中，管理团队稳定[21][22][23] - 公司总部位于川渝地区，依托区位优势和产品质量，营收规模逐步扩张，2019年下滑后逐步见底企稳，2024Q1 - 3营收同比增长16.8%，利润受原材料成本等因素影响存在波动，2024Q1 - 3盈利出现回升拐点[24][25][26] - 收入结构方面，西南地区是主要收入来源，2023年占总营收的53.1%，华东地区销售重点布局之下有望突破，占比27.4%；泡椒凤爪为主要收入来源，2023年占营收的74.75%[27][28] 行业分析 - 辣味零食市场未来空间广阔，2019 - 2024年CAGR达到8.7%，目前仍处于成长期，细分品类众多，中小企业繁多，CR5市占率仅11.4%，有友食品位居第五，份额整合提升空间较大；泡椒凤爪行业市场规模稳步增长，2019 - 2023年CAGR超过4%，但行业竞争较激烈、企业众多，有友食品目前市占率20%以上，位居龙头[31][33] 产品分析 - 公司以泡卤工艺为基础，打造泡卤零食矩阵，主导产品泡椒凤爪2023年营收超7亿元、占比仍在70%以上，2024Q1 - 3销售收入同比增长9.3%，实现企稳回升；同时注重品类创新，非凤爪类产品销售额占比持续提升，2023年猪皮晶、竹笋两大非凤单品营收占比达到8.1%、5.6%；2024年推出脱骨鸭掌、不油炸虎皮凤爪等新品，脱骨鸭掌贡献下2024Q3单季度其他类产品收入超预期增长[37][38][39] 渠道分析 - 公司传统业务以线下经销为主，2023年线下经销收入占比达到97%，共有经销商666家，覆盖超过20万个终端网点；同时积极拓展线上渠道，2022年投资设立杭州有友食品销售有限公司，在天猫、京东等平台开设官方旗舰店，并与抖音等新电商渠道合作[43] - 公司立足西南、发力华东，全国化布局加速，华东地区经销商数量仅次于西南地区，2024Q3期末经销商数量达到253家；积极拥抱会员制商超，与开市客、山姆等合作推出新品，山姆渠道脱骨鸭掌成为热销爆款，预计未来持续放量；差异化进入量贩零食渠道，未来尚有较大开拓空间[47][48][50] 品牌与营销分析 - 公司品牌知名度领先，“有友及图”被认定为中国驰名商标，2024年被纳入中国第一批轻工业重点商标保护名录；营销投放相对审慎，近年销售费用率相对不高，投放重点预计从传统广告逐步转向新兴渠道，加强内容营销，2023年有友周年庆董事长空降抖音直播间带货等[56]

报告投资评级 - 买入|维持[7] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司营收稳中有增，鸿蒙及新业务进展顺利，预计未来发展前景良好[9] 公司基本情况 - 总市值/流通市值（亿元）68 / 64，52周内最高/最低价13.63 / 7.32，资产负债率(%)25.3%，市盈率31.43，第一大股东为王斌，总股本/流通股本（亿股）5.85 / 5.49[3][4][5][6][7][9] 个股表现 - 2023年11月至2024年11月间，个股表现有涨有跌，整体呈下降趋势[8] 营收情况 - 2024年三季度业绩报告显示，实现营业总收入50.98亿元，同比去年增长4.64%，实现归母净利润1.78亿元，同比去年下跌20.39%。其中，三季度单季度实现营业收入17.31亿元，同比增长4.4%，归母净利润1.04亿元，同比增长21%[9] 新业务进展 - 截止半年报，公司新业务拓展取得初步成效，上半年新签合同金额累计为2.3亿元[9] - 为行业鸿蒙化转型助力，中标多个鸿蒙项目，作为首批获得华为HarmonyOS开发服务商证书的企业之一，已经成功开发出金融行业的鸿蒙原生应用基线版本[10] - 积极拓展新兴业务领域，加速布局数字农业、智慧能源和央国企客户群等关键领域，构建公司第二增长曲线。同时在出海咨询领域，开发出“数智咨询+AI科技赋能”的出海服务体系[11] 盈利预测和财务指标 - 预计2024 - 2026年的EPS分别为0.39、0.66、0.84元，当前股价对应的PE分别29.63、17.70、13.91倍[12] - 2023A - 2026E营业收入（百万元）分别为6601、7177、8202、9093，增长率(%)分别为1.89、8.72、14.29、10.86，归属母公司净利润（百万元）分别为217.31、229.78、384.58、489.34，增长率(%)分别为-29.73、5.74、67.37、27.24，EPS(元/股)分别为0.37、0.39、0.66、0.84，市盈率（P/E）分别为31.33、29.63、17.70、13.91，市净率（P/B）分别为1.69、1.62、1.47、1.32，EV/EBITDA分别为11.47、18.15、10.22、7.27[14]

