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报告行业投资评级 - 文档未提及计算机行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 谷歌为iPhone用户推出Gemini AI应用集成灵动岛功能且有付费订阅服务苹果计划12月推iOS 18.2系统更新使Siri与ChatGPT深度整合AI与智能手机深度整合及应用层面的AI货币化将拉动企业业绩带动产业链经济效益增长建议投资者关注算力模组与算力芯片软件厂商适配终端厂商的落地应用重点关注提供端侧AI解决方案以及在芯片算力增强模型优化方面的企业 [3][43][46] 根据相关目录分别进行总结 一、全球市场表现 (一)股市动态 - 11月上半月科技股指数全线下跌如标普500指数 -2.08%纳斯达克综合指数 -3.15%费城半导体指数 -8.64%等 [15][16] (二)债市及汇率情况 - 11月15日美国10年期国债利率为4.43%相较11月1日累计上升6bps11月15日美元兑人民币中间价报7.20较11月1日价累计调贬857个基点 [17] (三)重点科技股表现 - 11月上半月以来特斯拉大涨近30%其余科技股表现分化如苹果+1.05%英伟达+4.86%等 [20][22] 二、行业要闻 (一)　算力及终端 - AMD的APU升级支持内存提升性能Strix Halo可配96GB显存锐龙9 9950X3D处理器现身跑分库三星S25 Ultra跑分多核性能飙升45%英伟达芯片合作签约将推出量产智驾解决方案 [26][27][28][30][32][33][34] (二）大模型及云应用 - Meta开源MobileLLM家族模型AMD发布OLMo模型OpenAI重启机器人团队谷歌Gemini模型性能突破谷歌Gemini AI应用登陆iOS Siri将接入ChatGPT [36][37][41][42][43][46]

分组1 - 行业投资评级：强于大市（维持）[2] - 报告核心观点：化债组合拳落地，从区域性银行经营角度出发，重点观察债务率较高省市区域性银行经营情况，分析其盈利能力、风险指标、风险抵补能力等方面，得出投资建议为预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值[5][6][10] 分组2 - 化债政策相关：11月8日人大常委会批准化债组合拳包括12万亿元资金，将使2028年前地方需消化隐性债务总额大幅下降，平均每年消化额减少，且可节约地方利息支出，我国经历三轮地方政府债务置换，高负债率省份及原有重点化债省市偿债压力有望缓释[23][24] - 化债重点地区银行经营分析： - 盈利能力方面，化债重点省市及债务率较高省份银行盈利水平距上市区域性银行平均水平有差距且个体分化，静态盈利能力受拨备影响，动态盈利趋势个体间也存在较大分化[6] - 风险指标方面，多数重点化债省市及债务压力较高省份银行不良率低于央行公布的城商行和农商行不良率但高于上市银行平均水平，广义不良+关注口径下部分银行潜在资产质量压力仍存，银行资产结构影响潜在资产质量压力，基建贷款占比高的银行可能更受益，风险抵补能力方面上市区域性银行资本充足率超最低监管水平，部分银行拨备水平持续夯实[7] - 从静态角度盈利水平看，多数重点化债省市及债务压力较高省份银行盈利能力处于行业平均中下值，拨备是主要拖累因素，区域经济环境影响资产质量，稳增长政策或释放盈利弹性，从动态角度看不同银行增速水平和改善幅度有差异，重点化债省市和债务压力较高省份银行息差水平基本持平行业均值[36][42] - 投资建议相关：板块平均股息率达4.53%，相对无风险利率溢价处于历史高位且在走阔，股息吸引力提升，板块静态PB估值低，隐含不良率超15%，安全边际充分，板块配置价值突出，个股维度关注稳增长和地产政策对部分银行的催化，高股息银行配置价值依然突出[10]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 