轨交设备龙头，"一核四强多点"布局趋于完善 - 公司是我国轨交设备龙头企业,历史悠久,产业布局完善 [1][2] - 公司秉承"双高双效"高速牵引管理模式,坚持"同心多元化"发展战略,形成了"基础器件+装置与系统+整机与工程"的完整产业链结构 [2] - 公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务,并逐步涉及新兴装备业务领域 [2] - 公司已具备完整的自主知识产权体系,成为在多个领域拥有自主知识产权的高科技企业 [2] 轨交复苏+新兴业务放量，公司收入重回向上通道 - 2019-2023年公司营业收入由163.04亿元增长至217.99亿元,归母净利润由26.59亿元增长至31.06亿元 [3][4] - 2020-2021年受疫情影响,公司营收承压,2022-2023年随着新兴装备业务放量和轨交装备需求回暖,公司收入利润重回向上通道 [4][5] - 公司轨道交通装备业务收入占比下降,新兴装备业务占比提升,业务布局趋于均衡 [6][7] - 公司毛利率和净利率保持在较高水平,费用率不断下降 [8][9] 轨道交通装备业务：铁路固定资产投资修复叠加大规模设备更新 - 公司是国内领先的轨道交通牵引变流设备供应商,产品品类不断拓展 [16][17][19] - "十三五"期间,全国铁路固定资产投资额共计39901亿元,年均完成投资额7980亿元,2021-2022年有所下滑,2024-2025年有望超8000亿元 [22] - 铁路客货运量重回向上周期,国铁集团资本开支有望向上 [23][24][25][26] - 动车组进入集中高级修阶段,零部件更新需求有效支撑后维修市场 [29][30][31][32] - 大规模设备更新加速老旧内燃机车更新淘汰 [33][34] 新兴装备业务：多领域布局，产业链上下游协同发展 - 公司新兴装备业务涵盖功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器件、海工装备等领域 [35][36][51][54] - 功率半导体业务受益于新能源汽车、光伏等新兴需求,公司掌握IGBT全流程技术,布局SiC产品 [41][42][43][46][49] - 工业变流产品应用于多个领域,为工业装备提供绿色、安全、高效、可靠的动力 [50][51] - 新能源汽车电驱产品品类丰富,覆盖A-D级车型 [53] - 传感器件和海工装备业务也实现快速发展 [55][56] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为37.94/45.42/52.43亿元,同比增长率分别为22.2%/21.1%/14.2% [64] - 公司主营业务和新兴业务双轮驱动,维持"推荐"评级 [64] - 主要风险包括轨道交通需求不及预期、新兴装备业务拓展不及预期、行业竞争加剧 [65]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 HARMONi-2研究大超预期，一线"去化疗方案"极具吸引力 - 依沃西头对头挑战K药获得创记录研究结果，中位PFS接近翻倍 [9][10] - 依沃西单药"去化疗"方案达到了PD-1/L1抑制剂联合化疗的效果 [13][14] - 依沃西有望突破中央型肺鳞癌患者无法使用抗VEGF药物的壁垒 [16] 依沃西多个2期数据优异，联合AK117治疗头颈鳞癌启动3期 - 依沃西有望重塑NSCLC围术期治疗格局，pCR提升至52.7% [19] - 依沃西联合AK117的2期数据极具挑战结直肠癌标准疗法的潜力 [22][23][24] 依沃西美国肺癌销售峰值超45亿美元，正加速海外临床开发 - 依沃西美国肺癌销售峰值超45亿美元 [25][26] - 合作伙伴Summit Therapeutics计划2025年开展HARMONi-7研究 [26] - 依沃西的海外价值应该持续给予重估 [27]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [7][13] 报告的核心观点 火电业务盈利稳定提升 - 受益煤价下行,公司上半年单位燃料成本同比下降10.7%,带来公司火电盈利显著修复 [4] - 电价方面,根据2024年中长期的电价,年度中长协电量占比80%,中长协电价包含容量电价较标杆电价上浮18.5%,预期2024年电价基本稳定 [4] - 煤价下行趋势下,加上容量电价和辅助服务政策的不断完善,公司火电业务盈利将稳定提升 [4] 新能源装机目标不变 - 上半年受风况不佳,限电上升,平均上网电价下行等多种因素影响,公司可再生能源业务核心利润贡献有所下降 [5] - 上半年公司新增新能源并网装机930MW,到7月底接近1.1GW,公司维持全年10GW新增装机目标不变 [5] 重点事项更新 - 公司就分拆华润新能源A股上市已经向监管机构递交了全套的相关材料,尚需等待合适的窗口期 [6] - 公司目前资产没有大额减值迹象 [6] - 派发中期息0.455港元,符合市场期待,全年继续保持40%派息率 [6] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为1048.51亿港元,同比增长1.5% [8] - 2024年归属股东净利润预计为143.78亿港元,同比增长30.7% [8] - 2024年每股盈利预计为1.46港元,对应PE为12.7倍 [8] - 2024年每股股息预计为1.196港元,股息率为6.46% [8]