证券研究报告：有色金属 | 公司深度报告 2024 年 11 月 18 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.21 总股本/流通股本（亿股）10.73 / 7.52 总市值/流通市值（亿元）88 / 62 52 周内最高/最低价 12.21 / 6.79 资产负债率(%) 58.8% 市盈率 15.20 第一大股东湖南水口山有色金属集 团有限公司 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 45% 52% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 株冶集团 有色金属 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 株冶集团(600961) 重申株冶集团的投资价值 ⚫ 投资要点 五矿集团旗下上市平台。株洲冶炼集团股份有限公司源于 1956 年始建的株洲冶炼厂 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[3][10] 报告的核心观点 - 全球潮玩行业红利仍在，泡泡玛特多款IP出圈验证公司在IP运营方面的强大优势，牢固的护城河为后续保持龙头地位提供支撑；公司初步打造集盲盒等IP衍生品、乐园、游戏于一体的潮玩生态系统，海外拓店稳步推进，出海开辟第二增长曲线[10] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为127/170/204亿元（yoy + 101%/+34%/+20%），经调整净利润为29.35/39.14/47.83亿元（yoy + 147%/+33%/+22%）[10] 根据相关目录分别进行总结 1、泡泡玛特：中国潮玩IP领跑者 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业的龙头公司，于2010年在北京成立，业务以潮玩产品为主，销售网络遍布国内外[26] - 公司股权结构稳定集中，人才素质过硬，截至23年12月31日，公司前五大股东分别为GWF Holding Limited、Pop Mart Hehuo Holding Limited等，王宁为公司第一大股东及实际控制人[29] - IP和渠道销售是泡泡玛特业务的核心要素，公司致力于挖掘优秀艺术家，构建涵盖IP运营、产品生产以及渠道销售的潮玩全产业链[37] - 19至23年，公司营业收入从16.83亿元增长至63.01亿元，在巩固国内市场领先地位的同时也在不断拓展海外市场[38] 2、行业红利仍在，公司具备强IP运营能力 - 全球潮玩市场空间广阔，中国潮玩零售市场处于早期阶段，预计2024年全球潮流玩具零售市场规模达到418亿美元，中国潮玩零售市场规模达到764亿元[53] - 泡泡玛特行业龙头地位稳固，按GMV计算，2021年市占率达13.6%，排名行业第一[57] - 泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，2023年对IP分类进行了重新划分[72] - 头部IP集中度降低，IP收入占比趋于均匀，24H1 CR4营收占比为51.8%，四大IP鼎立[82] - 公司通过产品系列的持续上新、产品品类的不断拓展以及多领域的IP布局，提升IP的商业价值，增强IP的影响力[91] 3、国内线下渠道增长稳定，拓展抖音渠道 - 对于国内市场，公司建立了线上和线下的全渠道销售体系，各渠道收入稳步增长，线下/线上/批发及其他收入从19年的9.88/5.39/1.29亿元快速增长至23年的30.28/17.10/4.97亿元[144] - 公司在国内的线上渠道主要包括第三方电商平台以及自有平台，以抽盒机为主要收入支柱，逐步发展抖音等其他线上销售渠道[146] - 国内线下销售网络由零售店和机器人商店组成，零售店贡献了线下渠道的主要收入，近年来公司国内店铺数量仍在扩张，单店年收入恢复至疫情前水平[151] 4、IP本地化，出海再造泡泡玛特 - 泡泡玛特自2018年正式开始拓展海外市场，总体采用从B端到C端的策略和灵活的市场应对措施，逐步在全球范围内建立起品牌影响力[172] - 