能源转型推进非化石能源发展空间大国家政策推动非化石能源消费量提升2023年国内一次电力及其他能源消费量为10.24亿吨标煤占能源消费总量的比重为17.9%预计到2030年非化石能源消费比重提高到25%左右到2060年非化石能源占一次能源消费的比重为85%左右[4] - 可再生能源发展方面水电稳中有升新能源发电为主要增量水电装机容量有增长空间抽水蓄能将快速发展新能源装机容量有望持续提升但面临电价消纳等挑战国家不断出台政策推动新能源消纳[4] - 核电发展势头强劲中国商运核电机组数量全球第三在建及核准待建机组规模全球第一新型核电技术有望进一步打开发展空间[4] - 绿氢绿氨为实现双碳目标提供多种路径绿氢有望在未来三十年占据市场80%份额中国绿氨制备有广阔发展空间[5] 根据相关目录分别进行总结 01能源转型发展，非化石能源发展空间较大 - 国家政策推动非化石能源消费量提升2024 - 2025年非化石能源消费占比将分别达到18.9%左右和20%左右到2030年达到26%左右[9] - 2023年国内一次电力及其他能源生产量为10.24亿吨标煤占一次能源生产总量的比重为21.2%消费量为10.24亿吨标煤占能源消费总量的比重为17.9%与2030年可再生能源消费量目标相比提升空间为46.48%[9] - 根据预测到2060年非化石能源占一次能源消费的比重为85%左右[4][15] 02水电稳中有升，新能源发电为可再生能源的主要增量 - 截至2024年9月全国水电累计装机容量达4.3亿千瓦其中常规水电3.75亿千瓦占全国电力装机容量的比例为13.6%水电基地建设持续推进常规水电装机容量仍有增长空间[4] - 抽水蓄能方面随着新型电力系统建设推进将迎来快速发展到2030年抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦[4] - 截至2024年9月全国风电累计并网装机容量4.8亿千瓦占全国发电量装机容量的比例为15.18%全国光伏发电累计并网装机容量7.7亿千瓦占全国发电量装机容量的比例为24.46%风电光伏发电装机容量合计占比接近40%[4] - 2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上新能源将成为可再生能源消费量提升的主要增量目前新能源发展面临电价消纳等挑战国家不断出台政策推动新能源消纳[4] - 2024年前三季度全国可再生能源发电新增装机2.1亿千瓦（+21%）占电力新增装机的86%截至2024年9月全国可再生能源装机达到17.3亿千瓦（+25%）约占我国电力总装机容量的54.7%[18] - 2024年前三季度全国可再生能源发电量达2.51万亿千瓦时同比增长21%约占全部发电量的35.5%其中光伏发电量同比增长率居前[19] - 双碳目标政策推进国内风光新能源持续发展装机容量发电量规模不断增加在电源电量结构中的占比提升[24] - 资源与需求空间逆向分布以及新能源出力与用电负荷变化时间错配导致电价消纳问题引起市场担忧新能源市场化交易电量占比持续增加[28] - 多地明确要求新能源参与电力市场交易并执行峰谷电价机制[32] - 风电上网电价较为平稳光伏上网电价呈下降趋势[34] - 新能源发展支持政策持续出台促进新能源消纳改善[38] - 非水可再生能源消纳责任权重提升2024年"非水可再生能源"消纳权重最大的省（区）集中在西北和东北地区[46] - 绿电绿证交易规模扩大促进新能源发电项目收益稳定[47][48] - 可再生能源补贴有望逐步发放改善新能源发电企业财务状况[54] - 海上风电加快发展长期增长空间较大[56][57][58] 03全球核电复苏强劲，长期发展稳步推进 - 我国商运核电机组数量达到56台总装机5821.8万千瓦位列全球第三在建核电机组26台总装机容量3030万千瓦保持世界第一[62] - 2019年重启核电核准至今我国一共核准了44台核电机组2022 - 2024年核准数量均在10台及以上[62] - 我国在建及核准待建机组达到46台总装机5547.1万千瓦[62] - 核电项目自环评（选址阶段）至获得核准用时最快半年左右自核准到2台机组全部FCD用时1 - 