报告公司投资评级 - 快手(1024 HK)的投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 社区生态及用户方面 1) 维持差异化内容供给,如知识类老铁百科、快手特色二次元、三农、非遗等,打造特色标杆创作者 [1] 2) 推出创新玩法强化用户互动/参与度,2季度评论时长同比+28.8%,双关私信次数同比增40% [1] 3) 内容分发中,AI赋能内容识别/理解能力提升,提升高质量内容占比,促进用户价值和商业价值融合,提升变现空间 [1] 电商 1) 内容方面,基于直播+短视频+图文多种经营场,增强购买意愿,2季度直播公域GPM同比提升18%,短视频GMV同比+50% [1] 2) 推出"万人团"等营销玩法,提高订单转化 [1] 3) 进一步丰富供给侧,提升价格力和服务能力,缩短决策链路,上半年,动销商家/达人数分别同比+60%/55%,2季度,动销商品同比+30%,同时,低价商品占比提升7% [1] 4) 达人分销撮合效率提升,2季度日均撮合GMV同比+90% [1] 5) 货架场强化营销玩法,2季度,泛货架MAC同比增超40% [1] 广告 1) 内循环:AI赋能产品能力迭代,提升货币化率,上半年,全站推广客户渗透率同比+25个百分点,日均消耗渗透率同比+20个百分点,智能托管客户渗透率同比升+32个百分点,客户结构更趋均衡 [1] 2) 外循环:聚焦适合快手用户禀赋的赛道,如短剧/小说/小游戏,短剧方面,基于3亿日活/4000万付费用户,上半年付费短剧消耗同比增300%+,小游戏及小说逐步复制短剧闭环原生链路,推动消耗增长,产品方面,大模型赋能投放能力提升,全自动投放UAX客户渗透率达40% [1] 直播 直播领域持续优化生态,大舞台等创新内容拉动直播渗透和时长提升,上半年,公会结构更趋健康化,中腰部公会数量及营收占比提升 [1] 本地生活 发力下沉市场,供需两端均维持高速增长,用户侧,通过比价+营销活动强化低价心智,2季度月交易用户同比+278%,供给侧持续扩品类,引入酒旅等,2季度日均动销商家数同比增约5倍,到餐+到综分区域精细化运营,分城市逐步实现盈利 [1] 出海 持续发力核心国家商业化,2025年或实现盈利,核心国家巴西业务稳健增长,短期依托广告业务,年底或实现盈亏平衡,中长期依托当地物流设施逐步完善,发展电商和金融业务 [1] 投资启示 1) 广告方面,加载率8-9%,仍有提升空间,细分行业仍有挖掘机会,应维持快于行业大盘稳健增长 [1] 2) 电商行业竞争致GMV短期增速放缓,但购买用户渗透仍有提升潜力 [1] 3) AI发展聚焦内容理解+推荐+视频生成,短期赋能升级现有业务,优化用户体验,辅助内容生产/分发,提升匹配及变现效率,长期寻求算法创新突破,视频生成模型可灵开启商业化变现,2C/2B均有发展机会 [1] 4) 维持2024年电商GMV/广告收入17%/21%增长预期,预计高毛利业务收入占比提升及带宽成本优化带动公司利润扩张趋势不变,维持2024年180亿元人民币经调整净利润预期,现价对应2024年市盈率仅8.5倍 [1]

报告投资评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营收4.29亿元(+11.12%)、归母净利润1.49亿元(+0.42%)、扣非归母净利润1.42亿元(-0.69%) [5] - 公司毛利率维持高水平,但研发管理费用率有所上升 [5] - 公司重要产品如粉尘螨滴剂和黄花蒿花粉变应原舌下滴剂持续增长,新品研发也在持续推进 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.65/4.34/5.14亿元,对应PE分别为24.1/20.2/17.1倍 [5] 财务数据总结 - 2024H1公司销售毛利率和净利率分别为94.95%(-0.01pct)和33.23%(-3.46pct) [5] - 2024H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.07%(-0.06pct)、7.84%(+1.05pct)和13.80%(+0.96pct) [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为988/1,155/1,353百万元,同比增长16.5%/16.9%/17.2% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为365/434/514百万元,同比增长17.7%/18.9%/18.5% [6] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为94.8%/95.3%/95.3%,净资产收益率分别为15.9%/16.5%/17.2% [6]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 泰恩康(301263.SZ) 2024 年 09 月 16 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：12.59 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 市场表现 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-09 2024-01 2024-05 泰恩康 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |---------------|-------|-------|-------| | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -7.90 | 2.52 | -2.48 | | 相对涨幅 (%) | -2.43 | 11.64 | 8.32 | 相关研究 1.《泰恩康（301263.SZ）：产能升级下 业绩短期承压，中长期布局未来可 期》，2023.10.31 泰恩康（301263.SZ）核心品 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百洋医药(301015.SZ) 2024 年 09 月 16 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医药商业 当前价格(元)：21.45 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% 2023-09 2024-01 2024-05 百洋医药 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|-------|-------|--------| | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -6.82 | -6.29 | -25.44 | | 相对涨幅 (%) | -1.35 | 2.83 | -14.65 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《——百洋医药 2023 年三季 ...