海外市场打开成长天花板，海外收入占比逐步提升，2023年在不断开店扩张下，公司海外收入突破10亿元，海外收入占比达到16.9%[179] - 公司先通过多个跨境电商平台快速试水和扩展市场，再逐步加强自有平台和社交媒体的建设，进行品牌推广和用户互动[185] - 泡泡玛特在海外通过线下零售店、机器人商店结合的方式覆盖更多的消费者，截至2023年底，公司中国港澳台地区及海外零售门店较22年底新增42家达到70家，机器人商店新增50家达到99家[200] 5、盈利预测和估值分析 - 预计24 - 26年国内收入分别为75.84/85.55/90.82亿元（yoy + 45%/+13%/+6%），海外收入分别为51.03/84.72/113.47亿元（yoy + 379%/+66%/+34%）[266][288] - 预计24 - 26年公司毛利率分别为65.8%/66.7%/67.6%，销售费率分别为30.0%/30.5%/30.7%，管理费率分别为9.2%/9.0%/8.8%[289][290] - 运用FCFF估值法，得出公司的合理股价为85.10港元，基于对长期增长率1.5%的假设和WACC的敏感性测试，得到公司合理的股价范围为72.21 - 104.55港元[295] - 采用PEG估值法进行估值，可比公司2025年预测PE平均值为22x，23 - 26E经调整净利润年均复合增速为29%，对应2025年预测PEG平均值为0.8x，泡泡玛特2025年预测PEG为0.4x，低于可比公司平均水平[304]

2024 年 11 月 19 日 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.13 43.41 -2.01 绝对 26.91 67.63 12.76 资料来源：Wind 公司研究 Starlink 用户突破 400 万，公司受益海外卫星加速渗透 ——信维通信（300136.SZ）跟踪报告之十 买入（维持） 当前价：26.04 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.68 总市值(亿元)： 252.07 一年最低/最高(元)： 14.37/31.41 近 3 月换手率： 266.57% 股价相对走势 -42% -27% -13% 2% 17% 11/23 01/24 05/24 08/24 信维通信 沪深300 要点 一、公司受益海外卫星加速渗透 公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC 器件、高精密连接器、 汽车互联产品、被动元件等，主营业务所属行业为计算机、通信和其他电子设备制 造业。公司客户主要为全球知名科技企业，包括消费电子、物联网/智能家居、商业 卫星通讯、智能汽车等 ...

报告投资评级 - 无评级 [1] 报告核心观点 - 云南旅游全资子公司深圳华侨城文化旅游科技集团有限公司作为依托单位，与中国联合网络通信有限公司深圳市分公司和深圳技术大学联合共建的“主题乐园设施集成与智能管理文化和旅游部技术创新中心”成功通过验收，成为文旅部首批11个技术创新中心之一，聚焦游乐设施创新和安全 [1] - 该技术创新中心于23年8月由文旅部批准筹建，聚焦两大核心研究方向：一是主题乐园游乐设施的研发与集成；二是游乐设施安全监测与运维管理技术。筹建期间，产业化项目《动感飞行影院》荣获24年全国文旅装备技术提升优秀案例，标志着公司在推动文旅产业技术创新方面迈出重要一步 [1] - 文旅部首批技术创新中心定位“技术创新”“成果转化与产业化”2个环节，主要聚焦演艺装备、游乐设施、智慧旅游与景区建设、艺术显示与交互体验、文化数字化与智能化等特色鲜明、应用性强的场景，依托单位既有各细分领域头部企业，又有国内重点高校。文旅部下一步还将组织科技产业对接活动，推动科技成果转化推广 [1] - 公司拥有文化旅游科技项目全产业链运营优势，所属子公司文旅科技以技术创新优势为核心竞争力，随着信息化、人工智能等技术逐渐跨步到文旅行业，公司有望在“文化 + 旅游 + 科技”的趋势中抢占新机遇。根据iFind一致预期，24 - 26年公司归母净利润分别1.20 / -1.70 / -1.57亿，11月18日收盘价对应24年PE为45倍 [1]