2年核电建设周期60个月左右[62] - A股核电将呈三足鼎立核电集中投产期将至[70] - 全球核电复苏趋势强劲22个国家签署联合宣言2050年全球核电装机容量将达到约1200GW[74] - 中国核电增速领先IEA预测到2030年左右中国有望成为全球核电装机规模最大的国家[74] - 美国科技巨头布局核电聚焦新型核电技术[74] 04绿氨、绿氢长期发展趋势向好 - 绿氢可以充分利用弃风弃光电解水并储存在电力不足时将储存的氢气通过燃料电池生产电力2020年绿氢仅占3%未来三十年有望占据市场80%份额[5] - 中国合成氨产量近年来保持稳定增长中国的合成氨主要通过煤制合成氨约占总产能的80%绿氨制备在中国拥有广阔的发展空间[5]

行业投资评级 - 化学制药无评级 中药生产无评级 生物医药Ⅱ中性 其他医药医疗中性 [2] 报告核心观点 - 2024年11月21日医药板块涨跌幅-0.35%跑输沪深300指数0.44pct涨跌幅居申万31个子行业第27名各子行业表现不同个股涨跌幅榜不同 [4] - 优时比Bimzelx获FDA批准用于治疗HS且之前已获批用于治疗其他疾病 [5] - 多家公司发布药品相关公告如苑东生物子公司药品注册证获批等 [5] 市场表现相关 - 2024年11月21日医药板块涨跌幅-0.35%跑输沪深300指数0.44pct在申万31个子行业中排名第27各子行业表现不同血液制品(+0.18%)、疫苗(-0.10%)、体外诊断（-0.16%）表现居前医疗设备（-1.23%)、线下药店(-1.07%)、医院（-1.07%)表现居后个股方面日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+14.17%)、德展健康(+10.14%)、双成药业(+10.01%)跌幅榜前3位为中红医疗（-5.38%）、赛托生物(-4.85%)、普瑞眼科（-4.08%) [4] 行业要闻相关 - 11月21日优时比Bimzelx获FDA批准用于治疗中度至重度化脓性汗腺炎（HS）成人患者该药此前最早于2023年10月获FDA批准用于治疗适合接受全身治疗或光疗的中重度斑块状银屑病成人患者 [5] 公司要闻相关 - 苑东生物子公司成都硕德药业有限公司收到枸橼酸钾缓释片《药品注册证书》 [5] - 步长制药子公司山东丹红制药有限公司收到磷酸西格列汀片及孟鲁司特钠咀嚼片的《药品注册证书》 [5] - 华森制药收到阿戈美拉汀的《化学原料药上市申请批准通知书》 [5] - 白云山子公司广州白云山中一药业有限公司收到复方感冒灵胶囊《药品补充申请批准通知书》批准本品上市许可持有人变更 [5]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 香江百货是湖南衡阳区域商超业态龙头学习胖东来模式成功调改并保持稳健增长印证胖东来模式可跨区域复制其调改历程对零售行业有诸多启发 [1][3][33] 根据相关目录分别进行总结 香江百货调改历程回顾 - 2012年集团层面决定向胖东来学习高管组团学习员工流失率曾达40%以上采取员工工资涨幅达40%等员工与管理方面举措以及生鲜直采等供应链方面举措 [1][9][33] - 2014年在消费升级背景下全面升级商品和服务通过形成商品差异化等三大举措取得调改成果且调改后保持稳健发展如2014年13家门店17亿元销售2018年20家门店年销售额20亿以上 [1][12][17] - 香江百货调改过程中的具体举措涵盖员工待遇员工培训及管理货品结构供应链选址及陈列组织管理等多方面例如员工2012年学习胖东来后工资涨幅达40%货品差异化在2014年能达到40%等 [21] 超市调改思考 - 香江百货与永辉胖东来调改存在共性如大幅调整货品结构等也存在特性如香江百货以自持物业为主调改时遇到员工流失率高引进特色新品等困难 [1][2][33] - 香江百货调改启发对于零售行业零售洞察能力和创新是关键管理效率和组织文化是综合能力组成部分持续迭代能力是软性门槛发展自有特色商品和差异化货盘选品等是难点 [36] - 展望未来国内商超业态有望依托相关条件发展出本土独有模式相关标的包括永辉超市高鑫零售名创优品等 [1]