报告公司投资评级 报告给予华兰生物(002007.SZ)买入(维持)评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司血制品业务稳健增长:报告期内公司积极推进单采血浆站的建设工作,上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。2024H1,公司血制品业务实现收入16.14亿元(+12.83%),实现毛利8.09亿元(+5.2%)。[4] 2. 公司持续布局创新研发,在研项目顺利推进:报告期内,公司静注人免疫球蛋白(IVIG)(10%)处于申报注册上市的阶段;人凝血因子Ⅸ(FⅨ)纯化工艺开发正在开展Ⅲ期临床研究;Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究;疫苗公司稳步开展重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗的临床前研发工作。[4] 3. 盈利预测:预测2024-2026公司归母净利润分别为13.07/15.83/18.32亿元,对应PE 19.4/16.0/13.8倍。[5] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现收入16.53亿元,同比+4.26%;归母净利润4.40亿元,同比-16.42%。[4] 2. 2024Q2公司实现收入8.65亿元,同比+22.82%,环比+9.92%;归母净利润1.78亿元,同比+1.97%,环比-31.84%。[4] 3. 2024-2026年公司营业收入预计分别为5,102/5,853/6,636百万元,归母净利润预计分别为1,307/1,583/1,832百万元。[6] 4. 2024-2026年公司毛利率预计分别为60.7%/61.0%/60.4%,净资产收益率预计分别为10.7%/12.0%/12.7%。[6]

聚和材料（688503.SH）首次覆盖报告 光伏银浆龙头，受益于 N 型迭代+布局上游降本 2024 年 09 月 17 日 ➢ 光伏银浆龙头。公司是全球光伏银浆龙头，2024H1，公司实现营业收入 67.65 亿元，同比增长 61.79%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 11.08%。 2023 年度，公司光伏银浆出货量为 2002.96 吨，同比增长 46%，成为行业历史 上首家年光伏导电银浆出货量超过 2000 吨的企业，在光伏正银全球市场占有率 达到 34.40%，延续全行业第一位的排名。 ➢ N 型迭代加速，银浆环节有望量利齐升。1）量增：N 型电池银耗更高，N 型放量有望推动银浆需求提升。根据 CPIA，23 年 P 型电池正银耗量约 59mg/ 片，N 型 TOPCon 电池银浆耗量约 109mg/片，HJT 电池低温银浆耗量约 115mg/片；相较 PERC 的正银耗量，TOPCon 电池单片银浆耗量提升 80%以 上，HJT 电池单片银浆耗量近乎翻倍，因此银浆需求有望随 N 型放量而提升。 2）利增：N 型电池银浆加工费更高，LECO 导入助推溢价提升。相比 PERC 银 浆，N ...

1. 2024H1 扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升 - 华洋主营两轮越野摩托车和全地形车业务,形成 Pit Bike、Dirt Bike、Mini Gp、ATV 及 SSV 五大产品系列 [2][3] - 2024H1 公司营收 2.59 亿元（+17%）、归母净利润 3172 万元（+12%）、扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升 [5] 2. 摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 - 2024 年 7 月我国摩托车出口 366 万辆（+48%），出口金额为 137239 万美元（+29%） [16][17] - 受俄乌地缘政治冲突影响,2023 全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长 91% [18] - 可比公司中,春风动力全地形车出口金额占全国总金额的 74.28%,蝉联行业龙头地位 [15] 3. 品牌力与渠道布局日积月累,激励人才显露底蕴 - 公司已获专利 82 项,在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术 [26][49] - 品牌 KAYO 已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌,产品进入了北美洲、欧洲等主流市场 [27][28] - 公司重视人才队伍的发展和激励,2024年股权激励计划授予研发、技术、生产等关键岗位人员 [59] 4. 布局新能源动力系统,募投项目投产在即 - 公司投资设立控股子公司华锐动能,主营新能源动力系统的设计研发、制造 [64] - 截至 2024H1 末,上市募投"运动摩托车智能制造项目"已累计投入 75% [68] - 公司于 2024 年 3 月举行了该项目的结顶仪式 [69] 5. 投资建议与盈利预测 - 维持"增持"评级,预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.66/0.82/1.02 元,对应 PE 为 13.3/10.7/8.6 倍 [70]