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 吉大正元（003029）动态点评 [Table_ 东方财富证券研究所 Author] 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 密码安全主力军，助力核心安全保障 2024 年 11 月 19 日 [Table_ 【事项Summary 】 ] 2024 年 11 月 11 日，国家密码管理局公告，《商用密码检测机构（商用 密码应用安全性评估业务）目录》发布，商用密码应用安全性评估试点 工作正式结束，未取得商用密码检测机构（商用密码应用安全性评估业 务）资质的机构不得面向社会开展商用密码应用安全性评估业务。 【评论】 密评资质门槛提高，公司参股公司入选。根据国家密码管理局发布的 商用密码检测机构名单，该名单共有 112 家公司，公司参股的中科信 息安全共性技术国家工程研究中心有限公司入选，根据爱企查信息， 公司持股比例为 22%，中国科学院信息工程研究所持股比例为 25%。 名单的发布有助于明确资质门槛，规范市场秩序，促进行业发展。 公司是国内密码安全主力军，曾保障多次重大事件。公司自成立以来 参与建设了 3,000 多 ...

报告投资评级 - 未提及投资评级 [无] 报告核心观点 - 佳驰科技是国内EMMS领先企业，产品主要供应军用领域，积极拓展民用领域，市场前景广阔[3] - 公司2021 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别达36.02%和83.63%，整体毛利率维持在较高水平，期间费用率有所波动[5] - 隐身材料行业进入壁垒较高，下游需求高度定制化，佳驰科技核心技术处于行业领先水平，具有明显的先发优势[24][28] 相关目录总结 主营业务分析 - 公司95%以上收入来自于军品业务，2021 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别达36.02%和83.63%[9] - 2021 - 2023年及2024H1，公司隐身功能涂层材料产品销售收入占主营业务收入比重分别为49.34%、52.41%、62.98%和69.39%；隐身功能结构件产品销售收入占比分别为42.98%、42.78%、31.78%和27.56%；电磁兼容材料产品销售收入占比分别为5.46%、2.92%、2.89%和2.60%；技术服务收入占主营业务比重多在3%以下[12] - 2021 - 2023年及2024H1，公司主营业务毛利率分别为82.58%、82.15%、76.91%和78.29%，受部分新产品开拓期毛利率较低影响毛利率略有波动[15] - 2021 - 2023年及2024H1，公司期间费用合计金额分别为21077.65万元、7695.27万元、12354.51万元和5431.23万元，占当期营业收入的比例分别为39.76%、10.01%、12.60%和14.75%，受股份支付费用及研发费用波动影响，期间费用率有所波动[16] 行业发展及竞争格局 - 隐身材料是隐身装备能力水平提升重要支撑，市场应用前景广阔，全球电磁兼容材料市场规模预计2025年可达82亿美元[22][23] - 隐身材料国内市场进入壁垒较高，下游需求高度定制化，行业内各企业主要业务不尽相同，佳驰科技参与多个隐身武器装备型号EMMS产品研制，核心技术处于行业领先水平[24][28] - 竞争对手包括中国航发北京航空材料研究院、中航复合材料有限责任公司、航天材料及工艺研究所、深圳光启、华秦科技等[29] IPO发行及募投情况 - 本次公开发行股票数量为4001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.00%，募投项目拟投入募集资金总额12.45亿元[30] - 募投项目包括电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目、电磁功能材料与结构研发中心建设项目、补充营运资金[30][31] 可比公司及行业估值情况 - 公司所在行业“C41其他制造业”近一个月（截至2024年11月18日）静态市盈率为49.72倍[33] - 选择华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术作为同行业可比公司，截至2024年11月18日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为41.31倍（剔除异常值光启技术），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为34.08倍和27.63倍（均剔除异常值光启技术）[35]