一、报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容，无法准确回答[无] 二、报告的核心观点 - 行情回顾方面，港股医药板块本周（20241108 - 1115）恒生综合指数下跌6%，恒生医疗保健指数下跌5.5%，跑赢市场0.5个百分点，截止11月8日医药行业市值占比4.5%，子板块均下跌，CRO周度跌幅最高为10%，生物科技（-6%）、中药（-5%）和制药（-4%）A股沪深300指数下跌3.3%，医药生物（申万）指数下跌3.9%，跑输0.6个百分点，13个医药子行业（申万）中除医药流通板块0.1%的涨幅外均下跌[8][14] - 重要新闻方面，《国家医保局办公室 财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》提出建立预付金制度，规模在1个月左右，各地医保部门将医保基金按不低于年度约定采购金额的30%专项预付给医疗机构，可缓解医疗机构医疗费用垫支压力，减小医药流通企业财务费用美国当选总统特朗普提名肯尼迪为美国卫生与公众服务部（HHS）部长，因其观点包括反对疫苗不属于医药界主流，美股医药大跌连带中国生物科技和CRO板块也下跌较多行业内还有和誉评估匹米替尼治疗腱鞘巨细胞瘤研究成果国药集团和上海医药被新华人寿举牌默沙东引进礼新医药PD - 1/VEGF双抗相关权益等事件[15][16][20] - 从估值来看，2024年大多数子板块处于0.5 - 1倍PEG，低于0.5倍PEG的子板块为医疗服务，CRO和中药板块2024年EPS负增长2025年制药处于2倍以上PEG，医药流通、医疗服务处于0.5 - 1倍PEG，CRO、中药和医疗器械处于低于0.5倍PEG区间[10] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）上周行情回顾 - 港股方面，恒生综合指数本周（20241108 - 1115）下跌6%，恒生医疗保健指数下跌5.5%，医药行业市值占比4.5%，子板块CRO周度跌幅10%最高，各子板块均有不同程度下跌[8] - A股方面，沪深300指数本周下跌3.3%，医药生物（申万）指数下跌3.9%，13个医药子行业（申万）除医药流通0.1%涨幅外均下跌，医院和医疗研发外包跌幅均为 - 5.6%靠前[14] （二）重要新闻整理 - 政策新闻，国家医保局提出医保基金预付制度，规模1个月左右，按不低于年度约定采购金额30%预付给医疗机构[15] - 美国相关，特朗普提名肯尼迪为美国卫生与公众服务部部长，引发美股医药及相关中国板块下跌，FDA未来不确定性增加[16] - 行业交流，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会[19] - 公司新闻，和誉评估匹米替尼治疗研究成果显著，国药集团和上海医药被新华人寿举牌，默沙东引进礼新医药相关权益[20]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级[无] 报告的核心观点 - 地方隐性债务置换规模达12万亿元将有利于地方各类“三角债”问题的解决或有利医院和ICL行业[1] - 医保局排查发现东阿阿胶和片仔癀相关问题与生产企业无关空刷医保和回流与流通环节有关涉及违法个人以及部分药店和医疗机构同时医保局表示个人账户被纳入医保基金监管各地逐渐实施“四同”意味着药店各类药品销售均受严格监管[1] - 重庆市扩张公立医院备案编制近2倍重点仍在降低药品耗材相关的服务项目价格[1] - 特朗普当选对中国医药行业影响主要体现在关税和供应链回流两方面关税将压缩中国出口企业利润同时未来通过通胀和降息影响资本市场而供应链回流虽短期内无法落地但将对中国原料药和中间体、研发和生产外包企业长期压制[1] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块本周（20241101 - 1108）恒生综合指数上涨1.8%恒生医疗保健指数上涨2.8%跑赢市场1个百分点行业涨幅第二截止11月8日医药行业市值占比4.5%子板块中CRO周度涨幅最高为9%其次为医疗服务（6%）和互联网医疗（6%）涨幅靠后的为中药（0.3%）和制药（0.2%）[1][8] - 本周市场和行业股价平稳向好从子板块估值来看2024年大多数子板块处于0.5 - 1倍PEG低于0.5倍PEG的子板块为医疗服务CRO由于业绩基数高导致20024年EPS负增长2025年制药处于2倍以上PEG医药流通、医疗服务、CRO处于0.5 - 1倍PEG而中药和医疗器械均处于低于0.5倍PEG区间[10] - A股医药板块本周沪深300指数上涨5.5%医药生物（申万）指数上涨6.4%跑赢0.9个百分点13个医药子行业（申万）中所有板块均上涨医院涨幅第一为13.1%其次为研发外包（8.7%）和中药（7.4%）涨幅靠后的为线下药店（3.5%）、血液制品（4.4%）和化学制剂（4.5%）调研热度行业（申万）排名医药生物排名第四[14] 二、重要新闻整理 - 国家医保局排查东阿阿胶和片仔癀相关问题表示基本排除企业重复赋码和不法分子大规模造假可能性问题主要出在流通环节并抓获涉案团伙成员22名[15][16] - 国家卫生健康委在重庆召开新闻发布会介绍学习推广三明医改经验有关情况重庆市针对公立医院编制问题进行调整并建立以医疗服务为主导的收费服务机制调整后公立医院服务收入占比达到32.5%[16] - 2024年第二季度部分中药材品种有短暂性反弹行情第三季度部分中药材产能激增各品类迎来较大幅度回落[19] - 国家药品监督管理局药品审评中心发布《抗体偶联药物分段生产试点注册申报技术要求》[19] - 华东医药的乌司奴单抗生物类似药HDM3001获批上市[20] - 诺和诺德公布2024Q3业绩相关产品销售额增长情况及中国区业绩情况[21] - 习近平在湖北调研听取禾元生物“稻米造血”技术汇报[22]

分组1：行业评级与核心观点 - 行业评级为看好[1] - 核心观点为2025年农业投资主线在于生猪养殖板块和种业板块，报告分别对这两个板块及肉禽、饲料、动保等板块进行了分析展望，并给出了各板块的投资建议[6] 分组2：2024年回顾 - 2024年农林牧渔行业跑输大盘，申万农林牧渔指数跑输沪深300指数23.83个百分点，种植业跌幅较小，养殖及上游饲料、动保板块跌幅较大[3] - 动保保健板块年初至今下跌27.59%，因“大单品”疫苗进度不及预期，以及板块业绩明显下行导致悲观预期[3] - 种业板块2024年核心逻辑围绕粮食安全主题和转基因商业化展开，年初市场交易中央一号文件提到的“生物育种扩面提速”，随后受粮价周期下行压制表现较弱，重点个股均经历了较大幅度的下跌，荃银高科的涨幅来自11月初的“并购重组”主题交易[145] 分组3：2025年展望 - 生猪养殖板块 - 2025年生猪养殖板块应重视三大变化布局“低成本”，变化包括母猪补栏低迷使周期弹性转为韧性、高成本高负债群体发展降速使优质产能进一步扩张、周期成长与价值共舞，布局低成本猪企可享周期韧性、成长红利和价值确定[6][15] - 2024年是着急的周期，2025年周期将更加长情，选股思路为布局“低成本”，投资组合包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等[15] - 2025年猪料需求有望改善，受益于下游生猪存栏回升以及养殖盈利可观，重点关注邦基科技、禾丰股份[103] 分组4：2025年展望 - 肉禽板块 - 黄鸡盈利可期，当前在产父母代存栏量已收缩至2021年以来的低位水平，叠加成本下降明显，25年黄羽鸡养殖盈利依然可观，推荐产能快速扩张、成本优势明显的养殖龙头立华股份[7] - 白羽鸡珍惜估值底部，白鸡消费场景与宏观经济活动关系紧密，2025年白鸡产品的消费需求有望进一步释放，当前板块胜在位置低，投资组合包括上游高弹性标的益生股份、民和股份，产业链一体化龙头圣农发展，下游仙坛股份、禾丰股份[7] 分组5：2025年展望 - 饲料板块 - 猪料需求缓步向上，25年受益于下游生猪存栏回升以及养殖盈利依然可观，猪料需求有望改善，关注禾丰股份、邦基科技；水产料关注需求改善，24年水产养殖端因预期不高，投苗积极性偏低，对应供给增量或有限，同时若考虑到25年消费复苏，尤其餐饮消费回暖，有望显著提振特水鱼价格，特水料需求或恢复增长，看好行业龙头海大集团[8] 分组6：2025年展望 - 动保板块 - 动保板块处于低估值遇见后周期阶段，当猪价持续下跌时，养殖端对上游动保产品价格敏感性提高，将首先减少高价药苗的使用，随着亏损时间的延长，导致大部分动保产品需求下滑，对应行业业绩与估值的底部；而当猪价回归成本线，用药需求将显著恢复，随着养殖场盈利增厚，其对高端动保产品的需求逐步提升，议价动力降低，动保产品毛利率与估值同时开启修复行情[9] - 2025年动保行业竞争集中在技术服务和产品结构，随着疫病病原变异以及新疾病的不断增加，动物疫病防治将越来越复杂，难度也会越来越大，客户需求也将逐步由单纯的疾病治疗或防疫向系统预防保健方案转变[130] - 政府招采取消，利好研发领先企业，农业农村部提出2022年全国规模养殖场实行“先打后补”，到2025年逐步全面取消政府招采苗，产品质量领先企业有望脱颖而出[133] 分组7：2025年展望 - 种业板块 - 种业处于景气底部震荡阶段，市场规模发展长期处于平台期，但品种需求结构分化，市场竞争仍然激烈，2024年为我国转基因元年，种业迎来强扩容，在政策对龙头企业倾斜的背景下，不具备独立研发能力的中小型种企难以维持发展，国内种企已然揭开兼并收购的大幕，转基因商业化后种业从周期估值切换到成长估值[9] - 2025年制种成本有望进一步下降，下游商品粮价格持续低迷，或抑制地租等成本的上涨；同时全球大宗商品价格也有所回落，化肥等农资成本也存在下降空间[163] - 转基因商业化有望扩面提速，试点推广面积快速扩大，三年的试点取得明显成效，在相同栽培管理水平的条件下，同一品种的转基因生物新品种在两种种植密度下较常规品种平均增产3%，同时成本有所节约[172]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市”[2][7] 报告核心观点 - 2024年10月食品饮料板块跌幅较深，申万指数下跌9.44%跑输沪深300指数，个股表现以小市值超跌反弹和业绩超预期为主，板块估值有所修复但仍处于较低位置，预计随着增量政策落地发力基本面和估值面均有望边际改善[5][22] 行业月度回顾 - 市场表现方面，2024年10月市场分化，食品饮料板块走弱，申万指数下跌9.44%，在31个一级行业中排名倒数第一，各三级子行业中仅零食板块上涨，从个股看涨幅靠前多为前期跌幅深的小市值或业绩超预期标的[22][24][28] - 行业估值情况，截至11月18日食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.51，处于2010年以来16.21%分位，申万三级子行业中啤酒、乳品、预加工食品和调味品估值处于低水位，肉制品、保健品和软饮料处于较高估值分位[29][31] 重要经济数据跟踪 - 社零总体情况好于预期，10月社会消费品零售总额为45396亿元同比+4.8%，除汽车以外的消费品零售额40944亿元同比+4.9%，增速提升主要得益于消费品以旧换新国补政策、双十一大促提前和十一长假旅游增长[35] - CPI整体同比涨幅回落环比下降，10月同比增长0.3%较9月回落0.1个百分点，环比下降0.3%，主要受食品价格高位回落影响[38] - 社零细分方面，商品零售表现亮眼餐饮相对弱势，10月餐饮收入同比增长3.2%，商品零售额同比增长5.0%；大促影响下线上消费大增，10月实物商品网上零售额同比增长15.7%，电商渗透率环比提升；必选消费韧劲足但增长中枢有所下移，如粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额增速较疫情前有所降速[43][44][49] - CPI细分中，10月食品价格同比涨幅回落环比由涨转跌，影响CPI环比下降，食品中不同品类价格有涨有跌[60] 投资建议 - 维持行业“领先大市”评级，短期关注国内外经济政策发力方向和企业2025年经营计划，选择估值性价比高和春节备货有望超预期的标的，中期选股方向包括估值底部的绝对细分龙头、高股息标的、成长型标的和成本改善型标的[7][9]